宇树は年間6億元の収益の裏側で、研究開発投資は1億元未満であり、7割の人型ロボットを大学に販売している。

出所丨Nancai社

大勢の注目の中、宇樹科技（Unitree Robotics）IPOはついに実質的な進展を遂げ、正式に上海証券取引所（上交所）へ目論見書（公開募集届出書）を提出しました。

データは非常に衝撃的で、同時に非常に矛盾しています：

目論見書によると、宇樹のヒューマノイドロボットの出荷量はすでに世界1位に達しており、2025年の売上高は17億元、非経常損益控除後の純利益は6億元です。しかし会社の上半期（前三季度）の広告支出はわずか2257万元で、研究開発投資は9000万元、合計でも1億元強にすぎません。一方で純利益率は35%にも達しています。

これらを合わせると、相当に困惑させられる組み合わせが導かれます：研究開発が低く、マーケティングも低いのに、成長は高く、利益も高い。

いったいどういうことでしょうか？

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稼ぐ力が驚異的！粗利益率は60%超

売上高は17億元超、利益は6億元

業績を見ると、確かに非常に目を引くものです。多くのロボット企業がまだ資金を燃やして研究開発をしている中、宇樹はすでに1年で怒涛の6億元を稼いでいます。

目論見書によると、2025年に同社は売上高17.08億元を実現し、前年同期比で335.36%増加。非経常損益控除後の純利益は6億元で、前年同期比で674.29%増加です。

さらに驚くべきは、宇樹の前三季度の総合粗利益率が60.27%と高いことです。りんご（Apple）の総合粗利益率でさえ46.9%にとどまりますし、ハードウェア事業の算定粗利益率も36.2%前後にすぎません。

もし同社が開示した2025年通年の売上高17.1億元に基づいて計算すれば、宇樹の純利益率も35%です。この稼ぐ力は、五粮液（ウーリャンイェ）のそれとほぼ同じです（2025年前三季度の五粮液の非経常損益控除後の純利益率は35.29%）。

しかも2年前、宇樹はまだ赤字の中で踏ん張っていました。ところが今や、業界でいち早く稼ぐ側になっています。

宇樹はどうやって実現したのでしょうか？

目論見書を分解すると、主に2つの次元で行っていることが分かります：コストの引き下げ、価格で量を取りに行く。

データによれば、2023年の時点でも、宇樹の主力事業の粗利益率は決して低くなく、44%以上でした。それでもなお同社は赤字の状態にありました。ところが今は億単位の利益を実現できています。その原因を追究すると、ロボットの出荷量が急増していること、特にヒューマノイドロボットの出荷量によるものです。

目論見書によると、2025年に宇樹のヒューマノイドロボットの出荷量が5500台を突破し、「世界1位」とされています。四足ロボット（マシン・ドッグ）の累計販売台数は3万台超です。

ヒューマノイドロボットを例にすると、2023年のヒューマノイドロボットの年間収入はわずか 297万でした。2025年前三季度には、直接5.95億元に到達しています。

2025年の春節晩会（春晩）の思いがけない“話題化”によるプロモーション要因に加え、宇樹が2025年に自ら一部製品の価格を引き下げたことも、出荷量の急増を押し上げた中核的な理由です：

宇樹のヒューマノイドロボットの平均販売価格は、2023年の59.34万元から2025年前三季度の16.76万元へ下がり、下落率は71.7%にも達します。

四足ロボットの平均販売価格も、2023年の3.83 万から 2.72 万へ下がり、約29%の下落です。

宇樹がここまで価格を打ち下げられたのは、全スタック自社開発・自社生産に頼っているからです。

目論見書および照会状の開示によると、宇樹はモーター、減速機、エンコーダ、巧緻ハンド（灵巧手）、レーザーレーダーなどの中核部品について、全スタックの自社開発・自社生産を実現しています。これにより、宇樹科技の生産コストは近年ずっと低下しており、粗利益率はずっと上昇しています。2022年の主力事業の粗利益率は44.18%、2025年度には60.27%まで上がりました。

そして「技術が成熟し、コストが下がる」という背景の下で、価格で量を取りに行くことは、かえって宇樹の粗利益率をますます高め、利益も継続的に急増させました：ヒューマノイドロボットの粗利益は、2023年の260万から、2025年前三季度には3.74億元へと直接急騰し、同社の粗利益の半分以上を占めるまでになっています。

2025年末時点で、同社の手元受注額は2.82億元あり、前年同期比で93.15%増加です。

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研究開発費は1億元に満たない

マーケティング費は2000万元強にすぎない

全スタック自社開発・自社生産をうたっているものの、最前線の技術という物語と矛盾しているのは、宇樹の研究開発費が極めて低く、業界平均を大きく下回っていることです。

この数字は業界の常識を一撃で覆します。ロボット、AI大規模モデルのようなハイテク企業は、通常高い研究開発、低い利益という特徴を持っています。とりわけ初期段階では、一般に資金を燃やすフェーズにあり、出荷量が少ないだけでなく、コストが高いだけでなく、さらに重要なのは長期にわたる研究開発投資が大きいことです。特に今、ロボット分野で競争が激化しているため、研究開発投資もさらに増える可能性があります。

しかし宇樹の研究開発費は、あまりに低くて驚きを禁じ得ません。目論見書によると、2025年前三季度時点で、同社の研究開発費は9020.94万元で、売上高に占める割合は7.73%です。同業の上場企業である優必選（ユービーシー・ロボティクス）、越疆（ユージャン）と比べて、宇樹の研究開発費率は同業の平均水準を大きく下回っています。

さらに、宇樹のマーケティング費も多くありません。目論見書によると、宇樹はここ数年、広告および事業プロモーション費を1000万元超にとどめており、2025年の春晩で爆発的に話題になってから広告支出を増やしましたが、それでも2257.28万元にすぎません。

販売費用率も依然として、同業および業界平均水準を大きく下回っています。

高い粗利益率、低い費用という特徴が、このロボット業界のような高い研究開発、長い投資回収期間、まだ完全には成熟していない最前線の業界に出現するとは、到底想像しにくいことです。

このような矛盾した組み合わせは、さらに疑問を呼びます：これは単なる偶然なのでしょうか、それとも未来の産業における新しい常態の始まりなのでしょうか？

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誰が宇樹のロボットを買っているのか？

70%超が「科研教育（研究・教育）」由来

外部の宇樹に対するさらなる疑念は、主にロボット業界の商業化の見通しにあります。

昨年以来、ヒューマノイドロボットが爆発的に注目を集める一方で、その商業化の着地見通しについては、ずっと疑問が残っていました。当時、メディアがロボットレンタル業界の関係者に取材し、「ロボットは現状、市場の大半が基本的にパフォーマンス用途で使われており、現状のロボットは“派手な見せ技は十分だが、実用性が足りない”」という疑問の声が出ていました。

目論見書に開示された宇樹科技ロボットの出荷量データが外部を驚かせたのと同時に、疑問も生まれました：

それだけのロボットは、結局誰に売れているのでしょうか？

宇樹が開示したロボットの用途分野データによれば、メカニカル・ドッグの販売台数を見ると、商業消費が大きな比率を占め、比率は42.30%です。これは、四足ロボットの価格が相対的に安いことに加え、重量と体積が小さく、実用性がより高いため、商業消費においてより良いパフォーマンスを示しているからかもしれません。

ヒューマノイドロボットについては、70%以上が「科研教育」からのものです。これが宇樹科技のヒューマノイドロボットの販売台数を支えています。宇樹によると、科研教育分野には主に高等教育機関、研究機関、テクノロジー企業、個人の開発者などが含まれ、科学研究、技術開発、または二次開発用途に用いられます。

ただし、両者はいずれも業界での応用収入の表れは最悪です。とりわけヒューマノイドロボットは、業界応用では企業の案内（フロント案内）を主としており、その比率は50%〜70%に達し、残りがスマート製造、スマート巡回、物流配送などで、業界応用に占める割合は29.29%です。

これは、現在市場に広くあるヒューマノイドロボットへの疑念とも一致します：派手な見せ技は十分だが、実用性が足りない。

さらに、ネットユーザーには「工場に入れないから、先に学校へ」といった揶揄もあります。

先に、TSMC（台湾積体電路製造）の董事長は、宇樹を代表とするロボットに対して直接発言し、攻撃さえしました：「ずっとロボットに跳ねさせたり跳び跳ねさせたりしているが、役に立たない。見た目がいいだけだ。」また「今や世界の95%のロボットの“脳”は、TSMCが製造したものだ」とも述べています。

これは、半導体の覇者によるヒューマノイドロボット産業に対する“基盤レベル”の視点であり、「端末向けハード統合業者」に対する「基盤の計算資源供給業者」の見下したような嘲笑でもあります。

しかし宇樹科技も「脳」の重要性は分かっています。宇樹は目論見書の中で「脳」「小脳」「本体」を繰り返し言及しています。そして今回の上場で調達する資金42億元のうち、最大の20億元超の資金が「身体性（具身）インテリジェンス大規模モデルおよび中核ソフト・ハードウェア研究開発プロジェクト」に充てられ、「脳」を強化するためのものです。

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結語

現在、ロボット業界は分化の加速段階に入っています。

馬年（2014年）の春晩（春節晩会）における「ロボット対決」以降、いま市場では、業界が価格競争を始めています。高工ロボット産業研究所のデータによると、2026年Q1のヒューマノイドロボットの単台コストはすでに10万元まで下がっており、2025年から33%減となっています。

資金調達も難しくなっています。2026年前の2か月間に、具身インテリジェンス分野では大口の資金調達が相次いで現れましたが、資金はほぼトップ企業にしか流れていません。

宇樹がこの節目でIPOに挑むのは、このタイミングで増資して生産能力を拡大し、市場を押さえるためであるだけでなく、消費者に対して「科研教育」以外の答えを提示できるかどうかが、恐らく資本市場が安心できる“定心丸（一安心材料）”を飲み込めるかの鍵になるでしょう。

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編集責任者：江钰涵