a16z Crypto операційний партнер: Уолл-стріт здійснює найбільше за 30 років оновлення своєї інфраструктури

Автор: Jason Rosenthal, керуючий партнер a16z

Переклад: Ху Тао, ChainCatcher

Волл-стріт більше не просто досліджує блокчейн — вона вже починає в нього мігрувати.

Упродовж багатьох років установи, які є опорою глобальних ринків капіталу — біржі, клірингові палати та платформи електронної торгівлі — лише придивлялися. Нині ж вони переходять на ончейн.

Те, що відбувається зараз, — це найбільше за масштабом інфраструктурне оновлення ринків капіталу від часу появи електронної торгівлі тридцять років тому.

Але більшість людей зрозуміє це лише тоді, коли зміни завершаться.

Чому саме зараз: швидкість змінює все

Усі установи, що рухаються в цьому напрямку, переконані в одному: ончейн-інфраструктура суттєво підвищить швидкість обертання капіталу. Історія вже не раз це підтверджувала.

Згадаймо розвиток електронної торгівлі в 1990-х: до появи електронних торгових мереж (ECN) і онлайн-брокерів угода тривала хвилини, спред рахувався в частках (відсотка) і доступ до торгів визначався географією та лімітами капіталу. Пізніше інфраструктура змінилася: спред різко знизився. Комісія впала зі $150 до $9.95, а врешті — до нуля. Обсяг торгів зріс вибухоподібно. Участь роздрібних інвесторів також суттєво зросла. Ринки 2000-х кардинально відрізнялися від ринків 1990-х — не лише ціни були нижчими, а й масштаб значно більшим.

Токенізація застосовує ту саму логіку до всієї глобальної фінансової системи: цілодобовий ринок, миттєве розрахування, безшовне транскордонне розміщення, руйнування поділу активів, який до цього часу закріплював мінімальні пороги в шість цифр, та рух забезпечення в режимі реального часу замість нічного простою. Вища швидкість торгів. Ширша участь. Більший ринковий пиріг.

Але що саме означає токенізація? Токенізовані активи — це цифрові репрезентації реальних активів (RWA): наприклад, казначейські облігації, акції Apple, договори на нерухомість — які записуються в блокчейні як програмовані токени. На відміну від того, як раніше право власності відстежували через централізовані бази даних у робочі години конкретних часових поясів за участі кастодіальних установ, токенізовані активи існують у ланцюжку: ними можна торгувати, вони програмуються і можуть розраховуватися миттєво в будь-який час по всьому світу.

Це не дериватив, а справжній актив — і з більш досконалою базовою архітектурою.

Уже багато установ почали діяти.

У грудні 2025 року DTCC отримав лист без заперечень від Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), який дозволив їй проводити токенізацію реальних активів на вже схваленому блокчейні. DTCC у 2024 році обробив угоди на суму 3.7 трильйона доларів. Зараз його мета — у першій половині 2026 року запустити сервіс токенізації казначейських облігацій США.

19 січня 2026 року Нью-Йоркська фондова біржа оголосила про запуск платформи для ончейн-торгівлі та розрахунків американських акцій і ETF у режимі 24/7 — включно з торгівлею дробовими акціями, миттєвими розрахунками та фінансуванням за допомогою стейблкоїнів — а також співпрацює з Bank of New York (BNY) і Citigroup, щоб підтримати токенізовані депозити клірингової палати Intercontinental Exchange (ICE). Найбільш знакова фондова біржа у світі рухається до торгівлі ончейн.

Tradeweb у серпні 2025 року завершила перше миттєве ончейн-фінансування казначейських облігацій США з USDC як зустрічним наданням — угода була завершена в суботу, обходячи традиційні вікна розрахунків; у ній були задіяні Bank of America, Citadel Securities, DTCC та Virtu Financial. Після цього така модель фінансування щоквартально розширювалася й нині вже охоплює транскордонні та внутрішньоденні розрахунки. У вересні 2025 року Nasdaq подала до SEC запропоновані зміни правил.

Здається, це дедалі більше схоже на міграцію, а не на низку ізольованих експериментів.

Приховані витрати в чинній системі

Є ще один фактор, який підштовхує все це: нинішній ринок побудований не навколо ринку, а навколо посередників.

Розгляньмо типовий кейс торгівлі цінними паперами: трейдер платить брокеру спред. В інституційних угодах прайм-брокер стягує плату за фінансування. Біржа та агент з передачі прав власності беруть комісію. Кастодіальна установа стягує плату за зберігання. DTCC, зі свого боку, стягує плату за кліринг, нетто-розрахунки та процес розрахунків. Навіть якщо США зрештою в 2024 році перейшли на T+1, — реформа, яка тривала десятиліття, тому що раніше потрібно було кілька днів, — капітал усе одно буде «застрягати» на ніч. Це фактично «структурний податок» на всіх учасників.

Смартконтракти та атомарні розрахунки ламають цей глухий кут. Тепер сторони угоди можуть одразу завершити торгівлю в ланцюжку, а результати угоди мають остаточну юридичну дію.

Маржинальність у чинній системі — тобто її прибутковість — не зникла… Вона просто стала можливістю для нових учасників. Іншими словами: ваша маржа — це й є можливість побудувати нову систему.

Ключовий прорив полягає в ясності регуляторних вимог — і цей процес нарешті стартував. Якщо поточний імпульс збережеться, вплив《CLARITY法案》на традиційні фінанси буде таким самим, як успіх《Genius法案》у поширенні та прискоренні розвитку стейблкоїнів.

Захисні заходи, яких потребують великі інституції, вже намітилися. То що це означає для тих, хто будує?

Міграція глобальної фінансової інфраструктури ончейн створить попит на цілком нові категорії продуктів і сервісів.

Найшвидше діючі нинішні компанії — це не ваші конкуренти, а ваші клієнти. DTCC не хоче будувати middleware. Нью-Йоркська фондова біржа не хоче будувати інструменти комплаєнсу. Tradeweb не хоче будувати рівень транскордонного розміщення.

Ці компанії створюють регульовану інституційну базову інфраструктуру. А засновники — усе те, що працюватиме поверх неї.

Це повністю повторює модель 1990-х. Біржі не створювали E*TRADE. Вони не створювали термінал Bloomberg. Вони також не будували системи управління заявками та платформи прайм-брокерів, які визначили наступну епоху. Ці платформи створювали засновники, які розгледіли майбутні тренди.

Більше учасників, швидший обіг капіталу, менше тертя.

Вища ліквідність, більший ринок.

Історія вже чітко показує кінцевий напрям усіх цих змін.

Вікно для побудови базової інфраструктури токенізованого фінансового ринку вже відкрилося. Скористайтеся моментом і розвивайтеся стабільно.