Дохід і чистий прибуток зросли одночасно! Результати HengRui Medicine вражають, чому ж ціна акцій падає вже шість місяців поспіль?

Питайте ШІ · Дохід інноваційних ліків Хенри злетів, чому акції рухаються у зворотний бік?

Виробник|Центр відвідувань

Перевірка|Лі Сяоянь

25 березня компанія Хенрі Фармасьютікал опублікувала річний звіт за 2025 рік: яскраві дані в стилі «зростання виручки та чистого прибутку одночасно, інноваційні ліки лідирують, міжнародна експансія пришвидшується», що підтверджують значні результати стратегії компанії з «подвійним двигуном — технологічні інновації + інтернаціоналізація». Проте ціни на акції демонструють контраст «результати йдуть угору, а акції падають уже 6 місяців», що спричинило жваве обговорення на ринку. У цій статті ми розберемося з досягненнями компанії у якісному розвитку, а також об’єктивно проаналізуємо виклики, що виникають під час трансформаційних труднощів, щоб показати реальну картину розвитку Хенри Фармасьютікал.

У 2025 році якість операційної діяльності Хенрі Фармасьютікал постійно покращувалася, ключові показники знову досягли рекордних значень, забезпечивши сильний імпульс розвитку. За весь рік компанія отримала операційний дохід 316.29 млрд юанів, що на 13.02% більше; чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, 77.11 млрд юанів — зростання на 21.69%; чистий прибуток без урахування разових (некорегулярних) статей 74.13 млрд юанів — приріст на 20.00%. Стабільність зростання прибутковості та «цінність» результатів чітко підкреслюються.

Інноваційні ліки стали ключовим рушієм зростання. За весь рік дохід від продажів інноваційних ліків становив 163.42 млрд юанів, зростання на 26.09%; частка в доходах від продажів ліків досягла 58.34%, а ефект інноваційної трансформації продовжує посилюватися. Зокрема, доходи від протипухлинних продуктів становили 132.40 млрд юанів, що на 18.52% більше, та становили 81.02% від доходів інноваційних ліків. Такі препарати, як Рівейлулінг (瑞维鲁胺) і Далсіцілін (达尔西利) у межах медичного страхування, завдяки чудовим клінічним данимам демонструють швидке зростання; а такі продукти на ранній стадії комерціалізації, як іринотекан ліпосомний (伊立替康脂质体) та Трастузумаб дерукстекан (瑞康曲妥珠单抗), також нарощують обсяги продажів, зміцнюючи «базовий фундамент». Протипухлинні продукти показали яскраві результати: дохід 31.02 млрд юанів, ріст на 73.36% у річному вимірі. Такі продукти, як Хенггуліцін (恒格列净) та Рімазозолін (瑞马唑仑), завдяки клінічним перевагам швидко проникають на ринок, формуючи нову криву зростання, що демонструє досягнення компанії від повної трансформації в напрямі «пухлини + хронічні хвороби».

Дослідницькі витрати продовжували інтенсивно збільшуватися, закладаючи основу для довгострокового розвитку. У 2025 році сукупні витрати на НДДКР становили 87.24 млрд юанів, або 27.58% від операційного доходу; серед них капіталізовані (витратні) витрати на НДДКР — 69.61 млрд юанів. Шанхайський інноваційний дослідницький центр офіційно запущено, що вдосконалює систему розробок; збудовано на початковому етапі нові технологічні платформи, зокрема ADC, бі/мультиантитіла та PROTAC; штучний інтелект у відкритті ліків (AIDD) повністю підтримує дослідження, а здібності до інновацій «з джерела» постійно посилюються. Станом на сьогодні компанія вже отримала схвалення в Китаї для 24 інноваційних ліків 1 класу та 5 нових препаратів 2 класу, понад 100 власних інноваційних продуктів перебувають на стадії клінічної розробки, а понад 400 клінічних випробувань проводяться в Китаї та за кордоном. Переваги диференційованого продуктового портфеля інноваційних продуктів підкреслюються . У 2025 році 7 інноваційних ліків 1 класу та 1 інноваційний препарат 2 класу отримали дозвіл на вихід на ринок; 6 вже схвалених інноваційних препаратів отримали додаткові показання; 15 заявок на вихід на ринок було прийнято; 28 позицій просунулися до стадії III фази. Розробницькі програми просуваються ефективно, формуючи достатній запас імпульсу для майбутнього зростання.

Міжнародний крок прискорюється, глобальна цінність пришвидшується в реалізації. Дохід від зовнішнього ліцензування становив 33.92 млрд юанів, ріст на 25.62%, що дорівнює 10.72% від операційного доходу, і став важливим центром зростання . Протягом року було досягнуто 5 угод з розширення закордонного бізнесу: з Merck & Co (默沙东) досягнуто співпраці щодо проєкту інгібітора Lp(a), отримано $200 млн початкового платежу та до $1.77 млрд у вигляді етапних (міжрічних) виплат; з GSK укладено стратегічний альянс, отримано $500 млн початкового платежу, потенційна загальна сума — близько $12 млрд, що демонструє визнання глобальними провідними фармкомпаніями дослідницької платформи компанії. Починаючи з 2023 року компанія завершила 12 угод BD за кордоном, а потенційна сума угод перевищує $27 млрд. Інтернаціоналізація еволюціонує з «експорту продуктів» до «експорту платформи».

Як провідна компанія китайської фармінновації, Хенрі Фармасьютікал продовжує працювати у парадигмі «інновації та відповідальність одночасно», а здатність до сталого розвитку постійно зростає. У частині соціальної відповідальності: у листопаді 2025 року після пожежі в садибі Hong Fu Yuan (宏福苑) у Тайпу (大埔), Гонконг, компанія терміново пожертвувала 10 млн гонконгських доларів на порятунок і відновлення, реалізувавши соціальну відповідальність компанії . У сфері ESG компанія завдяки видатним показникам у інноваціях, комплаєнсі, зеленому розвитку та соціальній відповідальності піднялася в рейтингу MSCI ESG до категорії «AA», увійшла до числа передових гравців у світовій фармацевтичній галузі та отримала міжнародне авторитетне визнання.

Крім того, компанія поглиблює інтеграцію держави, промисловості, науки та освіти, створивши спільний фонд разом із Національним науковим фондом Китаю (国家自然科学基金委员会) та профінансувавши 1.32 млрд юанів для проведення фундаментальних досліджень у напрямах, зокрема онкологія та метаболічні захворювання; також компанія підписала меморандум про співпрацю з China Science and Development Foundation (中国科技发展基金会), виділивши 1 млрд юанів на підтримку семи ключових напрямів, включно з інноваціями в науці та підготовкою талантів, що сприяє поглибленню взаємодії інноваційного ланцюга та промислового ланцюга. Додатково компанія сім років поспіль потрапляє до списку TOP50 світових фармкомпаній; масштаб власного трубопроводу розробок посідає друге місце у світі; увійшла до списку Fortune China 500; патент на хукхвепуба етаноламін таблетки (海曲泊帕乙醇胺片) отримав Китайську патентну премію золотої нагороди (中国专利金奖); п’ять років поспіль компанія була визнана «Китайським видатним роботодавцем» (中国杰出雇主). Комплексна сила та позиція в галузі постійно зміцнюються.

Хоча результати вражають, Хенрі Фармасьютікал все ще стикається з викликами періоду трансформації, і саме це є ключовою причиною короткострокового тиску на ціни акцій. По-перше, бізнес з дженериками (копіями) відчуває навантаження, і трансформація структури доходів потребує часу. Через триваючий вплив політики централізованих закупівель у Китаї (集采), у 2025 році загальний дохід дженериків знизився незначно; компанія стратегічно скоротила обсяги ресурсів у цей напрям і очікує подальше зниження доходів цього сегмента. Хоча дженерики й надалі можуть забезпечувати стабільний грошовий потік, їхня частка в доходах поступово зменшується; інноваційні ліки ще не повністю заповнили прогалину, тому в короткостроковій перспективі зростання показників прибутковості має певний тиск.

По-друге, логіка короткострокових результатів і оцінки (valuation) перебудовується. У третьому кварталі 2025 року, через вплив бухгалтерського обліку авансових платежів за зовнішні ліцензії, темп зростання чистого прибутку, що припадає на акціонерів (у річному вимірі за кварталом), знизився до 9.53% і виявився нижчим за очікування ринку, що спричинило коливання настроїв у короткостроковому періоді. Водночас ринок переглянув логіку оцінювання інноваційних фармкомпаній: з «високого зростання та високої оцінки» до «якості та сталості», а також на тлі загального коригування оцінок у галузі Хенрі Фармасьютікал стикається з тиском необхідності перебудови valuation. Станом на обіднє закриття 26 березня ціна акцій знизилася на 2.72%; місячна лінія поспіль завершилася шістьма ведмежими (негативними) свічками; з початку 2026 року падіння перевищило 11%; ринкова капіталізація — близько 3493.16 млрд юанів. У короткостроковій ліквідності та настроях домінує обережність.

Перед викликами Хенрі Фармасьютікал прив’язує курс до довгострокової цілі розвитку; у 2025 році в операційному плані чітко визначено: компанія прагне досягти приросту продажів інноваційних ліків у 2026 році понад 30%. У 2025 році інноваційні ліки вже продемонстрували зростання на 26.09%, що повною мірою відображає здатність компанії реалізовувати інноваційний трубопровід та безперервне підвищення комерційної ефективності, формуючи міцну основу для досягнення цієї мети .

У короткостроковій перспективі у 2026 році компанію супроводжуватимуть численні каталізатори: швидке нарощування обсягів нових інноваційних ліків у рамках медичного страхування; інноваційні ліки, схвалені у 2025 році, поступово виходитимуть на ринок та забезпечуватимуть додатковий приріст; зовнішнє ліцензійне бізнес-підтвердження (виконання) продовжуватиметься, і етапні доходи за кордонними партнерствами, імовірно, зростатимуть; трубопровід НДДКР продовжує просуватися, проєкти III фази поступово перейдуть у стадію комерціалізації, а довгострокового потенціалу зростання достатньо.

У довгостроковій перспективі переваги портфеля інноваційних продуктів і міжнародного позиціювання компанії продовжуватимуть чітко проявлятися. Диференційований інноваційний трубопровід охоплює кілька сфер, зокрема онкологію, метаболізм і серцево-судинні захворювання; потенціал зростання в сегменті позаонкологічних продуктів продовжує розкриватися. Глобальна співпраця в BD поглиблюється: від ліцензування окремих продуктів до платформених партнерств, завдяки чому глобальна цінність пришвидшується в реалізації. Паралельно глибоко впроваджується інтеграція держави, промисловості, науки та освіти, і соціальна відповідальність та ESG-показники постійно покращуються, що допоможе компанії досягти високоякісного сталого розвитку.

Підсумкова звітність Хенрі Фармасьютікал за 2025 рік — це жива практика стратегії «подвійний двигун — технологічні інновації + інтернаціоналізація». Інноваційні ліки лідирують, НДДКР нарощуються, міжнародна експансія пришвидшується — це демонструє тверду силу лідера галузі. Короткострокові коливання акцій — це раціональна реакція ринку на трансформаційні труднощі, а не заперечення довгострокової цінності.

Для Хенрі Фармасьютікал короткострокові виклики — це неодмінний шлях трансформації, тоді як довгострокова цінність полягає в безперервній реалізації інноваційних можливостей і міжнародного позиціювання. Як зазначила сама компанія, у майбутньому вона й надалі заглиблюватиметься в клінічні потреби, що залишилися незадоволеними, створюватиме диференційовані інноваційні продукти, поєднуватиме наполегливу автономну розробку та відкриту співпрацю, щоб запропонувати глобальним пацієнтам більше варіантів лікування. На шляху високоякісного розвитку Хенрі Фармасьютікал рухається стійким кроком, долає цикли й виходить на новий щабель.