Питай AI · Чи прибутковість JingTai Holdings залежить від разових (непередбачуваних) доходів?

Продукція | Пулетфінанс

Автор | Чжан Цзюе

Редактор | Дань Цзун

Верстка | Цянь Цянь

Перевірка | Сун Вень

Нещодавно «випадкове» поєднання AI та медицини привернуло до себе широку увагу з боку зовнішніх спостерігачів.

Інженер із Сіднея, не маючи професійної медичної підготовки, за допомогою ChatGPT упорядкував дослідницький план і використав AI-інструмент AlphaFold, щоб спрогнозувати 3D-структуру білка. У результаті він успішно розробив персоналізовану mRNA-онковакцину для своєї собаки, хворої на рак, і отримав істотну ефективність.

Цей кейс знову підвищив зовнішні очікування щодо того, що AI може переписувати life science (науки про життя) і просувати розвиток фармацевтики.

Однак, хоча AI демонструє ефективність у відкритті мішеней, у глобальному масштабі компаній з AI-фармацевтики, які реально можуть замкнути комерційний цикл і забезпечити самозабезпечення (самоутворення грошового потоку), все ще дуже мало.

На цьому тлі JingTai Holdings нещодавно опублікувала прогноз результатів: очікується, що у 2025 році чистий прибуток і прибуток, що належить акціонерам, будуть не меншими за 1 млрд юанів. А раніше, у 2023 та 2024 роках, JingTai Holdings мала збитки відповідно до 19,1 млрд юанів і 15,2 млрд юанів.

Зміна цього фінансового показника означає, що ця AI-фармацевтична компанія, яка вийшла на біржу за стандартом 18C, уперше вийшла на прибуток за весь рік. Вона також стала другою у світі AI-фармацевтичною компанією, яка оголосила про прибуток за бухгалтерськими стандартами після американської Schrödinger Company.

Прорив у фінансовому вимірі в поєднанні з її платформною ознакою «AI + робототехніка» змусив протягом минулого року зайти на ринок значні кошти. Але в той час як «гарячі гроші» вливаються, постає питання: наскільки якісними є фактичні технології та фармклік-цінність цієї топкомпанії, піднятої капіталом на високі рівні?

1、Перша акція в AI-фармацевтиці вперше вийшла на прибуток

Головним драйвером бухгалтерського розвороту JingTai Holdings із збитків у прибуток став суттєвий стрибок масштабу виручки. Згідно з оголошенням, компанія очікує, що у 2025 році операційний дохід становитиме 780 млн юанів, тобто приблизно у 3 рази більше, ніж 276 млн юанів у 2024 році.

До того виручка JingTai Holdings зростала відносно стабільно: з 36 млн юанів у 2020 році до 266 млн юанів у 2024 році. Складений річний темп зростання (CAGR) — близько 64,9%.

Вибухове зростання виручки у 2025 році зумовлене тим, що компанія увійшла в період визнання доходу за рахунок великої партнерської угоди з американською біотехнологічною компанією Dovetree.

У червні 2025 року JingTai Holdings повідомила про стратегічну співпрацю з Dovetree: компанія надаватиме мішені та послуги з пошуку ліків на основі AI-платформи, з фокусом на чотири ключові терапевтичні напрями: онкологія, імунологія та запалення, хвороби нервової системи, порушення метаболізму.

Загальна верхня межа вартості цієї угоди — близько 6 млрд доларів США, що встановлює рекорд за обсягом замовлень у сфері AI-фармацевтики.

Згідно з умовами контракту, Dovetree має перерахувати JingTai Holdings початкові платежі у розмірі 51 млн доларів США (близько 350 млн юанів) і 49 млн доларів США (близько 340 млн юанів) відповідно протягом 10 днів і 180 днів після підписання угоди.

Наразі JingTai Holdings уже підтвердила отримання першого платежу 51 млн доларів США. Цей еквівалент у юанях — близько 350 млн юанів — як дохід за одним контрактом дав внесок у 44,8% річної виручки компанії.

Окрім зростання на рівні бізнесу, коригування структури звіту також стало важливим фактором для виходу на прибуток. У 2025 році JingTai Holdings більше не визнавала збитки за справедливою вартістю конвертованих і викупних привілейованих акцій. Головна причина в тому, що такі фінансові інструменти у 2024 році під час лістингу були повністю конвертовані в звичайні акції.

А у 2024 році цей тип збитків сягав 875 млн юанів — саме це і було головною причиною надзвичайно великих бухгалтерських збитків раніше.

(Зображення / оголошення компанії JingTai Holdings)

Крім того, у повідомленні компанія зазначає, що чистий дохід від справедливої вартості фінансових активів у 2025 році підскочив до не менше ніж 500 млн юанів, що порівняно з 25,3 млн юанів у 2024 році — зростання більш ніж у 18 разів — стало ключовим драйвером у цьому повороті від збитків до прибутку.

Це означає, що після виключення цієї частини разових (непередбачуваних) бухгалтерських доходів фактичні операційні збитки JingTai Holdings у 2025 році становлять близько 400 млн юанів. Хоча порівняно з операційними збитками близько 800 млн юанів у попередні роки ситуація покращилась, здатність основного бізнесу до самозабезпечення (самогенерації грошового потоку) все ще перебуває на стадії перевірки.

Якщо розглянути розподіл результатів у часі, то у JingTai Holdings зростальний імпульс у другій половині 2025 року дещо слабший, ніж у першій.

У першому півріччі 2025 року компанія досягла операційного доходу 517 млн юанів, що на 404% більше рік-до-року; чистий прибуток — 82,8 млн юанів; скоригований чистий прибуток — 142 млн юанів.

(Зображення / фінансова витримка JingTai Holdings (джерело: Wind, одиниця: тис. юанів))

Тому компанія прогнозує, що у другому півріччі дохід становитиме приблизно 263 млн юанів, що нижче рівня першого півріччя.

Другий платіж Dovetree у 49 млн доларів США, хоча за часом має надійти у другому півріччі 2025 року, через, можливо, «естетику» фінансової звітності ця виручка не відображена в результатах за 2025 рік. Очікується, що її буде визнано у першій половині 2026 року.

З боку прибутку, оскільки у першому півріччі вже отримано чистий прибуток понад 80 млн юанів, прогнозне значення за цілий рік не менше 100 млн юанів означає, що у другому півріччі простір для зростання прибутку обмежений. На нього може вплинути зростання операційних витрат, зокрема витрат на R&D та адміністративних витрат.

2、Відмінні риси контрольованого бізнесу стають дедалі помітнішими

Майже в той самий період, коли JingTai Holdings опублікувала прогноз результатів, компанія оголосила про призначення Чжоу Фейрана на посаду CFO.

Цей керівник із понад 12-річним досвідом роботи у топінвестбанках. Раніше він обіймав посаду виконавчого директора в підрозділі global healthcare investment banking у JPMorgan, а також працював у Merrill Lynch (Bank of America Merrill Lynch).

Чжоу Фейран керував багатьма знаковими угодами з фінансування та злиттів і поглинань у сфері охорони здоров’я. Його професійний бекграунд і підхід JingTai Holdings до ведення поточного бізнесу демонструють дуже високу відповідність.

Наприкінці 2024 року компанія «JingTai Technology», що спочатку мала основним напрямом AI-пошук ліків, офіційно змінила назву на «JingTai Holdings» на HKEX. Англійський скорочений бренд змінився з «QuantumPharm» на «XtalPi Holdings».

Відтоді JingTai Holdings стала «технологічною холдинговою платформою з контролем», що має за основу AI та технології робототехніки, а також інтегрує ресурси через капітальне об’єднання. При цьому компанія більше не обмежується лише одним сегментом — AI-фармацевтикою, а щільно закладає напрямки розвитку в багатьох сферах, зокрема енергетиці, нових матеріалах, сучасному сільському господарстві тощо.

У 2025 році JingTai Holdings почала проводити масштабні M&A всередині галузі. У травні 2025 року компанія оголосила про придбання 90% частки в чотиривимірній (remote) електрокардіограмній діагностичній сервісній компанії Four-dimensional Medical (Sìwēi Yīxué?) — найбільшого в країні провайдера віддаленої діагностики Чотиривимірна медицина — за 250 млн юанів.

(Зображення / сайт для зображень (за VRF-угодою))

Хоча у 2024 році чистий прибуток Four-dimensional Medical становив лише 5,25 млн юанів і існувала певна «бізнес-ізоляція» між напрямами, JingTai звернула увагу на її клінічну мережу даних, яка охоплює понад 1700 медичних установ. Через цю угоду з премією JingTai може поєднати масиви клінічних даних Four-dimensional Medical з власними AI-алгоритмами, щоб у подальшому підживлювати R&D для ліків.

Одразу після цього, у червні того ж року, JingTai Holdings завершила повне придбання британської LCC (Liverpool ChiroChem). Основним активом LCC є платформа PACE автоматизованого хірального (асиметричного) двигуна. Таке придбання допоможе JingTai скоротити цикл від обчислювального прогнозування до генерації матеріальних (реальних) сполук.

**Крім того, JingTai Holdings продовжує послідовно вдаватися до кроків на ранній стадії інвестування в компанії, пов’язані з AI-фармацевтикою: **у січні 2025 року компанія збільшила капітал інвестування в DEL — платформа скринінгу ліків, New Yue (新樾) біо; у квітні очолила інвестиції в компанію з чипів органів — YaoSu Technology; у липні розмістила напрямок у компанію з дизайну генеративних білків Foundry BioSciences.

Наразі індустрія AI-фармацевтики входить у період «переформатування» (clean-up). Щойно минулого лютого документи, подані NVIDIA, показали, що в четвертому кварталі 2025 року компанія повністю продала (зняла) всі свої акції Recursion, офіційно заявивши про вихід. А Recursion — одна з найбільших у світі AI-фармацевтичних компаній.

Велика кількість стартапів стикається із виснаженням фінансування та «вузькими місцями» на етапі комерціалізації. Протягом минулого року фінансування в сфері AI-фармацевтики помітно змістилося у бік більш «головних» (top) компаній. А JingTai Holdings, яка має кошти та вже зайняла позиції на вторинному ринку, зараз перебуває у «вікні», коли можна використати платформні переваги для «покупки портфеля» (scanning & acquisition).

(Зображення / сайт для зображень (за VRF-угодою))

Перед вступом на посаду нового CFO керівник, який до цього вів головні проєкти для JingTai Holdings, зокрема лістинг на HKEX у 2024 році, кілька раундів фінансування та придбання LCC — попередній CFO Тан Венкан — уже у кінці 2025 року склав повноваження. Після цього він перейшов на роботу радника з розвитку в Гонконгу та міжнародному масштабі тощо.

Тан Венкан ще з 2020 року почав обіймати посаду CFO компанії. За його каденції JingTai Holdings здійснила плавний перехід від первинного ринку до вторинного ринку. А призначення Чжоу Фейрана може означати, що компанія входить у більш складну нову фазу щодо M&A-інтеграції активів і використання фінансових інструментів.

3、Наблизилась ще ближче до гарячих грошей — чи ближче і до AI-фармацевтики?

Хоча JingTai Holdings інвестує в M&A по всіх напрямках, а прибутковість основного бізнесу поки що виглядає дещо слабкою, на бухгалтерських рахунках компанія завжди тримає достатні запаси коштів — завдяки її спроможності залучати фінансування.

Станом на перше півріччя 2025 року готівка та еквіваленти готівки JingTai Holdings перевищували 2,7 млрд юанів. До серпня JingTai Holdings також завершила третє розміщення з моменту лістингу, залучивши 26,5 млрд гонконгських доларів.

Як згадати три розміщення після лістингу JingTai Holdings, їхні масштаби щоразу зростали.

У січні 2025 року компанія «спробувала» ринок за ціною 4,28 HKD/акція, залучивши 1,13 млрд HKD. Потім у лютому, скориставшись моментом, вона провела друге розміщення за ціною 6,1 HKD/акція, залучивши 2,088 млрд HKD. Ціна акцій навіть зросла на 19% після оголошення.

До серпня ціна розміщення піднялася до 9,28 HKD/акція, що майже удвічі більше від першого разу. До участі залучилися, зокрема, суверенні фонди, включно з NBIM — Управлінням інвестиційного менеджменту Норвезького центрального банку. Сукупно за три розміщення загальна сума залучених коштів наближається до 5,9 млрд HKD.

Те, що JingTai Holdings може постійно залучати великі обсяги коштів, не викликає здивування.

У очах капітальних ринків JingTai — дефіцитний актив у «золотій» AI-смузі. Вона має AI-лейбл, а також фізичну опору робототехніки в автоматизації. Крім того, вона має потенціал розширення як платформа-компанія. Саме тому вона є вподобаним об’єктом для великих інституцій та довгострокового капіталу.

У січні цього року JingTai Holdings також завершила випуск нульових купонних конвертованих облігацій на 2,866 млрд HKD. Тобто лише за один рік компанія в сумі залучила близько 8,7 млрд HKD (близько 7,6 млрд юанів).

Ці гроші розміром під 2027 рік надають компанії достатньо «боєприпасів», а також опосередковано підтверджують, наскільки активно компанія «спалює» кошти.

Згідно з розкриттям, половина цих коштів піде на оновлення технічної платформи та тренування великої мовної моделі (LMM). Інша частина буде спрямована на будівництво роботизованих лабораторій у всьому світі, а також на створення мереж і філій продажів за кордоном, зокрема в США та Європі.

(Зображення / оголошення компанії JingTai Holdings)

Крім того, в оголошенні зазначено, що надходження від облігацій у першу чергу підтримають реалізацію трьох ключових стратегічних угод, підписаних у другому півріччі 2025 року, включно зі співпрацею з Biotech Baicheng для розгортання в онкології та самімуноімунних (self-immune?) напрямах; співпрацею з Eli Lilly для отримання 345 млн доларів США майбутніх контрольних платежів (післяетапних віх) за платформною стратегічною угодою; а також наданням ліцензії на пептидну платформу Ganjli Pharmaceutical (甘李药业).

Це показує, що обсяг партнерських замовлень постійно зростає та все більше отримує довіру з боку фармкомпаній. Але це також означає, що JingTai має вкладати великі кошти в R&D, обчислювальні потужності та інфраструктуру автоматизованих лабораторій.

Минулого року компанія навіть оголошувала про дослідження інноваційних фінансових інструментів, зокрема RWA (токенізація реальних активів) і RDA (токенізація реальних даних). А прихід Чжоу Фейрана, досвідченого інвестбанкіра, можливо, свідчить, що JingTai Holdings у майбутньому може здійснювати ще більші за масштабом або складніші дії з фінансування.

Але в ключовому сегменті фармланцюга — там, де формується серцевина цінності — JingTai Holdings і її AI-платформа досі не дали відповіді.

Станом на березень 2026 року серед усіх фармацевтичних трубопроводів (drug pipelines), у яких бере участь JingTai, найшвидший прогрес мають таргетовані ліки для дифузного раку шлунка від Xigesheng Sciences (希格生科), а також препарат для м’язової атрофії гомілкової кістки (腓骨肌萎缩症) від Xili Technology (溪砾科技). Обидва дослідження все ще перебувають лише на стадії клінічної фази 1.

Клінічна фаза 1 за суттю більше зосереджена на оцінці безпеки, і вона ще не переходить до справжньої перевірки ефективності на великих групах пацієнтів.

На думку топкерівників фармацевтичної галузі, підвищення ефективності AI у відкритті мішеней та ранньому R&D є прийнятним і навіть бажаним. Але суть розробки ліків — експериментальна наука. Це означає, що 70%–90% більшості витрат на R&D зосереджені в клінічних випробуваннях.

Якими б точними та витонченими не були молекулярні моделі, спроєктовані AI на ранніх етапах, якщо вони виявляться неефективними у випробуваннях на людях, усі попередні вкладення зникнуть як нуль.

(Зображення / сайт для зображень (за VRF-угодою))

Великі фармкомпанії активно співпрацюють із AI-фармацевтичними компаніями, але ніколи не хвилюються, що їх замінить AI або що AI «відріже шматок» їхньої частки доходу. Причина — клінічна валідація та мережа продажів у фармацевтиці досі міцно перебувають у їхніх руках. Чим ближче до пізніших клінічних результатів і до кінцевих точок продажу, тим ближче — до справжнього прибутку та ключової цінності.

Поточний вплив кроссфункціональних (поза межами) співпраць, позиція в галузі та бухгалтерська здатність генерувати прибуток JingTai Holdings справді помітно зростають. Однак, якщо міряти цінність критерієм остаточного схвалення ліків як готового до продажу препарату, валідація її цінності в реальному ланцюжку комерціалізації все ще має пройти довгий шлях.

На тлі шумної діяльності з капітальними операціями JingTai Holdings усе ближче підходить до «гарячих грошей», але до того, щоб AI-фармацевтика остаточно стала «готовими ліками» (позначення кінцевого продукту) — здається, все ще існує важкоподоланна прірва.

Тематичне зображення в статті надано: сайт для зображень (за VRF-угодою).