ルイジ・ブッティリオーネ：米国市場の技術的優位性が比類なきリターンをもたらし、生産性の向上が中立金利を押し上げ、AIの二重の影響が経済を再形成 | フォワードガイダンス

要点

• 米国市場は技術の進歩により、リターン面で優れた成績を収めています。
• 労働生産性の成長率の上昇が、自然利子率を押し上げると見込まれます。
• 実際の金利を自然利子率（ニュートラル）より下に設定することは、コストのかかる政策上の誤りになり得ます。
• AIは、経済に重大な影響を及ぼす破壊的な力です。
• AIは雇用の代替（職の喪失）につながる可能性がある一方で、生産性と富を押し上げます。
• 米国は歴史的に、技術革命から大きな生産性の押し上げを受けてきましたが、欧州とは対照的です。
• 米国における最近の生産性の上昇は、技術の進歩と人的資本に関連しています。
• 生産性の成長が、必ずしも金融政策の調整を容易に導くわけではありません。
• 労働市場では、雇用の大規模な破壊というよりも、雇用創出の鈍化が見込まれます。
• いわゆるイールドカーブはスティープ化（長期金利が短期金利よりも上昇）する可能性が高いです。
• 米国経済の歴史的な実績は、技術成長と結びついています。
• AIの変革的な性質が、経済の状況を作り替えています。
• 技術の進歩が、生産性と経済成長を押し上げています。
• 金利政策を理解することは、経済の安定にとって重要です。
• イールドカーブの動きは、経済予測における重要な指標です。

ゲスト紹介

ルイジ・バッティリョーネは、国際的なマクロ経済および金融コンサルティング会社LB MacroのCEO兼創業者です。2018年にLB Macroを設立する前は、2008年から2017年までブレバン・ハワード・アセット・マネジメントにおいてパートナー兼グローバル・ストラテジー部門の責任者を務め、また2001年から2003年までバクレイズ・キャピタルでチーフエコノミストを務めていました。キャリアの初期には、1989年から2000年までイタリア銀行でエコノミストとして働き、金融政策や公的債務管理に貢献しました。

米国市場の技術的優位性

• 米国経済は、リターンという観点で言えば絶対に敵なしです…それはすべて技術のことです。

  — ルイジ・バッティリョーネ

• 技術の進歩は、米国市場の優れたリターンを生み出す重要な要因です。

• 米国経済の歴史的な実績は、技術成長と密接に結びついています。

• 米国市場の優位性は、技術を効果的に活用できる能力によって説明できます。

• 米国経済は、リターンという観点で言えば絶対に敵なしです…それはすべて技術のことです。

  — ルイジ・バッティリョーネ

• 技術成長は一貫して、米国経済のパフォーマンスを押し上げてきました。

• 米国市場の比類のないリターンは、その技術の進歩による結果です。

• 技術と経済成長の関係を理解することが重要です。

• 米国市場の技術的優位性は、グローバルなリターンにおけるリーダーとしての地位を築いています。

生産性上昇が金利に与える影響

• つまり、自然利子率はかなりの程度上がる可能性が高いということです。

  — ルイジ・バッティリョーネ

• 労働生産性の成長率の上昇が、自然利子率を押し上げると見込まれます。

• 実際の金利を自然利子率（ニュートラル）より下に設定することは、コストのかかる政策上の誤りになり得ます。

• 経済に対する金利政策の含意を理解することは重要です。

• 実際の金利の水準を、自然利子率（ニュートラル金利）を下回る位置に置こうとするのは、政策上の間違いになり得て、しかも短期ではなく中期にわたり非常に高くつく可能性があると思います。

  — ルイジ・バッティリョーネ

• 生産性成長と金利の関係は複雑です。

• 生産性の上昇は、経済政策や金利の調整につながり得ます。

• 金利政策は、生産性成長の影響を考慮しなければなりません。

• 自然利子率は、生産性成長によって大きく上昇する可能性があります。

経済におけるAIの破壊的な力

• 「ディスラプティブ（破壊的）」って言葉はいいと思うし、破壊的であることは良いことなので、私たちはとりわけ米国の文脈では、そのように考えています…今のところAIが…

  — ルイジ・バッティリョーネ

• AIは、経済に重大な影響を及ぼす破壊的な力です。

• AIの変革的な性質が、経済の状況を作り替えています。

• AIは雇用の代替（職の喪失）につながる可能性がある一方で、生産性と富を押し上げます。

• 現在のAI技術の状況と、その経済への影響を理解することが重要です。

• AIの経済への影響は、破壊的であると同時に有益でもあります。

• 雇用と経済成長に対するAIの二つの影響は、いずれも重大です。

• AIは、経済変化と生産性成長を促す重要な原動力です。

• AIの経済的含意は、深く、かつ広範に及びます。

技術の進歩と生産性成長

• 代替効果があるので、つまり所謂「機械」は人間よりも多くの仕事をこなします。すると生産性が生まれて、いくつかの仕事が取り除かれるわけですが、次に所得効果があるので、社会も経済もより豊かになります。結局のところ、これは「すそ野を広げる」ようなもので、より多くの人々にとってより多くの機会が生まれるのです。

  — ルイジ・バッティリョーネ

• 技術の進歩は、生産性と経済成長を押し上げます。

• 米国は歴史的に、技術革命から大きな生産性の押し上げを得てきました。

• 米国における最近の生産性の上昇は、技術の進歩と人的資本に関連しています。

• 技術と生産性の関係は複雑で、多面的です。

• 技術進歩は、地理的なさまざまな地域で生産性に影響を与えます。

• 技術の進歩がもたらす経済的な含意を理解することは重要です。

• 米国経済は、技術成長とイノベーションの恩恵を大きく受けています。

• 技術の進歩は、経済の状況を作り替えています。

経済の安定における金利政策の役割

• これを、簡単な政策に言い換えるときは、短期であっても非常に慎重である必要があると思います。というのも、これはいわゆる「自然利子率」を見ておく必要があるケースの一つだからです。

  — ルイジ・バッティリョーネ

• 生産性の成長は、それだけで金融政策を緩めるような調整につながるわけではありません。

• 金利政策は、経済の安定を維持するうえで重要な役割を果たします。

• 生産性成長を金融政策の緩和のシグナルとして誤って解釈することは、リスクになり得ます。

• 生産性成長、金利、インフレの関係を理解することが重要です。

• 金利政策は、より広い経済環境を考慮しなければなりません。

• 経済に対する金利政策の含意は重大です。

• 経済の安定は、金利政策を慎重に考慮することに依存しています。

• 自然利子率は、金利政策を決めるうえでの重要な要素です。

経済変化の文脈における労働市場の動態

• 私自身の考えでは、雇用という観点でも、私たちは実際には「雇用の代替」や「雇用の破壊」を見ることはなく、むしろ雇用創出が減っていくのを見ることになると思います。

  — ルイジ・バッティリョーネ

• 労働市場は、大規模な雇用の破壊というよりも、雇用創出の鈍化が見込まれます。

• 現在の労働市場の状態と経済状況を理解することが重要です。

• 経済の変化は、さまざまな形で労働市場の動態に影響を与えます。

• 労働市場の動態に関する予測は、現在の経済動向に基づいています。

• 雇用創出は鈍化すると見込まれますが、大規模な雇用の破壊は起こりにくいでしょう。

• 労働市場の、経済変化に対する反応は複雑で多面的です。

• 経済の変化は、労働市場の動態に変化をもたらし得ます。

• 労働市場は、多様な経済要因の影響を受けます。

イールドカーブの動きと経済予測

• 私個人としては、イールドカーブはスティープ化（より急な形状へ）していくはずだと思っていますし、すみませんこの言い回しですが、「スティープ化」がポイントです。つまり平均的な水準としてのイールドカーブの水準は上がりますが、長期側は短期側よりもさらに上がっていくということです。

  — ルイジ・バッティリョーネ

• イールドカーブはスティープ化する可能性が高く、長期金利は短期金利よりも大きく上昇します。

• イールドカーブの動きが経済に与える影響を理解することが重要です。

• イールドカーブの挙動は、経済予測における重要な指標です。

• 経済予測は、イールドカーブのダイナミクスを理解することに依存しています。

• イールドカーブの挙動に関する予測は、現在の経済動向に基づいています。

• イールドカーブの挙動は、将来の経済状況に関する示唆を与えます。

• イールドカーブは、経済分析と予測における重要なツールです。

• 経済予測では、イールドカーブの動きがもたらす含意を考慮しなければなりません。

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