公募ファンド2025年の年次報告書の全ての開示が完了した。機関投資家が一団となる傾向が継続して深化している業界構造の中で、独門株はファンドマネージャーの差別化された投資方針をうかがうための重要な窓口となっている。Windのデータによると、2025年末時点の全市場における公募の独門株の数は、年央に比べて約3割縮小した。保有の時価総額は概ね低い一方で、ファンドマネージャーが高いボラティリティを持つ銘柄をより好む傾向が見られる。これに対し、コアで人気の銘柄における機関の抱き合わせ（団結）による投資現象は、さらに加速している。慎重な配置が主流戦略に2025年末の公募ファンドの保有明細を細かく見ると、「少額で様子見し、慎重に配置する」ことが、公募機関が独門株を組み入れる主流戦略になっていることは難しくない。大金を投じて賭けるような現象は比較的まれだ。保有規模の観点から見ると、独門株のうち5割超の銘柄で、1銘柄あたりの保有時価総額が50万元未満であり、典型的な試験的な配置に当たる。2025年通期で保有時価総額が1億元を超えた公募の独門株はわずか3銘柄。香港株に上場している富智康グループは、保有時価総額が3億元超で、公募の独門株の保有時価総額ランキング首位を堅持している。同銘柄は、華商ファンド傘下の6つのプロダクトが協働して配置しており、合計の保有株数は1800万株以上で、全市場でも数少ない大型の公募独門株の銘柄だ。保有時価総額ランキング2位の来凯医薬-Bも、同じく香港株上場企業である。興全合宜と興全社会価値の2つのプロダクトが共同で配置しており、いずれもファンドマネージャーの謝治宇が運用を率いるプロダクトで、合計の保有株数は1300万株超、保有時価総額は1.6億元超となっている。さらに、ゲームを主業とする香港株上場企業の贪玩は、保有時価総額が約1.18億元で3位に入っており、永赢ファンド傘下の3つのプロダクトが共同で保有している。独門株の両極分化機関がこうした銘柄を組み入れる際、高いボラティリティを持つ銘柄への嗜好がとりわけ明確だ。Windのデータによると、2025年末の公募の独門株のうち、値幅制限が30%の北交所の銘柄、ならびに値幅制限のない香港株の銘柄の比率はいずれも3割超となっている。ある見方では、こうした銘柄は短期の変動が大きく、投資リスクが高い一方で、ファンドマネージャーが超過収益を捉えるための広い余地を提供することが期待できるという。ファンドのタイプを見ると、量的ファンドの独門株に対する配置意欲は、裁量による投資型ファンドよりも顕著に高い。これは、量的ファンドの差別化された投資戦略の特徴を示しているともいえる。独門株は多くの機関関係者が挙げる「誰も注目していない時に買う」という投資ロジックに合致するものの、2026年以来の市場パフォーマンスを見ると、この種の銘柄の株価推移は両極分化の特徴を示している。データによると、4月1日までに、公募の独門株の年初来の騰落率の差は60パーセントポイントを超えている。富智康グループの株価は好調だ。2025年の上昇率は倍になり、4月1日時点までに2026年以来の上昇率は3%超。革新薬の銘柄である来凯医薬-Bは、2026年以来の上昇率が20%超となっている。前期に上昇率が高かった一部の公募独門株は今年大幅な下方調整に見舞われ、高ボラティリティの特性が際立っている。例えば贪玩は、2025年の株価上昇率が130%超だったのに対し、2026年以来は継続して調整され、累計の下落率は13%超；1つのファンドのみが保有している北森ホールディングスは、2025年に60%超上昇した後、今年は株価が急落し40%超の下落；辰光医療は、2025年に30%超上昇した後、2026年に20%超下落している。理性的に抱団（団結）を捉える公募の独門株の数が急減し、配置の熱が冷めているのとは対照的に、2025年末時点では、公募ファンドによるコアで人気の銘柄への抱団保有の現象が一段と目立っている。機関資金は急速に、人気の産業セクターのトップ銘柄へ集中しており、保有の集中度は継続的に上昇している。光モジュール・セクターのヒット銘柄である中际旭创を例に挙げると、Windのデータでは、2025年6月末時点で当該銘柄の公募の保有時価総額は約417.5億元で、公募の第20位の大型保有株だった。ところが2025年末には、公募の保有時価総額が1600億元超まで急増し、公募の第2位の大型保有株へと一気に躍り出た。同時に、当該銘柄を保有するファンド会社の数は137社から147社へ増えた。機関の抱団現象が強まっている主な理由については、複数の業界のファンドマネージャーが専門的な解釈を示した。ファンドマネージャーの林立（仮名）は、機関の資金はより確実性の高いチャンスへと向かい、抱団現象の形成は市場の選択の結果だと考えている。ファンドマネージャーの陈鹏（仮名）はさらに、ニッチな銘柄を自ら掘り起こし、より高い研究の価格設定リスクを引き受けるのに比べて、多くのファンドは投資の確実性を重視しており、ある産業のトレンドが明確に台頭し、今後の業績データが強い裏付けを持つようになれば、機関は集団で追随し、配置・投資を行う。これが機関の抱団の大きな理由の一つでもある、と補足した。また、差別化投資を堅持する一部のファンドマネージャーは、機関の過度な抱団現象に対してリスクの注意喚起も行っている。ファンドマネージャーの赵因（仮名）は、機関の過度な抱団は取引の混雑を引き起こしやすく、今後もし市場の方向性が変われば、集中した売却や株価の大幅な変動リスクに直面する可能性があると率直に述べた。 （編集：许楠楠） キーワード：
公募独門株の数が急激に減少し、高い弾力性を持つ銘柄が多い
公募ファンド2025年の年次報告書の全ての開示が完了した。機関投資家が一団となる傾向が継続して深化している業界構造の中で、独門株はファンドマネージャーの差別化された投資方針をうかがうための重要な窓口となっている。
Windのデータによると、2025年末時点の全市場における公募の独門株の数は、年央に比べて約3割縮小した。保有の時価総額は概ね低い一方で、ファンドマネージャーが高いボラティリティを持つ銘柄をより好む傾向が見られる。これに対し、コアで人気の銘柄における機関の抱き合わせ（団結）による投資現象は、さらに加速している。
慎重な配置が主流戦略に
2025年末の公募ファンドの保有明細を細かく見ると、「少額で様子見し、慎重に配置する」ことが、公募機関が独門株を組み入れる主流戦略になっていることは難しくない。大金を投じて賭けるような現象は比較的まれだ。
保有規模の観点から見ると、独門株のうち5割超の銘柄で、1銘柄あたりの保有時価総額が50万元未満であり、典型的な試験的な配置に当たる。
2025年通期で保有時価総額が1億元を超えた公募の独門株はわずか3銘柄。香港株に上場している富智康グループは、保有時価総額が3億元超で、公募の独門株の保有時価総額ランキング首位を堅持している。同銘柄は、華商ファンド傘下の6つのプロダクトが協働して配置しており、合計の保有株数は1800万株以上で、全市場でも数少ない大型の公募独門株の銘柄だ。
保有時価総額ランキング2位の来凯医薬-Bも、同じく香港株上場企業である。興全合宜と興全社会価値の2つのプロダクトが共同で配置しており、いずれもファンドマネージャーの謝治宇が運用を率いるプロダクトで、合計の保有株数は1300万株超、保有時価総額は1.6億元超となっている。
さらに、ゲームを主業とする香港株上場企業の贪玩は、保有時価総額が約1.18億元で3位に入っており、永赢ファンド傘下の3つのプロダクトが共同で保有している。
独門株の両極分化
機関がこうした銘柄を組み入れる際、高いボラティリティを持つ銘柄への嗜好がとりわけ明確だ。Windのデータによると、2025年末の公募の独門株のうち、値幅制限が30%の北交所の銘柄、ならびに値幅制限のない香港株の銘柄の比率はいずれも3割超となっている。ある見方では、こうした銘柄は短期の変動が大きく、投資リスクが高い一方で、ファンドマネージャーが超過収益を捉えるための広い余地を提供することが期待できるという。
ファンドのタイプを見ると、量的ファンドの独門株に対する配置意欲は、裁量による投資型ファンドよりも顕著に高い。これは、量的ファンドの差別化された投資戦略の特徴を示しているともいえる。
独門株は多くの機関関係者が挙げる「誰も注目していない時に買う」という投資ロジックに合致するものの、2026年以来の市場パフォーマンスを見ると、この種の銘柄の株価推移は両極分化の特徴を示している。データによると、4月1日までに、公募の独門株の年初来の騰落率の差は60パーセントポイントを超えている。
富智康グループの株価は好調だ。2025年の上昇率は倍になり、4月1日時点までに2026年以来の上昇率は3%超。革新薬の銘柄である来凯医薬-Bは、2026年以来の上昇率が20%超となっている。前期に上昇率が高かった一部の公募独門株は今年大幅な下方調整に見舞われ、高ボラティリティの特性が際立っている。例えば贪玩は、2025年の株価上昇率が130%超だったのに対し、2026年以来は継続して調整され、累計の下落率は13%超；1つのファンドのみが保有している北森ホールディングスは、2025年に60%超上昇した後、今年は株価が急落し40%超の下落；辰光医療は、2025年に30%超上昇した後、2026年に20%超下落している。
理性的に抱団（団結）を捉える
公募の独門株の数が急減し、配置の熱が冷めているのとは対照的に、2025年末時点では、公募ファンドによるコアで人気の銘柄への抱団保有の現象が一段と目立っている。機関資金は急速に、人気の産業セクターのトップ銘柄へ集中しており、保有の集中度は継続的に上昇している。
光モジュール・セクターのヒット銘柄である中际旭创を例に挙げると、Windのデータでは、2025年6月末時点で当該銘柄の公募の保有時価総額は約417.5億元で、公募の第20位の大型保有株だった。ところが2025年末には、公募の保有時価総額が1600億元超まで急増し、公募の第2位の大型保有株へと一気に躍り出た。同時に、当該銘柄を保有するファンド会社の数は137社から147社へ増えた。
機関の抱団現象が強まっている主な理由については、複数の業界のファンドマネージャーが専門的な解釈を示した。ファンドマネージャーの林立（仮名）は、機関の資金はより確実性の高いチャンスへと向かい、抱団現象の形成は市場の選択の結果だと考えている。ファンドマネージャーの陈鹏（仮名）はさらに、ニッチな銘柄を自ら掘り起こし、より高い研究の価格設定リスクを引き受けるのに比べて、多くのファンドは投資の確実性を重視しており、ある産業のトレンドが明確に台頭し、今後の業績データが強い裏付けを持つようになれば、機関は集団で追随し、配置・投資を行う。これが機関の抱団の大きな理由の一つでもある、と補足した。
また、差別化投資を堅持する一部のファンドマネージャーは、機関の過度な抱団現象に対してリスクの注意喚起も行っている。ファンドマネージャーの赵因（仮名）は、機関の過度な抱団は取引の混雑を引き起こしやすく、今後もし市場の方向性が変われば、集中した売却や株価の大幅な変動リスクに直面する可能性があると率直に述べた。
（編集：许楠楠）
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