Kasus delisting karena kapitalisasi pasar meningkat secara diam-diam Ekosistem A-share semakin optimal

Bermain saham tinggal lihat laporan riset analis “Jin Qilin”, yang berwibawa, profesional, tepat waktu, komprehensif—membantu Anda menggali peluang-peluang bertema yang potensial!

Reporter dari Securities Times Hu Huaxiong

Dalam beberapa waktu terakhir, kasus perusahaan A股 yang tersentuh standar delisting berdasarkan kapitalisasi pasar, serta terperangkap dalam situasi sempit berisiko delisting berdasarkan kapitalisasi pasar, terus bermunculan. Dalam jangka pendek, jumlah kasus terkait bahkan telah melampaui tren menuju delisting berdasarkan nilai nominal. Fenomena ini berbeda dari situasi pada beberapa tahun sebelumnya, dan telah menarik perhatian pasar.

Sejumlah pakar yang diwawancarai oleh reporter Securities Times berpendapat bahwa di balik fenomena tersebut ada beragam penyebab, termasuk standar delisting berdasarkan kapitalisasi pasar papan utama yang dinaikkan dari 300 juta yuan menjadi 500 juta yuan, serta perubahan lebih lanjut pada lingkungan pasar di bawah sistem pendaftaran menyeluruh (comprehensive registration). Para pakar juga secara umum mengakui peran delisting berdasarkan kapitalisasi pasar dalam mendorong ekosistem pasar A股 agar semakin dioptimalkan.

Delisting paksa untuk perusahaan perdagangan

Tatanan berubah?

Pasar A股 saat ini telah membentuk pola delisting yang beragam. Berdasarkan ketentuan bursa yang berlaku saat ini, delisting mencakup penghentian paksa pencatatan (disingkat “delisting paksa”) dan penghentian pencatatan secara sukarela (inisiatif sendiri). Di antaranya, delisting paksa dibagi menjadi beberapa skenario seperti delisting paksa berbasis perdagangan, delisting paksa berbasis keuangan, delisting paksa berbasis kepatuhan/normatif, dan delisting paksa karena pelanggaran besar. Dalam kategori delisting paksa berbasis perdagangan, terdapat skenario seperti delisting berdasarkan nilai nominal, delisting berdasarkan kapitalisasi pasar, delisting yang dipicu karena volume perdagangan terus-menerus berada di bawah ambang tertentu, dan delisting yang dipicu karena jumlah pemegang saham terus-menerus berada di bawah ambang tertentu.

Perlu dicatat bahwa, di antara jenis delisting paksa berbasis perdagangan di pasar A股, sejak 2026, kasus delisting berdasarkan kapitalisasi pasar telah menjadi arus utama; jumlahnya dalam tahun berjalan bahkan telah melampaui jumlah kasus delisting berdasarkan nilai nominal.

Melihat situasi secara spesifik, *ST Aowei telah dihentikan pencatatannya karena nilai kapitalisasi pasar yang terus-menerus selama 20 hari perdagangan berada di bawah 500 juta yuan, dan sudah dicabut dari daftar pada 27 Maret; *ST Jinglun juga telah mengunci delisting berdasarkan kapitalisasi pasar lebih awal. Selain itu, masih ada banyak perusahaan yang mendekati ambang delisting berdasarkan kapitalisasi pasar. Misalnya, per 31 Maret, *ST Wanfang (perlindungan hak) total kapitalisasi pasarnya sudah terus-menerus selama 12 hari perdagangan berada di bawah 500 juta yuan; kapitalisasi pasar *ST Yanshi telah turun di bawah 600 juta yuan, dan secara bertahap mendekati 500 juta yuan. Sebaliknya, sejak 2026 hingga saat ini, belum ada kasus di pasar A股 yang memicu delisting karena harga saham terus-menerus selama 20 hari perdagangan berada di bawah 1 yuan—ini jelas berbeda dibanding situasi beberapa tahun sebelumnya.

Pada 2018, Zhonghong Co., Ltd. menjadi perusahaan pertama di A股 yang mengalami delisting berdasarkan nilai nominal. Antara 2018 dan 2023, jumlah delisting berdasarkan nilai nominal meningkat secara bertahap dari tahun ke tahun hingga mencapai puluhan perusahaan; pada periode itu belum ada contoh delisting berdasarkan kapitalisasi pasar. Pada 2024, *ST Shentian menjadi perusahaan pertama di A股 yang mengalami delisting berdasarkan kapitalisasi pasar. Pada 2025, kesenjangan jumlah perusahaan yang delisting berdasarkan kapitalisasi pasar dan berdasarkan nilai nominal semakin menyempit, dan keduanya tidak lebih dari 10 perusahaan. Sejak awal 2026 hingga saat ini, jumlah perusahaan yang delisting berdasarkan kapitalisasi pasar mulai melampaui jumlah perusahaan yang delisting berdasarkan nilai nominal.

Perusahaan kualitas buruk dipercepat hingga tersingkir

Untuk menjelaskan penyebab munculnya fenomena di atas, Yu Yang, Wakil Kepala Institut Pengembangan Keuangan dan BUMN/BUMD di Akademi Pembangunan Komprehensif Tiongkok (Shenzhen), saat diwawancarai oleh reporter Securities Times, berpendapat bahwa porsi delisting berdasarkan kapitalisasi pasar dalam delisting paksa berbasis perdagangan meningkat secara signifikan belakangan ini. Hal itu merupakan perwujudan terkonsentrasi dari penerapan yang kaku terhadap sistem delisting A股, restrukturisasi pola dana pasar, dan percepatan “keluarnya” perusahaan yang kualitasnya buruk. Penyebab inti terutama terbagi menjadi empat poin: pertama, aturan delisting diterapkan secara kaku, dan delisting berdasarkan kapitalisasi pasar menjadi “pegangan utama”; kedua, terjadi diferensiasi yang ekstrem pada dana—likuiditas saham yang berkinerja buruk dan kualitasnya buruk menjadi kering. Dana pasar terus mengumpul pada pemimpin berkualitas, sementara sebagian perusahaan ST terus-menerus dilepas oleh dana karena bisnis utama menyusut dan terus mengalami kerugian, sehingga kapitalisasi pasar dengan cepat jatuh melewati ambang 500 juta yuan; ketiga, cara-cara tradisional untuk mempertahankan status listing kehilangan efektivitas, nilai “cangkang” menjadi nol. Pengawasan diperketat terhadap pengaturan keuangan, operasi “penyelundupan aset”/restrukturisasi mendadak untuk mempertahankan cangkang, dan sebagainya—sebagian perusahaan terkait tidak memiliki injeksi aset berkualitas, juga tidak mampu membalikkan keadaan lewat cara-cara finansial, sehingga hanya bisa membiarkan kapitalisasi pasar terus turun; keempat, efek percontohan makin kuat, sentimen menghindari risiko meningkat, dan kasus delisting berdasarkan kapitalisasi pasar seperti *ST Aowei membentuk efek guncangan besar. Ini membuat sebagian perusahaan dengan kapitalisasi pasar rendah mengalami penarikan dana yang makin cepat, sehingga semakin meningkatkan proporsi pemicu delisting berdasarkan kapitalisasi pasar.

Cheng Jianhua, analis strategi dari Taiyin Securities, dalam wawancara dengan reporter Securities Times, juga menegaskan bahwa peningkatan porsi jenis delisting berdasarkan kapitalisasi pasar adalah hasil dari kerja bersama antara pendalaman reformasi sistem delisting di pasar modal domestik dan optimalisasi ekologi pasar. Di satu sisi, setelah serangkaian reformasi, saat ini pasar A股 telah membentuk pola delisting yang menjadi hal lumrah dan beragam. Setelah “9 aturan nasional” baru pada 2024, standar delisting kembali ditingkatkan. Standar delisting berdasarkan kapitalisasi pasar papan utama dinaikkan dari 300 juta yuan menjadi 500 juta yuan, sehingga semakin memperluas cakupan delisting berdasarkan kapitalisasi pasar. Di sisi lain, seiring dengan penerapan penuh sistem pendaftaran (registrasi) di A股 dan dorongan menuju delisting yang menjadi hal lumrah, dengan disertai bertahap sempurnanya berbagai sistem dasar, pasar modal domestik secara bertahap beralih menuju pasar yang lebih matang. Konsep investasi jangka panjang dan investasi berbasis nilai mendapat pengakuan luas. Untuk “perusahaan zombie” yang terus merugi dalam jangka panjang dan bisnis utamanya kosong, investor memilih “memberi suara dengan kaki”, yang secara langsung menyebabkan harga saham dan kapitalisasi pasar mereka terus menyusut, dan pada akhirnya memicu indikator delisting berdasarkan kapitalisasi pasar.

Delisting berdasarkan kapitalisasi pasar

Mengoptimalkan ekosistem pasar A股

Para pakar yang diwawancarai secara umum menegaskan bahwa delisting berdasarkan kapitalisasi pasar berperan dalam hal melakukan pembersihan yang tepat terhadap entitas berkualitas buruk, mempercepat pergantian baru dalam pasar, mengarahkan investasi berbasis nilai, serta mendorong ekosistem pasar A股 agar terus dioptimalkan.

Menurut Yu Yang, delisting berdasarkan kapitalisasi pasar sebagai instrumen penting untuk delisting berbasis perdagangan memiliki peran sistematis dalam membentuk pada pasar A股 efek “pembersihan, pengarahan, pembatasan, dan penyempurnaan.” Secara rinci, hal itu terutama tercermin pada empat aspek:

Pertama, melakukan pembersihan yang tepat terhadap entitas berkualitas buruk, mengoptimalkan alokasi sumber daya, dan secara langsung memisahkan perusahaan “cangkang zombie” yang tidak memiliki kemampuan operasi berkelanjutan. Dengan mengarahkan sumber daya pencatatan yang langka dan dana pasar ke perusahaan berkualitas, upaya ini memecahkan dilema “mengusir uang yang buruk dengan uang yang baik”; kedua, membalikkan tren spekulasi, mengarahkan investasi berbasis nilai, dan memutus inersia “menggoreng saham kecil, menggoreng yang buruk, dan menggoreng cangkang.” Delisting sejumlah perusahaan terkait membuat investor menyadari bahwa perusahaan berkapitalisasi rendah tanpa dukungan kinerja pasti akan disingkirkan; ini mengarahkan dana kembali ke investasi pada fundamental; ketiga, memperkuat pembatasan terhadap perusahaan, memaksa peningkatan kualitas. Dengan tekanan delisting yang berbasis mekanisme pasar, perusahaan publik terdorong untuk fokus pada bisnis utama dan menyempurnakan tata kelola. Untuk perusahaan yang mendekati ambang delisting berdasarkan kapitalisasi pasar, mereka perlu menjaga kapitalisasi pasar dengan memperbaiki operasi dan meningkatkan profitabilitas, sehingga dari akar mendorong peningkatan kualitas entitas yang listing; keempat, menyempurnakan ekosistem delisting dan melancarkan jalur keluarnya pasar. Delisting berdasarkan kapitalisasi pasar saling melengkapi dengan delisting berdasarkan nilai nominal dan delisting berbasis keuangan. Kasus seperti “yang harus delisting, maka delisting” pada *ST Aowei mendorong A股 membentuk siklus baik “ada masuk dan ada keluar, yang baik menang dan yang buruk tersingkir,” mempercepat transformasi pasar menuju pasar investasi yang matang dan sehat.

Sui Dong, peneliti kekayaan (wealth research) di Pipiwang, saat diwawancarai juga berpendapat bahwa dampak inti delisting berdasarkan kapitalisasi pasar pada pasar A股 terletak pada penguatan efektivitas penetapan harga dan mekanisme “yang terbaik bertahan.” Pertama, meningkatkan efisiensi pasar. Sistem ini tidak memiliki masa penataan (tidying period); begitu memicu, maka delisting. Ini melakukan pembersihan yang tepat terhadap “perusahaan cangkang” yang kehilangan kemampuan operasi berkelanjutan, dan mempercepat pergantian baru pasar. Kedua, mengarahkan aliran dana. Sebagai peringatan risiko yang jelas, hal itu mendorong investor menjauh dari perusahaan yang fundamentalnya memburuk, serta mengarahkan dana terkonsentrasi pada perusahaan berkualitas, sehingga mendorong penyebaran gagasan investasi berbasis nilai. Ketiga, memaksa perusahaan kembali pada penciptaan nilai. Delisting berdasarkan kapitalisasi pasar menyampaikan sinyal “status listing tidak dijamin permanen,” yang mendorong perusahaan untuk fokus pada bisnis utama dan nilai jangka panjang, sehingga mengoptimalkan ekosistem pasar dari sumbernya.

Cheng Jianhua menambahkan bahwa efektivitas mekanisme delisting berdasarkan kapitalisasi pasar terus terlihat, yang menunjukkan bahwa hasil reformasi sistem delisting putaran baru sangat jelas. Sistem delisting yang menjadi hal lumrah akan sangat melemahkan nilai “sumber daya cangkang,” sehingga secara efektif menahan dana untuk melakukan spekulasi terhadap “saham sampah” dan “sumber daya cangkang,” serta mendorong terbentuknya konsep investasi jangka panjang dan investasi rasional di pasar.

Arus informasi yang melimpah, interpretasi yang tepat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Shi Xiuzhen SF183