中国石油2025年業績は歴史的な高水準を維持し、どのようにしてサイクルを超えるのか？

AIに聞く・中国石油の新エネルギー戦略はいかに収益ロジックを再構築するのか？

3月29日、中国石油は2025年の業績を発表した。原油価格が振れつつ下落し、製品油需要が減少し、石油化学業界の景況感が低迷し、地政学的な攪乱が加わるといった多重の外部圧力のもとでも、同社はなお鮮やかな成績表を提出した。年間売上高は2.86万億元、親会社帰属純利益は1573.02億元で、業績は業界内でも上位に位置する。この成果の背景には、中国石油が5年にわたって行ってきた戦略転換と価値の再構築がある。従来の「石油・ガス」企業から総合的な「エネルギー」企業へと跨ぎ、「地下深部」の資源を深く掘り下げることから「深いグリーン」な発展への布石へと踏み出し、ガバナンスの近代化と資源のクリーン化という二つの車輪で、中国石油は「重々しい」イメージを剥ぎ取り、景気循環を跨ぐ価値の再構築を始めている。

「エネルギー総当量」で収益ロジックを再構築

中国石油の転換のシグナルは早くから明確で、戦略からブランドに至るまで、外部に対して単一の石油・ガス供給者から「石油・ガス・熱電・水素」の総合エネルギー企業へ転換する決意を発信してきた。この変化は、親会社帰属純利益が連続して記録的な財務成果を更新していることにとどまらず、資源構成、技術ルート、資本配分という最も根底のロジックにまで踏み込んでいる。2020年以来、同社の天然ガス生産量当量は6年連続で原油を上回り、エネルギー供給サイドの構造はグリーンで低炭素な方向へ継続的に最適化されている。そして、この構造的な変化こそが、2025年の国際原油価格の振れの局面でも業績が粘り強く維持された鍵となり、天然ガス産業チェーンの「量・効率の双方の上昇」が収益に盤石な支えを提供している。

「クリーンな代替」「戦略的な後継」「グリーン転換」という3段階の総合的な方針に基づき、中国石油の新エネルギー事業は2025年に爆発的な成長を迎え、地熱、クリーン電力、CCUSなどの領域で大規模な成果を挙げた。風力・太陽光の発電量は79.3億kWhで、前年同期比で68.0%増加。新規に締結した地熱暖房の契約面積は1億平方メートル超。二酸化炭素利用量は266.4万トンで、前年同期比40.3%増。中国石油の董事長（会長）戴厚良はかつて「石油・天然ガスはエネルギーであり、新エネルギーもエネルギーである。全力を尽くして『エネルギー総当量』を増やさなければならない」と述べた。単一資源から全エネルギーの要素へ転換することは、気候変動への対応として必然であるだけでなく、エネルギー転換の後半戦において、長期の存続と発展を見据えた戦略的主導権を獲得することでもある。

ハードなブレークスルーが成長カーブを駆動

戦略の再構築が発展の方向性を明確にしたのだとすれば、ハードな技術とビジネスの突破が、中国石油の業績成長の中核的な原動力となっている。探鉱・開発における「より深い地下への進出」と、精製における「燃料から素材へ」という2つの次元で、同社は強い拡張性を示している。2021年、中国石油グループの党委員会（党组）は、万メートル級の地下深部の地質調査（科探）工学の戦略的配置を行い、2025年には、わが国初の1万メートル超の科探井である「深地タコ1井」が10910メートルで完掘し、その時点でアジア第1位、世界第2位の超深度・垂直井となった。これは中国石油の掘削技術の里程標であるだけでなく、資源の後継（テイクオーバー）の大きなシグナルを放つものでもある。

データによれば、世界の新規の石油・ガス埋蔵量の60％は深部の地層に由来する。わが国の深層・超深層の石油・ガス資源は671億トンの石油当量に達し、全国の石油・ガス資源総量の約34％を占める。深層・超深層へ進むことは、国家のエネルギー安全保障を確保する上で重要な戦略である。近年、中国石油は探鉱・開発を深層・超深層へ継続的に推進し、超深層の石油・ガスの規模効果を伴う生産を実現してきた。タリム盆地だけでも、8000メートル以深の超深井の数はすでに250坑超に達しており、前線資源の掌握力が、同社の「ハードアセット」の土台となっている。下流の精製・化学の分野では、中国石油は「燃料型」から「化学製品・有機材料型」へと移行し、「精製・化学で上質な素材を作る」産業チェーンの中でも高付加価値領域へ進んでいる。エチレンやPX製品の生産量は継続して向上し、新素材の生産量は高い成長速度を維持している。2025年には、米国の『Chemical & Engineering News（化学・工学ニュース）』の「Global Chemical Companies 50（世界の化学企業50強）」で同社は第4位に位置し、高技術・高粗利のこれらの事業が、価値の再構築を押し進める重要な力となっている。

管理の効率化が内生的な成長を生む

エネルギー企業の業績は往々にして原油価格と強く連動するが、中国石油は管理の効率化によって、管理上の恩恵（マネジメント・リターン）の寄与が景気循環要因を上回るようにしており、業績の安定を支える重要な下支えになっている。近年、同社は「品質向上・効率増大の重点施策」や「低コスト発展」戦略を精力的に実行し、精緻・リーンな管理を強化することで、市場変動による不利な影響に効果的に対処してきた。2025年の年次報告書のデータによれば、同社の単位当たりの石油・ガス操業コストは12.04米ドル/バレルで、長年にわたり良好な水準で抑制を維持している。負債資産比率は36.4%、資本負債率は11.2%で、2020年に比べ大幅に低下しており、資本・負債の構造は継続的に最適化されている。加重平均の自己資本利益率（ROE）は10.1%で、直近5年は変動しつつ上昇傾向にある。

「第13次5カ年計画（十三五）」の平均水準と比べると、中国石油グループは「第14次5カ年計画（十四五）」期間における自己資本利益率の伸びが約3倍。営業収入の利益率や全員労働生産性は、いずれも約1倍の伸びとなっており、経済付加価値（EVA）は約36%の増加。負債資産比率は約1ポイント低下しており、管理の効率化の成果は顕著だ。デジタル・トランスフォーメーションは、さらに同社の効率改革の切り札でもある。中国石油は「数智石油」戦略を強力に推進し、無人機の群れ、巡回検査ロボット、大規模モデルのインテリジェントエージェントなどの新興技術を生産作業に導入している。全産業チェーンでのデジタル化・スマート化の水準は大幅に向上し、生産運営の効率と精緻な管理能力は継続的に強化された。数智テクノロジーは、投資・発展のために同社の「安全クッション」を広げ、厚くする役割を担っている。

価値創造が価値回帰を導く

資本市場では、中国石油は徐々に「コア収益資産」への回帰を進めている。特に、国有資産監督管理委員会が「時価総額管理」を中央企業の責任者の評価指標に組み込む背景のもと、同社の資本市場での姿勢はますます積極的になっている。長年にわたり、中国石油は高水準の現金配当政策を維持してきた。「十四五」期間において、同社は累計の親会社帰属純利益が7000億元超に達し、累計の配当額は3714億元。年平均の配当性向は51%で、同社の定款に定める30%の基準を大きく上回る。2025年には同社は配当総額860.2億元を予定しており、配当性向は54.7%で、直近5年で最高水準を記録した。

こうした見通し可能で高額、かつ安定した現金によるリターンは、中国石油を、良質な資産が希少な市場環境の中で、明確なディフェンシブ（防御）特性を持たせている。資本配分の透明性と誠実さは、市場による同社の価値再評価を導いており、中国石油はもはや原油価格の上下に振り回されるだけの循環連動銘柄にとどまらない。安定した発展と、転換による成長の配当（ボーナス）を兼ね備えた、ブルーチップの模範例となっている。「十四五」期間に、中国石油のA株・H株の株価は5年連続で上昇し、累計の上昇率はそれぞれ223.3%、417.6%。PBR（株価純資産倍率）やPER（株価収益率）はそれぞれ1.2と12.0まで引き上げられ、市場価値は「十三五」から大幅に増加した。だが、2026年3月末時点では、同社のバリュエーションは国際的な同業他社より依然として低い。エクソンモービルやBP、シェブロンはいずれもPBRが2倍以上であり、トタルエナジーズやシェルも1.5〜1.6倍だ。

実際には、世界のエネルギー大手と比較すると、中国石油は売上規模も収益の質も、いずれも業界内で上位に位置している。2025年に、海外の上位エネルギー企業と国内の「三大石油企業（いわゆる“三桶油”）」の中で、中国石油は、売上高、営業活動によるネットキャッシュフロー、石油・ガス当量の生産量、天然ガス生産比率のいずれでも第1位にあり、親会社帰属純利益では第2位に位置した。経営層が継続的に推進している価値創造のドライバーのもと、中国石油は転換発展の新段階に入っている。各種の改革措置が着地し、良好な期待が徐々に現実のものとなるにつれ、このエネルギー大手にも重要な局面が訪れている。文／李十一

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