TCL Циньхуань за два роки поспіль зазнала збитків майже на сотню мільярдів, чи програв Лі Доншень у своїй ставці на фотовольтаїку?

Від старого, відомого державного підприємства Тяньцзіня до гіганта з сонячної енергетики в складі TCL — TCL Чжунхуань (002129.SZ) свого часу була «блакитною фішкою» в очах капітальних ринків. Проте оприлюднений увечері 24 березня 2026 року річний звіт за 2025 рік виявився, мов відро холодної води, що погасило надії багатьох на те, що її «цикл досяг дна».

Згідно зі звітом за 2025 рік, TCL Чжунхуань у 2025 році отримала 290,50 млрд юанів операційної виручки: хоч показник і зріс на 2,22% у річному вимірі, чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, зафіксовано на рівні -92,64 млрд юанів. Це вже другий рік поспіль, коли збитки компанії прямують до межі у 100 млрд. Нині, коли фотоелектрична галузь занурилася в «глибоку воду», TCL Чжунхуань не лише витримує спільні «болі» галузі, а й ковтає «гіркі плоди» від власних стратегічних рішень щодо розвитку.

1. Фінансові труднощі фотоелектричного гіганта

Фінансові дані показують, що за останні два роки TCL Чжунхуань постійно демонструвала значні збитки. Так, у 2024 році чистий прибуток становив -98,18 млрд юанів, а у 2025 році — -92,64 млрд юанів, . Це вже другий рік поспіль, коли TCL Чжунхуань зазнає збитків рівня «понад 100 млрд», а з четвертого кварталу 2023 року компанія вже дев’ять кварталів поспіль перебуває в стані збитковості.

Загальний операційний дохід компанії за 2025 рік, попри мікрозростання на 2,22%, у розрізі бізнес-сегментів виглядає не надто оптимістично. Як провідний напрям компанії, бізнес з нової енергетики та сонячної енергетики у 2025 році приніс виручку від продажів 227,25 млрд юанів, що на 0,28% менше в річному вимірі, і становить 78,23% від загальної виручки. Зокрема, у бізнесі з фотоелектричних кремнієвих пластин виручка склала 122,38 млрд юанів, зниження на 26,49%, а валова рентабельність — -19,44%; у бізнесі з фотоелектричних батарейних модулів (компонентів) виручка — 93,24 млрд юанів, зростання на 60,45%, але валова рентабельність так само негативна, досягнувши -6,22%. Це означає, що обидва ключові продукти компанії перебувають у стані «чим більше продаєш — тим більше збитків».

Нарахування резервів під знецінення ще більше посилило тягар результатів. У 2025 році TCL Чжунхуань сформувала резерви під знецінення активів у сумі 46,22 млрд юанів, з яких: резерв під знецінення запасів — 31,85 млрд юанів; резерв під знецінення основних засобів — 5,02 млрд юанів; резерв під безнадійну заборгованість — 1,07 млрд юанів.

Крім того, через те, що в фотоелектричній галузі триває дисбаланс попиту та пропозиції, попит на ринку залишається слабким, а також через зміни політик для цільових ринків та відсутність очевидного покращення операційної діяльності Maxeon Solar Technologies, Ltd., у 2025 році виробництво фактично було майже зупинене. Компанія нарахувала резерв під знецінення ділової репутації на 5,6 млрд юанів. Сукупні збитки від знецінення вплинули на загальну суму прибутку більш ніж на 39 млрд юанів, ставши важливою складовою величезних збитків компанії.

Погіршення структури активів і зобов’язань також не можна ігнорувати. Станом на кінець 2025 року загальні активи TCL Чжунхуань становили 1179,97 млрд юанів, що на 6,05% менше, ніж на кінець 2024 року; чисті активи, що належать акціонерам компанії, становили 219,68 млрд юанів, у річному вимірі — суттєве падіння на 28,92%. Коефіцієнт активів/зобов’язань компанії зріс далі до 66,73%, що на 3,73 процентного пункту більше, ніж на кінець 2024 року. Це вперше після 2018 року за шість років знову повернулося до рівня понад 60%, а тиск на погашення боргів помітно зріс.

Ще більш суворо виглядає ситуація з грошовими потоками від операційної діяльності: чистий потік грошових коштів становив лише 11,44 млрд юанів — проти 28,39 млрд юанів у 2024 році, тобто падіння на 59,72%. Компанія пояснює це тим, що, головним чином, за рахунок збільшення масштабів продажів у фотоелектричному продуктному бізнесі зріс оберт дебіторської заборгованості, а також зменшилися надходження від продажів.

2. Зміни в менеджменті та коригування стратегії

Паралельно з оприлюдненням звітності за 2025 рік було розкрито також низку важливих кадрових змін у TCL Чжунхуань. Нещодавно рада директорів отримала заяви про звільнення від не незалежних директорів — Шень Хаопіня, Ляо Цяня та Чжан Чансю. Причина — особисті обставини: вони подали заяви про складення повноважень директора та членів відповідних профільних комітетів ради директорів. При цьому Чжан Чансюй і надалі обійматиме посаду старшого віцепрезидента компанії, але не було оголошено призначень для Шень Хаопіня та Ляо Цяня.

Шень Хаопіня в галузі називають «ключовою фігурою» TCL Чжунхуань: він працює в компанії понад 40 років, і раніше обіймав посаду CEO понад 17 років. У серпні 2024 року, з огляду на потреби роботи та особисті міркування щодо власних сил, він залишив посаду CEO, але зберігав інші посади, зокрема віцепредставника ради директорів і не незалежного директора. Деякі учасники ринку вважають, що його відхід означає подальше віддалення Шень Хаопіня від основної управлінської команди компанії, і що він може повністю втратити ключові управлінські ролі в компанії.

Посаду CEO після Шень Хаопіня, загалом, мали віддати його багаторічному підлеглому «80-тим» — Ван Яньцзюню, якого він свого часу власноруч вирощував. Але згідно з найновішим повідомленням, щоб зосередитися на управлінні бізнесом напівпровідникових матеріалів компанії, Ван Яньцзюнь нещодавно подав заяву про складання повноважень CEO та законного представника. Після відставки Ван Яньцзюнь зосередиться на бізнесі напівпровідникових матеріалів компанії та продовжуватиме підтримувати її довгострокову стратегію та розвиток у ролі віцепредставника ради директорів.

Щодо коригування менеджменту, рада директорів погодила призначити Оуян Хунпіня на посади CEO і законного представника, доручивши йому виконання функцій головного операційного директора; також призначено Чжан Хайпена на посаду старшого віцепрезидента — з фокусом на управління та розвиток бізнесу з нової енергетики та фотоелектричних матеріалів. У повідомленні зазначено, що Оуян Хунпінь раніше обіймав посади старшого віцепрезидента TCL Huaxing, керуючого директора MCSBU, генерального директора OLED-платформи, генерального директора Huaxian Optoelectronics тощо; Чжан Хайпень наразі є старшим віцепрезидентом компанії та генеральним директором підрозділу фотоелектричних матеріалів.

За останній рік у TCL Чжунхуань відбулося кілька змін у складі директорів, наглядової ради та топменеджменту (董监高): низка управлінських посад поступово передавалася керівникам TCL-категорії. У серпні 2025 року Ху Вей склав повноваження секретаря компанії (董秘), а Лі Ліна його змінила; у грудні 2025 року Чжан Чансюй склав повноваження CFO, перейшов на посаду старшого віцепрезидента, фокус на управлінні бізнесом електростанцій та стратегічними проєктами, а Ян Фань очолив посаду CFO. На ринку ці кадрові зміни трактують як чіткий сигнал того, що контролюючий акціонер TCL Technology посилює контроль за компанією.

У стратегічному вимірі TCL Чжунхуань переживає перехід від спеціалізованого виробника кремнієвих пластин до постачальника інтегрованих модулів (компонентів). У січні 2026 року компанія оголосила, що має намір здійснити інвестиції в Даоцяо Нову Енергію (一道新能源) різними способами, зокрема через передачу часток, прийняття доручень на голосування, збільшення статутного капіталу тощо. Згідно з даними галузевого дослідницького звіту, у рейтингу глобальних відвантажень модулів у 2025 році TCL Чжунхуань та Даоцяо Нову Енергію ділять десяте місце; якщо у 2026 році успішно завершити придбання та інтеграцію, то після об’єднання компанія матиме шанси піднятися до вищого щабля в галузевій ієрархії.

Бізнес з напівпровідникових матеріалів став одним із небагатьох світлих моментів. У 2025 році цей напрям забезпечив операційну виручку 57,07 млрд юанів, що на 21,75% більше; частка в загальній виручці — 19,64%. Валова рентабельність досягла 18,94%, що на 5,70 процентного пункту вище в річному вимірі. Компанія зазначає, що бізнес з напівпровідникових матеріалів дотримується стратегії «в країні — на передових позиціях, у світі — наздоганяємо»; відвантаження продуктів перевищили 1200MSI. Виручка та обсяг відвантажень і надалі утримують компанію серед лідерів у вітчизняній індустрії кремнієвих пластин для напівпровідників.

3. Посилення галузевої конкуренції та виклик надлишкових потужностей

Поточні труднощі TCL Чжунхуань по суті є результатом переплетення кількох факторів: галузевого циклу, стратегічних рішень і управлінської здатності. З погляду галузевого середовища фотоелектрична індустрія переживає серйозну «конвеєрну» конкуренцію; у ключових ланках всієї виробничо-збутової ланки попит і пропозиція все ще незбалансовані, ціни на продукцію коригуються на дні, а вся галузь перебуває у стані гострих збитків. Такий дисбаланс попиту і пропозиції безпосередньо призводить до того, що валова рентабельність основного бізнесу компанії є негативною, і в короткостроковій перспективі важко це змінити.

Варто звернути увагу на траєкторію операцій з капіталом фактичного контролера TCL Чжунхуань — Лі Дуншена. У 2020 році TCL Technology за 125 млрд юанів придбала групу Чжунхуань, завершивши змішану реформу (mixed-ownership reform), а Лі Дуншен висунув стратегічну ціль: «кремнієві пластини — глобальний TOP1, компоненти — глобальний TOP3». Це придбання вважали спробою Лі Дуншена повторити успішний досвід у галузі панелей, але конкурентна структура та циклічні риси фотоелектричної індустрії суттєво відрізняються від панельної. Просте копіювання моделі не дало очікуваного ефекту.

Труднощі проєкту з інвестиціями в Maxeon підкреслюють виклик для міжнародної стратегії компанії. У 2019 році TCL Чжунхуань інвестувала 2,98 млрд доларів США, щоб взяти частку в Maxeon, яка була утворена після розділення SunPower, і компанія сподівалася, що завдяки їхнім патентам та закордонним каналам можна буде відкрити ринок. Однак Maxeon зазнала ударів через скорочення субсидій в Європі та США, підвищення ставок тощо. У 2023 році вона зазнала збитків у розмірі 2,75 млрд доларів США, що потягнуло за собою знецінення для TCL Чжунхуань понад 18 млрд юанів. У 2025 році, оскільки операційна діяльність Maxeon не покращилася помітно, виробництво фактично майже зупинилося, а компанія нарахувала резерв під знецінення ділової репутації на 5,6 млрд юанів. Цей кейс демонструє, що можливість контролю ризиків під час закордонних злиттів і поглинань є критично важливою для компанії.

Зміни в чисельності працівників відображають передачу тиску в діяльності компанії. Станом на кінець 2025 року загальна кількість працівників у штаті становила 12 598 осіб — на 10,11% менше, ніж 14 015 на кінець попереднього року, і на постійно зменшуваному рівні порівняно з 19 489 на кінець 2023 року. Ці дані відображають оптимізацію персоналу та коригування структури в умовах операційного тиску, але також можуть вплинути на довгострокове формування кадрового резерву та накопичення технологій.

Щодо майбутніх викликів, TCL Чжунхуань потрібно шукати прорив у кількох вимірах. По-перше, як контролювати витрати та покращити грошовий потік на дні галузевого циклу, щоб уникнути «порочного кола», коли «чим більше виробляєш — тим більше збитків». По-друге, чи зможе успішно реалізуватися інтегрована трансформація модульного бізнесу — для цього компанії потрібен реальний прогрес у формуванні бренду, розширенні каналів і технічних інноваціях. По-третє, чи зможе бізнес з напівпровідникових матеріалів стабільно зростати, ставши «стабілізатором» для проходження циклу. По-четверте, коригування закордонного розміщення, зокрема щодо управління активами та «оживлення» інвестиційних проєктів, таких як Maxeon.

З точки зору фінансових ризикових індикаторів, компанія має низку питань, за якими потрібно стежити. Згідно з аналізом фінаансової діагностичної великої моделі від Тонхуа Сюнь (同花顺财务诊断大模型), за останні п’ять років загальний фінансовий стан TCL Чжунхуань загалом був нижчим за середній рівень у галузі; зокрема, здатність до зростання, операційна спроможність і платоспроможність оцінюються як середні. Середня рентабельність власного капіталу становить -3,60%, середня операційна маржа — -8,65%, середній коефіцієнт оборотності сукупних активів — 0,24 рази/рік. Ці показники свідчать, що операційна ефективність і прибутковість компанії стикаються зі серйозними викликами.

У 2025 році компанія чітко оголосила, що не здійснюватиме розподіл прибутку: не виплачуватиме грошові дивіденди, не надаватиме безкоштовні акції, і не збільшуватиме статутний капітал за рахунок капіталу в резервних фондах. Це другий рік поспіль, коли компанія не реалізує механізм виплат, що відображає надзвичайну увагу до грошового потоку в поточному стані діяльності. Згідно з повідомленням, чистий прибуток за консолідованою фінансовою звітністю компанії за 2025 рік, що належить акціонерам компанії, становить -92,64 млрд юанів; нерозподілений прибуток, доступний для розподілу на кінець періоду, — -38,45 млрд юанів, тобто немає умов для виплати дивідендів.

Прогнозуючи 2026 рік, TCL Чжунхуань заявляє, що дотримуватиметься управлінської філософії «стратегія як керівництво, інновації як драйвер, передове виробництво, глобальний менеджмент»; посилюватиме слабкі місця в бізнесі, активно просуватиме злиття та поглинання, реструктуризації й розвиток нових спроможностей, посилюватиме внутрішній бізнес, відкриватиме закордонні ринки та перебудовуватиме ключові можливості. Однак, зважаючи на те, що компанія вже два роки поспіль має надзвичайно великі збитки, а галузевий цикл і досі не досяг дна, чи зможе TCL Чжунхуань вийти з труднощів у 2026 році, — залишається фокусом уваги ринку.

У ширшому макропогляді кейс TCL Чжунхуань відображає «трансформаційні болі» китайської фотоелектричної індустрії після швидкого розвитку. Надлишкові потужності, цінова війна, прискорення технологічних ітерацій тощо разом формують нинішні галузеві труднощі. Для TCL Чжунхуань ключовим питанням майбутнього буде те, як збалансувати короткострокове виживання та довгостроковий розвиток, як знайти диференційовані переваги в умовах запеклої ринкової конкуренції, і як досягти балансу між операціями з капіталом і веденням реального бізнесу. (Виробництво: «Rongli Zhoukan — Caishi Hui»)