Ціньсінь Сек'юритіз: очікується завершення корекції страхового сектору, рекомендується активно використовувати період великих можливостей

Слідчий звіт CITIC Securities зазначає, що страховий сектор знизився на 15% з початку року, головним чином через зовнішні чинники, а 1x PB є надійним індикатором для побудови позиції. Основний фундаментальний цикл іде вгору — це вже було підтверджено у 2025 році, а з І кварталу 2026 року тенденція посилилася, зокрема: з боку пасивів і надалі знижується вартість залучених зобов’язань, з боку активів з’являється більше варіантів, а суворе регулювання “анти-«надмірної конкуренції»” сприяє концентрації частки та ін. Водночас очікується впровадження політик, пов’язаних із “Планом 15-ї п’ятирічки і подальшим періодом” (“十五五”), що сприятиме розвитку узгодженої співпраці між медичним страхуванням і комерційним страхуванням, аби забезпечити взаємовигідний розвиток для пацієнтів, лікарень, лікарів, інноваційних ліків і страхових компаній. Очікується, що корекція страхового сектора завершиться; радимо активно скористатися періодом великих можливостей.

Увесь текст такий

Страхування｜Очікується, що корекція страхового сектора завершиться; радимо активно скористатися періодом великих можливостей

Страховий сектор знизився на 15% з початку року, головним чином через зовнішні чинники, а 1x PB є надійним індикатором для побудови позиції. Основний фундаментальний цикл іде вгору — це вже було підтверджено у 2025 році, а з І кварталу 2026 року тенденція посилилася, зокрема: з боку пасивів і надалі знижується вартість залучених зобов’язань, з боку активів з’являється більше варіантів, а суворе регулювання “анти-«надмірної конкуренції»” сприяє концентрації частки та ін. Водночас очікується впровадження політик, пов’язаних із “Планом 15-ї п’ятирічки і подальшим періодом” (“十五五”), що сприятиме розвитку узгодженої співпраці між медичним страхуванням і комерційним страхуванням, аби забезпечити взаємовигідний розвиток для пацієнтів, лікарень, лікарів, інноваційних ліків і страхових компаній. Очікується, що корекція страхового сектора завершиться; радимо активно скористатися періодом великих можливостей.

▍ Страховий сектор знизився на 15% з початку року, головним чином через зовнішні чинники, а 1x PB є надійним індикатором для побудови позиції.

Причини зниження страхового сектора з початку року включають: 1) продажі державних інвесторів (команди), які зламали очікування одностороннього “бичачого” ринку; 2) удар “наративу про AI” щодо страхових посередників; 3) війна на Близькому Сході, що породила очікування глобальної стагнації економіки; 4) страхові компанії мають відносно високі частки в позиціях власного капіталу, тож звіт за І квартал 2026 року відчує вплив зниження на фондовому ринку. Під впливом зазначених факторів на сьогодні оцінки повернулися до історично нижчих квантилів; якщо вимірювати за індексом страхових компаній A-ринку, за останні десять років загальний діапазон PB становив 1–3 рази, медіанне значення — 1.75 раза; наразі статичний PB — 1.26 раза. У порівнянні з діапазоном всього сектора 10%-15% ROE оцінка має значний запас безпеки; зокрема, у “вагових” акціях China Ping An статичний PB становить 1 раз, що відповідає ROE 13%-15%. З історичної точки зору, якщо розміщувати China Ping An при PB нижче 1 разу, оцінка все одно повертається до рівня PB вище 1 разу; головним чином тому, що баланс активів і зобов’язань страхової компанії вже достатньо повністю оцінює за справедливою вартістю, а показник чистих активів є надійним індикатором для точки входу.

▍ Основний фундаментальний цикл іде вгору: у 2025 році це вже підтверджено, а з І кварталу 2026 року тенденція посилилася.

У 2025 році логіка підтвердження циклу “вгору” в страховому секторі така: заощадження перетікають з банківських депозитів у страхування, страхові продукти переходять від традиційного страхування до страхування з участю в прибутках (дивідендними виплатами), ринкові частки концентруються у середніх і великих страхових компаніях, відсоткові ставки формують “дно”, а крива дохідності облігацій стає більш крутою; додатково страхові компанії активно виходять на ринок і “ділять” святом бичачого ринку. Порівняно з 2025 роком, ми вважаємо, що з 2026 року тенденція довгострокового зростання фундаментальних показників ще більше закріплюється, зокрема включаючи:

1） З боку пасивів: структура стає більш концентрованою, а вартість пасивів далі знижується. Ціни на всі основні класи активів суттєво коливалися: очікування одностороннього “бичачого” ринку для акцій і золота зруйновано; страхові продукти класу близького до твердого доходу, де переважають програми з виплатою дивідендів, стають найкращим вибором коштів із низьким рівнем схильності до ризику. Страхові компанії надалі скорочують вартість пасивів; частина компаній запускає продукти з гарантованою ставкою 1.5% і 1.25% для дивідендного страхування, водночас регулятор також спрямовує страхові компанії на подальше зниження демонстраційних (презентаційних) ставок. Регулятор провів дослідження щодо витрат страхових компаній у каналах bancassurance (банківське страхування) і страхування через банки, та ухвалив більш суворі регуляторні документи; це означає, що конкуренція на ринку буде справедливішою, а витрати на залучення коштів, імовірно, ще зменшаться. Ринкові частки стануть ще більш “топ-орієнтованими”; у довгостроковій перспективі ми вважаємо, що ринок рухатиметься до конкурентної моделі, де домінуватимуть 3–5 головних (топових) компаній.

2） З боку інвестицій: корекції на фондовому та борговому ринках надають страховим компаніям сприятливі можливості для алокації активів. Починаючи з другої половини 2025 року ринок облігацій перебуває в спадному тренді; 30-річні державні облігації, облігації місцевих держорганів і облігації наддовгого строку, якщо врахувати податок на відсоткові доходи (після звільнення від процентного податку), мають відносну перевагу для розміщення. Страхові компанії можуть отримати безризиковий довгостроковий спред за строковістю. Коли цього року фондовий ринок зазнав корекції, ринок уже зламав односторонні очікування “бичачого” ринку; якісні компанії з стабільною прибутковістю та стабільним зростанням дивідендних виплат знову отримують привабливість. Загалом страхові фонди рухаються від FVTPL-акцій до FVOCI. Хоча волатильність фондового ринку певною мірою вплине на чистий прибуток страхових компаній у І кварталі 2026 року, це не є головним фактором, який визначає інвестиційну цінність страхових компаній. Купівля/продаж страхових акцій на основі коливань прибутку в межах кварталу має нижчу ймовірність виграшу; натомість, падіння прибутку під впливом короткострокових факторів створить хороші можливості для довгострокового розміщення.

3） Одночасно, як стратегічні інвестори, участь у цільових додаткових емісіях (directed placements) для публічних компаній буде важливим шляхом для розширення довгострокових доходів страхових активів (险资). У І кварталі 2026 року Комісія з регулювання цінних паперів (CSRC) опублікувала “Про рішення щодо внесення змін до <Вказівок щодо застосування законодавства про цінні папери та ф’ючерси №18>” (проект для збору зауважень), що розширює типи стратегічних інвесторів. Уточнено, що національний фонд соціального страхування, базові пенсійні фонди, корпоративні (професійні) пенсійні фонди, визначені фонди комерційного страхування, інституційні інвестори на кшталт пайових фондів (public funds), банківські програми управління активами (bank wealth management) тощо можуть виступати стратегічними інвесторами; як стратегічний ресурс розглядається терплячий капітал для участі у стратегічному інвестуванні в публічні компанії. За правилами цей тип інвесторів визначається як “інвестори капіталу”, а інших інвесторів промислових/реальних сфер (實业投资者) — як “інвестори в промислові/суміжні сфери”. Водночас CSRC також планує визначити вимоги щодо мінімальної частки утримання. Слід дотримуватися підходу, за яким стратегічні інвестори мають володіти значною часткою акцій публічної компанії; додатково уточнюється, що під час цієї передплати стратегічного інвестора у принципі частка не може бути нижчою за 5%, і залежно від частки утримання стратегічний інвестор може брати участь у корпоративному управлінні публічною компанією. Це суттєво підвищить ентузіазм страхових компаній щодо додаткових інвестицій у власний капітал. В обліку такі інвестиції можна обліковувати за методом участі в капіталі (equity method) і вони не зазнаватимуть впливу коливань ціни акцій. Одночасно це активно сприятиме бізнес-узгодженню між публічними компаніями та страховими компаніями, наприклад у сферах “здоров’я плюс”, пенсійного забезпечення, технологій, базової інфраструктури тощо.

▍ “План 15-ї п’ятирічки і подальшого періоду” в основному підкреслює статус комерційного страхування; очікується, що підтримка також буде передбачена для комерційних медичних страхувань, страхування довгострокового догляду та персональних пенсій, і це, як очікується, стимулюватиме узгоджену співпрацю між медичним і комерційним страхуванням, а також сприятиме побудові екосистеми страхових компаній.

У “Плані 15-ї п’ятирічки і подальшого періоду” зазначено: потрібно прискорити розвиток багаторівневої, багаторесурсної пенсійної системи, розширити охоплення корпоративними пенсіями, удосконалити політику персональних пенсій, активно розвивати комерційне пенсійне страхування. Посилити багаторівневу систему медичного забезпечення, удосконалити розрахунки при лікуванні в інших місцевостях, повною мірою використати роль комерційного медичного страхування як доповнювального гарантування. Заохочувати механізми, які розширюють інноваційні ліки та розвиток медичних виробів у комерційному страхуванні, та заохочувати розширення сфери виплат за інноваційними ліками в комерційному страхуванні. Запровадити довгострокове страхування догляду, удосконалити єдину систему оцінювання здатності літніх людей. Згідно з “Про схвалення прискорення створення системи довгострокового страхування догляду” (опубліковано у березні 2026 року), мета — приблизно за 3 роки забезпечити базове створення системи довгострокового страхування догляду; загальний розмір сукупної ставки довгострокового страхування догляду має контролюватися на рівні близько 0.3% (по 0.15% для роботодавця та для особи), щоб забезпечити застрахованим особам, які втратили здатність до нормальної активності, базове побутове доглядання та компенсацію витрат на медичний догляд. Це означає, що страхування догляду (long-term care insurance) з локальних пілотних проєктів, які стартували з 2016 року, офіційно переходить до етапу загальнонаціональної базової системи.

▍ Ризикові фактори:

Великі коливання на фондовому ринку; довгострокове зниження ставок; зростання продажів полісів нижче очікувань.

▍ Інвестиційна стратегія: Очікується, що корекція в страховому секторі завершиться; радимо активно скористатися великим періодом можливостей для розвитку галузі, приділяючи більше уваги головним компаніям у тенденції до олігополії.

Страховий сектор знизився на 15% з початку року, головним чином через зовнішні чинники, а 1x PB є надійним індикатором для побудови позиції. Основний фундаментальний цикл іде вгору — це вже було підтверджено у 2025 році, а з І кварталу 2026 року тенденція посилилася, зокрема: з боку пасивів і надалі знижується вартість залучених зобов’язань, з боку активів з’являється більше варіантів, а суворе регулювання на кшталт bancassurance та “анти-«надмірної конкуренції»” сприяє концентрації частки та ін. Водночас очікується впровадження політик, пов’язаних із “Планом 15-ї п’ятирічки і подальшим періодом” (“十五五”), що сприятиме розвитку узгодженої співпраці між медичним страхуванням і комерційним страхуванням, аби забезпечити взаємовигідний розвиток для пацієнтів, лікарень, лікарів, інноваційних ліків і страхових компаній. Очікується, що корекція страхового сектора завершиться; радимо активно скористатися великим періодом можливостей для розвитку галузі, підтримувати рейтинг “кращий, ніж середній по ринку” (stronger than the broader market). Зосередити увагу на головних страхових компаніях у середовищі подальшої концентрації ринкової структури. Також звернути увагу на компанії, які можуть отримати вигоду від політик у комерційному медичному страхуванні.

（Джерело: Wang Shi Times / 证券时报网）