AIに聞く：モルガン・チェースなどの機関が、なぜ現在の米国債利回りの高水準を好むのか？
ウォール街の最大手のいくつかの債券ファンド運用会社は、踏み込んだ賭けをしており、市場が米国経済の減速リスクをあまりにも過小評価している――そして先週金曜の米国債利回りの異例の急落は、この論理がようやく実現し始めた合図かもしれない。
米国とイランの衝突が膠着状態を続け、原油価格が1バレル110ドルを突破する中、米国債市場は2024年10月以来で最も厳しい月間下落に直面した。ところが、先週金曜の市場の値動きは顕著に通常から逸脱した――原油価格が上げ基調を維持し、米株が売られる局面でも、米国債利回りはいつものように連動して上昇せず、むしろはっきりと下落し、まれなロジックの断絶を完了した。
ブルームバーグが30日に報じたところによると、モルガン・チェース・アセット・マネジメントやパシフィック・インベストメント・マネジメント（Pimco）などの機関は、現在の債券市場の売りの中核となっているストーリー――インフレの衝撃が米連邦準備制度（FRB）の追加利上げを迫る――が、より深いリスクを覆い隠しているとみている。**「エネルギー価格の高騰と借入コスト上昇の複合効果は、最終的に成長へのショックへと変わり、その時点で米国債利回りはやむを得ず下落を迫られる。」**これらの機関にとっては、現在の高い利回りこそが、まさに投資の好機を形作っている。
米国がイランに対して軍事攻撃を行って以来、トレーダーの関心はほぼすべてインフレの衝撃に集中している。原油価格は上昇を続け、経済協力開発機構（OECD）は先週、米国の消費者物価が今年4.2%上昇する可能性があると警告した。この見通しは、実質リターンがインフレによって浸食されるのを防ぐため、投資家がより高い利回りの上乗せを求める動きを後押しし、30年債利回りは5%近辺まで上昇し、2023年にFRBが20年以上ぶりの高水準まで金利を引き上げた際のピーク水準に迫っている。
先物市場の価格付けも、この悲観的な見通しを反映している。先週金曜時点で、トレーダーはFRBの2026年利下げの可能性をほぼ織り込んでおらず、年内の利上げ25ベーシスポイントの確率は約3分の1として織り込まれている。
しかし、モルガン・チェース・アセット・マネジメントの固定金利投資ポートフォリオマネージャー、Kelsey Berroは、関心の重点がずれていると指摘した。**「対立が続く日が1日長いほど、市場は“成長のマイナス影響”を正面から受け止める局面が1段近づき、最終的には米国債利回りを押し下げるはずです。利回り全体は、魅力的な水準まで上昇しています。」**と彼女は述べた。
Pimcoのチーフ・インベストメント・オフィサーであるDaniel Ivascynの見方は、さらに直接的だ。この、運用資産が2兆ドル超の運用大手は、米国の今後12カ月の景気後退確率をすでに3分の1以上と見積もっている。
**「インフレの衝撃は、往々にして迅速に成長の衝撃へと変わります。私たちは、経済が大幅に弱っていくかどうかの臨界点にいるのです。」**とIvascynは述べた。
ゴールドマン・サックスも、今後12カ月の景気後退確率を約30%に引き上げている。
Pimcoとモルガン・チェースの見解では、このような悲観的な見通しは通常、債券にとって追い風になる。なぜなら、それが経済を刺激するためのFRBの利下げ可能性を高めるからだ。だが今回の特殊性は、エネルギー価格の急騰がFRBをジレンマに陥れている点にある。インフレが目標を頑なに上回っている状況では、利下げの余地が大幅に圧縮されており、これが今回の債券市場の売りが異常なほど激しかった根本原因でもある。
さらに、衝突が勃発する前から米国経済には明確な弱さがすでに表れていた。雇用市場は冷え込みが続いており、2月には雇用主が9.2万人を削減した。3月の雇用統計（非農業部門雇用者数）は、増加がわずかに6万人へと反発すると見込まれている。加えて、AI分野の不確実性やプライベート・クレジット市場の一部での局所的な圧力も、市場のセンチメントに重しをかけていた。衝突の勃発は、この脆弱性をさらに悪化させた。
見通しがなお不透明であるにもかかわらず、投資家の一部はすでに動き始めている。
Columbia Threadneedleのポートフォリオマネージャー、Ed Al-Hussainyは、30年債利回りが上昇し続けるにつれて、彼は長期債の買い増しを始めたと述べた。彼の論拠はこうだ。「もしFRBが最終的に利上げを選ぶなら、景気の総需要に対する圧力がかえって長期の利回りを押し下げることになります。“FRBが引き締めに傾けば傾くほど、長期のカーブは、総需要とインフレ・プレミアムの毀損に対する価格付けを一段と必要とする”のです」と彼は語った。
ブラックロックの固定金利運用責任者であるRick Riederも同様に、彼はFRBがショックを緩和するために引き続き利下げすべきだと考えており、先行きが次第に明らかになってきた段階で短期債への買いの投入量を増やす用意があると述べた。「今後数週間に何が起きるか見て――そして（そのあと）参入して買いに入るつもりです。」と、彼はブルームバーグ・テレビの取材で語った。
先週金曜の米国債利回りの異例の下落は、まさにこの論理が、市場レベルで裏付けを得始めた初期のシグナルなのかもしれない。“高い原油価格、低い株式市場”という連動の枠組みの中で、米国債が初めて独立した値動きを示し、インフレの物語との連動が断たれた。
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米国債底打ち？モルガン・スタンレー、Pimco：「債券市場の売却」は「景気後退リスク」を過小評価している
AIに聞く：モルガン・チェースなどの機関が、なぜ現在の米国債利回りの高水準を好むのか？
ウォール街の最大手のいくつかの債券ファンド運用会社は、踏み込んだ賭けをしており、市場が米国経済の減速リスクをあまりにも過小評価している――そして先週金曜の米国債利回りの異例の急落は、この論理がようやく実現し始めた合図かもしれない。
米国とイランの衝突が膠着状態を続け、原油価格が1バレル110ドルを突破する中、米国債市場は2024年10月以来で最も厳しい月間下落に直面した。ところが、先週金曜の市場の値動きは顕著に通常から逸脱した――原油価格が上げ基調を維持し、米株が売られる局面でも、米国債利回りはいつものように連動して上昇せず、むしろはっきりと下落し、まれなロジックの断絶を完了した。
ブルームバーグが30日に報じたところによると、モルガン・チェース・アセット・マネジメントやパシフィック・インベストメント・マネジメント（Pimco）などの機関は、現在の債券市場の売りの中核となっているストーリー――インフレの衝撃が米連邦準備制度（FRB）の追加利上げを迫る――が、より深いリスクを覆い隠しているとみている。**「エネルギー価格の高騰と借入コスト上昇の複合効果は、最終的に成長へのショックへと変わり、その時点で米国債利回りはやむを得ず下落を迫られる。」**これらの機関にとっては、現在の高い利回りこそが、まさに投資の好機を形作っている。
インフレの物語が市場を主導し、成長リスクは過小評価
米国がイランに対して軍事攻撃を行って以来、トレーダーの関心はほぼすべてインフレの衝撃に集中している。原油価格は上昇を続け、経済協力開発機構（OECD）は先週、米国の消費者物価が今年4.2%上昇する可能性があると警告した。この見通しは、実質リターンがインフレによって浸食されるのを防ぐため、投資家がより高い利回りの上乗せを求める動きを後押しし、30年債利回りは5%近辺まで上昇し、2023年にFRBが20年以上ぶりの高水準まで金利を引き上げた際のピーク水準に迫っている。
先物市場の価格付けも、この悲観的な見通しを反映している。先週金曜時点で、トレーダーはFRBの2026年利下げの可能性をほぼ織り込んでおらず、年内の利上げ25ベーシスポイントの確率は約3分の1として織り込まれている。
しかし、モルガン・チェース・アセット・マネジメントの固定金利投資ポートフォリオマネージャー、Kelsey Berroは、関心の重点がずれていると指摘した。**「対立が続く日が1日長いほど、市場は“成長のマイナス影響”を正面から受け止める局面が1段近づき、最終的には米国債利回りを押し下げるはずです。利回り全体は、魅力的な水準まで上昇しています。」**と彼女は述べた。
Pimco：インフレの衝撃が成長の衝撃へと変質
Pimcoのチーフ・インベストメント・オフィサーであるDaniel Ivascynの見方は、さらに直接的だ。この、運用資産が2兆ドル超の運用大手は、米国の今後12カ月の景気後退確率をすでに3分の1以上と見積もっている。
**「インフレの衝撃は、往々にして迅速に成長の衝撃へと変わります。私たちは、経済が大幅に弱っていくかどうかの臨界点にいるのです。」**とIvascynは述べた。
ゴールドマン・サックスも、今後12カ月の景気後退確率を約30%に引き上げている。
Pimcoとモルガン・チェースの見解では、このような悲観的な見通しは通常、債券にとって追い風になる。なぜなら、それが経済を刺激するためのFRBの利下げ可能性を高めるからだ。だが今回の特殊性は、エネルギー価格の急騰がFRBをジレンマに陥れている点にある。インフレが目標を頑なに上回っている状況では、利下げの余地が大幅に圧縮されており、これが今回の債券市場の売りが異常なほど激しかった根本原因でもある。
さらに、衝突が勃発する前から米国経済には明確な弱さがすでに表れていた。雇用市場は冷え込みが続いており、2月には雇用主が9.2万人を削減した。3月の雇用統計（非農業部門雇用者数）は、増加がわずかに6万人へと反発すると見込まれている。加えて、AI分野の不確実性やプライベート・クレジット市場の一部での局所的な圧力も、市場のセンチメントに重しをかけていた。衝突の勃発は、この脆弱性をさらに悪化させた。
一部の機関はすでに布陣を始め、好機が明確になるのを待つ
見通しがなお不透明であるにもかかわらず、投資家の一部はすでに動き始めている。
Columbia Threadneedleのポートフォリオマネージャー、Ed Al-Hussainyは、30年債利回りが上昇し続けるにつれて、彼は長期債の買い増しを始めたと述べた。彼の論拠はこうだ。「もしFRBが最終的に利上げを選ぶなら、景気の総需要に対する圧力がかえって長期の利回りを押し下げることになります。“FRBが引き締めに傾けば傾くほど、長期のカーブは、総需要とインフレ・プレミアムの毀損に対する価格付けを一段と必要とする”のです」と彼は語った。
ブラックロックの固定金利運用責任者であるRick Riederも同様に、彼はFRBがショックを緩和するために引き続き利下げすべきだと考えており、先行きが次第に明らかになってきた段階で短期債への買いの投入量を増やす用意があると述べた。「今後数週間に何が起きるか見て――そして（そのあと）参入して買いに入るつもりです。」と、彼はブルームバーグ・テレビの取材で語った。
先週金曜の米国債利回りの異例の下落は、まさにこの論理が、市場レベルで裏付けを得始めた初期のシグナルなのかもしれない。“高い原油価格、低い株式市場”という連動の枠組みの中で、米国債が初めて独立した値動きを示し、インフレの物語との連動が断たれた。