暗号ガバナンス企業のTallyは、$1 billion（10億ドル）超の支払いを処理し、100万人超のユーザーにサービスを提供し、プロトコル資産として$80 billion（800億ドル）超の防衛に貢献し、60日間の米国ICO登録プロセスを完了した。そのうえで、トークン販売をやめることに決め、結局は閉鎖した。
同社は、ベンチャー支援のガバナンス・ツールの市場は、事業を支えるのに必要な規模が存在しないと述べた。運営から5年が経ち、かつ見たところ一定の勢い（traction）があったにもかかわらずだ。
閉鎖は、同じ週にMastercardがステーブルコイン・インフラ企業BVNKを最大$1.8 billion（18億ドル）で買収することに合意したのと時期が重なる。越境送金とビジネス向け支払いレールを拡大するためだ。
BVNKは、国境を越えた資金移動を従来のレールよりも速く、安く解決するビジネスを構築し、その能力に戦略的プレミアムを払う用意のあるフォーチュン100の買い手を惹きつけた。
Tallyは、$1 billion超の処理実績、100万人超のユーザー、そして$80B（800億ドル）超のプロトコル資産防衛への貢献という成果を出したプロダクトを構築したにもかかわらず、ベンチャー支援の事業を支えるには基礎となる市場が薄すぎると結論づけた。
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この乖離は、暗号における需要がどこに集中しているかを示している。直接のマネー課題を解決する製品は資本とイグジットを引き寄せる一方、調整ソフトは持続可能なユニットエコノミクスを証明するのが難しい。
ちなみに、Tallyの説明はプロダクト・マーケット・フィットに焦点を当てている。同社は、数千の分散型プロトコルと、何百万ものアクティブなガバナンス参加者がいる世界のために作られた。
その世界は――同社が今言うには――決してベンチャー規模には到達しなかった。ICOを発行してローンチするのではなく中止するという判断は、失敗をより明確に浮かび上がらせる。
Tallyはトークンを発行し、資本を調達し、さらに資金繰りの期間（ランウェイ）を延ばせたはずだ。だがチームは、より強い基盤の事業がなければ、トークン保有者に価値を誠実に届けられないと判断したため、それを選ばなかった。
それは、通常のスタートアップの事業停止を、トークン発行ができること／できないことに関する声明へと変える。
ガバナンス市場は活動を示しているが、収益化（モネタイゼーション）は弱い。
ハーバード・ビジネス・スクールの調査では、2025年初頭時点で10,000以上のアクティブなDAO、3.3 million人の投票者、そしておよそ$22.5 billionのDAOトレジャリーが挙げられている。
しかし、2026年1月の調査では、50のアクティブDAO、6,930の提案、317,317のユニークな投票アドレスを対象にしたが、それでも投票参加は一貫して低く、小規模グループに提案活動が集中していることが判明した。
ガバナンスは存在するものの、エンゲージメントのパターンは脆いように見え、スタンドアロンのツールに対して支払いたいという意欲も薄い。
資本と機関投資家の参加を引きつけるのは、イデオロギー的な参加を必要とせず、直接のマネー課題を解決する製品に需要が集まるというカテゴリだ。
ウォレット、取引所、カストディサービス、決済レイヤー、そしてステーブルコインの発行者はすべて、投票したり、ガバナンスしたり、他者と調整したりする必要なく、ユーザーが消費するユーティリティを提供する。
直接的なマネー・ユーティリティとガバナンス依存度でランク付けされた暗号カテゴリでは、支払いレールとステーブルコインが、ガバナンス重視のソフトウェアを上回る。
これらの事業は手数料を課し、リテンションを測定し、収益の成長を示すことができる。一方で、ガバナンス・プラットフォームはそれを再現するのが難しい。
この進化の中心は引き続きEthereumだ。このチェーンはステーブルコイン供給の大部分をホストし、トークン化されたトレジャリー発行を支配している。
Citiは、ETHがユーザー活動の指標に敏感であり、つまり価格パフォーマンスは今や決済量の成長、ステーブルコインの送金、そしてトークン化された資産の活動の伸びに依存する、と指摘している。
ビットコインは、ユーザーがアプリをガバナンスしたり、トークンを通じて調整したりすることに依存しない。
Citiの更新された12か月シナリオでは、BTCはベースケースで$112,000、強気ケースで$165,000、景気後退シナリオで$58,000とされる。主な振れの要因は規制、マクロ経済状況、そして機関投資家の需要だ。
暗号にとって現在いちばんきれいな強気シナリオは、退屈なユーティリティにある。つまり、ワイヤ送金より速く決済するステーブルコイン、プログラマブルなコンプライアンスで24/7取引できるトークン化証券、そしてコルレス銀行を迂回する支払いレールだ。
これらの製品は、ユーザーが代替手段より安く、速く、またはアクセスしやすいと感じる必要がある。
弱気シナリオでは、トークン・ファイナンスがバリデーションの錯覚を生み、実際の収益モデルが試されると崩れてしまうことが示される。
規制が停滞し、マクロ環境が悪化するなら、より多くのスタートアップが、チェーン上の取引量が大きいことやトークンのオプション性（任意性）だけでは、プロダクトが解決する問題を他では簡単に解けないために繰り返し課金をしてくれる顧客の代わりにならないと理解するかもしれない。
Tallyの崩壊は、暗号が「トークンのローンチがカテゴリを検証しなくなる」段階に到達したことを示している。
市場は現在、大きな件数を示せるプロジェクトではなく、反復可能なユーティリティを示せるプロジェクトと、それ以外を分けている。生き残る企業は、プロダクトが直接の課題を解決するため、ユーザーが実際にやり取りする企業になる。
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