Dongwu Securities: Надати рейтинг "Купувати" для Diode Laser

ТОВ «Східна У-інвестсек’юритіз» Чжоу Ершуань, Лі Веньїй нещодавно досліджували «Діер лазер» і опублікували дослідницький звіт «Оцінка за річною звітністю 2025: прибутковість тимчасово під тиском, перспективи в сегменті фотоелектрики + широкого напівпровідника», надавши «Діер лазер» рекомендацію «купувати».

«Діер лазер» (300776)

Інвестиційні тези

Дрібне зростання виручки, падіння чистої маржі: Сукупний дохід від основної діяльності компанії за 2025 рік становив 2,033 млрд юанів, рік до року +0,93%. Зокрема, виручка від лазерного обладнання для фотоелектричних батарей та модулів — 2,004 млрд юанів, рік до року +0,45%, частка 98,55%; технічні послуги, техобслуговування та інша виручка — 0,29 млрд юанів, рік до року +46,89%, частка 1,44%. Чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, — 0,519 млрд юанів, рік до року -1,59%. У четвертому кварталі сукупний дохід від основної діяльності — 0,252 млрд юанів, рік до року -56,10%, квартал до кварталу -58,76%; чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, — 0,023 млрд юанів, рік до року -83,98%, квартал до кварталу -86,39%.

Загалом тиск на здатність до прибутку: валова маржа за 2025 рік — 46,6%, рік до року -0,4 п.п.; чиста маржа прибутку від продажів — 25,5%, рік до року -0,7 п.п.; частка витрат періоду — 15,1%, рік до року -1,9 п.п., зокрема частка витрат на збут — 0,7%, рік до року -0,3 п.п.; частка адміністративних витрат — 3,4%, рік до року -0,2 п.п.; частка витрат на НДДКР — 11,3%, рік до року -2,7 п.п.; частка фінансових витрат — -0,3%, рік до року +1,3 п.п. Валова маржа за 25Q4 — 49,22%, рік до року +5,69 п.п., квартал до кварталу +5,8 п.п.; чиста маржа прибутку від продажів — 9,17%, рік до року -15,94 п.п., квартал до кварталу -18,55 п.п.

Двояке зниження договірних зобов’язань & запасів, покращення грошового потоку: станом на кінець 2025 року договірні зобов’язання компанії становили 1,413 млрд юанів, рік до року -19,8%, головним чином через уповільнення темпів капітальних витрат замовників у період спадного циклу в фотоелектричній галузі, а також унаслідок коригування умов оплати за замовленнями ключового фотоелектричного обладнання, зокрема за 2025 рік додано обладнання для лазерного мікротравлення BC, обладнання, пов’язаного з процесом TOPCon, тощо; частка авансових платежів була знижена порівняно з традиційними замовленнями. Запаси — 1,569 млрд юанів, рік до року -8,9%, головним чином тому, що компанія у 2025 році перейшла у період інтенсивних поставок лазерного обладнання, зокрема для BC, TOPCon тощо: запаси, заготовлені наперед, завершили приймання та поставку, що сформувало дохід; фотоелектрична галузь обережно контролює розмір запасів і оптимізує структуру запасів. Операційний грошовий потік компанії у 2025 році — 0,116 млрд юанів; у 25Q4 операційний грошовий потік — 0,105 млрд юанів. Як за весь 2025 рік, так і за окремий квартал у Q4 операційний грошовий потік суттєво повернувся в додатний показник, що головним чином зумовлено збільшенням грошових коштів, отриманих від продажу товарів і надання послуг.

Постійно фокус на основному бізнесі, активно відкриваємо напрями в напівпровідниках, нових дисплеях тощо: (1) Лазерне обладнання для TOPCon & BC: ключове — лазерне обладнання, таке як TCP, TCI, LIF, а також комплектне лазерне обладнання для мідної пасти/мідного електролітичного гальванопокриття; TCP підвищує ефективність перетворення батареї та потужність модулів, LIF посилює оптоелектронні характеристики, підходить для зниження собівартості та підвищення ефективності в галузі — це основний флагманський продукт для високоефективних N-типу батарей; (2) Обладнання для системної обробки на стороні модулів: лазерний новий процес зварювання, над яким компанія працює в розробці, може спростити технологічний процес виробництва, зменшити пошкодження батарейних осередків, підвищити якість зварювання та ефективність модулів; він сумісний із різними технологічними маршрутами, зокрема BC, TOPCon, та різними форматами модулів; компанія вже реалізувала поставки та продовжує розширювати ринок застосування лазерного обладнання на стороні модулів; (3) Лазерне обладнання для TGV мікропор: компанія застосовує обладнання TGV у таких сферах, як передові напівпровідникові корпусування та дисплейні панелі; компанія вже завершила відвантаження обладнання для наскрізних отворів на рівні пластини та на рівні плат; забезпечено повне покриття технології лазерного корпусування TGV як на рівні пластини, так і на рівні плат. 4) Обладнання для PCB: спираючись на постійну розробку на основі попереднього застосування технології свердління в батареях MWT та технології TGV для мікропор, разом із потребою PCB-індустрії у високощільних багатошарових платах компанія розпочала розробку технології лазерного свердління для PCB.

Прогноз прибутковості та інвестрейтинги: з огляду на темпи визнання доходу за замовленнями, ми коригуємо прогноз чистого прибутку, що належить власникам материнської компанії, на 2026–2027 роки до 6,8 (попереднє значення 7,2) / 7,9 (попереднє значення 7,6) млрд юанів, а прогноз на 2028 рік для чистого прибутку, що належить власникам материнської компанії, — 9,0 млрд юанів. Поточна ринкова капіталізація відповідає PE 30/25/22 рази відповідно; зберігаємо рейтинг «купувати».

Попередження про ризики: ризик коливань попиту з боку нижніх сегментів, ризик посилення ринкової конкуренції.

Останній детальний прогноз прибутковості наведено нижче:

За цим активом протягом останніх 90 днів було надано оцінки 5 інституційними установами: 4 — рейтинг «купувати», 1 — «збільшити позицію»; протягом попередніх 90 днів середня інституційна ціна-ціль становила 90,0.

Наведений вище зміст підготовлено Securities Star на основі оприлюдненої інформації, згенеровано за допомогою AI-алгоритму (реєстраційний запис інтернет-інформації №310104345710301240019), і не становить інвестиційної рекомендації.