Miniso, yang didukung oleh luar negeri dan TOP TOY, di mana pusat pertumbuhan berikutnya?

Di tengah banyak titik ketidakpastian yang masih dihadapi pasar konsumsi global, MINISO (名创优品) pada 31 Maret merilis pengumuman kinerja tahunan untuk tahun fiskal yang berakhir pada 31 Desember 2025.

Pada periode laporan, perusahaan mencatat total pendapatan sebesar 21.444 miliar yuan, meningkat 26,2% secara year-on-year dibanding 2024. Di antaranya, pendapatan merek utama MINISO mencapai 19.525 miliar yuan, tumbuh 22%; sementara pendapatan submerek TOP TOY mencapai 1,916 miliar yuan, naik 94,8%.

Dari data neraca, ini merupakan capaian dengan pertumbuhan ganda, baik dari sisi skala maupun laju pertumbuhan.

Namun, di balik lonjakan pendapatan yang begitu deras, sisi laba justru memperlihatkan kesenjangan kontradiktif “naik pendapatan tapi tidak naik laba”.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa laba bersih yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk pada periode tersebut hanya 1,205 miliar yuan, anjlok tajam 53,96% secara year-on-year. Penyebab utama laba yang “terbelah dua” ini adalah besarnya kerugian yang ditanggung perusahaan akibat investasi berat pada Yonghui Superstores (memegang 29,4%) yang menarik laba ke bawah.

Namun, apabila dikecualikan dari pos penyesuaian laba rugi non-kontinuitas seperti ini, laba bersih yang disesuaikan tercatat sebesar 2,898 miliar yuan, naik 6,53%, membuktikan bahwa corak profitabilitas dari bisnis utamanya masih tetap ada.

Tapi bila pertumbuhan tingkat tinggi yang tampak di permukaan dikesampingkan, melalui evolusi struktur pendapatan, dapat terlihat dengan jelas konteks bisnis nyata yang kini dihadapi MINISO: basis domestik masuk ke persaingan dalam pasar yang relatif “stagnan”, pasar luar negeri memikul tugas “membuka wilayah baru”, sementara lini bisnis baru mencari keseimbangan antara ekspansi skala dan model laba.

Dalam pendapatan merek utama sebesar 19,525 miliar yuan, satu sinyal yang tidak boleh diabaikan adalah pergeseran sumber pendorong pertumbuhan ke luar negeri.

Laporan keuangan secara khusus menegaskan bahwa pertumbuhan tersebut terutama didorong oleh pasar China daratan dan pasar luar negeri secara bersama-sama. Di mana pendapatan pasar luar negeri tumbuh secara signifikan 29,3% secara year-on-year, jelas mengungguli laju pertumbuhan keseluruhan merek utama sebesar 22%.

Secara objektif, pasar luar negeri memang sedang menjadi sumber tambahan inti bagi MINISO pada tahap saat ini.

Di tengah kondisi ritel domestik yang sangat “terjepit persaingan” dan keuntungan pasar penurunan tingkat (downward penetration) yang mulai mencapai puncaknya, mengambil tambahan dari Amerika Utara, Eropa, dan Asia Tenggara adalah pilihan yang niscaya bagi MINISO. Dengan keunggulan biaya dari rantai pasok domestik untuk mencapai “serangan dengan perbedaan skala” (menekan dari sisi dimensi) di luar negeri, itulah logika dasar mengapa pendapatan luar negeri mampu mempertahankan laju pertumbuhan mendekati 30%.

Namun sisi lain-nya adalah biaya marjinal operasional lintas negara dan risiko potensial.

Pertumbuhan tinggi di pasar luar negeri biasanya disertai pembangunan gerai dengan aset berat milik sendiri (directly operated), biaya kepatuhan lokal yang lebih kompleks, serta biaya logistik dan penyimpanan gudang yang tetap tinggi.

Pada tahun 2025, ketika gesekan perdagangan global meningkat dan geopolitik semakin rumit, model yang bergantung tunggal pada rantai pasok China untuk “mentransfusi” ke seluruh dunia menghadapi tekanan ganda berupa hambatan tarif dan volatilitas nilai tukar.

MINISO perlu mengubah langkahnya di luar negeri dari sekadar “penyebaran kanal” menjadi “pendalaman merek”. Kemampuan operasional yang presisi dan tingkat manajemen lintas budaya saat ini sedang diuji dengan standar yang lebih ketat daripada sebelumnya.

Indikator yang paling menarik perhatian dalam laporan keuangan, tak lain adalah laju pertumbuhan pendapatan TOP TOY yang mencapai 94,8%. Pendapatan tahunan sebesar 1,916 miliar yuan dari submerek ini berarti bahwa brand tersebut telah sepenuhnya melewati tahap awal inkubasi konsep dan memiliki kemampuan untuk memberikan dampak substantif terhadap total pendapatan grup.

Pasar modal juga memberi penilaian harga yang tinggi terhadap capaian tahapannya. Diketahui, TOP TOY saat ini telah memperoleh investasi strategis dari Temasek, dengan valuasi sekitar 10 miliar HKD. Di sisi kanal, skala toko globalnya telah diperluas menjadi 334 gerai, dengan 30 gerai di luar negeri—peta ekspansi lintas batas mulai tampak wujudnya.

Namun bagi industri mainan kekinian (潮玩), menggandakan pendapatan tidak otomatis berarti parit pertahanan (moat) sudah terbentuk. Pertumbuhan TOP TOY yang sangat cepat, dalam banyak hal, masih sangat bergantung pada pembukaan jaringan gerai yang cepat, yaitu pertumbuhan yang digerakkan oleh kanal, serta strategi “menyebar ke seluruh kategori” (kotak buta, balok/lego, figure tangan, dll.).

Berbeda dengan pemain terdepan di segmen tersebut yang mengandalkan model yang digerakkan kuat oleh IP internal mereka sendiri, TOP TOY saat ini masih memiliki karakter yang cukup kuat sebagai “toko kumpulan koleksi mainan kekinian” (潮玩集合店), sehingga ketergantungannya terhadap IP terkenal pihak luar masih tinggi.

Meski IP internalnya belakangan mulai dikuatkan dan menimbulkan percikan di sebagian komunitas/lingkaran pasar, dari keseluruhan panorama produk, tetap didominasi oleh IP berlisensi, dan belum membentuk penghalang orisinal yang benar-benar mutlak.

Hal ini memunculkan kekhawatiran keuangan dan strategis utama: biaya pengadaan IP berlisensi dari pihak eksternal akan terus menekan ruang marjin kotornya. Ketika skala pendapatan mendekati ambang 2 miliar, efisiensi marjinal yang dihasilkan semata-mata dari ekspansi gerai akan berangsur menurun.

Jika TOP TOY tidak dapat, dalam satu atau dua tahun ke depan, membuktikan kepada pasar bahwa ia memiliki kemampuan untuk terus menginkubasi IP internal yang fenomenal, maka kualitas pertumbuhan tinggi dan tingkat profitabilitas jangka panjangnya akan menjadi tanda tanya.

MINISO memang sedang berupaya menceritakan kisah baru kepada pasar modal: ia bukan lagi “toko sepuluh yuan” yang mengandalkan penjualan volume dengan rasio biaya-manfaat ekstrem, melainkan “operator desain IP dan pengelolaan konsumsi” yang berakar pada skala global.

Basis pendapatan 21,444 miliar yuan membuktikan hasil awal dari pergeseran strategis tersebut. Namun pada siklus berikutnya, indikator yang dinilai pasar akan menjadi semakin lebih ketat:

Pertama, apakah pertumbuhan tinggi di pasar luar negeri dibayar dengan mengorbankan arus kas atau dengan biaya pemasaran yang terlalu tinggi? Apakah efisiensi per gerai (sales per store per area) tetap sehat?

Kedua, setelah TOP TOY meraih momentum dari skala, apakah ia bisa menjalankan model profitabilitas dan melakukan “reversi” dari “pedagang kanal” menjadi “sumber IP”?

Bagi MINISO, tahun fiskal 2025 adalah momen peluang untuk menerobos dengan memanfaatkan peralihan dalam siklus konsumsi. Ia menang karena langkah tegasnya untuk menyerang pasar luar negeri yang masih kosong dan karena lebih dulu memposisikan nilai konsumsi yang digerakkan oleh emosi.

Namun setelah melewati ambang 20 miliar, ujian yang sesungguhnya baru dimulai. Cara menstabilkan basis fundamentalnya dalam situasi global yang kompleks dan berubah-ubah akan menentukan arah selanjutnya “kapal raksasa” ritel tersebut.

Peringatan risiko dan ketentuan pengecualian tanggung jawab

        Pasar memiliki risiko, investasi perlu kehati-hatian. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus dari pengguna tertentu. Pengguna hendaknya mempertimbangkan apakah setiap pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Dengan demikian, investasi dilakukan atas tanggung jawab sendiri.