Grayscale за березень: стійкість ринку у воєнних умовах

Джерело: Grayscale Research, переклад: Золотий Ключовий канал

Ключові тези

• У березні оцінка криптоактивів зберігається надійною: попри зниження більшості інших основних активів, за винятком нафти, спостерігається невелике зростання. Хоча ми вважаємо, що поточні ціни для довгострокових інвесторів усе ще є привабливою точкою входу, відновлення оцінок потребує певного пом’якшення геополітичної невизначеності.

• У середині місяця Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) чітко визначила, як застосовуються до криптоактивів кілька довгострокових питань щодо американського законодавства про цінні папери, що роками лишалися без відповіді. Водночас перспективи законопроєкту «CLARITY» залишаються неясними, а сторони продовжують гаряче обговорювати питання, пов’язані з винагородами за стейблкоїни.

• Найкраще в березні показали себе Hyperliquid (вигода від зростання обсягів торгів ф’ючерсами на сировинні товари) та Bittensor (завдяки великим технічним проривам у сфері децентралізованого ШІ).

Іранський конфлікт майже повністю затулив усю іншу ринкову динаміку у березні. Для світової економіки його найважливіший вплив — суттєвий шок цін на нафту: спотова ціна нафти зараз зростає приблизно на 46 доларів/барель (зростання на 63%), і водночас зростають також ціни на нафтові форвардні ф’ючерси через те, що трейдери очікують, що перебої з постачанням триватимуть довше. Зумовлені цим інфляційні побоювання підвищили очікування щодо ставок у головних економіках. Широкі фондові індекси, державні облігації та дорогоцінні метали — усі знизилися.

Хоча ринок був турбулентним, криптоактиви все ж зафіксували невелике зростання (див. рис. 1). Ми вважаємо, що стійкість, яку демонструє крипторинок, певною мірою походить від того, що ринкові ризики за останні кілька місяців істотно вивільнилися. Навіть якщо в березні загальна ринкова волатильність посилилася, спотові ETP на криптовалюту все одно забезпечили невеликий чистий приплив коштів, а обсяг відкритих позицій за безстроковими контрактами також незначно зріс. Особливо підтримався біткоїн завдяки Strategy: компанія, спираючись на сильний попит на її продукт STRC привілейованих акцій, придбала приблизно 44 400 біткоїнів (вартістю близько 3,1 млрд доларів США).

Рис. 1: Криптовалюти у березні трохи зросли

Крипторинок, можливо, також виграє від підвищення регуляторної ясності, зокрема від останніх роз’яснювальних інструкцій, опублікованих Комісією з цінних паперів і бірж США (SEC) щодо того, як федеральні закони про цінні папери застосовуються до криптоактивів. Ця заява, підготовлена спільно з Комісією з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC), вирішує низку довгострокових питань, які роками турбували засновників криптоіндустрії (та їхніх юридичних радників). Роз’яснення загалом містять три конкретні пункти:

• Фреймворк класифікації криптоактивів. SEC поділяє криптоактиви на п’ять основних категорій (див. рис. 2).

• Цифрові цінні папери належать до цінних паперів (це очевидно).

• Стейблкоїни можуть бути визнані цінними паперами (якщо вони не відповідають вимогам законопроєкту «GENIUS» і мають властивості, подібні до цінних паперів).

• Усі інші криптоактиви не є цінними паперами.

• Визначення та розмежування токенів. Більшість токенів не є цінними паперами, але навіть токени, що не є цінними паперами, можуть утворювати «інвестконтракт», тож для цього може знадобитися реєстрація в SEC. Тут SEC застосовує класичний стандарт тесту Хоуї: якщо інвестори можуть обґрунтовано очікувати прибутку на основі управлінської діяльності емітента, то відповідні дії щодо випуску можуть бути визнані випуском цінних паперів.

• Регуляторне визначення майнінгу, стейкінгу, “обгортання” активів і ейрдропів. Загалом такі види діяльності не вважаються операціями з цінними паперами.

Отже, що це означає на практиці? Блокчейн пропонує нові шляхи для фінансування, але потенційні емітенти хочуть переконатися, що вони повністю дотримуються чинного законодавства. Ці зовсім нові спільні роз’яснення знижують невизначеність, а отже можуть стимулювати нову інвестиційну активність. Для інвесторів у криптоактиви прямий вплив полягає в такому:

Знижується ризик «хвостового» регуляторного тиску;

Очікується зростання кількості нових випусків токенів, а ончейн-активність, імовірно, стане більш жвавою.

Підвищення такої активності в кінцевому підсумку може забезпечити підтримку вартості для базових публічних ланцюгів та їхніх нативних активів (таких як ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Рис. 2: SEC прояснила, що більшість цифрових активів не є цінними паперами

Паралельно перспективи законопроєкту «CLARITY» у Сенаті США досі неясні; прогнози контрактів Polymarket показують імовірність проходження приблизно на рівні 50%. Нагороди за стейблкоїни стали центром суперечки — причина, імовірно, в тому, що така модель загрожує доходам частини банків (див. рис. 3).

20 березня сенатори оголосили про досягнення принципової домовленості, щоб просунути цей законопроєкт на голосування у Сенатському банківському комітеті. 24 березня з’явилася нова рамка: забороняється виплата винагород за стейблкоїни, які утримуються суто пасивно, але дозволяються обмежені активні винагороди, прив’язані до платежів або використання платформи. Ця пропозиція має на меті зменшити занепокоєння банків щодо відтоку депозитів і водночас зберегти простір для інновацій.

Відповідно до цього учасники галузі вже почали спільно висувати контрпропозиції, прагнучи запровадити більш гнучкий регуляторний підхід до винагород за дохід. Переговори тривають; ціль — завершити поправки до пунктів комітету у квітні, а найраніше — ухвалити законопроєкт у травні.

Рис. 3: Законопроєкт «CLARITY» може вплинути на конкуренцію в доходах від платежів

Hyperliquid та Bittensor показують найкращі результати

У березні найкраще вигравав фінансовий криптосектор, у якому лідирує Hyperliquid. Зростання цієї платформи значною мірою забезпечує HIP-3 (див. рис. 4), який підтримує цілодобову торгівлю акціями, сировинними товарами та іншими традиційними активами — перевага, особливо помітна в середовищі волатильності, де на традиційних біржах ринки ще лишаються закритими.

Крім того, TradeXYZ (розгортальник HIP-3) у співпраці з S&P Dow Jones Indices Company запустила на платформі Hyperliquid перший офіційно ліцензований безстроковий контракт на індекс S&P 500, ще більше поглибивши інтеграцію з традиційними фінансовими ринками.

Нарешті, у міру того як інтерес ринку до прогнозних ринків продовжує зростати, довгоочікуване оновлення HIP-4 також отримало шанс на просування.

Рис. 4: Обсяг відкритих контрактів із високою ліквідністю HIP-3 у березні продовжує встановлювати історичні максимуми

Паралельно посилюється і нарратив, пов’язаний із штучним інтелектом. Bittensor став помітним бенефіціаром цієї теми: токен TAO зріс у березні на 71%, оскільки інвестори дедалі більше звертають увагу на поєднання технологій блокчейну та штучного інтелекту.

10 березня один із субмережевих проєктів Bittensor оголосив про тренування великомасштабної мовної моделі (LLM) на 72 млрд параметрів, використовуючи мережу нод без дозволів; це показує, що децентралізована інфраструктура має потенціал підтримувати масштабні дослідження та розробки в галузі штучного інтелекту.

Того ж місяця, під час інтерв’ю в All-In Podcast із CEO NVIDIA Хуангом Ренсуном, Bittensor згадали — це викликало широкий інтерес з боку ринку.

Усі ці події разом підкреслюють унікальне позиціонування Bittensor у точці перетину двох ключових структурних трендів — штучного інтелекту та децентралізації.

Рис. 5: Рентабельність у секторі криптовалют демонструє помітну розпорошеність

Чекаємо, доки розвіється туман

Триваючий збройний конфлікт на Близькому Сході зберігає перспективи криптоактивів у тіні. До початку війни глобальна економіка демонструвала сильні показники, і навіть існували ознаки прискореного зростання; центральні банки різних країн також тяжіють до початку зниження ставок. Якщо цей раунд конфлікту швидко завершиться, а ціни на нафту підуть униз, ринок, імовірно, знову переоцінить сприятливі для макроекономіки фактори. Інакше, якщо ціни на нафту продовжать зростати, це може стримувати економічне зростання та відкладати відновлення ринку. Наразі ми вважаємо, що доки геополітичні ризики не стануть зрозумілими, багато інвесторів залишатимуться в режимі очікування.

Хоча існує багато невизначеності, ми вважаємо, що зараз усе ще є слушний момент для формування позицій довгостроковими інвесторами в криптовалюту. З моменту початку конфлікту оцінки активів тримаються надійно, що означає: ринок, імовірно, вже сформував більш стійке дно. Крім того, ключовий довгостроковий мегатренд, що підштовхує застосування блокчейну — зокрема постійне зростання поширення стейблкоїнів і токенізованих активів — не змінився. Щоб ціни токенів змогли різко відскочити, може знадобитися, щоб макроекономічна невизначеність ще більше зійшла нанівець. Але якщо озирнутися назад, такі етапи часто підтверджуються як надзвичайно привабливі моменти для входу в позицію.