本紙（chinatimes.net.cn）記者 ルー・モンシュエ 北京報道株式市場、債券市場、貴金属市場が同時に調整すると、銀行の資産運用（バンキング・ウェルス）の基準価額（ネット値）も明確に下押し圧力を受け始めている。最近、記者は、一部の資産運用商品の基準価額が激しく変動していることに気付いた。2025年の年換算利回りが一時10.21%まで達していた資産運用商品が、直近1か月の年換算利回りは-34.86%へ急落した。もう一つ、2025年の年換算利回りが22.23%の商品の直近1か月も-20.46%へと下押しされた。これらの商品の多くはR2、R3のグレードで、裏付け（基礎）となる保有は主に債券、金、ならびに一部の株式（エクイティ）系資産が中心だ。突然の基準価額の「顔ぶれの変化」に直面し、工銀理財（ICBC Wealth Management）、交銀理財（BOCOM Wealth Management）を含む数十の資産運用会社が緊急で《投資家の皆さまへ書簡》を発表し、市場の感情をなだめ、市場はA株（上海・深圳上場株）や金などの資産の長期的な配分価値（長期保有の価値）を断固として見込んでいることを示そうとしている。この稀な「株・債・金の三重打撃」の背後には、銀行の資産運用業界が規模拡大から高品質な転換へ移る過程で、避けて通れない集団的な痛みと突破口を賜る戦いがある。**利回りの低下とボラティリティの増大：資産運用市場への二重の圧力**利回りの低下と、裏付け資産のボラティリティ（価格変動性）の上昇が同時に起きると、投資家の慎重なムードはさらに強まる。記者は、資産運用会社が発行するR3グレードのミックス（ハイブリッド）型商品について、2025年の第4四半期の投資レポートを確認した。同商品は、透過後（投資先の実態ベース）の債券資産の保有比率が29.83%、株式（エクイティ）資産の保有比率が12.00%に達しており、さらに上位10銘柄の中で5番目に位置する金ETFの保有比率は2.48%に到達している。「投資対象の種類がより多く、投資範囲もより広い」。同商品は、プロダクトの見どころ（強み）の中でこう説明している。2024年以来、中国の債券利回りは下がり続け、10年物国債利回りは一時2%を割り込んだ。従来は固定収益（固収）を主とするR2商品は、利回りの継続的な圧縮という困難に直面していた。しかし、株式市場と金の大幅な上昇に後押しされ、当該商品は2025年の総合年換算利回りが22.23%に達し、資産運用市場において非常に競争力が高い。とはいえ、3月以降は地政学的な衝突などの要因の影響で、主要な大分類資産が打撃を受けた。A株、金などの資産は下落幅が特に大きい。上海総合指数は3月23日に最低で3800ポイントまで下げ、国際金価格は高値圏から20%下落し、4100ドル/オンスに一直線に迫った。裏付け資産の価格が大幅に調整すると、3月24日時点で、当該商品は直近1か月の利回りが-20.46%へ回復（再調整）し、直近3か月の年換算利回りも2.54%まで下がった。これが、銀行の資産運用商品が広く直面する行き詰まり（困局）となっている。「直近1か月の資産運用の利回りは確かに変動が大きいですが、当社の関連商品は単一の戦略だけではありません。複数の資産を含み、また多様な手段を通じてリスクの分散と緩和も行っています。現時点での市場の変動が商品基準価額（ネット値）へ与える影響は、コントロール可能です。」株式保有のある銀行系の資産運用会社は、《華夏時報》に対し、現在の市場の変化を踏まえ、短期的には市場のボラティリティを綿密に追跡し、ポジション（保有）とリスクを厳格に管理し、多様な戦略で運用すると述べた。「当社のこの商品は裏付け（基礎）で一定の株式（エクイティ）を配分しています。この度の極端な『株・債・金の三重打撃』という市場局面の中で、私たちはタイムリーにポジション調整を行い、商品の収益と変動（ボラティリティ）リスクのバランスを取りました。」城商行（地域銀行）系の資産運用会社は、《華夏時報》の記者にこう話した。短期の変動の中でも、資産運用商品の利回り低下は管理可能な範囲に収まっているとはいえ、無視できないのは、現在の「資産不足（アセット・アラウネス）」の環境下で、銀行の資産運用市場全体の収益率の中心（利回りの基準点、リターン・ミドル）が下方向に動いていることだ。《中国銀行業 資産運用市場 年次報告（2025年）》によると、2025年の資産運用商品の平均利回りは1.98%で、2024年の2.65%から0.67ポイント低下した。普益標準（プイイー・ビアオジュン）では、2026年2月末時点で、キャッシュ・マネジメント系、固収系、ミックス系、エクイティ系の各商品の直近1か月の年換算利回りはいずれも、前月から小幅に下落している。このような背景のもとで、資産運用市場の規模にも一定の変化が現れている。国泰君安（Guotai Huatong）証券の試算によると、2026年2月末時点で、銀行の資産運用商品の存続（残高）規模は31.66万億元で、前年同期比5.6%増、前月比ではわずかに0.3%増だった。わずかに持ち直したとはいえ、この規模は2025年末の33.29万億元と比べると依然として小幅に下落しており、投資家が基準価額の変動に直面した際に慎重なムードを強めていることがうかがえる。機関投資家の動きとしては、Windのデータによれば、3月25日時点で、2026年の年初からすでに460社の上場企業が資産運用商品を申込み（購入）しており、合計金額は1377.69億元。2025年同期の809社が合計2817.84億元を申込みした規模と比べると、明確に縮小している。**株・債・金の同時共振下での「配分の迷い」**資産運用会社にとって、現在の最大の困難は、投資家をなだめることではなく、市場環境の変化の中で、投資調査・研究（投研）フレームワークと資産配分ロジックをどのように再構築するか、という点にあるのかもしれない。以前は、資産運用商品の「安定性」は、株式資産と債券資産の負の相関関係の上に築かれることが多かった——株が下がれば債券が上がり、債券が下がればコモディティが上がる、といった具合だ。だが最近は、株式市場、債券市場、貴金属が同時に調整し、この従来のヘッジ（相殺）ロジックを打ち破った。資産運用会社の中には、《投資家の皆さまへ書簡》の中で、この「株・債・金が同時に下がる」ような極端な局面は、かなり稀だと率直に述べたところもある。さらに以前は、投資家を引きつけるため、一部の資産運用機関が小規模な資金運用を通じて、収益の持ち替え（タイミング調整）などの手段で、短期の高利回り商品を人為的に作り、さらには業績比較基準（パフォーマンス指標）を引き上げることで資金流入を引き寄せるといったケースもあった。今年以降、銀行の資産運用で「収益ランキング（利回りの打ち出し）」を行う現象が監督当局による是正整備の対象となっている。業界の自律組織も、情報開示や業績表示などの自律ルールを急いで策定しており、長期にわたる制度メカニズムによって、資産運用会社が規模へのこだわりを薄め、業績表示を規範化するよう導くことを狙っている。記者によると、2026年以降、すでに10社余りの銀行系資産運用子会社が関連公告を出し、傘下商品の業績比較基準を調整しており、対象となる商品数は数百本に及んでいる。低金利かつ高ボラティリティの市場環境下では、機関は一般に「固収+」戦略によって収益を上乗せすることを求めている。直近の開示された銀行の資産運用業績レポートを見ると、銀行の資産運用はエクイティ（株式）への投資を強化しており、エクイティ投資はR3以上のリスクグレード商品に限定されなくなっている。複数の資産運用会社の傘下の「R2グレード」「相対的に低リスク」とされる資産運用商品では、裏付けとしてエクイティ系資産が組み込まれている。具体的には、公募ファンド、上場企業の株式などが含まれる。例えば、ある城商行系の資産運用会社が出している30日保有期間の固収系商品では、2025年の第4四半期末までの上位10銘柄の中に1本の株式が含まれている。別のある株式保有のある銀行系の資産運用会社が出しているR2グレードのミックス型商品では、2025年末に厚く保有している株式が6本あり、エクイティの直接投資が商品総資産に占める比率は27.34%に達している。「エクイティ系資産への投資を強化することは、当社が、低金利環境の中で預金から資産運用（ウェルスマネジメント）への転換という潮流に沿って行う配置（レイアウト）であり、また自社としての大分類資産に対する総合判断を踏まえたものでもあります。固収中心だった当初の資産運用商品に対し、収益の弾力性（収益の上振れ余地）を求めるための取り組みでもあります。」上記の城商行系の資産運用会社は《華夏時報》の記者にこう述べた。多様な戦略による投資は、今年の業界全体の配置の方向性であり、資産運用会社が資産運用業界として資本市場を支える政策の方向性を具体的に実行するための取り組みでもある。金（ゴールド）領域の配分も同様だ。2025年、ロンドン現物金の年初来の累計上昇幅はおよそ70%に達し、その年の中で最も見栄えのする（目立つ）資産の一つとなった。「ゴールド+」型の資産運用商品も発行ラッシュを迎えた。法詢理財网のデータによると、金を配分する資産運用商品の数は、2024年末の339本から2025年第3四半期末の736本へ増えた。さらに2026年3月4日時点で、すでに2025年の第4四半期報／年次報告を開示した商品のうち、上位10保有の資産名に「黄金」が含まれるものは509本で、合計規模は76.86億元となっている。しかし、市場全体の状況を見ると、エクイティ系資産の配分強化が共通認識になっている一方で、資産運用会社のエクイティ投資能力の構築はまだ「立ち上げ（立ち上がり）」の段階にある。銀行業の資産運用市場年次報告によると、2025年末時点で、資産運用商品が配分しているエクイティ系資産の残高は0.66万億元で、総投資資産に占める割合は1.85%。2024年末の0.83万億元、占有率2.58%と比べると、規模と比率の双方で明確な下落が見られる。**A株と金の長期的な価値はなお見込む**短期的に市場が圧迫されているとはいえ、資産運用会社はA株、金などの資産の長期的な配分価値について、依然として確信を保っている。複数の資産運用会社は《投資家の皆さまへ書簡》の中で、現在の国内政策は前向きな方針を継続しており、市場が中長期的に好調になっていくという論理は変わっていないと述べている。短期的には海外のショックの影響で市場に変動が出るものの、それはミドル牛（ゆっくり上がる相場）におけるつまずきにすぎず、市場調整は質の高いエクイティ資産を組み込む良いタイミングだ。債券市場の面では、ある資産運用会社が、債券への影響はより長期ゾーンの利率上昇に主として現れ、短期ゾーンの影響は相対的に限られており、全体のリスクは管理可能な範囲にあると指摘している。配分のトレンドから見ると、低金利という長期の圧力の下で、資産運用会社の「固収中心」の伝統的なモデルは、重大な変革を遂げつつある。エクイティで弾力性を取り、多資産で収益を取りに行く——これが業界の共通認識になっている。上記の城商行系の資産運用会社は記者に対し、含み益（エクイティ要素）を含む商品について、同社は固収+を主要な配置の方向性としており、商品体系を厳格に区分し、各タイプの商品ごとのリスク・リターンの特徴を細かく描写したうえで、ミドル／バックエンドの運営管理に埋め込んでいる、と説明した。各商品には、それぞれリスク予算、エクイティ比率の上限、ドローダウン（下落）管理の要求が設定されており、異なるリスク嗜好を持つ投資家の異なる収益弾力性へのニーズに対応する。しかし、この転換は新たな課題ももたらした。上海金融発展実験室の主任、曾剛氏は《華夏時報》の記者に対し、資産運用会社がエクイティ資産への配分を強める根本的な駆動力は、利率の継続的な下落圧力にあるが、投資家にとってはそれが両刃の剣になる、と指摘した。収益の弾力性が上がる一方で、R2商品の実際のリスクがひそかに引き上げられている。「元本保証・収益保証」から「基準価額の変動（ネット値化されたボラティリティ）」へ、そして今「株・債・金の三重打撃」の下での集団的な不安へ——銀行の資産運用業界は、深い転換に伴う痛みを経験している。短期的には、市場の激しい変動が確かに規模成長の鈍化を招き、企業資金の流出や投資家の信頼の一時的な揺らぎにもつながった。だが長期的には、この痛みが資産運用会社に対し、規模をただ追い求めることをやめ、本当に資産配分の能力を作り上げる方向へと背中を押している。編集責任：フン・インズー 編集長：張志偉
株式・債券・金の“三殺”下の銀行理財——純資産価値の後退、規模圧迫と打開策
本紙（chinatimes.net.cn）記者 ルー・モンシュエ 北京報道
株式市場、債券市場、貴金属市場が同時に調整すると、銀行の資産運用（バンキング・ウェルス）の基準価額（ネット値）も明確に下押し圧力を受け始めている。
最近、記者は、一部の資産運用商品の基準価額が激しく変動していることに気付いた。2025年の年換算利回りが一時10.21%まで達していた資産運用商品が、直近1か月の年換算利回りは-34.86%へ急落した。もう一つ、2025年の年換算利回りが22.23%の商品の直近1か月も-20.46%へと下押しされた。これらの商品の多くはR2、R3のグレードで、裏付け（基礎）となる保有は主に債券、金、ならびに一部の株式（エクイティ）系資産が中心だ。
突然の基準価額の「顔ぶれの変化」に直面し、工銀理財（ICBC Wealth Management）、交銀理財（BOCOM Wealth Management）を含む数十の資産運用会社が緊急で《投資家の皆さまへ書簡》を発表し、市場の感情をなだめ、市場はA株（上海・深圳上場株）や金などの資産の長期的な配分価値（長期保有の価値）を断固として見込んでいることを示そうとしている。
この稀な「株・債・金の三重打撃」の背後には、銀行の資産運用業界が規模拡大から高品質な転換へ移る過程で、避けて通れない集団的な痛みと突破口を賜る戦いがある。
利回りの低下とボラティリティの増大：資産運用市場への二重の圧力
利回りの低下と、裏付け資産のボラティリティ（価格変動性）の上昇が同時に起きると、投資家の慎重なムードはさらに強まる。
記者は、資産運用会社が発行するR3グレードのミックス（ハイブリッド）型商品について、2025年の第4四半期の投資レポートを確認した。同商品は、透過後（投資先の実態ベース）の債券資産の保有比率が29.83%、株式（エクイティ）資産の保有比率が12.00%に達しており、さらに上位10銘柄の中で5番目に位置する金ETFの保有比率は2.48%に到達している。
「投資対象の種類がより多く、投資範囲もより広い」。同商品は、プロダクトの見どころ（強み）の中でこう説明している。2024年以来、中国の債券利回りは下がり続け、10年物国債利回りは一時2%を割り込んだ。従来は固定収益（固収）を主とするR2商品は、利回りの継続的な圧縮という困難に直面していた。しかし、株式市場と金の大幅な上昇に後押しされ、当該商品は2025年の総合年換算利回りが22.23%に達し、資産運用市場において非常に競争力が高い。
とはいえ、3月以降は地政学的な衝突などの要因の影響で、主要な大分類資産が打撃を受けた。A株、金などの資産は下落幅が特に大きい。上海総合指数は3月23日に最低で3800ポイントまで下げ、国際金価格は高値圏から20%下落し、4100ドル/オンスに一直線に迫った。
裏付け資産の価格が大幅に調整すると、3月24日時点で、当該商品は直近1か月の利回りが-20.46%へ回復（再調整）し、直近3か月の年換算利回りも2.54%まで下がった。これが、銀行の資産運用商品が広く直面する行き詰まり（困局）となっている。
「直近1か月の資産運用の利回りは確かに変動が大きいですが、当社の関連商品は単一の戦略だけではありません。複数の資産を含み、また多様な手段を通じてリスクの分散と緩和も行っています。現時点での市場の変動が商品基準価額（ネット値）へ与える影響は、コントロール可能です。」株式保有のある銀行系の資産運用会社は、《華夏時報》に対し、現在の市場の変化を踏まえ、短期的には市場のボラティリティを綿密に追跡し、ポジション（保有）とリスクを厳格に管理し、多様な戦略で運用すると述べた。
「当社のこの商品は裏付け（基礎）で一定の株式（エクイティ）を配分しています。この度の極端な『株・債・金の三重打撃』という市場局面の中で、私たちはタイムリーにポジション調整を行い、商品の収益と変動（ボラティリティ）リスクのバランスを取りました。」城商行（地域銀行）系の資産運用会社は、《華夏時報》の記者にこう話した。
短期の変動の中でも、資産運用商品の利回り低下は管理可能な範囲に収まっているとはいえ、無視できないのは、現在の「資産不足（アセット・アラウネス）」の環境下で、銀行の資産運用市場全体の収益率の中心（利回りの基準点、リターン・ミドル）が下方向に動いていることだ。
《中国銀行業 資産運用市場 年次報告（2025年）》によると、2025年の資産運用商品の平均利回りは1.98%で、2024年の2.65%から0.67ポイント低下した。普益標準（プイイー・ビアオジュン）では、2026年2月末時点で、キャッシュ・マネジメント系、固収系、ミックス系、エクイティ系の各商品の直近1か月の年換算利回りはいずれも、前月から小幅に下落している。
このような背景のもとで、資産運用市場の規模にも一定の変化が現れている。
国泰君安（Guotai Huatong）証券の試算によると、2026年2月末時点で、銀行の資産運用商品の存続（残高）規模は31.66万億元で、前年同期比5.6%増、前月比ではわずかに0.3%増だった。わずかに持ち直したとはいえ、この規模は2025年末の33.29万億元と比べると依然として小幅に下落しており、投資家が基準価額の変動に直面した際に慎重なムードを強めていることがうかがえる。
機関投資家の動きとしては、Windのデータによれば、3月25日時点で、2026年の年初からすでに460社の上場企業が資産運用商品を申込み（購入）しており、合計金額は1377.69億元。2025年同期の809社が合計2817.84億元を申込みした規模と比べると、明確に縮小している。
株・債・金の同時共振下での「配分の迷い」
資産運用会社にとって、現在の最大の困難は、投資家をなだめることではなく、市場環境の変化の中で、投資調査・研究（投研）フレームワークと資産配分ロジックをどのように再構築するか、という点にあるのかもしれない。
以前は、資産運用商品の「安定性」は、株式資産と債券資産の負の相関関係の上に築かれることが多かった——株が下がれば債券が上がり、債券が下がればコモディティが上がる、といった具合だ。だが最近は、株式市場、債券市場、貴金属が同時に調整し、この従来のヘッジ（相殺）ロジックを打ち破った。資産運用会社の中には、《投資家の皆さまへ書簡》の中で、この「株・債・金が同時に下がる」ような極端な局面は、かなり稀だと率直に述べたところもある。
さらに以前は、投資家を引きつけるため、一部の資産運用機関が小規模な資金運用を通じて、収益の持ち替え（タイミング調整）などの手段で、短期の高利回り商品を人為的に作り、さらには業績比較基準（パフォーマンス指標）を引き上げることで資金流入を引き寄せるといったケースもあった。今年以降、銀行の資産運用で「収益ランキング（利回りの打ち出し）」を行う現象が監督当局による是正整備の対象となっている。業界の自律組織も、情報開示や業績表示などの自律ルールを急いで策定しており、長期にわたる制度メカニズムによって、資産運用会社が規模へのこだわりを薄め、業績表示を規範化するよう導くことを狙っている。記者によると、2026年以降、すでに10社余りの銀行系資産運用子会社が関連公告を出し、傘下商品の業績比較基準を調整しており、対象となる商品数は数百本に及んでいる。
低金利かつ高ボラティリティの市場環境下では、機関は一般に「固収+」戦略によって収益を上乗せすることを求めている。直近の開示された銀行の資産運用業績レポートを見ると、銀行の資産運用はエクイティ（株式）への投資を強化しており、エクイティ投資はR3以上のリスクグレード商品に限定されなくなっている。複数の資産運用会社の傘下の「R2グレード」「相対的に低リスク」とされる資産運用商品では、裏付けとしてエクイティ系資産が組み込まれている。具体的には、公募ファンド、上場企業の株式などが含まれる。例えば、ある城商行系の資産運用会社が出している30日保有期間の固収系商品では、2025年の第4四半期末までの上位10銘柄の中に1本の株式が含まれている。別のある株式保有のある銀行系の資産運用会社が出しているR2グレードのミックス型商品では、2025年末に厚く保有している株式が6本あり、エクイティの直接投資が商品総資産に占める比率は27.34%に達している。
「エクイティ系資産への投資を強化することは、当社が、低金利環境の中で預金から資産運用（ウェルスマネジメント）への転換という潮流に沿って行う配置（レイアウト）であり、また自社としての大分類資産に対する総合判断を踏まえたものでもあります。固収中心だった当初の資産運用商品に対し、収益の弾力性（収益の上振れ余地）を求めるための取り組みでもあります。」上記の城商行系の資産運用会社は《華夏時報》の記者にこう述べた。多様な戦略による投資は、今年の業界全体の配置の方向性であり、資産運用会社が資産運用業界として資本市場を支える政策の方向性を具体的に実行するための取り組みでもある。
金（ゴールド）領域の配分も同様だ。2025年、ロンドン現物金の年初来の累計上昇幅はおよそ70%に達し、その年の中で最も見栄えのする（目立つ）資産の一つとなった。「ゴールド+」型の資産運用商品も発行ラッシュを迎えた。法詢理財网のデータによると、金を配分する資産運用商品の数は、2024年末の339本から2025年第3四半期末の736本へ増えた。さらに2026年3月4日時点で、すでに2025年の第4四半期報／年次報告を開示した商品のうち、上位10保有の資産名に「黄金」が含まれるものは509本で、合計規模は76.86億元となっている。
しかし、市場全体の状況を見ると、エクイティ系資産の配分強化が共通認識になっている一方で、資産運用会社のエクイティ投資能力の構築はまだ「立ち上げ（立ち上がり）」の段階にある。銀行業の資産運用市場年次報告によると、2025年末時点で、資産運用商品が配分しているエクイティ系資産の残高は0.66万億元で、総投資資産に占める割合は1.85%。2024年末の0.83万億元、占有率2.58%と比べると、規模と比率の双方で明確な下落が見られる。
A株と金の長期的な価値はなお見込む
短期的に市場が圧迫されているとはいえ、資産運用会社はA株、金などの資産の長期的な配分価値について、依然として確信を保っている。
複数の資産運用会社は《投資家の皆さまへ書簡》の中で、現在の国内政策は前向きな方針を継続しており、市場が中長期的に好調になっていくという論理は変わっていないと述べている。短期的には海外のショックの影響で市場に変動が出るものの、それはミドル牛（ゆっくり上がる相場）におけるつまずきにすぎず、市場調整は質の高いエクイティ資産を組み込む良いタイミングだ。債券市場の面では、ある資産運用会社が、債券への影響はより長期ゾーンの利率上昇に主として現れ、短期ゾーンの影響は相対的に限られており、全体のリスクは管理可能な範囲にあると指摘している。
配分のトレンドから見ると、低金利という長期の圧力の下で、資産運用会社の「固収中心」の伝統的なモデルは、重大な変革を遂げつつある。エクイティで弾力性を取り、多資産で収益を取りに行く——これが業界の共通認識になっている。
上記の城商行系の資産運用会社は記者に対し、含み益（エクイティ要素）を含む商品について、同社は固収+を主要な配置の方向性としており、商品体系を厳格に区分し、各タイプの商品ごとのリスク・リターンの特徴を細かく描写したうえで、ミドル／バックエンドの運営管理に埋め込んでいる、と説明した。各商品には、それぞれリスク予算、エクイティ比率の上限、ドローダウン（下落）管理の要求が設定されており、異なるリスク嗜好を持つ投資家の異なる収益弾力性へのニーズに対応する。
しかし、この転換は新たな課題ももたらした。上海金融発展実験室の主任、曾剛氏は《華夏時報》の記者に対し、資産運用会社がエクイティ資産への配分を強める根本的な駆動力は、利率の継続的な下落圧力にあるが、投資家にとってはそれが両刃の剣になる、と指摘した。収益の弾力性が上がる一方で、R2商品の実際のリスクがひそかに引き上げられている。
「元本保証・収益保証」から「基準価額の変動（ネット値化されたボラティリティ）」へ、そして今「株・債・金の三重打撃」の下での集団的な不安へ——銀行の資産運用業界は、深い転換に伴う痛みを経験している。短期的には、市場の激しい変動が確かに規模成長の鈍化を招き、企業資金の流出や投資家の信頼の一時的な揺らぎにもつながった。だが長期的には、この痛みが資産運用会社に対し、規模をただ追い求めることをやめ、本当に資産配分の能力を作り上げる方向へと背中を押している。
編集責任：フン・インズー 編集長：張志偉