もしあなたが1年前にこの会社に100万ドルを投資していた場合、今日ではほぼ6000ドルになっているでしょう。

ビットコインの財務会社である中本$NAKA は、ピーク時の時価総額$24 十億ドルからわずか$180 百万ドルにまで急落し、99.30%の価値を失い、23.3億ドルの価値を消し去りました。

この会社は、平均購入価格118,000ドルで購入したBTCを$20M の価値で売却したことが明らかになった後、批判を浴びました。これにより、40%の損失を計上しています。

根本的な問題は簡単です。ビットコインは彼らのコストベースを大きく下回って取引されているため、財務の価値は縮小し続けている一方、負債は固定されたままです。

同時に、株価は30日以上連続して$70K 以下に沈み、これがナスダックの非適合を直接引き起こしています。これが解決されない場合、2026年6月8日までに上場廃止となる見込みです。

上場廃止になると、流動性が低下し、機関投資家のアクセスも減少し、資金調達が非常に困難になります。

債務側を見ると、中本は元々、PIPEを通じて$1 百万ドル、そして2025年12月にはKrakenからのビットコイン担保の優先転換社債$510 百万ドルを調達しました。

その後、その転換社債は、現在40%の含み損を抱えるビットコイン担保のローンにリファイナンスされました。

このローンは、今や40%の含み損を抱える同じビットコインによって担保されています。株価が崩壊し、株式資金調達も不可能な状況で、残された選択肢は現金準備金を使うか、損失を出してさらにビットコインを売ることだけです。まさに今、それが起きたところです。

したがって、会社はあらゆる面で損失を出しています。ビットコインの保有はコストの40%下回っており、株式の価値は99%も崩壊しています。

資本アクセスは、上場廃止リスクにより弱まっています。株価が低迷しているため、新たな資金を調達してビットコインを買い増すことも、負債を返済することもできません。

これにより、財務モデルの最大の利点である、強い株価を背景に新たな資金を調達する能力が失われています。

これをMARAホールディングスとその戦略と比較しましょう。

MARAは38,689 BTCを保有し、コストベースは約80,900ドル/BTCです。彼らのビットコインも含み損を抱えていますが、その差は小さくなっています。最近、15,133 BTCを65,300ドルで売却しました。これもコスト以下ですが、これは戦略的な決定であり、生存のためのものではありません。

彼らは11億ドルの売却益を借金返済に充て、総転換社債を33億ドルから23億ドルに削減しました。9%の割引でこれらの債券を償却し、即時価値を$200 百万ドル獲得しています。彼らの時価総額は約38億ドルです。残る転換社債は23億ドルありますが、ナスダックの適合性を維持し、機関投資家のアクセスも確保しています。

彼らは生き残るために売却を余儀なくされているわけではありません。むしろ、再構築とAIやデータセンターインフラへのピボットを進めるために売却しています。

次に、Strategyです。

MicroStrategyは2026年3月29日時点で762,099 BTCを保有し、世界最大の企業ビットコイン財務です。総取得コストは576億9000万ドルで、平均購入価格は75,694ドル/BTCです。

総負債は82億ドルの転換社債ですが、ここが他と異なる点です。MicroStrategyは22億5000万ドルの現金準備金を保有しており、これだけで2年以上の配当や負債返済を賄うことができ、ビットコインを売る必要はありません。

2028年まで大きな負債返済は予定されていません。負債比率はわずか0.16です。さらに、114億ドルの普通株式ATM容量と$210 十億ドルの優先株発行能力もあり、ビットコインに手を付けずに大規模な資金調達が可能です。

たとえビットコインが25,000ドルに下落しても、負債カバレッジ比率は2.0倍を維持します。

彼らは売却せず、引き続き買い増しを続けています。目標は2026年末までに100万BTCです。

これが3社の違いです。

中本：完全に破綻。コストベース118Kドル。現在のビットコイン価格70Kドル。株価は-99%。6月8日までに上場廃止リスク。生き残るためにビットコインを損失で売却。現金バッファなし。資本アクセスなし。

MARA：ストレスはあるが管理可能。コストベース80,900ドル。38,689 BTC保有。再構築後の負債は23億ドル。ビットコインはコスト以下で売却したが、戦略的に使用。ナスダック適合性維持。資本市場アクセスも確保。

MicroStrategy：これに備えて構築。コストベース75,694ドル。762,099 BTC保有。負債82億ドルだが、現金22.5億ドル。2028年まで返済不要。ビットコイン$88 でも負債カバレッジ2倍。残り資金調達能力410億ドル超。引き続き買い増し。

ビットコイン財務モデルは、コストベースが低く、株価が堅調で、継続的に資金調達が可能な場合にのみ機能します。

どれか一つでも崩れると、全体のモデルは逆転します。