ゴールドマン・サックス：中東の紛争により今年のアルミ市場は不足したが、供給が回復すれば来年には大幅な過剰が予想される

中東地域の軍事紛争が、世界のアルミ市場の構造を作り替えつつある。

追風トレード・デスクの情報によると、ゴールドマン・サックスは3月31日のレポートで、2026年の第2四半期LMEアルミ価格目標を3450米ドル/トンへ緊急に引き上げた（従来は3200米ドル/トン）。年間平均価格の予測も3100米ドル/トンから3200米ドル/トンへ引き上げた。

アナリストは警告している。中東地域で、アルミ業界の中核施設2つに対するミサイルおよび無人機の襲撃が発生したため、世界のアルミ市場の需給バランスは完全に反転した——それまで見込まれていた55万トンの供給超過が、突如として57万トンの不足へと転じた。

しかし、アルミ価格の上昇余地は限られており、明確な上限も存在する。ゴールドマン・サックスは、不足は2026年の第2四半期に高度に集中している（ギャップは120万トン）。インドネシアの新しい生産能力が下半期にかけて順次稼働するにつれ、第4四半期の市場は小幅な供給超過へ移行する見通し（約19万トン）。一方、2027年には供給が大規模に回帰し、世界のアルミ市場は最大130万トンの大幅な供給超過に至る。このときアルミ価格の平均は3200米ドル/トンから2750米ドル/トンへ大きく下落する見込み。上昇局面のウィンドウは今年上半期に集中しており、時間の節目を押さえることが重要だ。

中東のアルミ業界の2大巨頭が襲撃され、合計生産能力は世界の4%

今回の打撃の核心は、中東地域のアルミ業界2つの施設が同時に損傷を受けたことにある。

アラブ首長国連邦のEGA傘下Al Taweelah精錬所（年産能力160万トン）がミサイルおよび無人機の攻撃を受けた。同社の発表では、被害は「深刻」であるとしている。バーレーンのAlba（Alba）にある160万トンの生産能力施設も、3月28日（土曜）に攻撃を受けた。損傷評価の作業はなお進行中である。

2か所の施設の合計年産能力は320万トンで、世界の一次アルミの総生産量の約4%に相当する。さらに、現在の損傷の程度はどちらもまだ不明であり、供給側における重大な不確実性となっている。

ゴールドマン・サックスは、今回の襲撃が起きる前から、Albaは3月14日に自発的に生産ライン1〜3を計画的に停止していたとしている。これらの能力は同社の総生産能力の19%である。今回の軍事的な打撃は、さらに中東のアルミ産業全体の供給見通しに対する市場の懸念を強めた。

供給ショックの強度が需要の落ち込みを上回り、アルミ価格目標が全面的に引き上げ

上記の状況を踏まえ、ゴールドマン・サックスは2026年のアルミ市場の需給に対して根本的な修正を行った。

具体的には、ゴールドマン・サックスは2026年のアラブ首長国連邦のアルミ生産量予測を270万トンから195万トンへ大幅に下方修正し、バーレーンのアルミ生産量予測も150万トンから110万トンへ下方修正した。

アナリストは明確に強調している。今回の供給途絶によるマイナス影響は、世界のGDP成長の鈍化がもたらす需要の下押し圧力を上回っており、両者を相殺した後でも、アルミ市場の純効果はなお大幅に引き締まりとなる。

価格予測の面では、ゴールドマン・サックスは2026年のLMEアルミ価格の年間平均予測を3100米ドル/トンから3200米ドル/トンへ引き上げた。第2四半期の価格目標も3200米ドル/トンから3450米ドル/トンへ引き上げており、足元の先物価格とほぼ整合している。

不足は第2四半期に集中し、下半期はインドネシアの新規生産能力の稼働に伴い段階的に緩和

時間軸で分解すると、今回のアルミ市場の不足の強度は、2026年の第2四半期に非常に集中している。

ゴールドマン・サックスは、2026年第2四半期の世界のアルミ市場の需給ギャップは最大120万トンになると見込んでおり、年間の57万トンの不足における絶対的な主力を構成する。

下半期に入ると、需給のプレッシャーは限界的に軽減される見通しだ。ゴールドマン・サックスは、インドネシアの新規生産能力が段階的に立ち上がるにつれて、世界のアルミ市場は2026年の第4四半期に再び小幅な供給超過へ戻り、その超過量は約19万トンになると予測している。この季節性のある需給の入れ替わりは、アルミ価格の最も強いドライバーが今年上半期に集中することを意味する。下半期は供給の修復に伴って価格の圧力が徐々に増大していく。

極端シナリオ試算：アルミ価格の平均は3400米ドルに達する可能性、欧州のエネルギー危機のピークを上回る

ゴールドマン・サックスは同時に、極端なシナリオについてストレステストも実施した。

バーレーン、アラブ首長国連邦、カタール、イランの2026年の合計生産量が、ベースラインシナリオでの約30%の削減幅と比べて50%減少した場合、世界の在庫は臨界的な低水準まで低下する。たとえ、経済成長見通しの下方修正がもたらす需要の縮小が加わったとしても、アルミ価格の年間平均はなお3400米ドル/トンに達する可能性がある。

この価格水準は、2022年の欧州エネルギー危機の期間におけるアルミ価格の年間平均より700米ドル/トン高く、過去最高を更新することになる。

ゴールドマン・サックスは、上振れリスクの中核となるトリガーには、損傷施設の実際の破壊の程度が現時点の前提を上回ること、さらなる軍事的な打撃によってより多くの生産能力が停止すること、そして原材料または天然ガスの供給途絶によって引き起こされる受動的な停止が含まれる。

2027年に供給が大規模に回帰し、アルミ市場は不足から130万トンの大幅な供給超過へ

2027年のアルミ価格の年間平均予測を2750米ドル/トンへわずかに上方修正した（従来は2700米ドル/トン）が、ゴールドマン・サックスは明日のアルミ市場に対する見方全体としては慎重だ。

アナリストは、2027年には世界のアルミ市場が最大130万トンの大幅な供給超過に陥ると明確に見込んでいる。2027年の第4四半期のアルミ価格予測は2600米ドル/トンにとどまる見通しで、このときアルミ精錬業者の利益率は、在庫を賄える日数のカバー状況と再び合理的に釣り合う。

供給回帰のタイミングはすでにほぼ確定している。

ゴールドマン・サックスは、冷停止された生産能力の再稼働には少なくとも6か月かかる必要があり、損傷した生産能力の再稼働サイクルはおそらくさらに長くなると指摘している。

しかし、インドネシアなどで新規の生産能力が継続的に立ち上がるにつれて、2027年の市場は素早く不足から大幅な供給超過へ切り替わる。2028年以降、ゴールドマン・サックスはアルミ市場の需給バランスと価格の予測を維持しており——低コストの新規供給によりアルミ市場は過剰な構造が続き、アルミ価格の長期の中心値は下押し圧力を受ける。アルミ関連資産を組み立てる際には、需給の入れ替わりの時間節目を正確に把握することが、投資の成否を左右する重要な変数になるだろう。

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