Результати Hu'an Securities — «тигрячий голови, зміїний хвіст»: у четвертому кварталі доходи та чистий прибуток значно знизилися порівняно з попереднім роком і попереднім кварталом. IPO-доходи «імпульсно» зросли, але резервні проекти акцій становлять 0.

Увійдіть в застосунок Sina Finance, щоб шукати [розкриття інформації] та переглянути більше оцінювальних рівнів

Купівлю акцій дивіться в аналітичних звітах аналітиків Golden Qilin — авторитетно, професійно, своєчасно, всебічно. Допоможіть вам розкрити потенціал і можливості для тем!

Виробник: Дослідницький інститут публічних компаній Sina Finance

Автор: Тюрінґ

Увечері 26 березня Huā’ān Securities оприлюднила річний звіт за 2025 рік. За весь рік компанія досягла обсягу доходу понад 5 мільярдів юанів; материнська чистий прибуток зріс у річному обчисленні більш ніж на 40% — до 2,108 млрд юанів.

За красивими фінансовими показниками результати Huā’ān Securities за весь рік можна охарактеризувати як «спочатку багато, а потім нічого» — «тигряча голова й зміїний хвіст». У перших трьох кварталах 2025 року дохід і чистий прибуток компанії росли значними темпами в річному вимірі; але в четвертому кварталі дохід і чистий прибуток у річному та квартальному вимірах різко знизилися. Детальну причину можна пояснити тим, що у четвертому кварталі 2025 року дохід від власної діяльності компанії (проприєтарський бізнес) скоротився значно, що дуже залежало від стану ринку. А дохід від проприєтарних інвестиційних операцій і брокерського бізнесу Huā’ān Securities, який становить понад 65% від загального доходу, має дуже виражену ознаку «годуватися від погоди».

Якщо розглядати сегментовано, то в Huā’ān Securities дохід від інвестбанкінгу зріс дуже сильно, особливо після завершення однієї IPO-угоди. Але частка доходу інвестбанкінгу Huā’ān Securities загалом є невеликою, а станом на наразі кількість проєктів із резервом акціонерного капіталу дорівнює 0, що означає, що майбутні доходи від інвестбанкінгу з акціонерного капіталу матимуть тиск.

**　У четвертому кварталі дохід і чистий прибуток у річному та квартальному вимірах зазнали різкого падіння**

У 2025 році ринок A-акцій загалом пожвавився. Основні індекси ринку A-акцій загалом суттєво зросли: Шанхайський індекс, Шеньчженьський індекс і індекс підприємств на GEM зросли відповідно на 18,41%, 29,87% і 49,57%; кілька індексів установили нові максимуми. Активність ринку суттєво відновилася: середньоденний обсяг угод із акціями та фондовими інструментами досяг 1,98 трлн юанів, що на 67% більше, ніж рік тому. Сектор цінних паперів демонструє всебічне відновлення, і багато ключових показників явно покращилися.

У такій картині загального зростання результати брокерських компаній загалом також були сприятливими. Huā’ān Securities не стала винятком. У 2025 році дохід досяг 50,68 млрд юанів, зростання на 31,11%; чистий прибуток для власників компанії становив 21,08 млрд юанів, зростання на 41,92%; рентабельність власного капіталу (ROE) 9,11%, що на 2,3 процентних пункти більше, ніж торік. Операційні результати є історично найвищими.

Але темп результатів Huā’ān Securities, навпаки, демонструє дуже тривожну картину «спочатку багато, а потім нічого». У першому кварталі, другому кварталі та третьому кварталі 2025 року поквартальний дохід Huā’ān Securities становив відповідно 14,31 млрд юанів, 13,76 млрд юанів і 16,16 млрд юанів; темпи зростання в річному вимірі — відповідно 72,02%, 21,79% і 137,09%. Поквартальний чистий прибуток для власників компанії становив відповідно 5,25 млрд юанів, 5,1 млрд юанів і 8,48 млрд юанів; темпи зростання — відповідно 87,79%, 17,41% і 97,61%.

Але в четвертому кварталі 2025 року дохід і чистий прибуток Huā’ān Securities у річному та квартальному вимірах суттєво знизилися. У 2025Q4 Huā’ān Securities отримала дохід 6,45 млрд юанів, що на 47,22% менше в річному вимірі, і на 60,08% менше в квартальному вимірі; чистий прибуток для власників компанії становив 2,25 млрд юанів, що на 34,22% менше в річному вимірі і на 73,47% менше в квартальному.

У річному звіті Huā’ān Securities не розкрила далеку причину значного падіння доходу й чистого прибутку в четвертому кварталі. З матеріалів річного звіту компанії та детальних статей бухгалтерського обліку з квартального звіту за три квартали видно, що у 2025Q4 дохід від власної діяльності компанії зазнав значного падіння.

За формулою «дохід від власної діяльності = чистий інвестиційний прибуток + чистий дохід від змін справедливої вартості - інвестиційний дохід у асоційовані компанії та спільні підприємства», дохід від власної діяльності Huā’ān Securities у першому кварталі, другому кварталі, третьому кварталі та четвертому кварталі 2025 року становив відповідно 5,66 млрд юанів, 5,16 млрд юанів, 8,97 млрд юанів і 1,27 млрд юанів. А в четвертому кварталі 2024 року дохід від власної діяльності Huā’ān Securities становив 4,51 млрд юанів.

Джерело: річний звіт

У 2025 році дохід від власної діяльності Huā’ān Securities (у розрізі за методикою, яку розкриває річний звіт) становив 15,49 млрд юанів; дохід від брокерського бізнесу — 17,55 млрд юанів. Разом — 33,04 млрд юанів, що становить 65,19% від сукупного доходу за відповідний період. Оскільки вищезазначені два види бізнесу мають дуже виражену ознаку «годуватися від ринкової кон’юнктури», коли кон’юнктура коливається, загальні результати компанії також зазнають значних коливань.

**　За зростанням IPO «пульсами» стоїть: резерв проєктів з інвестбанкінгу за акціями дорівнює 0**

Якщо розглядати сегментовано, то окрім ф’ючерсного бізнесу, в 2025 році всі інші види бізнесу Huā’ān Securities показали зростання. Зокрема, дохід інвестбанкінгу зріс на 77,4% — до 1,7 млрд юанів, і це був найбільший приріст.

Однією з причин суттєвого зростання доходу інвестбанкінгу Huā’ān Securities є те, що компанія завершила проєкт IPO на GEM (创业板) для Hengxin Life. Вартість андеррайтингових і консалтингових послуг у цьому проєкті становила аж 84,0835 млн юанів. Лише цей один проєкт приніс Huā’ān Securities майже «ціль розміром в мільйон»; це також показує важливість IPO-проєктів для доходів інвестбанкінгу брокерських компаній.

Але варто звернути увагу на те, що Huā’ān Securities не має IPO-випусків щороку. У 2023 і 2024 роках Huā’ān Securities дві роки поспіль не здійснювала випуски IPO, де вона виступала андеррайтером/поручителем для випуску.

Джерело: wind

Від моменту випуску проєкту IPO на 井松智能 у травні 2022 року до випуску IPO 恒鑫生活 у березні 2025 року Huā’ān Securities у цей період відкликала 4 IPO-проєкти, а саме: Anhui Taida New Materials Co., Ltd., Tor Microelectronics Co., Ltd., Weiben Smart Electromechanical (Shanghai) Co., Ltd., Anhui Defu Steering System Co., Ltd.

Ще небезпечніше те, що наразі кількість IPO-проєктів, які Huā’ān Securities тримає в резерві, дорівнює 0 (за стандартом прийняття біржею в роботу, без урахування вже випущених і припинених проєктів). Це означає, що протягом найближчого часу дохід від андеррайтингу й супроводу IPO матиме тиск, а отже, також існує ризик падіння сукупного доходу інвестбанкінгу компанії.

Окрім того, що кількість IPO-проєктів у резерві дорівнює 0, наразі в Huā’ān Securities також немає в резерві жодних проєктів інвестбанкінгу з додаткових розміщень (定增), передплати (配股), конвертованих облігацій (可转债) тощо. «Приховані харчі» інвестбанкінгу — це резервні проєкти. Якщо наразі резервів немає, майбутні доходи від інвестбанкінгу з акціонерного капіталу матимуть істотний ризик сильного падіння, і компанія знову потрапить у незручну ситуацію «нема з чим готувати».

Huā’ān Securities як регіональна брокерська компанія середнього та малого розміру. У регіоні Аньхой, де вона працює, проєкти інвестбанкінгу стоять не лише перед «пильною увагою» великих інвестбанкінгів на кшталт Citic Securities і Guotai Huarui тощо, а й у межах провінції — перед прямою й жорсткою конкуренцією з боку Guoyuan Securities. За умов дедалі більш очевидного ефекту «переможець отримує більше» часто буде важко прорватися.

Хоча дохід інвестбанкінгу зростає, частка інвестбанкінгового бізнесу в загальному доході Huā’ān Securities все ще є низькою. У 2025 році вона становить приблизно 3,35%.

**　Потенційні проблеми у сфері комплаєнсу та внутрішнього контролю**

Якщо сказати, що волатильність результатів — це ринковий ризик, тоді комплаєнс і внутрішній контроль — це «лінія життя» Huā’ān Securities.

У вересні 2025 року Сичуаньська регуляторна комісія з цінних паперів видала попереджувальний лист Huā’ān Securities щодо її відділення з цінних паперів у м. Ченду, по Дадалу, на вулиці Дунь-да-лу. Це відділення не тільки не здійснило належну перевірку й оцінку того, як співробітники дотримуються вимог щодо доброчесної діяльності, як того вимагають правила; ще серйозніше те, що співробітника Тянь Ке було викрито в тому, що він має поведінку «просування клієнтам фальшивих фінансових продуктів, здобуття неправомірної вигоди та завдання клієнтам значних збитків».

Відділення — це «капiлярна кровоносна система» брокера, і водночас зона з високою частотою виникнення ризиків. «Просування фальшивих продуктів» — це не лише порушення, але й відображення того, що Huā’ān Securities недостатньо контролює свої філії. Клієнти довіряють свої кошти брокеру, але натомість отримують фальшиві продукти й значні збитки — це завдає великої шкоди репутації Huā’ān Securities.

Ще раніше, у січні 2025 року, регуляторна комісія з цінних паперів Аньхой уже видала попереджувальний лист Huā’ān Securities, прямо вказавши на дві основні проблеми: по-перше, депозитарна діяльність для приватних фондів: виконання правил було не суворим, перевірка контрактів — не сувора, перевірка та повторний розгляд розкриття інформації — недостатня; навіть траплялася «елементарна помилка, коли депозитар не надавав звіт у періодичному звіті фонду». По-друге, управління співробітниками: не вдалося ефективно врегулювати професійну діяльність окремих працівників, що відображає неналежний рівень комплаєнс-менеджменту компанії.

У розділі річного звіту «Суттєві судові справи та арбітражні спори» зазначено, що позивачем є Jiangsu Yuning Private Fund Management Co., Ltd., яка подала позов проти Huā’ān Securities, вимагаючи покласти на компанію солідарну відповідальність за збитки «Huā’ān Securities — спеціальний план підтримки активів дебіторської заборгованості з домовласницьких платежів групи Yangguang City». Сума спору сягає 3 млрд юанів та відповідних відсотків.

Хоча в річному звіті компанія заявляє: «ймовірність того, що як управитель її визнають такою, що несе солідарну відповідальність, є низькою; і ми не створювали резерв під очікувані збитки у зв’язку з цією справою», однак незалежно від кінцевого результату, ця суттєва судова справа створюватиме значний тиск на репутацію компанії та потенційні фінансові ризики.

Масивна кількість новин і точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance

Відповідальний: огляд компанії