2025年8月の消費者物価指数（CPI）報告書は、インフレが依然として高止まりしたまま推移することを示す見通しで、エコノミストは関税コストが経済全体に浸透し続けると予測している。エコノミストは、FactSetによる最新のコンセンサス予想では、8月のCPIが月次で0.3%上昇、前年比で2.9%上昇すると見込んでいる。変動の大きい食料品と燃料価格を除くコアCPIも、8月は月次で0.3%上昇、前年比で3.1%上昇すると予想されている。「コアCPIは、直近2回の発表のそれぞれで段階的に上昇しており、8月のデータでもその傾向が続くと見ている」と、Natixisの米国チーフエコノミストであるChristopher Hodgeは書いている。「企業による在庫の積み増しが、過度な価格圧力から消費者を守るのに役立ってきた。そして、ここ数カ月のインフレ指標は概ね良好だった。だがそれらの在庫は減少しており、関税収入は昨年度と比べて150%以上増えている。そして企業は、関税コストを無期限に負担し続けることはできない。」「関税の段階的な導入は、急騰する価格が単一の月に集中して現れるのを防ぐはずであり、そして、より高いものの、驚くほど高いわけではない価格上昇を示す、別のインフレ指標になると見込める」と彼は付け加える。8月CPI報告書の主なポイント----------------------------* CPIの発表日と時刻：木曜、9月11日、米東部時間の午前8時30分。* CPIは、7月に0.3%上昇した後、8月に0.3%上昇すると見込まれている。* コアCPIは、7月に0.3%上昇した後、8月に0.3%上昇すると見込まれている。* CPIの前年比は、7月に2.7%上昇した後、8月に2.9%上昇すると見込まれている。* コアCPIの前年比は、7月に3.1%上昇した後、8月に3.1%上昇すると見込まれている。8月のCPI上昇を動かす要因-----------------------------------AmeripriseのチーフエコノミストであるRussell Priceは、月次で0.4%の上昇と、コンセンサスを上回ると見込んでいる。「関税コストが波及していくはずで、さらに食料価格も一段と上昇する」と彼は言う。Priceは、牛肉価格などの一般的な食料品が「天井知らずにまで」上がっていると付け加しており、住宅コストの一部が相殺するとしても、見出し指標の数字には押し上げ要因となる。Goldman Sachsのエコノミストは、8月のコアCPIが0.36%上昇すると予測しており、コンセンサスの0.30%をわずかに上回るとしている。これにより前年比の伸び率は3.13%まで押し上げられる見通しだ。Goldman Sachsによると、総合CPIは月間で0.37%上昇すると予想されている。食品価格の上昇が背景で、同行の予想では食品価格は0.35%上昇し、またエネルギー価格は0.60%の上昇が見込まれている。新車・中古車価格に加えて航空運賃も、コアのインフレを押し上げたと、Goldman Sachsはみている。ドナルド・トランプ大統領の輸入賦課金が与える影響について、Goldman Sachsのエコノミストは「通信、家庭用調度品、娯楽といった、特に影響を受けやすいカテゴリーに対する関税から、上方向の圧力がかかるように見積もっている」と書いている。「今後数カ月は、関税が月次インフレを引き続き押し上げると見ており、月次のコアCPIインフレは概ね0.3%付近になると予測している。関税の影響とは別に、住宅の賃貸市場や労働市場からの寄与が縮小することで、基礎となるトレンド・インフレはさらに低下すると見込んでいる」と彼らは述べている。バンク・オブ・アメリカ（BofA）のエコノミストは「8月のインフレは粘着的に推移する」と見込んでいる。エネルギー価格の上昇、関税主導の財インフレの安定、そして非住宅のサービスの堅調さによって、7月のCPIは0.3%の全体的な上昇になると予想している。関税の全体的な影響については、「消費者に向けて引き続きじわじわと波及していくはずだ」とBofAのエコノミストは書いている。「関税は、家庭用調度品、衣料品、娯楽の商材における継続的な価格上昇に寄与するだろう。今後数四半期にわたって、関税は財の価格インフレの要因であり続けると見ている。」AmeripriseのPriceは、CPIに対する関税の価格面の影響は比較的短命になると考えている。「私は、関税の影響が出ることで、11月から12月の時期にインフレがピークアウトするのを見込んでいる。」Priceは、CPIインフレは3.2%から3.4%の間で最大化すると考えている。Edelman Financial EnginesのKatie Klingensmithは、関税の影響は公的データに表れている以上のものだと述べている。彼女は、ミシガン大学の8月の調査では、家計が今後1年間のインフレが4.8%上昇すると予想していた一方で、市場の予測ではそれが2.6%にとどまっていたことを指摘している。「関税は、コストが転嫁されると一回限りの形でCPIを押し上げがちだが、真のリスクは心理面だ」と彼女は言う。Klingensmithは、関税政策が長引くことで「単発のショックではなく、より高いコストと供給の混乱が“ゆっくり燃える”形で続く」状況が生まれ、家計が価格がずっとじわじわ上がり続けると感じてしまうことにつながっている、と付け加える。Interactive BrokersのシニアエコノミストであるJosé Torresは、CPIが月次でコンセンサスを下回る0.1%上昇、前年比で2.8%上昇すると予測している。「先月に見られた本当に熱い要素のいくつかは落ち着くはずで、具体的には中古車や新車だ」と彼は言う。一方Torresは、8月の報告書において特に熱い分野として、エネルギーと運輸を挙げている。Torresは、最近の高いインフレ傾向は、関税の直接的な影響を受ける財ではなく、サービス部門によって支えられていると述べる。「私たちは、インフレ圧力が実際にはサービスによって生み出されているのを見ているが、これは誰もが想定していなかったことだ」とTorresは言う。「それが続くと見ている。そして、それは、不確かな年初の状況から消費者が持ち直していることの結果だ。」連邦準備制度（Fed）はいつ利下げする？----------------------------EdelmanのKlingensmithは、予想を上回るCPIの結果が、連邦準備制度の2.0%目標からのずれを確認することになると言う。「それは、過去1年を支配していたディスインフレ傾向が勢いを失いつつあり、物価上昇が再び強まる可能性があることを示唆している」と彼女は言う。これはFedにとって複雑さを増すかもしれない。つまり、Klingensmithによれば、Fedが「雇用環境の軟化にだけ注目する」ことが難しくなり、実質所得が停滞することにつながる可能性がある。「今週、CPIが予想どおり3%を上回って出るなら、インフレがFedの2%目標からさらに遠ざかったことを再確認することになる」と彼女は言う。ただし、雇用データの最近の弱さを受け、先物市場では、CME FedWatchツールによれば、9月にFedが0.25%ポイントの利下げを行う確率が88%と織り込まれており、10月にさらに0.25%ポイントの利下げを行う確率は72%だという。Klingensmithは、「今月の利下げは予定どおり実行されそうだ」と述べている。「現時点では、Fedは雇用市場に対するリスクを重視しており、9月25ベーシスポイントの利下げはほぼ織り込み済みだ」と彼女は指摘し、続けて「本当の論点は、その後に続く利下げがいくつで、どのペースで行われるかだ」と付け加える。AmeripriseのPriceは、9月に0.25%ポイントの利下げを見込んでいるが、「インフレが引き続き加速しているので、10月にも同様に利下げがあるとは考えにくい。そうなれば、彼らにとって難しい判断になると思う」としている。「ただし2026年には、インフレが2026年の前半に低下していく中で、追いつく形で対応できる。そして、インフレが落ちてくるその時点では、利下げの余地は十分にあると思う」とPriceは付け加える。
8月のCPIレポート予測は、粘り強いインフレと関税圧力を示唆
2025年8月の消費者物価指数（CPI）報告書は、インフレが依然として高止まりしたまま推移することを示す見通しで、エコノミストは関税コストが経済全体に浸透し続けると予測している。
エコノミストは、FactSetによる最新のコンセンサス予想では、8月のCPIが月次で0.3%上昇、前年比で2.9%上昇すると見込んでいる。変動の大きい食料品と燃料価格を除くコアCPIも、8月は月次で0.3%上昇、前年比で3.1%上昇すると予想されている。
「コアCPIは、直近2回の発表のそれぞれで段階的に上昇しており、8月のデータでもその傾向が続くと見ている」と、Natixisの米国チーフエコノミストであるChristopher Hodgeは書いている。「企業による在庫の積み増しが、過度な価格圧力から消費者を守るのに役立ってきた。そして、ここ数カ月のインフレ指標は概ね良好だった。だがそれらの在庫は減少しており、関税収入は昨年度と比べて150%以上増えている。そして企業は、関税コストを無期限に負担し続けることはできない。」
「関税の段階的な導入は、急騰する価格が単一の月に集中して現れるのを防ぐはずであり、そして、より高いものの、驚くほど高いわけではない価格上昇を示す、別のインフレ指標になると見込める」と彼は付け加える。
8月CPI報告書の主なポイント
8月のCPI上昇を動かす要因
AmeripriseのチーフエコノミストであるRussell Priceは、月次で0.4%の上昇と、コンセンサスを上回ると見込んでいる。「関税コストが波及していくはずで、さらに食料価格も一段と上昇する」と彼は言う。
Priceは、牛肉価格などの一般的な食料品が「天井知らずにまで」上がっていると付け加しており、住宅コストの一部が相殺するとしても、見出し指標の数字には押し上げ要因となる。
Goldman Sachsのエコノミストは、8月のコアCPIが0.36%上昇すると予測しており、コンセンサスの0.30%をわずかに上回るとしている。これにより前年比の伸び率は3.13%まで押し上げられる見通しだ。Goldman Sachsによると、総合CPIは月間で0.37%上昇すると予想されている。食品価格の上昇が背景で、同行の予想では食品価格は0.35%上昇し、またエネルギー価格は0.60%の上昇が見込まれている。新車・中古車価格に加えて航空運賃も、コアのインフレを押し上げたと、Goldman Sachsはみている。
ドナルド・トランプ大統領の輸入賦課金が与える影響について、Goldman Sachsのエコノミストは「通信、家庭用調度品、娯楽といった、特に影響を受けやすいカテゴリーに対する関税から、上方向の圧力がかかるように見積もっている」と書いている。
「今後数カ月は、関税が月次インフレを引き続き押し上げると見ており、月次のコアCPIインフレは概ね0.3%付近になると予測している。関税の影響とは別に、住宅の賃貸市場や労働市場からの寄与が縮小することで、基礎となるトレンド・インフレはさらに低下すると見込んでいる」と彼らは述べている。
バンク・オブ・アメリカ（BofA）のエコノミストは「8月のインフレは粘着的に推移する」と見込んでいる。エネルギー価格の上昇、関税主導の財インフレの安定、そして非住宅のサービスの堅調さによって、7月のCPIは0.3%の全体的な上昇になると予想している。
関税の全体的な影響については、「消費者に向けて引き続きじわじわと波及していくはずだ」とBofAのエコノミストは書いている。「関税は、家庭用調度品、衣料品、娯楽の商材における継続的な価格上昇に寄与するだろう。今後数四半期にわたって、関税は財の価格インフレの要因であり続けると見ている。」
AmeripriseのPriceは、CPIに対する関税の価格面の影響は比較的短命になると考えている。「私は、関税の影響が出ることで、11月から12月の時期にインフレがピークアウトするのを見込んでいる。」
Priceは、CPIインフレは3.2%から3.4%の間で最大化すると考えている。
Edelman Financial EnginesのKatie Klingensmithは、関税の影響は公的データに表れている以上のものだと述べている。彼女は、ミシガン大学の8月の調査では、家計が今後1年間のインフレが4.8%上昇すると予想していた一方で、市場の予測ではそれが2.6%にとどまっていたことを指摘している。
「関税は、コストが転嫁されると一回限りの形でCPIを押し上げがちだが、真のリスクは心理面だ」と彼女は言う。
Klingensmithは、関税政策が長引くことで「単発のショックではなく、より高いコストと供給の混乱が“ゆっくり燃える”形で続く」状況が生まれ、家計が価格がずっとじわじわ上がり続けると感じてしまうことにつながっている、と付け加える。
Interactive BrokersのシニアエコノミストであるJosé Torresは、CPIが月次でコンセンサスを下回る0.1%上昇、前年比で2.8%上昇すると予測している。
「先月に見られた本当に熱い要素のいくつかは落ち着くはずで、具体的には中古車や新車だ」と彼は言う。
一方Torresは、8月の報告書において特に熱い分野として、エネルギーと運輸を挙げている。
Torresは、最近の高いインフレ傾向は、関税の直接的な影響を受ける財ではなく、サービス部門によって支えられていると述べる。
「私たちは、インフレ圧力が実際にはサービスによって生み出されているのを見ているが、これは誰もが想定していなかったことだ」とTorresは言う。「それが続くと見ている。そして、それは、不確かな年初の状況から消費者が持ち直していることの結果だ。」
連邦準備制度（Fed）はいつ利下げする？
EdelmanのKlingensmithは、予想を上回るCPIの結果が、連邦準備制度の2.0%目標からのずれを確認することになると言う。
「それは、過去1年を支配していたディスインフレ傾向が勢いを失いつつあり、物価上昇が再び強まる可能性があることを示唆している」と彼女は言う。
これはFedにとって複雑さを増すかもしれない。つまり、Klingensmithによれば、Fedが「雇用環境の軟化にだけ注目する」ことが難しくなり、実質所得が停滞することにつながる可能性がある。
「今週、CPIが予想どおり3%を上回って出るなら、インフレがFedの2%目標からさらに遠ざかったことを再確認することになる」と彼女は言う。
ただし、雇用データの最近の弱さを受け、先物市場では、CME FedWatchツールによれば、9月にFedが0.25%ポイントの利下げを行う確率が88%と織り込まれており、10月にさらに0.25%ポイントの利下げを行う確率は72%だという。
Klingensmithは、「今月の利下げは予定どおり実行されそうだ」と述べている。
「現時点では、Fedは雇用市場に対するリスクを重視しており、9月25ベーシスポイントの利下げはほぼ織り込み済みだ」と彼女は指摘し、続けて「本当の論点は、その後に続く利下げがいくつで、どのペースで行われるかだ」と付け加える。
AmeripriseのPriceは、9月に0.25%ポイントの利下げを見込んでいるが、「インフレが引き続き加速しているので、10月にも同様に利下げがあるとは考えにくい。そうなれば、彼らにとって難しい判断になると思う」としている。
「ただし2026年には、インフレが2026年の前半に低下していく中で、追いつく形で対応できる。そして、インフレが落ちてくるその時点では、利下げの余地は十分にあると思う」とPriceは付け加える。