Чи зниження цін на дорогоцінні метали створює можливість для купівлі?

Близькосхідна ситуація загострила очікування щодо зростання інфляції, порушила ланцюги постачання енергоресурсів, підштовхнула до збільшення військових витрат і посилила невизначеність у геополітиці. Це мало б створити сприятливі умови для дорогоцінних металів як інструмента хеджування. Натомість з моменту спалаху конфлікту 28 лютого ціни на золото, срібло, платину та паладій різко впали, продовживши спад, який розпочався в останній тиждень січня (рис. 1). То що ж спричинило цей спадний тренд, і яким буде подальший прогноз?

Рис. 1: З моменту спалаху конфлікту ціни на дорогоцінні метали різко впали

Інфляційні побоювання протягом минулого року підвищували ціни на дорогоцінні метали

Факторів, які зумовили зростання цін на дорогоцінні метали з початку 2025 року до середини січня 2026 року, є багато, але в основі це можна підсумувати одним фундаменталом: побоюваннями щодо інфляції. Фактори, що формують інфляційні очікування, включають:

Перший: базова інфляція вища за цільовий рівень. Тобто навіть до початку конфлікту рівень інфляції в більшості провідних економік після вилучення продуктів із найбільшою волатильністю в цінах на їжу та енергоносії вже був вищим за цілі центральних банків (рис. 2).

Рис. 2: Навіть до початку конфлікту базова інфляція була вищою за цільовий рівень

Другий: грошово-кредитна політика стає більш м’якою. Хоча базова інфляція загалом є вищою за ціль, майже всі ключові центральні банки знижують ставки.

Третій: великі бюджетні дефіцити. У багатьох країнах частка бюджетного дефіциту в % ВВП є аномально високою, зокрема в Бразилії (8.5%), Франції (5.5%), Мексиці (4%), Великій Британії (4.5%) та США (5.5%). Паралельно Німеччина та Японія також готуються суттєво збільшити витрати на інфраструктуру і оборону, що ще більше розширює дефіцит.

Четвертий: занепокоєння щодо незалежності центральних банків. На тлі базової інфляції, що перевищує цільові рівні, зростання частки м’якої грошово-кредитної політики та величезних бюджетних дефіцитів інвестори дедалі більше побоюються, що центральні банки можуть бути змушені профінансувати дефіцит через м’яку грошово-кредитну політику.

П’ятий: геополітична невизначеність. Постійно зростаючі торговельні бар’єри, повернення виробничих ланцюгів (reshoring) і тренд “nearshoring/offshoring” разом із потенційними конфліктами на Близькому Сході та в регіоні Тихого океану в поєднанні з триваючим російсько-українським конфліктом сприяли тому, що інвестори здійснювали розподіл активів у дорогоцінні метали для диверсифікації.

Але цей стан речей почав змінюватися в січні. Тоді Кевіна Варша (Kevin Warsh) було висунуто на посаду голови Федеральної резервної системи на середину травня. Ринок вважав, що він може зайняти незалежну позицію в грошово-кредитній політиці, і що він уже давно виступає проти політики кількісного пом’якшення або принаймні ставиться до неї обережно. Кількісне пом’якшення — це політика, коли центральний банк шляхом купівлі державних облігацій і фінансових активів вливає ліквідність в економіку. З того моменту, як занепокоєння ринку щодо послаблення незалежності ФРС поступово спадало, ціни на дорогоцінні метали різко знизилися. Однак наприкінці лютого, ще до початку конфлікту на Близькому Сході, ціни на дорогоцінні метали вже демонстрували тенденцію до відновлення.

Цей конфлікт виявився несприятливим для золота, а ще більш помітним був удар по паладію, платині та сріблі. У певному сенсі це виглядає суперечливо. Ціни на споживчі види палива, такі як бензин і дизель, вже значно зросли. За даними Американської автомобільної асоціації (AAA), зараз американські споживачі платять за галон бензину майже на 1 долар більше, ніж у лютому, тоді як дизель (і паливо для опалення) — на 1.50 долара більше. Якщо врахувати, що бензин та інші види палива мають вагу близько 3% у індексі споживчих цін (CPI), то за умови стабілізації цін на цих видах палива на поточному рівні в майбутні кілька місяців загальна інфляція в США може бути підвищена максимум на 1 процентний пункт. Крім того, зростання цін в інших регіонах світу може бути ще більш значним. Наприклад, нафтовий бенчмарк, такий як нафта Brent на Нью-Йоркській товарній біржі (NYMEX) (остання торгова фінансових ф’ючерсів), торгувався за ціною на 15 доларів вищою за WTI (West Texas Intermediate), тоді як ціна на нафту Оман за Brent на біржі GME (GME, Gulf… Commodity Exchange) була вищою за WTI більш ніж на 60 доларів. Це свідчить про те, що Європа та Азія можуть зіткнутися із більш серйозним інфляційним шоком у сфері енергоносіїв, ніж США.

Купуй очікування — продавай факт

Інфляція в короткостроковій перспективі поступово йде вгору, і для дорогоцінних металів це не є позитивним сигналом з дуже простої причини: центральні банки вже почали переходити до наступної фази — думати про підвищення ставок. Банк Англії натякає на можливість підвищення ставки до трьох разів, а ЄЦБ також попередив, що може підвищити відсоткові ставки. Хоча ФРС після засідання в березні все ще очікує одне зниження на 25 базисних пунктів у 2026 році, ф’ючерси на федеральні фонди вже практично не закладають подальших знижень ставок ФРС у 2026 і 2027 роках. Порівняно з тим, як інвестори досі очікували більш масштабних знижень ставок, скорочення кількості знижень або навіть сценарій розвороту до підвищень робить утримання фіатної валюти більш привабливим, ніж утримання дорогоцінних металів.

У певному сенсі результативність дорогоцінних металів у 2025–2026 роках нагадує динаміку 2019–2023 років. На початку 2019 року і до середини 2020 року, коли ринок знизив очікування щодо підвищення ставок ФРС, а центральні банки на початку пандемії зрештою опустили ставки до нуля, ціни на золото стрімко зросли. Потім, у 2021–2023 роках, коли інфляція зростала, і через це центральним банкам довелося застосувати наймасштабніше з часів кінця 1970-х років скорочення ставок (лікарські: “tightening policy”), ціна на золото впала з 2100 доларів до 1600 доларів. Це типовий сценарій “купуй очікування — продавай факт”. Золото і срібло у 2019 та 2020 роках точно прогнозували зростання інфляції, але коли інфляція справді настала, принаймні в короткостроковій перспективі, вона обернулася для них негативним фактором, адже дорогоцінні метали зазвичай демонструють негативну кореляцію з очікуваннями щодо ставок.

З кінця 2024 року до початку 2026 року долар загалом слабшав. Це певною мірою також підтримувало золото та інші дорогоцінні метали, оскільки вони зазвичай мають негативну кореляцію з щоденними змінами індексу Bloomberg US Dollar Index. Однак відтоді, як вибухнув конфлікт на Близькому Сході, долар набув рис “захисного активу”: відносно більшості інших валют він зміцнювався, що тиснуло на дорогоцінні метали. Одночасно на ринку відбувалася тенденція до зменшення ризиків (de-risking), що призвело до появи незначних знижень у цінах акцій, криптоактивів та інших ризикових активів станом на сьогодні.

Перспективи

Багато фундаментальних факторів, що підтримують зростання цін на дорогоцінні метали, як і раніше залишаються на місці. Найважливіше: жодна провідна економіка не вжила заходів для стримування бюджетних дефіцитів. Крім того, цей конфлікт може спричинити подальше збільшення витрат на оборону багатьма країнами для адаптації до швидко мінливого ландшафту. Насправді навіть до конфлікту уряд США вже запропонував збільшити оборонні витрати на 50% або на 5000 млрд доларів щороку; а в останні дні було подано запит на додаткові 2000 млрд доларів для поповнення витрачених запасів боєприпасів.

Щодо центральних банків: частина з них може піти за прикладом Резервного банку Австралії та перейти до більш жорсткої грошово-кредитної політики, але сила цього жорсткого підходу, як очікується, буде явно слабшою, ніж у 2022 та 2023 роках. Насправді деякі центральні банки, включно з Банком Японії, навіть відклали плани підвищення ставок через побоювання, що зростання цін на нафту може пригальмувати економічне зростання. Коли ж дохідність/ставки центральних банків досягнуть піку, а ринок почне формувати очікування політики пом’якшення, ціни на дорогоцінні метали на чолі із золотом почнуть виходити за межі діапазону консолідації 2020–2023 років. У майбутньому, коли інвестори знову врахують очікування перезапуску політики пом’якшення, ціни на дорогоцінні метали можуть увійти в новий раунд зростання, особливо за умови, що базова інфляція й надалі триматиметься вище цільових рівнів.

(Автор — директор-розпорядник і головний економіст CME Group (Chesapeake?)). Гостьова думка відображає лише особисту позицію та не відображає позицію цього видання.)

(Редактор: Guo Jiandong )

     【Дисклеймер】Ця стаття відображає лише особисту думку автора і не пов’язана з Hexun. Сайт Hexun зберігає нейтралітет щодо наведених у статті тверджень, суджень і оцінок, і не надає жодних явних чи неявних гарантій стосовно точності, надійності або повноти будь-якого змісту, що міститься в ній. Будь ласка, читачі використовують матеріал лише для довідки та несуть усю відповідальність самостійно. Електронна пошта: news_center@staff.hexun.com