避险資産“秒変”リスク資産、金銀の年内上昇幅がすべて蒸発

AIに聞く・米連邦準備制度のハト派シグナルは金銀市場の予想をどう覆すのか？

21世紀経済報道記者　イェ・マイホイ

安全資産がリスク資産に変わり、金と銀が大きく下落した。

3月19日夜から20日早朝にかけて、金は4800ドル/オンス、4700ドル/オンス、4600ドル/オンスを次々と突破し、最安値は4502.32ドル/オンスまで下落し、4500ドル/オンスの支えを試した。最大下落幅は6.5%だった。

銀はさらに過激で、3月19日夜、早朝の76.7ドル/オンスから一気に65.6ドル/オンスまで下落し、日中の下落幅は13%以上となった。これにより、今年の銀の65%の上昇は一瞬で帳消しになり、マイナスに転じた。3月20日（北京時間17時時点）には、銀と金は反発したものの、反発の勢いは限定的で、現在銀は72ドル/オンス前後、金は4650ドル/オンス前後だ。

年初からの上昇分をほぼ相殺

金は今年、4347.91ドル/オンスで取引を開始し、その後乱高下しながら上昇を続け、これで4年連続の上昇となった。続いて、米連邦準備制度の利下げやロシア・ウクライナ紛争などの影響で、金は5596.68ドル/オンスまで上昇し、市場には疑念の声はほとんどなかった。投資銀行は頻繁にレポートを見直し、今年の金のパフォーマンスを引き上げたが、そのスピードには追いつかなかった。機関の予測平均値を見ると、多くは今年の金価格が6000ドル/オンスに向かうと予想し、JPモルガンは2026年末に6300ドル/オンスまで上昇すると最も強気の見方を示している。UBSはこの目標が2026年半ばに達する可能性があるとみている。シティグループ・バンクは2027年末に6000ドル/オンス到達と予測している。ゴールドマン・サックスは基本シナリオを5400ドル/オンスとしつつ、楽観シナリオでは6000ドル/オンス超もあり得ると指摘している。

しかし、計画は変化に追いつかない。市場が楽観的なムードに包まれた矢先に、金は突然下落に転じた。1月30日には、日中の下落が10%以上に達し、一時約800ドル/オンスまで下落した。激しい値動きに市場は戸惑った。3月19日には金は再び大きく下落し、最大下落幅は6.9%、最安値は4502.32ドル/オンスだった。

銀のスポット価格は72.6ドル/オンスから始まり、その後一時121.6ドル/オンスまで急騰し、年内最大の上昇率は65%以上となった。市場では「最良の投資対象」ともされたが、その後金と同じ動きとなり、1月30日には20%下落した。その後、銀は「サル相場」のような局面に入り、全体の重心は下がり続けた。3月19日の夜には再び急落し、13%以上の下落で最低65.6ドル/オンスまで下落した。

連続的な調整により、金と銀の年初からの上昇幅は、これまでの30%、65%から一時的に相殺され、銀はマイナスに転じることさえあった。

最近の貴金属の“異常”なパフォーマンスについて、尚芸基金の総経理・ワン・ツォン氏は、最も直接的な引き金は3月18日に米連邦準備制度が示したハト派シグナルだと指摘している。金利は3.5%～3.75%のまま据え置かれ、利上げの可能性にも再び言及され、ドットチャート（政策金利見通し）による利下げ期待が大きく後退した。これによりドルと米国債の利回りが上昇し、無利息の貴金属を持つことの機会費用が高まった。同時に、中東・イランの紛争が原油価格の急騰を招き、インフレ懸念を強め、「高金利が長く続く」取引ロジックを強化した。さらに、先に高値で利益確定したポジションの清算や、テクニカルな支持線割れも重なり、金銀は大きく下落した。

安全資産がなぜリスク資産に変わったのかについて、ワン・ツォン氏は、地政学的対立による安全志向のロジックが、利率とインフレのロジックに完全に覆されたと分析している。中東・イラン紛争が原油価格を押し上げ、インフレ期待を高める一方、市場は米連邦準備制度がこれまで以上に利下げしにくいと見込み、実質金利の上昇が金銀を抑制した。資金は金ではなく、流動性の高いドルと米国債に優先的に流れ、資金の一部は紛争の恩恵を受ける原油やエネルギー資産に振り向けられたため、地政学的緊張の中で金銀は上がらず下落した。

短期的には、米連邦準備制度のハト派姿勢や高油価によるインフレ圧力、強いドルの環境下で、金銀は引き続き重圧にさらされながらも値動きは安定しない展開となるだろう。中期的な動向は、二つの重要な変数に左右される。一つは、インフレと経済指標が米連邦準備制度の利下げを促すかどうか。もう一つは、中東・イラン紛争の状況と原油価格の動向だ。長期的には、世界の中央銀行による継続的な金購入、地政学的リスクの不確実性、そしてドル離れのトレンドが続いている。

東方金誠研究開発部のシニア副総監・クイ・ルイ氏も、最近の貴金属、特に金の値動きが“直感に反する”と率直に認めている。世界的に地政学的摩擦が激化する中、伝統的な避難資産である金が上がらず、むしろ下落しているのは、米連邦準備制度の強い反応により、市場の利下げ期待が大きく冷え込み、それに伴い米国債利回りとドル指数が同時に上昇したこと、さらに最近の米国のプライベート信用の逼迫により流動性が引き締まったことも一因だ。これにより、ドルは安全性と利回りの両面で優位を保ち、避難資金は分散された。一方、金は無利息資産であり、米国債利回りの上昇とともに保有の機会費用も高まる。さらに、先行して利益確定したポジションの集中売りによりテクニカルな売り圧力が生じ、「原油価格は上がるのに金価格は下がる」という異常な局面が生まれた。

今後の金価格の動きは、「短期は圧迫されるが、中長期的には好調」と予測される。短期的には、原油価格の高止まりにより米連邦準備制度は高金利を長く維持し、ドルも堅調に推移し、金価格を抑え続けるだろう。ただし、紛争が長引けば、インフレや景気への影響はより大きくなり、市場は再び金への需要を高めるだろう。中長期的には、原油価格の上昇効果が薄れ、インフレが徐々に落ち着くにつれて、米連邦準備制度の利下げサイクルは遅れる可能性があるが、必ず実施される見込みだ。さらに、世界の脱ドル化の流れや中央銀行の金購入需要の安定、ドルの信用低下と相まって、金価格は値動きが回復し、上昇に転じる見込みだ。

金のアクセサリー価格が2日で100元超下落

夜間の国際金価格の急落を受け、3月20日、国内の金装飾品価格が大きく下落し、複数のブランドで1グラムあたり1440元前後まで下がった。2日間で約100元の下落だ。周大福の純金アクセサリーは1447元/グラムで、前日1503元/グラムから56元下落。2日間で98元下がった。老廟黄金の純金アクセサリーは1445元/グラムで、前日1498元/グラムから53元下落。2日間で105元下がった。周生生の純金アクセサリーは1443元/グラムで、前日1492元/グラムから49元下落。2日間で104元下がった。老鳳祥の純金アクセサリーは1443元/グラムで、前日1498元/グラムから55元下落。2日間で97元下がった。

金価格の激しい変動により、機関投資家は頻繁に「リスクに注意」との発信を行っている。3月20日、工商銀行は貴金属市場のリスク防止に関する注意喚起を出した。同行は、世界のマクロ経済や地政学の複雑な変化により、国内外の貴金属市場の変動性が高まっていると指摘している。投資家の資産の安全と投資の安定を守るため、冷静かつ理性的な投資姿勢を保つよう呼びかけている。

工商銀行は、投資家に対し、自身のリスク耐性を十分に評価し、短期の市場心理に流されて無闇に買い急ぎや売り急ぎを避けるよう助言している。長期的な資産配分の観点から、「総量をコントロールし、分散して投資し、多元的に配置する」原則を守ることを提案している。投資期間を長くとることで、段階的な変動リスクを平滑化し、より安定した資産構成を築くことができる。

金融機関のリスク警告は、市場の変動が激化する局面で頻繁に出され、投資者の行動を理性に戻すことを目的としている。こうした助言は、通常、リスク管理や長期的視点を重視し、短期の価格動向を直接予測するものではない。その核心は、市場のボラティリティに見合った投資規律と資産配分の枠組みを投資家に築かせることにあり、複雑な市場環境においても顧客資産の安全を最優先に考える専門機関の姿勢を反映している。

工商銀行（HK1398）が今回発表したリスク防止の注意喚起は、現状の環境下で自身のリスク耐性を評価する重要性を強調している。同行が示した具体的な運用原則は、変動の激しい市場でリスクを管理するための実行可能な指針として参考になる。これは、今年度（年内）において、貴金属のリスク警告を5回目の発出となる。

リスク警告にとどまらず、多くの銀行は個人の「金取引（炒金）」を直接停止する方針を取っている。3月17日、民生銀行は、現在の貴金属市場の激しい変動を受け、リスクを防ぐために、未解約の貴金属取引に関する個人顧客に対し、早急に延期契約の解消や在庫売却、出金、解約手続きを行うよう再度注意を促した。同行は、代理貴金属業務の解約・休眠（口座解約）を引き続き推進している。

同日、郵储銀行も「上海黄金交易所の個人向け貴金属取引業務停止に関する公告」を出し、2026年3月27日0時までに操作が完了していない顧客については、口座の安全と権益を守るため、強制的に建玉解消や在庫売却を行うとした。これらの資金は自動的に顧客の代理金口座に紐づく同銀行の決済口座へ振り替えられる。

3月11日、平安銀行は、2026年4月1日から状況に応じて段階的に同銀行の上海黄金交易所代理個人貴金属取引業務を終了すると発表した。

平安銀行は、3月11日の取引終了後、同銀行が代理する上海黄金交易所の貴金属取引におけるAu（T+D）、mAu（T+D）、Ag（T+D）契約の証拠金比率を100%に引き上げたと明らかにしている。

実際、平安銀行によるこの種の業務調整には前もって準備があった。2021年11月以降、すでに現物のスポット買いと延長取引の開始（現物延長建玉）を段階的に停止している。既存顧客には、3月31日までに必要な操作を完了するよう案内しており、内容には「聚金宝」アプリや店舗での建玉解消、在庫売却、資金移動、解約手続きなどが含まれる。

さらに、2月24日には、同銀行は公告を出し、上海黄金交易所の通知に基づき、2026年2月24日の取引終了後から、金・銀の現物延長契約の証拠金比率と値幅制限を調整するとした。

複数の銀行の公式サイト公告を見ると、最近では国有大手や股份制銀行、都市商銀行など多くが、上海黄金交易所の代理個人貴金属業務について、さまざまな調整を行っている。主な内容は、業務チャネルの閉鎖・停止、証拠金比率の引き上げ、既存顧客の管理強化などだ。

2月3日に興業銀行が出した「上海黄金取引所の個人向け貴金属売買業務の取引チャネル調整に関する公告」では、事業拡大の必要から、2026年2月14日以降、代理上海黄金取引所の個人向け貴金属売買のネットバンク取引チャネルを閉鎖し、窓口やモバイルバンキングなどの取引チャネルは通常通り利用できると示している。

2025年9月以降、少なくとも13行の銀行が次々と、代理上海黄金取引所の個人向け貴金属業務の調整に関する公告を出しており、主に新規建玉や買入取引の停止を含む内容だ。

2025年12月、工商銀行は代理の個人向け貴金属取引の管理を強化し、持ち玉や在庫、未払いがなく証拠金口座に残高がある顧客について、12月19日以降、証拠金口座の残高を一括で関連の決済口座に振り替え、関連業務を停止した。

同月、建設銀行も同様の顧客に対し、早急に証拠金残高を払い出し、解約手続きを促した。中信銀行も2025年11月7日から、長期にわたり取引の動きのない口座（利用可能残高のみ、建玉なし）を整理している。