Чистий обіг 300B! Центробанк зменшує обсяги та продовжує проводити викупні операції з зворотнім репо, у чому глибокий сенс?

Запитай AI · Чому надлишкова ринкова ліквідність спричинила операції НБК з меншим обсягом?

Журналіст 21st Century Business Herald Тан Цзін

3 квітня Народний банк Китаю опублікував оголошення про тендер щодо зворотного РЕПО з викупом (buy-in/с викупом) на відкритому ринку, в якому зазначено: щоб підтримувати достатню ліквідність банківської системи, 7 квітня 2026 року здійснять операцію зворотного РЕПО з викупом на суму 800B юанів у форматі тендеру з фіксованою кількістю та ставкою, із застосуванням мультицінового способу задоволення заявок. Строк становить 3 місяці (89 днів), дата погашення — 5 липня 2026 року (у разі святкових днів — переноситься).

Зворотне РЕПО з викупом — це інструмент операцій на відкритому ринку, який Народний банк Китаю запровадив у жовтні 2024 року. Він означає, що центральний банк купує облігації в первинних дилерів (таких як великі комерційні банки) і домовляється, що в майбутньому ці дилери викуплять (здійснять зворотну операцію) той самий обсяг і той самий вид облігацій. Така операція використовується для досягнення ін’єкції ліквідності на ринок.

Дані Wind показують, що в квітні 1.1T юанів за операціями зворотного РЕПО з викупом строком 3 місяці підлягають погашенню. Таким чином, коли 7 квітня НБК проводить операцію зворотного РЕПО з викупом на 800B юанів, це означає, що в межах поточного місяця продовження операцій строком 3 місяці здійснюється в меншому обсязі — скорочення становить 300B юанів.

Головний макроаналітик компанії Dongfang Jincheng Ван Цін повідомив журналістам, що безперервне продовження операцій зворотного РЕПО з викупом строком 3 місяці зі скороченням обсягів узгоджується з нещодавніми операціями на відкритому ринку, що проводилися поспіль у режимі «дуже малих обсягів» (地量). Основна причина — надлишкова (переважно слабка) ліквідність на ринку з початку квітня. З 1 по 3 квітня Народний банк Китаю відповідно проводив операції зворотного РЕПО строком 7 днів на 500M юанів, 500M юанів і 1B юанів у форматі тендеру з фіксованою ставкою та кількістю. Крім того, у формулюваннях, доданих у повідомленні від 2 квітня, з’явився пункт «у повному обсязі задовольнив потреби первинних дилерів», що відображає зниження попиту ринкових інституцій на кошти з боку НБК.

Як видно з грошового ринку, 3 квітня всі різновиди Shibor знизилися. Зокрема, одноденний Shibor становив 1.2380%, знизившись на 3.3 б.п.; семиденний Shibor — 1.3380%, знизившись на 6.6 б.п.; 14-денний Shibor — 1.3960%, знизившись на 2.6 базисного пункту. Окрім того, станом на закриття того ж дня, DR007 середньозважена ставка знизилася до 1.3372, що трохи нижче за рівень політичної ставки; ставка зворотного РЕПО на 1 день на Шанхайській фондовій біржі (GC001) знизилася до 0.995%.

Ван Цін зазначив, що в останні дні середнє значення DR001 безперервно трималося нижче 1.3%. 2 квітня дохідність погашення депозитних сертифікатів комерційних банків строком 1 рік (рейтинг AAA) опустилася нижче 1.5%, встановивши історичний мінімум. Усе це перебуває на доволі явним чином заниженому рівні. За цим стояли, головним чином, фактори, спричинені тим, що НБК у січні—лютому застосував комплексно MLF і зворотне РЕПО з викупом для масштабної чистої ін’єкції 1.9 трлн юанів середньострокової ліквідності, а також тим, що у березні масштаб чистого фінансування за рахунок урядових облігацій був нижчим.

«У результаті НБК у коригуванні середньо- та короткострокової ліквідності здійснив помірне “збирання надлишкової ліквідності” (收水), водночас сигналізуючи про стабілізацію умов фінансування та запобігання надмірному зниженню основних ринкових ставок порівняно з політичною ставкою. Це допомагає стабілізувати ринкові очікування», — додатково вказав Ван Цін. Далі він зазначив, що це не означає, що НБК продовжуватиме послідовно посилювати/стискувати середньо- та довгострокову ліквідність; після того, як основні ринкові ставки повернуться до рівня, близького до політичної ставки, зворотне РЕПО з викупом, як очікується, відновить чисту ін’єкцію.

Ще один експерт із галузі повідомив журналістам, що під час оцінки умов ліквідності не варто орієнтуватися лише на зміни якогось одного фактора, а потрібно всебічно об’єднувати кількісний вплив різних факторів. У цьому контексті, порівняно зі змінами обсягів, зміни ціни, тобто рівень ставок на короткому кінці кривої, є більш доречними для спостереження.

Ці експерти також згадали, що на пресвипускі в січні цього року віцепрезидент НБК Цоу Лань уже чітко заявив: ціль операцій на відкритому ринку — спрямувати на те, щоб одноденна ставка коливалася на рівні, близькому до політичної ставки. Нещодавні операції на відкритому ринку з дуже низькими обсягами якраз відображають прояв більш гнучкого та точного підходу НБК у виконанні операцій, і це також є належним змістом переходу монетарної політики до цінового регулювання.

Ван Цін прогнозує, що з огляду на весь рік НБК комплексно використовуватиме інструменти управління середньо- та довгостроковою ліквідністю, такі як норми резервування за депозитами, купівлю-продаж ОДЗ, MLF, зворотне РЕПО з викупом тощо, щоб утримувати умови на грошовому ринку на рівні достатньої та відносно стабільної ліквідності. З одного боку, це дає змогу забезпечити випуски державних облігацій, а з іншого — випустити сигнал про те, що інструменти монетарної політики кількісного типу й надалі посилюватимуться.

Втім, Ван Цін також нагадує, що з кінця лютого еволюція ситуації на Близькому Сході спричинила різке зростання міжнародних цін на нафту, а в березні загальний рівень цін у країні демонстрував досить сильну висхідну динаміку; це також може внести певні збурення в динаміку економічного зростання. У короткостроковій перспективі, за умов різкого зростання зовнішньої невизначеності, внутрішня грошово-кредитна політика, зберігаючи достатню ліквідність на ринку, може водночас на певних етапах зміщувати акцент у бік стабілізації цін. Точка можливого зниження норми резервування може бути відкладена; а надалі, якщо зовнішні шоки посилюватимуть збурення для економічного зростання всередині країни, грошово-кредитна політика відповідно наростить помірне пом’якшення.