Чому Hengrui Medicine підвищила цільовий темп зростання доходів від продажу інноваційних ліків до понад 30%?

2025 рік — це рік пробудження цінності китайських інноваційних ліків.

У цей час Індекс інноваційних ліків Hang Seng Hong Kong Stock Connect (Hang Seng 港股通创新药精选指数) за внутрішньорічний період уперше раз перевищив позначку 125%, а галузева кон’юнктура оновила рекорди за багато років. Як компанія-флагман галузі, Hengrui Medicine (恒瑞医药) також у цій хвилі завершила перехід від «кількісних змін» до «якісних змін»:

Дохід уперше перевищив 316 млрд юанів, чистий прибуток — 77 млрд юанів, обидва показники одночасно оновили історичні максимуми;

частка доходів від продажів інноваційних ліків стрибнула до 58%, а прогнозує, що в 2026 році темп приросту в річному зіставленні досягне 30%+;

лістинг A+H у двох юрисдикціях, а також обсяг майже найбільшого IPO медичного сектору на ринку акцій Гонконгу за останні 5 років забезпечив «боєприпаси» для глобалізації.

Цей «жорсткий» звіт з результатами спричинив сильний відскок ціни акцій, а увага ринку швидко повернулася. Але навіть попри це, на початку 2026 року, в умовах складного й мінливого ринкового середовища, ціна акцій компанії все одно крутиться на низьких рівнях дворічної давності.

Коли галузь уже перейшла від «корекції оцінок» до «переоцінки цінності», чи не відстає логіка ціноутворення ринку від фундаментальних показників компанії всього на один крок?

Ефект масштабу: «швидкість Хенгрі», яку неможливо скопіювати

У фармацевтичній галузі сам масштаб є найглибшим ровом захисту. Але «танець слона» Hengrui — це не результат тиску обсягом, а наслідок багаторічного накопичення систематичних можливостей: від R&D, комерціалізації до капіталу — сформовано набір систематичних переваг, які опонентам складно відтворити.

Ефективність R&D: подвійний тиск — і за кількістю, і за якістю.

Високі інвестиції в дослідження — основа інновацій. У 2025 році сукупні витрати Hengrui на R&D досягли 8,724 млрд юанів, а частка у виручці становила 27,58%. Це означає, що щодня майже 24 млн юанів спрямовувалися на R&D.

Ці довгострокові, високі за інтенсивністю вкладення вже перетворюються на результати, які колеги не можуть не заздрити. За даними Citeline, у 2025 році масштаб власного дослідницького pipeline Hengrui впевнено посів 2-ге місце у світі, а темпи зростання R&D pipeline — у топ-3 у глобальному рейтингу.

Рисунок 1: масштаб власного дослідницького pipeline компанії та темп зростання

Джерело даних: матеріали компанії JPM, звіти Citeline за 2025 і 2023 роки, зведення Cn/Гролонгхой (格隆汇)

Комерціалізація: якісна зміна від «2 препаратів на рік» до «8 препаратів за рік».

У 2025 році Hengrui (включно з дочірніми компаніями) одноразово здобула 7 препаратів інноваційних ліків 1-го класу та 1 препарат інноваційних ліків 2-го класу, які вийшли на ринок; кількість схвалених інноваційних ліків демонструвала вибухове зростання. Станом на сьогодні компанія вже отримала схвалення в Китаї для 24 препаратів інноваційних ліків 1-го класу та 5 препаратів інноваційних ліків 2-го класу. Цей «сприятливий цикл: частина виходить на ринок, частина проходить клініку, частина розробляється» — саме й є фундаментом, на якому Hengrui протистоїть коливанням галузі та забезпечує постійне зростання.

Фінансова міць: глобалізаційні боєприпаси в достатку.

У звітний період компанія успішно вийшла на біржу Гонконгу (Hong Kong Stock Exchange), здійснивши лістинг «A+H», залучивши чистим обсягом 11,374 млрд гонконгських доларів, що є найбільшим IPO сектору медицини на ринку акцій Гонконгу за останні 5 років. Фінансова міць суттєво посилилася, а шлях Hengrui до глобалізації має більш надійну підтримку капіталу.

Три ключові слова — щоб зрозуміти «точку вибуху» 2026 року

Якщо 2025 рік — це час, коли накопичення перетворюється на результат, то 2026 рік — час «відкрутити всю потужність».

У річному звіті закладено один ключовий сигнал: компанія чітко заявила, що в 2026 році дохід від продажів інноваційних ліків у річному вимірі зросте більш ніж на 30%. Порівняно з цільовими 25%, озвученими на JPM на початку року, це підвищення має глибокий зміст — керівництво, очевидно, тримає в рукаві більше «трофеїв», які ще не пущено в гру.

Перший рівень драйвера: розширення держпокриття (医保放量), інноваційні ліки входять у «круту траєкторію зростання».

Коригування національного каталогу медичного страхування (医保) наприкінці 2025 року заклало важливий «важіль» для зростання Hengrui у 2026 році. Компанія має 20 продуктів/показань, які пройшли коригування в оновленому каталозі медичного страхування: з них 10 продуктів вперше потрапили до покриття, 5 продуктів отримали додаткові показання для включення в покриття, 5 продуктів завершили пролонгацію контракту в межах каталогу.

Це означає, що нові продукти з великим потенціалом, як-от ріск-курб-подібний потенціал, зокрема Рікан куртуцзумаб (瑞康曲妥珠单抗), вперше отримають вигоду від збільшення обсягів через відшкодування за програмами медичного страхування. Наприклад, якщо взяти Рікан куртуцзумаб: після того як препарат HER2ADC був схвалений до виходу на ринок у травні 2025 року завдяки видатним клінічним даним він швидко відкрив ринок; у 2026 році, коли він увійде в медичне страхування, очікується вибухове зростання. Саме на цій основі керівництво дало чіткі орієнтири на зростання в річному вимірі понад 30% для доходів від продажів інноваційних ліків у 2026 році, демонструючи тверду впевненість у зростанні в наступному році.

Рисунок 2: показники продажів інноваційних ліків компанії

Джерело даних: офіційний сайт компанії, зведення Cn/Гролонгхой (格隆汇)

Другий рівень драйвера: щільний «зчитувальний» вивід клінічних даних стимулює нову хвилю BD.

Великі обсяги інноваційних препаратів, які Hengrui Medicine запустила в клінічні дослідження протягом 2024–2025 років, у 2026 році перейдуть у фазу періоду, коли дані будуть масово «прочитуватись» і консолідуватися. Згідно з планами компанії, очікується зчитування клінічних даних приблизно по 25 проектах NME фази III, а також близько 20 NME перейдуть у стадію клінічних випробувань.

На тлі того, що у 2025 році загальна сума угод з передачі технологій/ліцензій на інноваційні препарати назовні перевищила 1300 млрд доларів США, ці ранні pipeline Hengrui з глобальною конкурентоспроможністю мають шанс у 2026 році, завдяки видатним даним, стимулювати нову хвилю співпраці з передачі прав назовні та продовжувати приносити відчутні доходи від BD.

Рисунок 3: масове зчитування важливих клінічних даних компанії в 2026 році

Джерело даних: офіційний сайт компанії, зведення Cn/Гролонгхой (格隆汇)

Третій рівень драйвера: ліцензовані активи входять у глобальну фазу III, цінність продовжує реалізовуватися.

У 2025 році Hengrui Medicine (HK:1276) (SS:600276) удосконалювала модель співпраці у BD-форматі. Компанія досягла 5 угод щодо розширення зарубіжного бізнесу з інноваційними препаратами. Серед них особливо помітним є стратегічний альянс із GSK: сторони спільно розроблятимуть до 12 інноваційних препаратів, включно з інгібітором PDE3/4 HRS-9821; Hengrui отримала 5 млрд доларів США початкового платежу, а також опціони на потенційну загальну суму близько 120 млрд доларів США у вигляді плати за реалізацію опціонів, платежів до віх і відповідних відрахувань від продажів. Важливо, що у цьому річному звіті, виходячи з прогресу виконання зобов’язань, було підтверджено дохід приблизно 1 млрд доларів США, а це означає, що залишні 4 млрд доларів США ще не визнані як дохід.

Ця модель доходів «часткове визнання, поетапна реалізація» відображає те, що BD-бізнес переходить від моделі «одноразових купівель/продажів» до «управління цінністю протягом усього життєвого циклу». Це демонструє не лише зрілість бізнес-моделі, а й віддзеркалює високий рівень довіри міжнародних фармкомпаній до платформи R&D Hengrui: від покупки одного продукту до готовності зробити ставку на всю систему розробки.

У 2026 році кілька раніше ліцензованих важливих активів Hengrui досягнуть ключових етапів. У міру того як ці віхи поступово будуть втілюватися, глобальна цінність інноваційних ліків Hengrui, як очікується, продовжить матеріалізовуватися.

Рисунок 4: прогрес BD компанії

Джерело даних: офіційний сайт компанії, зведення Cn/Гролонгхой (格隆汇)

Від «китайського лідера» до «глобального гравця»

Логіка переоформлення оцінок (valuation re-construction) відбувається. Просто ринок капіталу, схоже, ще не повністю наздогнав.

Раніше ринок прив’язував оцінку (valuation) Hengrui Medicine до «вітчизняного лідера інноваційних ліків». А зараз, у міру того як низка активів із потенціалом глобальних first-in-class або best-in-class потрапляє в міжнародні клінічні дослідження фази III, система оцінювання Hengrui поступово наближається до підходів глобальних гігантів фармації.

Така міжнародна інтеграція давно вже не є просто «експортом продуктів назовні», а це стратегічне підвищення рівня — зсередини назовні.

З одного боку, Hengrui пришвидшує самостійний вихід на закордонні ринки та будує власну глобальну мережу.

У звітний період компанія відкрила новий клінічний дослідницький і коопераційний центр у Бостоні, США, та залучила кількох ключових керівників і медичних експертів до складу команди закордонних R&D. Наразі компанія створила 15 R&D-центрів в Азії, Європі та США, а також в Австралії; кілька інноваційних ліків запускають перші фази клінічних випробувань за кордоном, охоплюючи етапи від клініки I до III. Від R&D до клініки Hengrui вибудовує власну глобальну мережу.

З іншого боку, Hengrui виводить платформу назовні в «продуктово-платформному» форматі, глибоко прив’язуючи себе до глобальних гігантів.

Починаючи з 2023 року, компанія завершила 12 угод з розширення міжнародного бізнесу; потенційна загальна сума угод перевищує 27 млрд доларів США, а партнери включають Merck, MSD, GSK та інших провідних світових фармкомпаній. Кожна співпраця — це «голос довіри»; кожен платіж за досягнення віх — це міжнародне визнання системи R&D Hengrui.

У перспективі стратегічна цінність Hengrui вже перевищує цінність самої компанії.

На тлі того, що у плані «п’ятнадцятирічки» (十五五) біомедицина визначена як нова базова стрижнева галузь, як флагман китайської фарміндустрії, розвиток Hengrui синхронізується з підйомом китайських інноваційних ліків. Коли частка слова китайських інноваційних ліків на глобальній сцені постійно посилюється, Hengrui без сумніву є одним із найбільш вагомих учасників цієї трансформації епохи.

А для Hengrui на найближчі три роки (2026–2028) компанія прогнозує схвалення для приблизно 53 інноваційних продуктів і показань. Це не лише зростання фінансових результатів, а й стрибок у якості розвитку.

Серед них — GLP-1/GIP двовалентний агоніст із потенціалом «краще в своєму класі» Rybopod (瑞普泊肽, HRS9531), застосування для надмірної ваги/ожиріння, що має шанс бути схваленим; а також Ricang (瑞康) куртуцзумаб (曲妥珠单抗) імовірно буде схвалений для HER2-позитивного колоректального раку, для першої лінії раку молочної залози та для низки інших нових показань.

Поява цих важливих продуктів один за одним безперервно оновлюватиме ринкові уявлення про Hengrui.

Довгий схил і важкий сніг: старт нової глави

Повернімося до початкового питання: коли галузь перейшла від «корекції оцінок» до «переоцінки цінності», чи існує для цінності Hengrui Medicine «розрив в розумінні»?

З макрорівня видно, що індустрія китайських інноваційних ліків стоїть перед історичним переломом. Обсяг ринку у 2030 році, як очікується, перевищить 2 трлн, а середньорічний темп зростання складе 24,1%.

З фундаментального боку Hengrui Medicine здійснила якісний перехід від «переваги масштабу» до «переваги системи». А розуміння з боку ринку капіталу часто відстає від стрибка фундаментальних показників. У міру того як компанія атакує ціль 30% зростання, забезпечує щільне зчитування глобальних клінічних даних, прискорює розширення BD, а самостійна закордонна розробка впевнено просувається вперед, переоцінка цінності, притаманна Hengrui, можливо, не змусить чекати занадто довго.

Довгий схил і важкий сніг: справжня цінність усе одно буде знайдена.

**?4月火力全开！AI精选股重磅来袭，即将震撼上线！现在订阅InvestingPro立减50%，**点击此处订阅！