Kapal induk ganda bernilai triliun memimpin, bisnis internasional perusahaan sekuritas perlahan menjadi mesin pertumbuhan baru

问AI · Pertumbuhan bisnis internasional perusahaan sekuritas yang pesat—apa saja pendorong kunci di baliknya?

Koresponden dari Economic Information Daily, Luo Ji, melaporkan dari Beijing

Baru-baru ini, laporan tahunan 2025 dari perusahaan sekuritas yang tercatat di bursa dirilis secara berkelompok. Guotai Huatong dan Citic Securities, berkat skala total aset lebih dari dua triliun yuan, menjadi “tulang punggung” inti generasi baru di industri sekuritas, menandai perombakan resmi pola “Tiga Zhong dan Hua Yi” yang sudah berlangsung lama; industri memasuki tahap baru, dengan “dua pemimpin di selatan dan utara”—perusahaan sekuritas papan atas dan perusahaan sekuritas menengah-kecil memainkan “orkestra multi-lapis”.

Pihak yang diwawancarai dari kalangan industri, ketika menerima wawancara dengan reporter dari China Business News, menyatakan bahwa pada 2025, laba bersih industri sektor sekuritas secara keseluruhan mendekati 220B yuan, dan 29 perusahaan sekuritas terdaftar membukukan pertumbuhan tahun-ke-tahun pada laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham induk (selanjutnya disebut “laba bersih diatribusikan ke pemegang saham induk”). Pada saat yang sama, kondisi industri terus pulih. Di sisi lain, pemanduan kebijakan dan merger serta restrukturisasi berbasis mekanisme pasar bersama-sama mendorong industri sekuritas memasuki periode restrukturisasi ekosistem.

** Pertama kali industri sekuritas menghadapi “dua perusahaan dengan total aset dua triliun yuan”**

Menurut data Wind, pada malam 2 April, dari 29 perusahaan sekuritas terdaftar yang telah mengungkap data laporan tahunan 2025, 28 di antaranya mengalami pertumbuhan pendapatan usaha tahun-ke-tahun, dan 29 di antaranya mencatat pertumbuhan laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham induk (selanjutnya disebut “laba bersih diatribusikan ke pemegang saham induk”) tahun-ke-tahun. Selain itu, 29 perusahaan sekuritas juga mengalami kenaikan total aset secara serentak tahun-ke-tahun.

Dari sisi besaran kenaikan, kinerja sektor perusahaan sekuritas menunjukkan elastisitas yang relatif baik.

Di antaranya, rata-rata kenaikan pendapatan usaha secara aritmetika lebih dari 30%, sedangkan nilai median mendekati 25%; rata-rata pertumbuhan laba bersih diatribusikan ke pemegang saham induk mendekati 70%, dengan median 42%. Dengan laba dan pendapatan sama-sama tumbuh, rata-rata kenaikan skala aset 29 perusahaan sekuritas mencapai 22%, dan median juga mendekati 16%.

Dalam konteks pemulihan industri secara keseluruhan pada 2025, untuk pertama kalinya industri memiliki dua perusahaan sekuritas dengan skala total aset yang menembus angka dua triliun yuan.

Sampai akhir 2025, total aset Guotai Huatong dan Citic Securities masing-masing sebesar 2,11 triliun yuan dan 2,08 triliun yuan, sehingga menjadi pemimpin absolut di industri. Jika dibandingkan dengan Huatai Securities yang berada di peringkat ketiga, terdapat jarak yang mendekati skala satu triliun yuan. Total aset perusahaan terakhir adalah 1,08 triliun yuan.

“Pemulihan kinerja perusahaan sekuritas saat ini sudah menjadi konsensus, tetapi pola diferensiasi semakin jelas.” Chen Xingwen, Chief Strategic Officer Capital Hei Qi, menemukan melalui jendela pengamatan dengan ROE bahwa ROE rata-rata industri sektor sekuritas secara keseluruhan meningkat 1,77% tahun-ke-tahun, namun pertumbuhan beberapa perusahaan sekuritas papan atas jauh melampaui. Misalnya, ROE CIMC naik dari 5,52% menjadi 9,39%, dengan peningkatan mencapai 3,87%.

Ia menganalisis bahwa esensi diferensiasi ini terletak pada “parit pertahanan” yang dibangun oleh institusi papan atas melalui kemampuan alokasi aset, rantai layanan komprehensif, serta penempatan internasional.

Sebagai contoh dari penempatan internasional, Gao Chao, analis non-perbankan dari Kaiyuan Securities, mengamati bahwa laju pertumbuhan pendapatan bisnis luar negeri telah menjadi sorotan kinerja perusahaan sekuritas papan atas; sekaligus, bisnis luar negeri juga merupakan arah untuk memperluas neraca perusahaan papan atas.

Menurut perhitungannya, pada 2025, pendapatan luar negeri Citic Securities, CICC, Huatai Securities, Guotai Huatong, dan 广发证券 masing-masing meningkat 42%, 58%, 57% (dengan mengesampingkan dampak pengelolaan dan disposisi AssetMark), 229% (faktor akuisisi), dan 100%. Pada saat yang sama, laju pertumbuhan aset luar negeri kelima perusahaan sekuritas tersebut masing-masing sebesar 31%, 32%, 38%, 139% (faktor akuisisi), dan 78%.

Jika dibandingkan, pada periode yang sama, banyak perusahaan sekuritas menengah-kecil tidak memiliki data pada pos pendapatan bisnis luar negeri.

Analis non-perbankan Sun Ting dari Soochow Securities juga memperhatikan diferensiasi ROE perusahaan sekuritas.

Menurut perhitungannya, ROE rata-rata seluruh perusahaan sekuritas terdaftar pada 2025 secara keseluruhan meningkat tahun-ke-tahun menjadi 7,47% (menggunakan statistik data perusahaan sekuritas terdaftar yang melaporkan laporan tahunan pada 29 Maret, sebanyak 27 perusahaan, berlaku seterusnya), dan ada 10 perusahaan sekuritas dengan ROE melebihi 9%.

Sun Ting berpendapat bahwa kinerja ROE perusahaan sekuritas terutama didorong oleh bisnis berbasis fee dan bisnis proprietary/self-operated. Di antaranya, komisi pialang tumbuh secara signifikan. Pada 2025, total pendapatan komisi pialang perusahaan sekuritas terdaftar mencapai 21.1k yuan, naik 45% tahun-ke-tahun; pada waktu yang sama, pendapatan investasi perbankan (投行) total naik 38% tahun-ke-tahun; pendapatan manajemen aset total 20.8k yuan, naik 8%; dan pendapatan bersih investasi proprietary tumbuh 32% tahun-ke-tahun.

Chen Xingwen menyatakan: “Dilihat dari struktur bisnisnya, pendapatan dari proprietary telah menjadi pilar penting kinerja industri. Dalam bisnis investment banking, diferensiasi antarsekuritas semakin nyata; misalnya, sebagian perusahaan sekuritas yang tidak secara aktif melakukan penempatan di saham Hong Kong menghadapi tekanan pada bisnis. Sementara itu, bisnis manajemen aset menunjukkan tren yang relatif seimbang dalam transisi ke arah reksa dana publik. Dalam konteks ini, sebagian perusahaan sekuritas menengah-kecil menunjukkan permainan satu sisi yang bergantung pada bisnis proprietary—meski elastisitas kinerjanya besar, namun kurang adanya keberlanjutan.”

Manajer Investasi Xu Qiongna juga menekankan bahwa perubahan lanskap industri sekuritas saat ini memperparah efek “pemenang ambil semua” (matte effect). Berkat kekuatan modal dan akumulasi pengalaman, keunggulan perusahaan sekuritas papan atas dalam proprietary, margin trading (dua融/两融), dan bisnis investment banking—terutama di bidang investment banking berbasis ekuitas—akan terus meningkat; perusahaan sekuritas kecil terhambat oleh keterbatasan dana dan skala sehingga sulit mengembangkan bisnis inovatif. Seiring dengan penurunan berkelanjutan tingkat komisi, tekanan kompetisi seperti ini akan semakin menonjol sebagai pelebaran kesenjangan kinerja.

Selain itu, terkait perkembangan dua raksasa “dua triliun yuan”, ahli think tank dari Media Ekonomi (Economic Information Media) Yuan Shuai berpendapat bahwa industri sekuritas, di satu sisi, menunjukkan pola “dua pemimpin yang memacu di depan”; namun di sisi lain, meski kedua perusahaan tersebut sama-sama menggali secara mendalam basis pelanggan besar dan kekuatan modal pada bisnis inti tradisional seperti investment banking, brokerage, dan manajemen aset, keduanya juga mempercepat penetrasi ke bidang seperti perantara modal, bisnis lintas batas, dan teknologi keuangan. Namun, perbedaan dinamika persaingan antara keduanya juga sama-sama jelas.

“Citic Securities mengandalkan keunggulan lokasi kantor pusatnya di Beijing, sehingga memiliki bakat bawaan dalam sumber daya klien BUMN dan perusahaan milik negara; penempatan bisnis internasionalnya lebih awal dan lebih mendalam, serta bisnis seperti akuisisi dan merger lintas batas, dan manajemen aset global telah membentuk efek merek yang sangat menonjol. Guotai Huatong berpusat di Shanghai dan memancar ke Delta Sungai Yangtze, sehingga memiliki karakteristik yang lebih kuat di bisnis broker ritel dan manajemen kekayaan—khususnya, dalam layanan kepada nasabah bernilai tinggi dan investment banking industri regional—dengan akumulasi keunggulan unik melalui operasi yang presisi berbasis lokal. Penempatan yang seirama namun berbeda ini menunjukkan ekosistem kompetisi industri yang baru.” demikian Yuan Shuai menilai.

** Logika pembangunan restrukturisasi industri**

Ketika lanskap industri berubah secara mendalam, logika perkembangan industri juga direkonstruksi secara bersamaan.

“Pemanduan kebijakan dan merger serta restrukturisasi berbasis pasar bersama-sama mendorong industri sekuritas memasuki periode restrukturisasi ekosistem; jalur diferensiasi ‘investment banking level kapal induk + sekuritas dengan karakteristik’ semakin jelas. Dengan mempertimbangkan ekspektasi perkembangan industri pada periode ‘Rencana Lima Tahun ke-15 hingga 5 tahun berikutnya (十五五)’, ke depan perkembangan sekuritas akan menampilkan situasi ‘lapisan yang mengeras bersamaan dengan penyesuaian dinamis’.” Yuan Shuai menuturkan demikian.

Ia berpendapat bahwa investment banking level kapal induk akan terus melakukan ekspansi di bidang-bidang berkelas tinggi seperti bisnis lintas batas, layanan institusi, dan manajemen operasi modal, dengan mengandalkan keunggulan komprehensif modal, talenta, dan izin (license). Itu akan menjadi wahana inti yang menghubungkan pasar modal China dengan global.

Sementara itu, perusahaan sekuritas “kelas menengah” perlu mencari terobosan di bidang-bidang tertentu: bisa dengan memfokuskan pada ekonomi regional dan mendalami industri lokal, atau membangun daya saing inti di jalur seperti manajemen aset berkarakter dan layanan private placement.

Perusahaan sekuritas “kelas bawah” menghadapi kemungkinan yang lebih tinggi untuk diakuisisi atau bertransformasi menjadi institusi layanan profesional. Dengan penentuan posisi “kecil tapi bagus” (小而美) dan “khusus tapi unggul” (专而精), mereka dapat menemukan ruang untuk bertahan dan berkembang di sela-sela pasar yang ditinggalkan raksasa.

“Di tingkat kebijakan, arah untuk ‘membangun investment banking level kapal induk’ selaras dan tidak bertentangan dengan panduan untuk mendorong ‘perkembangan yang berkarakter dan profesional’. Ini berarti ekosistem industri sekuritas di masa depan adalah lanskap di mana raksasa memimpin sekaligus institusi-institusi dengan karakteristik bermekaran, bukan struktur yang terkonsentrasi pada satu kelompok teratas saja.” Yuan Shuai menekankan bahwa ke depan, baik untuk peningkatan mutu perusahaan sekuritas papan atas maupun pelarian diferensiasi perusahaan sekuritas menengah-kecil, semuanya pada akhirnya akan mengarah pada ekosistem pasar modal yang lebih matang dan lebih kompetitif. Hal ini juga akan menyediakan dukungan keuangan yang lebih kuat bagi perkembangan berkualitas tinggi ekonomi China.

Sedangkan jika dianalisis dari sisi bisnis, Chen Xingwen menilai dengan perspektif investasi: “Perusahaan sekuritas saat ini berada pada titik kunci transisi dari ‘saham siklus (cycle stocks)’ menuju ‘saham pertumbuhan (growth stocks)’.

Menurutnya, kemunculan dua perusahaan sekuritas dengan total aset dua triliun yuan di baliknya adalah penerapan “aturan baru sembilan poin” (新‘国九条’) dan sistem kebijakan “1+N”. Di antaranya, langkah-langkah seperti dana jangka menengah masuk ke pasar, perkembangan dana berbasis ekuitas, dan reformasi reksa dana publik membentuk siklus positif “dana—investasi—aset”. Dengan demikian, ruang untuk memperluas neraca perusahaan sekuritas (扩表) dan batas pengembangan bisnis terus terbuka.

Pada saat yang sama, ketika investment banking level kapal induk memimpin perkembangan industri, Chen Xingwen berpendapat bahwa kemampuan layanan lintas batas dan kemampuan alokasi aset global dari perusahaan sekuritas papan atas akan menjadi kunci kompetisi diferensiasi bagi industri. “Bisnis internasional sedang berubah dari ‘sekadar poin tambahan’ menjadi ‘keharusan (wajib)’.

Selain itu, Chen Xingwen juga memperhatikan bahwa dalam proses berkembang, perusahaan sekuritas papan atas menjadikan intelligent investment advisory dan layanan pendampingan berbasis data (数智化陪伴服务) sebagai paket standar sekaligus arah eksplorasi aktif. “Bagi institusi papan atas, teknologi AI sedang mempercepat transformasi dari ‘konsep inovasi’ menjadi ‘alat untuk menghasilkan pendapatan (创收工具)’, yang kemungkinan akan membentuk ulang struktur biaya industri dan model profitabilitas.”

Gao Chao, berdasarkan penilaian terhadap perkembangan keseluruhan tiga bisnis utama perusahaan sekuritas, menyatakan bahwa ekspansi luar negeri akan membuka ruang pertumbuhan dan profitabilitas. Selain itu, perpindahan kekayaan penduduk membuat bisnis manajemen kekayaan perusahaan sekuritas terus diuntungkan. Di samping itu, layanan baru “investment banking + investasi” yang mendukung productive forces kualitas baru akan membawa tambahan (incremental). “Ketiga pendorong bisnis ini menjaga fundamental perusahaan sekuritas tetap mengarah ke perbaikan secara stabil; pertumbuhan laba bersih pada 2026 terus berpotensi berlanjut.”

Hal ini berbeda jelas dari pemikiran masa lalu industri yang “bergantung pada cuaca” (看天吃饭), yaitu hanya mengandalkan dorongan dari pergerakan pasar (行情) untuk mengejar high beta.

Selain perkembangan bisnis, Xu Qiongna mengatakan bahwa penyeberangan/penyaringan putaran industri ini lebih menonjolkan gagasan “membantu yang unggul dan membatasi yang lemah” (扶优限劣). Perusahaan sekuritas papan atas melakukan merger untuk membesarkan, menguatkan, dan mengoptimalkan; sementara perusahaan sekuritas kecil, dalam kondisi tekanan kompetisi yang meningkat, dapat menjadi institusi target penting untuk merger bagi pihak yang memilki kekuatan tertentu.

Menurut pandangannya, perusahaan sekuritas papan atas sedang mempercepat merger; peluang perusahaan sekuritas kecil yang memiliki kekuatan tertentu untuk diakuisisi di masa depan akan meningkat.

Pedoman “关于加强证券公司和公募基金监管 加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）” yang diterbitkan pada 2024 secara tegas menyebutkan: mendorong terbentuknya sekitar 10 institusi kepala (head) berkualitas dan 2—3 institusi bank investasi serta institusi investasi yang memiliki daya saing internasional dan kemampuan memimpin pasar.