Пауелл: Якщо інфляційні очікування вийдуть з-під контролю, терпіння Федеральної резервної системи досягне межі

Автор: Сяо Яньянь, Jin10 Data

У понеділок голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл (Jerome Powell) заявив, що ФРС схильна зберігати процентні ставки без змін та ставитися до енергетичного шоку, спричиненого війною в Ірані, з позиції «проникного спостереження», але водночас попередив: якщо зростання цін почне змінювати довгострокові інфляційні очікування населення, ФРС може не мати змоги й надалі бездіяльно «спостерігати збоку».

Виступаючи перед студентами в Гарвардському університеті, Пауелл виклав «підручникове» обґрунтування тези «тримати терпіння»: енергетичні шоки зазвичай тривають недовго, а механізм передавання грошово-кредитної політики є надто повільним, щоб вчасно компенсувати такі потрясіння. Втім, він також висунув ключову, але легку для ігнорування додаткову умову: упродовж останніх п’яти років інфляція тривала на рівні, вищому за ціль, тож людям важко надалі просто припускати, що публіка буде «байдужою» до нової хвилі підвищення цін.

Він сказав: «Якщо подібні шоки пропозиції знову й знову повторюватимуться, такі групи, як бізнес, ті, хто встановлює ціни, і домогосподарства, можуть поступово сформувати довгострокові інфляційні очікування на вищому рівні. Раз так, то чому б їм не думати саме так?»

Дилема, з якою стикається ФРС, полягає в тому, що енергетичні шоки часто мають двоякий ефект: з одного боку, вони підвищують ціни, а з іншого — гальмують економічне зростання, стискаючи бюджети домогосподарств і піднімаючи витрати підприємств. Тому політикам доводиться зважувати: пріоритет — стримати інфляцію чи пріоритет — підтримати економіку, при цьому чітко усвідомлюючи, що стандартні інструменти для вирішення одного з цих питань часто посилюють інше.

Щодо цього виклику Пауелл виглядає особливо обережним у тому, як ФРС відповідатиме. Він заявив: «Можливо, зрештою ми зіткнемося з питанням, як саме діяти, але наразі ми ще не дійшли до того моменту, адже ми не знаємо, як саме ці економічні впливи проявляться».

До того, як Пауелл виступив, ціни на американські держпапери вже показали зростання — причиною стало те, що інвестори почали виходити з попередніх ставок, тобто що підвищення енергетичних витрат може спонукати ФРС до наступного підвищення ставок. Зростання цін на облігації означає зниження дохідності. Його заява не змінила цього ринкового тренду.

Цей вихід відбувся в особливий для ФРС і для самого Пауелла момент. Його строк головування спливає 15 травня, а в Сенаті досі не заплановано слухання щодо номінації Кевіна Уорша (Kevin Warsh). Уорш — колишній член Ради керуючих ФРС; цього року в січні президент США Дональд Трамп висунув його на посаду наступника Пауелла. Республіканський сенатор від Північної Кароліни Том Тілліс (Thom Tillis) заявив, що до завершення розслідування Міністерства юстиції щодо Пауелла він блокуватиме просування процедури підтвердження Уорша.

Раніше цього місяця Пауелл заявив, що якщо на той час наступник ще не буде схвалений, він продовжить виконувати обов’язки в ролі «в. о. голови», і наголосив, що до завершення розслідування не залишить Раду керуючих ФРС.

На засіданні з питань грошово-кредитної політики 18 березня ФРС ухвалила рішення зберегти ставки без змін — цільовий діапазон ставки федеральних фондів залишився на рівні 3,5%–3,75%. Стіфен Міран (Stephen Miran), радник, призначений Трампом, був єдиним голосом проти зниження ставок.

Після засідання Пауелл «вилив відра холодної води» на прогнозну траєкторію процентних ставок, яку подали колеги. Ці прогнози раніше натякали, що ФРС може знизити ставки пізніше цього року, але Пауелл підкреслив: ці траєкторії значною мірою залежать від однієї передумови — інфляція має знову рухатися в напрямі досягнення прогресу щодо цілей ФРС, а від минулого літа такий прогрес був дуже обмеженим.

Тим часом нова хвиля енергетичного шоку, спричинена війною в Ірані, робить рішення центрального банку ще складнішими. Цей конфлікт уже порушив судноплавство через Ормузьку протоку і може знову дестабілізувати глобальні ланцюги постачання. До появи геополітичного шоку ключовий показник базової інфляції, який віддає перевагу ФРС, у зимовий період уже демонстрував висхідний тренд.

Протягом останніх двох тижнів кілька колег Пауелла ще більше посилили один сигнал: ера «помірного зниження ставок» уже закінчилася — раніше зниження ставок здебільшого розглядали як просте скасування попереднього циклу жорсткої політики. Нині вони дають зрозуміти, що ФРС з більшою ймовірністю утримуватиме ставки на поточному рівні, доки ринок праці не покаже очевидного погіршення, або доки інфляція істотно не впаде. Водночас ціни на енергоносії можуть різко піти вгору, через що другий критерій у короткостроковій перспективі важко виконати.

«ФРС-«передавач»» Nick Timiraos написав: «У підсумку ця зміна позиції означає, що поріг для зниження ставок помітно підвищився порівняно з кількома місяцями тому — і це також може ускладнити завдання для Уорша, щойно його буде підтверджено, з просування зниження ставок відповідно до очікувань Трампа».

Коли одного разу студент запитав, як Пауелл оцінює можливість того, що Уорш за нинішніх умов приєднається до ФРС і просуватиме зниження ставок, він вирішив обійти це питання. Він сказав: «На це питання я не буду виходити на прийом м’яча».