Dua lembaga besar "berjabat tangan dan berdamai", aset kripto AS mengakhiri masa ketidakjelasan regulasi

栏目 Unggulan

            Saham Pilihan
Pusat Data
Pusat Pergerakan Harga
Aliran Dana
Simulasi Perdagangan
        

        Aplikasi Klien

Mekanisme koordinasi resmi telah ditetapkan antara dua lembaga pengawas utama di Amerika dalam bidang regulasi aset kripto.

Pada 11 Maret, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) menandatangani Memorandum of Understanding tentang Koordinasi di Bidang Kepentingan Bersama, dan secara bersama meluncurkan “Joint Project Crypto”, yang bertujuan untuk menghilangkan “perselisihan wilayah” yang telah lama terjadi di antara kedua lembaga pengawas tersebut. Langkah ini menandai bahwa posisi koordinasi kedua lembaga pengawas dalam bidang regulasi aset kripto telah ditetapkan secara resmi.

Pada 17 Maret, SEC merilis dokumen penjelasan yang bersifat monumental berjudul “The Application of Federal Securities Laws to Certain Types of Crypto Assets and Certain Specified Transactions Involving Crypto Assets”, untuk pertama kalinya menguraikan secara sistematis sistem klasifikasi yang terdiri dari lima kategori untuk aset kripto, serta menegaskan standar penerapan definisi “securities” di bidang kripto. Selain itu, SEC menerbitkan dokumen terkait yang menyetujui perubahan aturan pada bursa saham Nasdaq, yang memungkinkan sekuritas diperdagangkan dalam bentuk tokenisasi di bursa dan beredar di “rantai saham”, membuka jalur baru bagi integrasi mendalam antara pasar sekuritas tradisional dan teknologi blockchain. Ini menunjukkan bahwa regulasi AS terhadap aset kripto muncul dengan tren baru.

Pernyataan dari para pengawas: Arah kebijakan SEC dan CFTC

Sejarah evolusi sistem pengawasan keuangan AS adalah sejarah “merefleksikan dalam krisis, menyeimbangkan dalam perubahan”, yang terkenal di seluruh dunia dengan tingkat marketisasi yang tinggi, kompleksitas, dan inovasi. Pada tahun 1974, Kongres AS mengesahkan Undang-Undang tentang Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas, yang secara signifikan memperluas definisi dan batasan “komoditas”, sehingga cakupannya berkembang dari penyebutan komoditas secara normatif menjadi mencakup barang, komoditas, jasa, serta hak dan kepentingan, yang mencakup aset berwujud dan tidak berwujud. Selain itu, CFTC yang baru dibentuk diberi “yurisdiksi eksklusif” atas semua perdagangan berjangka komoditas.

Namun, undang-undang ini mempertahankan yurisdiksi yang sudah ada milik SEC atas perdagangan sekuritas, sehingga terbentuk tumpang tindih pada level legislasi AS. Sistem pengawasan keuangan AS kemudian membentuk model “pengawasan dua kepala”: SEC bertanggung jawab atas pengawasan pasar sekuritas, sementara CFTC bertanggung jawab atas pengawasan pasar komoditas dan derivatif. “Pengawasan dua kepala” secara langsung menyebabkan gesekan regulasi yang berlangsung hingga hampir lima puluh tahun, khususnya menghadapi tantangan berat di bidang aset kripto. Aset kripto memiliki sifat campuran, sehingga sulit diklasifikasikan secara sederhana sebagai sekuritas atau komoditas. Akibatnya, pembagian kewenangan regulasi menjadi tidak jelas; SEC dan CFTC melakukan penegakan hukum alih-alih regulasi, membuat pelaku pasar bingung.

Pemerintahan Trump AS pada masa jabatan kedua menerapkan strategi pelonggaran terhadap aset kripto, sehingga tren regulasi menjadi lebih longgar. Pada bulan April 2025, Paul S. Atkins ditunjuk sebagai Ketua SEC. Ia segera memulai rencana reformasi untuk regulasi aset kripto, yang bertujuan menerapkan langkah-langkah konkret sesuai arahan kebijakan pemerintahan Trump, agar aturan dan regulasi di bawah hukum sekuritas federal dimodernisasi, serta memperjelas kedudukan regulasi aset kripto. Atkins pada banyak kesempatan menekankan bahwa misi SEC adalah melindungi investor dan menjaga pasar sekuritas yang adil, tertib, dan efisien, serta mendorong pembentukan modal. Ia menyatakan bahwa di era aset digital, SEC harus beradaptasi dengan perubahan teknologi, memberikan panduan regulasi yang jelas kepada para pelaku pasar, bukan hanya “menggarisbawahi batas” melalui tindakan penegakan hukum. Sasaran inti regulasi SEC terhadap aset kripto mencakup: menetapkan standar penilaian atribut sekuritas aset kripto, menyediakan jalur kepatuhan yang jelas untuk penerbitan, perdagangan, dan penitipan aset kripto, mendorong pengembangan produk inovatif seperti sekuritas bertokenisasi, serta memperkuat koordinasi dengan lembaga pengawas lain seperti CFTC.

Ketua CFTC Michael S. Selig juga mengambil sikap yang proaktif dalam regulasi aset kripto. Ia berpendapat bahwa misi CFTC seharusnya adalah mendorong integritas, ketahanan, dan vitalitas pasar derivatif AS melalui regulasi yang sehat dan berbasis prinsip. Dalam bidang aset kripto, CFTC sejak lama konsisten menganggap aset kripto utama seperti Bitcoin dan Ether sebagai komoditas, serta menjalankan kewenangannya untuk mengawasi pasar derivatifnya. Selig menekankan bahwa kerja sama CFTC dengan SEC bukan “permainan zero-sum”, melainkan “saling memperkuat”, dan kedua pihak seharusnya memaksimalkan keunggulan dalam batas kewenangan masing-masing untuk menyediakan panduan regulasi yang jelas bagi pasar. Perkembangan cepat pasar aset kripto AS menuntut SEC dan CFTC untuk mematahkan kondisi tradisional “pembagian sektoral blok” dan membangun kerangka regulasi yang lebih fleksibel serta terkoordinasi. Memorandum kali ini yang ditandatangani SEC dan CFTC, dengan bentuk “Joint Project Crypto”, mendorong proses kerja sama kedua belah pihak, mengoordinasikan regulasi federal terhadap pasar aset kripto, dan menandai bahwa regulasi aset kripto AS memasuki tahap baru “regulasi kolaboratif”.

Batas regulasi AS yang jelas menguntungkan perkembangan sekuritas bertokenisasi

Pada 17 Maret, SEC merilis dokumen penjelasan berjudul “The Application of Federal Securities Laws to Certain Types of Crypto Assets and Certain Specified Transactions Involving Crypto Assets”, yang membangun kerangka klasifikasi lima kategori untuk aset kripto. Berdasarkan substansi ekonomi dan fungsi penggunaan, aset kripto dibagi secara tegas menjadi digital commodities, digital collectibles, digital tools, stablecoin, dan digital securities, sehingga menyediakan standar klasifikasi yang jelas bagi para pelaku pasar dan menentukan batas regulasi yang tegas bagi regulator AS. Ditetapkannya kerangka klasifikasi aset kripto tersebut akan mendorong perkembangan sekuritas bertokenisasi di AS, dengan dampak promosi yang konkret terlihat dalam berbagai aspek.

Pertama, peningkatan kepastian regulasi AS menurunkan risiko hukum bagi para pelaku pasar AS. Dibandingkan masa lalu, karena kurangnya panduan regulasi yang jelas, perusahaan dan investor AS sebelumnya bersikap menunggu untuk sekuritas bertokenisasi, khawatir menghadapi tindakan penegakan hukum karena pelanggaran hukum sekuritas. Dokumen SEC memperjelas atribut hukum dan persyaratan regulasi untuk digital securities, sehingga para pelaku pasar dapat menjalankan bisnis sekuritas bertokenisasi dengan lebih percaya diri.

Kedua, peningkatan kepastian regulasi AS telah menarik lembaga keuangan tradisional untuk masuk ke pasar sekuritas bertokenisasi. BlackRock dan Franklin Templeton, misalnya, telah menerbitkan dan memperdagangkan sekuritas bertokenisasi di blockchain. Partisipasi lembaga keuangan tradisional ini tidak hanya membawa dana dan kemampuan profesional ke pasar sekuritas bertokenisasi, tetapi juga meningkatkan kredibilitas pasar.

Ketiga, peningkatan kepastian regulasi AS mendorong inovasi produk sekuritas bertokenisasi. Dalam kerangka regulasi yang sudah jelas, para pelaku pasar AS dapat lebih berani mengeksplorasi produk sekuritas bertokenisasi baru dan model bisnis baru. Misalnya, beberapa perusahaan mencoba mentokenisasi aset tidak likuid seperti real estat dan karya seni, dengan menerbitkan sekuritas bertokenisasi untuk meningkatkan likuiditas aset.

Keempat, peningkatan kepastian regulasi AS meningkatkan kepercayaan investor terhadap sekuritas bertokenisasi. Perlindungan investor adalah tujuan inti dari regulasi sekuritas. Dokumen SEC menegaskan bahwa sekuritas bertokenisasi harus mematuhi aturan perlindungan investor yang sama seperti sekuritas tradisional. Hal ini membuat investor AS dapat berinvestasi pada sekuritas bertokenisasi dengan lebih tenang.

Menurunkan biaya kepatuhan pasar AS dan meningkatkan efisiensi pasar

Perkembangan sekuritas bertokenisasi tidak hanya berkat peningkatan kepastian regulasi AS, tetapi juga berasal dari keunggulan yang nyata dalam menurunkan biaya kepatuhan dan meningkatkan efisiensi pasar.

Pertama, sekuritas bertokenisasi dapat secara signifikan menurunkan biaya penerbitan sekuritas. Penerbitan sekuritas tradisional memerlukan proses yang rumit seperti underwriting, roadshow, pendaftaran, dan lain-lain, yang melibatkan banyak lembaga perantara sehingga biayanya tinggi. Sekuritas bertokenisasi menggunakan teknologi blockchain untuk mewujudkan penerbitan sekuritas yang terotomatisasi dan mengurangi perantara; penelitian menunjukkan biaya dapat turun sebesar 30%~50%.

Kedua, sekuritas bertokenisasi dapat meningkatkan efisiensi perdagangan sekuritas. Perdagangan sekuritas tradisional AS bergantung pada bursa dan sistem kliring-penyelesaian yang terpusat. Proses perdagangannya kompleks dan periode penyelesaiannya panjang (biasanya T+2). Sekuritas bertokenisasi, dengan menggunakan teknologi blockchain, dapat mewujudkan perdagangan dan penyelesaian yang hampir real-time (T+0 atau T+1), sehingga secara nyata meningkatkan efisiensi perdagangan.

Ketiga, sekuritas bertokenisasi dapat menurunkan biaya penitipan sekuritas di AS. Penitipan sekuritas tradisional membutuhkan ketergantungan pada lembaga penitipan profesional sehingga biayanya relatif tinggi. Sekuritas bertokenisasi dapat melakukan self-custody melalui dompet digital; investor dapat langsung memegang dan mengelola sekuritas mereka sendiri, sehingga menurunkan biaya penitipan.

Keempat, sekuritas bertokenisasi dapat meningkatkan likuiditas pasar sekuritas. Pasar sekuritas tradisional AS memiliki banyak aset yang kurang likuid, seperti private equity dan real estat. Karena aset-aset tersebut kurang likuid, sulit menarik investor. Sekuritas bertokenisasi membagi aset tidak likuid tersebut menjadi token dalam nominal kecil, yang secara signifikan dapat meningkatkan likuiditasnya serta menarik lebih banyak investor untuk berpartisipasi.

Mendorong pembentukan modal AS dan inovasi keuangan

Ditetapkannya kerangka klasifikasi aset kripto AS memberikan dampak positif terhadap pembentukan modal dan inovasi keuangan di AS. Dokumen SEC menyatakan bahwa dokumen tersebut bertujuan, melalui pemberian kepastian dan penurunan biaya konsultasi hukum, meningkatkan efisiensi penetapan harga untuk digital securities, sekuritas terkait aset kripto, dan aset kripto non-sekuritas; meningkatkan pembentukan modal; serta memperbaiki persaingan, sehingga mendorong inovasi dan kewirausahaan di pasar aset kripto AS.

Peningkatan kepastian regulasi di AS dapat menurunkan hambatan pembiayaan bagi perusahaan. Di masa lalu, karena ketidakpastian regulasi, banyak perusahaan kecil-menengah di AS sulit memperoleh pendanaan melalui sekuritas bertokenisasi. Terbitnya dokumen SEC menyediakan jalur kepatuhan yang jelas bagi perusahaan-perusahaan tersebut, sehingga mereka dapat memperoleh pendanaan melalui sekuritas bertokenisasi dengan lebih mudah. Sekuritas bertokenisasi dapat menyediakan saluran pendanaan baru bagi perusahaan-perusahaan di AS. Pendanaan sekuritas tradisional terutama bergantung pada pinjaman bank, pembiayaan ekuitas, dan cara-cara lain yang relatif tunggal; sekuritas bertokenisasi, dengan menggunakan teknologi blockchain, dapat memungkinkan pendanaan di tingkat global, memberikan saluran yang lebih beragam bagi perusahaan. Sekuritas bertokenisasi juga dapat mendorong inovasi produk keuangan di AS. Dalam kerangka regulasi yang jelas, para pelaku pasar dapat lebih berani mengeksplorasi produk keuangan baru dan model bisnis baru. Misalnya, beberapa perusahaan mulai mencoba menerbitkan sekuritas bertokenisasi tipe campuran, yang menggabungkan karakteristik ekuitas dan utang, untuk memberi investor pilihan investasi yang lebih fleksibel.

Sekuritas bertokenisasi juga dapat mendorong inklusivitas di pasar keuangan AS. Dalam pasar sekuritas tradisional, terdapat ambang batas investasi yang cukup tinggi, sehingga banyak investor biasa sulit untuk ikut serta. Sekuritas bertokenisasi memecah aset menjadi token dalam nominal kecil, yang dapat secara signifikan menurunkan ambang investasi, sehingga lebih banyak investor biasa dapat berpartisipasi dalam investasi sekuritas.

Sebagai kesimpulan, ditetapkannya kerangka klasifikasi aset kripto AS akan meningkatkan daya saing AS di pasar aset kripto global. SEC dan CFTC menerbitkan memorandum; melalui koordinasi regulasi, mereka menurunkan gesekan kepatuhan, mendorong inovasi yang legal, dan memastikan pasar AS tetap berada pada posisi yang terdalam, paling kompetitif, dan paling layak dipercaya di dunia.

(Lei Yang adalah mahasiswa program doktor di School of Law, South China University of Technology; Chen Hongyan adalah profesor di School of Law, South China University of Technology, serta Wakil Ketua Asosiasi Penelitian Hukum Internasional Provinsi Guangdong)

Berita skala besar dan interpretasi yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Zhu Hunan