機関は1000億ドルを超える米国株を売却済み、ゴールドマン・サックス：4月の反発のチャンスが静かに開きつつある

AIに聞く・機関のレバレッジ解消が終盤へ、市場反発の引き金となる要因は？

レバレッジ解消の波が米国株市場を席巻し、アナリストは空売り勢力が限界に近づいていると述べた。

S&P 500指数は過去1か月で累計5.8%下落し、2022年12月以来の最悪の単月パフォーマンスを記録した。ゴールドマン・サックスのトレーディングチームは、機関投資家が大規模な持ち株を減らし終えたことで、市場は反発の条件が整ったが、地政学リスクは投資家にヘッジを維持するよう求め続けていると考えている。

ゴールドマンのアナリストであるGail Hafif、Brian Garrett、Lee Coopersmithは最新レポートで、モメンタム追随型コモディティ取引アドバイザー（CTA）は3月初旬以降、米国株を約550億ドル分売り越した累計がある一方、資産運用機関は過去3週間でS&P500のポジションを約510億ドル削減したのに加え、リスク・パリティ・ファンドは多頭エクスポージャーを約6分の1削減したと指摘した。3人のアナリストは、投資家がこの時点で市場を空売りしないよう警告した。理由は、現在の空売りポジションには大きなショートスクイーズ（買い戻し）リスクがあるためだ。

こうした大規模なレバレッジ解消は、前向きなシグナルが出た場合、市場は急激な反発に見舞われる可能性があることを意味する。ゴールドマン・チームは、市場が今後も堅調に推移するなら、CTAは今後1か月で最大860億ドル規模の米国株を買い入れる可能性があると見積もっている。

一方で、ボラティリティ調整型ファンドの取引戦略にも変化が起きている。従来は市場下落時に、ディーラーがリスクをヘッジするためにオプションを売らざるを得ず、この動きがさらに下落を加速させていた。しかし今は状況が逆転し、ディーラーの持ち高調整が市場の上げ下げの両方向に対する緩衝材として機能し、市場の安定に役立つ。

機関のレバレッジ解消が終盤へ、地政学が依然として市場を左右する重要要因

ゴールドマンのデータによると、CTAは現在、米国株のネット・ショート・ポジションで約184億ドルを保有しており、大きなショックがない限り、追加の売却余地は非常に限られている。3人のアナリストは、「現時点のポジションは、潜在的にプラスの材料が出たときにショートスクイーズを引き起こしやすい」と述べ、投資家に対して空売りへ転じないよう明確に助言している。

リスク・パリティ・ファンドについて、ゴールドマンはそのレバレッジ解消のプロセスはなお続く見通しだが、「影響は限られる」と予想している。全体として、機関側の能動的な持ち高削減は終盤に入り、市場の追加的な売り圧力は弱まっている。

機関が大規模に撤退していることとは対照的に、米国の個人投資家は株式の配分をピークからわずか約1%しか削減していない。ゴールドマン・チームは、個人投資家が急速に受動的ファンドへ資金を流し込んでおり、能動運用と受動運用の資金フローの差が急速に縮まっていると指摘している。

「値下がり局面で誰が買い増ししているのか、という問いには、すでに明確な答えがある」と3人のアナリストは書いている。「機関顧客は継続してレバレッジを解消している一方、個人は資金を迅速に受動的ファンドへ投入している」。

ゴールドマン・チームは同時に、地政学的な情勢が依然として、市場の行方を左右する重要要因であると強調している。S&P500指数が今月大きく値を戻したのは、中東の紛争が継続的に激化していることが背景にある。

アナリストは、投資家は地政学の動きに対してヘッジを講じる必要があり、市場は「ヘッジを維持しつつ、新しい情報に柔軟に対応する」ことが求められると述べた。これは、テクニカル面と資金面の双方が潜在的な反発を示しているとしても、重大な地政学ショックはこのプロセスを中断し得ることを意味する。