中国中免はなぜ上海市場で大きく下落したのですか？

インターフェース・ニュース記者 | 楼婍沁

インターフェース・ニュース編集者 | 許悦

中国中免の2025年年次報告書のあるデータは、特に目を引くほど目障りだ。上海地区の売上高が160.35億元から120.10億元へ急落し、前年同期比で25.10%の大幅減。しかもこの一地域だけで前年度より販売額が40億元分減っている。

比較として挙げられるのは、全体を見ると、2025年に中国中免の総売上高が下がっていることだ。同年の年商は536.94億元で、前年同期比4.92%の下落。しかし海南地区では、売上高はわずか1.23%の微減にとどまっている。では、40億元の収入はいったいどこへ消えたのか？

中国中免の消費者が最初の印象から連想しがちなのは、同社傘下の日上上海が上海空港の免税事業を失ったこととの関係だだろう。しかし実際には、関連する空港の免税事業の入札は2025年末に行われたもので、中国中免の2025年の売上高への影響は限定的だ。

最も大きな影響を受けたのが上海地区で、続いてそれが中国中免の年間総売上高全体を押し下げたのは、課税対象商品の事業の縮小である。

中国中免の課税対象商品の販売は2025年には133.88億元しか記録できず、前年同期比21.69%の下落だった。上海は同社の課税事業の「中核拠点」だ。たとえば、疫病期間に盛り上がった「cdf会員購入上海」などのオンライン・プラットフォームは、この事業セグメントの中核構成要素となっている。

中国中免がこれについて提示している公式見解は、「オンライン販売チャネルの競争がますます激化し、課税対象商品の売上高が減少した」というものだ。ただ、外部では一般に、課税対象商品の事業縮小も同社の主体的な選択だと見られている。

というのも、この部分の事業の粗利益率であり、そしてブランドイメージにも影響するからだ。参考として挙げられるのは、中国中免の2025会計年度第4四半期の粗利益率が33.4%まで上昇し、前年同期比でも5%増になった点だ。実際には、中国中免はこの部分の事業を「公式に」「正式に」停止すると説明したことはないが、ソーシャルネットワーク上では、消費者がcdf会員購入上海を含むオンライン・チャネルの静かな調整について議論しているのが見て取れる。たとえば、ある消費者は2025年に、cdf会員購入のミニプログラムで「在庫なし」に遭遇する頻度がますます増え、さらに購入ができなくなったと不満を述べたことさえある。

また、中国中免の上海地区での売上高に影響しているのは、日上上海の不調でもある。

2025年末まで、日上上海は上海地区の中核空港免税事業を運営していた。20205会計年度には、この部分の事業収入は68.7億元で、前年同期比で19%低下した。だが親会社帰属の純利益は3.7億元に達し、前年同期比で18%増となった。利益は増えるが収入は増えない——これは、実は中国中免全体の戦略転換の一つの表れでもある。有税事業を縮小するロジックと一致して、中国中免はより高い利益の追求を目指している。客観的には、浦東空港T3の供用開始も、一部の消費客流を分散させた。T3にも中国中免傘下の免税店はあるが、これらの店舗はまだ事業の立ち上げ（成長）段階にあり、パフォーマンスは相対的に不安定で、業績全体の成長への寄与も限られている。

さらに、上海空港チャネルの業績は主に国際旅客の流れに依存している。これは、感染症後の回復が比較的遅い要因だ。加えて、消費者の越境での価格比較、日韓の代行購入が流れを分散させるといった要素も重なり、上海空港の免税商品の販売は圧力を受けている。

今後の見通しに照らして言うと、全体として中国中免は一方で主導的な調整を行い、他方で各種のマクロ環境の変化に対して受け身の対応もしている。このようなトレンドには継続性がある。

前述の通り、2025年末に、上海空港の免税事業の新たな経営権入札の結果が出そろった。浦東T1旅客ターミナルは競合相手に取られたものの、中国中免は浦東T2旅客ターミナルとS2サテライト・ホール、そして虹橋空港の免税経営権は守り切った。さらに、浦東T2旅客ターミナルの事業について、中国中免は上海空港と共同運営に切り替えた。すなわち、中国中免が51%保有し、上海空港が49%保有する。この前は、免税店と上海空港は基本的にディスカウントポイント（リベート）方式で協力していた。この転換は、空港が貸主からパートナーになったことを意味する。

中免にとしては、一部の持ち株を空港に渡したとはいえ、より安定した協力関係と、より低い運営リスクを得た。ある意味では、中国中免が、ディスカウントポイントの目標を達成するためだけに、安売りの促進販売などの他の手段で売上高の拡大を無理に追うのではなく、より落ち着いて利益を追求できるようになった。あわせて参考にできるデータとして、2025年の第4四半期に、中国中免の販売費用が前年同期比で1.8%減少していることが挙げられる。

注目すべきなのは、複数の観点から見ると、中国中免が売上高成長の源泉を豊かにしようとしている点だ。

財報によれば、2025年に中国中免は海南市場でより良いパフォーマンスを得ている。海南の離島免税の売上額は9月から、前年同期比で一貫してプラスに転じた。12月に海南全島の関税封鎖（封関）運用が開始されてから1か月の間に、離島免税の買い物金額は前年同期比で46.8%急増した。政策の追い風に加えて、「免税＋文化・観光」の運営高度化が重なり、海南市場は素早く持ち直した。

研究開発費が352.74%増の9億元まで急増したことも、中国中免が資源をデジタル化、会員制度、サプライチェーンへ投じていることを示している。技術手段で、単一のチャネルへの依存を減らそうとしているのだ。