Хороший нагляд для залучення 59,5 мільйонів юанів на придбання дочірньої компанії, яка належить компанії-материнці. Минулоріч чистий прибуток цільової компанії склав лише 82,40 тисяч юанів. Чотири великі питання залишаються без відповіді.

Кожен день, репортер|Чжан Гуанрі Кожен день, редактор|У Юнчжоу

Нещодавно Hao Shang Hao опублікувала проєкт плану додаткового розміщення (定增). Сам проєкт придбання, включений до плану додаткового розміщення, привернув увагу репортера《Щоденних економічних новин》 (далі — репортер《Щоденних економічних новин》). Hao Shang Hao планує залучити 59,5 млн юанів для придбання у власної контрольованої дочірньої компанії, Bao Huı Xin Вei (宝汇芯微), решти 49% її частки; при цьому Bao Huı Xin Вei було створено менше року, а її чистий прибуток за минулий рік становив лише 820,4 тис. юанів. У проєкті плану щодо Bao Huı Xin Вei не наведено детальних пояснень багатьох важливих питань.

Основний бізнес Hao Shang Hao — дистрибуція електронних компонентів; частка цього напряму в загальній виручці компанії перевищує 99%. Компанія продає електронні компоненти виробникам електронної продукції в таких сферах застосування, як споживча електроніка, індустріальна енергетика, автомобільна електроніка, роботи, а також зв’язок і дата-центри, і надає відповідні послуги з проєктування продуктів та технічної підтримки тощо.

Hao Shang Hao вийшла на біржу Шеньчженьської фондової біржі (Шеньчженьська біржа) в 2022 році. Після лістингу чистий прибуток компанії послідовно й істотно знижувався. За даними Tonghuashun, з 2021 по 2024 роки чистий прибуток Hao Shang Hao становив відповідно 186 млн юанів, 824k юанів, 99.22M юанів і 55.88M юанів.

Загальний прогрес проєктів, на які Hao Shang Hao залучала кошти в межах IPO, також не виправдав очікувань. Згідно зі звітом компанії про використання коштів від попереднього залучення, нещодавно опублікованим Hao Shang Hao, у 2024 році компанія припинила проєкт «Будівництво головного офісу та дослідницького центру» та назавжди поповнила відповідними залишками коштів від залучення оборотні кошти; у 2025 році компанія змінила ціль використання коштів у проєкті «Проєктування й виробництво бездротових модулів для IoT та продуктів для розумного дому»; станом на кінець 2025 року два проєкти, які, як очікувалось, мали дати ефект, ще не ввійшли у стадію досягнення проєктної потужності.

У 2025 році світовий ринок напівпровідників завершив попередній цикл корекції та перейшов у новий висхідний тренд; масштаб ринку суттєво зріс, а AI став ключовим драйвером зростання. У підсегментах спостерігалася диференційована траєкторія зростання. Дистрибуція електронних компонентів як ключовий ланцюг, що з’єднує висхідні чіп-мейкери та кінцеві виробничі споживчі сегменти, виграє від відновлення в галузі напівпровідників, вибухового розвитку AI та зростання попиту з боку нижніх кінцевих ринків.

Завдяки відновленню галузі результати Hao Shang Hao у 2025 році знову повернулися до зростання. За даними Tonghuashun, у 2025 році компанія досягла операційного доходу 30.14M юанів, що на 15,72% більше; чистий прибуток становив 8.37B юанів, що на 152,79% більше.

З покращенням результатів курс акцій Hao Shang Hao у 2025 році також продовжував зміцнюватися. За розрахунком у спосіб «попередньо скоригованої» ціни з урахуванням дивідендів, у 2024 році ціна акцій Hao Shang Hao мінімально знижувалася до 6,76 юаня, тоді як у серпні 2025 року ціна акцій піднялася до максимуму 42,61 юаня. Станом на 2 квітня 2026 року ціна закриття Hao Shang Hao — 27,41 юаня; ринкова капіталізація — близько 76.2M юанів; динамічний показник P/E перевищує 100 разів.

Увечері 31 березня 2026 року Hao Shang Hao опублікувала план додаткового розміщення (定增). Згідно з цим планом, цього разу компанія для випуску акцій класу A для визначених об’єктів планує залучити загальну суму коштів у межах не більше ніж 265 млн юанів; після відрахування витрат на розміщення кошти від розміщення планується інвестувати у такі три проєкти: 1）«Проєкт розумного складського логістичного центру» — орієнтовний загальний обсяг інвестицій 130 млн юанів; 2）«Проєкт придбання 49% частки в Bao Huı Xin Вei» — орієнтовний загальний обсяг інвестицій 59,5 млн юанів; 3）«Проєкт поповнення оборотних коштів» — орієнтовний загальний обсяг інвестицій 75 млн юанів.

（Джерело зображення: скріншот із оголошення Hao Shang Hao）

Проєкт придбання, включений до плану додаткового розміщення Hao Shang Hao, привернув увагу репортера 《Щоденних економічних новин》.

Згідно з планом додаткового розміщення Hao Shang Hao планує через 100% дочірню компанію Shenzhen MiLian (深圳蜜连) здійснити придбання 49% частки контрольованої дочірньої компанії Shenzhen Bao Huı Xin Вei Electronic Co., Ltd. (深圳市宝汇芯微电子有限公司) (далі — Bao Huı Xin Вei) шляхом сплати грошових коштів; ціна придбання — 59,5 млн юанів. А до цієї угоди Shenzhen MiLian володіла 51% частки Bao Huı Xin Вei. Після завершення цієї угоди Shenzhen MiLian в сукупності володітиме 100% частки Bao Huı Xin Вei.

Hao Shang Hao встановила критерії результативності для об’єкта придбання — Bao Huı Xin Вei. Критерії результативності Bao Huı Xin Вei поділяються на три етапи, деталі такі: з 1 липня 2025 року по 30 червня 2026 року — некоректований прибуток після відрахування (扣非净利润) має досягати 10 млн юанів; з 1 липня 2026 року по 30 червня 2027 року — некоректований прибуток після відрахування має досягати 12 млн юанів; з 1 липня 2027 року по 30 червня 2028 року — некоректований прибуток після відрахування має досягати 15 млн юанів. Протягом 90 днів після завершення кожного періоду оцінки Hao Shang Hao, за обумовленим у договорі способом розрахунку, послідовно викупить у Bao Huı Xin Вei 19%, 15% і 15% частки відповідно.

（Джерело зображення: скріншот із оголошення Hao Shang Hao）

Звертає на себе увагу те, що чистий прибуток Bao Huı Xin Вei за 2025 рік становив лише 820,4 тис. юанів, тоді як сума грошових потоків від операційної діяльності — близько -121 млн юанів.

（Джерело зображення: скріншот із оголошення Hao Shang Hao）

Bao Huı Xin Вei створили менш ніж за рік. Bao Huı Xin Вei засновано 6 червня 2025 року за спільного фінансування Shenzhen MiLian та Shenzhen Bao Huı Xin Technology Co., Ltd. (深圳宝汇芯科技有限公司) (далі — Bao Huı Xin Technology). Зокрема Shenzhen MiLian інвестувала в грошовій формі 5,10 млн юанів, що становить 51% статутного капіталу; Bao Huı Xin Technology внесла 4,90 млн юанів грошовими коштами, що становить 49% статутного капіталу.

（Джерело зображення: скріншот із оголошення Hao Shang Hao）

Мажоритарним інвестором-меншості Bao Huı Xin Technology, імовірно, виступила компанія, створена спеціально для цього придбання. Bao Huı Xin Technology була створена 18 березня 2025 року, статутний капітал — 10 млн юанів, внесений капітал — 0 юанів. За даними Tianyancha, фактичним контролером Bao Huı Xin Technology є Чжао Лян (赵亮), частка голосів досягає 100%.

（Джерело зображення: скріншот із оголошення Hao Shang Hao）

У травні 2025 року у 《Договорі про інвестиційну співпрацю》, підписаному Shenzhen MiLian, Bao Huı Xin Technology, Чжао Ляном і Ма Гуанхуі, було погоджено, що Чжао Лян і Ма Гуанхуі передадуть до статутної компанії Bao Huı Xin Вei та до гонконгської дочірньої компанії, яка на 100% контролюється спільним підприємством, активи, бізнес і персонал, пов’язані з ключовими продуктовими лініями двох компаній, якими вони фактично контролюють.

Основний бізнес Bao Huı Xin Вei — дистрибуція електронних компонентів; компанія переважно продає електронні компоненти, зокрема чіпи живлення (電源芯片) та інші електронні компоненти, які вона представляє як агент, виробникам електронної продукції в таких сферах застосування, як споживча електроніка, комп’ютери, автомобільна електроніка тощо. Наразі Bao Huı Xin Вei має дозвіл на авторизацію від відомого виробника MPS（芯源系统）, і встановила ділові відносини з відомими клієнтами, такими як Yingzhong Shiji、Kaishiku、Guangguang Electric、Zhaochi股份 тощо.

Щодо проєкту придбання, включеного до плану додаткового розміщення Hao Shang Hao, репортер《Щоденних економічних новин》виявив чотири основні питання, які ще належить з’ясувати.

Перше, чому Hao Shang Hao обрала настільки складну схему угоди з Bao Huı Xin Technology? Спочатку Hao Shang Hao профінансує створення спільного підприємства з часткою 51%; після того, як контролер(и) сторони угоди, які були предметом цього придбання, інвестують ключові активи та бізнес, далі протягом трьох років за фіксованою формулою відбувається викуп у сторони угоди решти 49% частки. Ця структура дуже схожа на «придбання активів у розстрочку», але формально її розбито на два етапи: «створення спільного підприємства» та «придбання частки меншості». Чому Hao Shang Hao, маючи змогу здійснити купівлю активів одноразово, обрала спосіб «поетапного викупу частки в спільному підприємстві»?

Друге, куди саме спрямовані кошти у вигляді великих відтоків операційного грошового потоку Bao Huı Xin Вei? Чистий прибуток Bao Huı Xin Вei за 2025 фінансовий рік — 820,4 тис. юанів, але в той самий період сума грошових потоків від операційної діяльності — близько -8.18B юанів. Неважко побачити, що між чистим прибутком Bao Huı Xin Вei та сумою операційних грошових коштів існує значне розходження. Чи ці великі відтоки операційного грошового потоку використовувалися для накопичення запасів, чи вони створили значний обсяг дебіторської заборгованості? Чи означає це, що в її бізнес-моделі існує величезний ризик «фінансування за свій рахунок (проведення авансів) у значних обсягах» і «складного повернення коштів»?

Третє, на чому ґрунтується «ракетоподібне» зростання результативності Bao Huı Xin Вei? Bao Huı Xin Вei створили в червні 2025 року, а чистий прибуток за весь 2025 рік становив лише 820,4 тис. юанів. Однак угода про зобов’язання щодо результатів вимагає, щоб некоректований прибуток після відрахування за перший період оцінювання сягнув 10 млн юанів, що є зростанням більш ніж у 11 разів, і щоб у подальших двох періодах оцінювання зростання також постійно залишалося високим. Чи має Bao Huı Xin Вei вже підписані замовлення, яких достатньо для покриття цього прибутку? Якщо не вдасться виконати ці показники, чи суттєво знизиться якість активів, які викуповує публічна компанія?

Четверте, яка точна частка продажів топ-5 клієнтів Bao Huı Xin Вei? У плані додаткового розміщення наведено лише назви клієнтів Bao Huı Xin Вei, але не визначено, наскільки сильно компанія від них залежить кількісно. Чи існує в Bao Huı Xin Вei залежність від одного клієнта? Чи виникне невизначеність у зв’язку з такими відносинами через це придбання?

Репортер《Щоденних економічних новин》надіслав вищезазначені питання на поштову скриньку відділу цінних паперів Hao Shang Hao, але станом на час виходу матеріалу відповіді отримано не було.

Джерело обкладинкового зображення: Чжу Юй

Масивна кількість інформації, точна інтерпретація — усе в додатку Sina Finance