Медичне управління повідомляє про справу хабарництва: компанія Hanfang Pharmaceutical у скандалі з IPO

21世纪经济报道记者 唐唯珂

Під час бурхливої антикорупційної кампанії у фармацевтичній сфері в обіг потрапило ще одне підприємство, що планує лістинг.

24 березня Національне управління медичного страхування повідомило про «справу про хабарництво під час продажу препаратів, у якій фігурує Чжан Моуюн», а численні деталі, що стосуються цього випадку, вказують на ексклюзивного виробника лікарського засобу — комбінованого препарату у формі мазі «Хуанбай», компанію Shandong Hanfang Pharmaceutical Co., Ltd. (далі — «Hanfang Pharmaceutical»), яка саме перебуває на критичному етапі підготовки IPO у Гонконзі.

На тлі того, що з 2026 року регулювання у фармацевтичній галузі стає суворішим і переходить у постійну норму, ця справа, що тривала десять років і включала хабарі на суму 365 000 юанів, може не лише призвести до заходів за оцінкою кредитної репутації в системі медстрахування, а й поставити під глибокі сумніви для ринку капіталів модель ведення бізнесу та систему комплаєнсу Hanfang Pharmaceutical, яка надмірно залежить від одного-єдиного продукту.

Десять років хабарництва на 365 тис. юанів. Ексклюзивний продукт виводить на Hanfang Pharmaceutical

Деталі справи, оприлюднені Національним управлінням медичного страхування, показують, що в період з серпня 2013 року по липень 2023 року представник зі просування фармпідприємства з Шаньдуна Чжан Моуюн для просування комбінованого препарату у формі мазі «Хуанбай» виплачував багатьом працівникам медзакладів у Ціньхуандао, у Народній лікарні району Шаньхайгуань, знижки та «винагороди за користь» сумарно на 365 000 юанів.

Зокрема, 156 900 юанів було передано завідувачу відділення акушерства та гінекології для отримання рекомендацій щодо застосування, 25 000 юанів — завідувачу аптек у поліклініці в обмін на дані щодо обсягу використання препарату, а 183 000 юанів — двом лікарям-дерматологам, щоб збільшити кількість призначень. У листопаді 2024 року Чжан Моуюн був засуджений за злочин щодо хабарництва та за злочин щодо надання хабарів особам, які не є державними службовцями: йому призначили покарання у вигляді позбавлення волі на один рік, з іспитовим строком на півтора року, та штраф у розмірі 20 000 юанів.

Хоча повідомлення не називає напряму компанію, що фігурує у справі, шляхом зіставлення, згідно з даними Національного управління з контролю за продуктами медичного призначення, наразі в країні схвалено лише один комбінований препарат у формі мазі «Хуанбай» — це комбінований препарат у формі мазі «Хуанбай», вироблений Hanfang Pharmaceutical.

Крім того, за даними матеріалу Red Star Capital Bureau, «Державний номер на ліки» «Z10950097», який фігурує у тексті рішення суду першої інстанції, збігається з номером документа про затвердження продукту цієї компанії. Це означає, що ключовий продукт Hanfang Pharmaceutical є саме тим товаром, який просували у цій справі щодо комерційного хабарництва.

Звертає на себе увагу й те, що 25 лютого Hanfang Pharmaceutical щойно подала проспект до Гонконгської фондової біржі; з моменту повідомлення медстрахового регулятора минув лише один місяць. У проспекті зазначено, що комбінований препарат у формі мазі «Хуанбай» є абсолютною опорою виручки компанії: у 2023 році, 2024 році та за перші три квартали 2025 року частка доходу від цього продукту в загальній виручці становила відповідно 99,8%, 99,8% і 99,7%, майже повністю підтримуючи всі показники компанії. Висока кореляція між продуктом, що фігурує у справі, та джерелом ключової виручки змушує ринок висловлювати сильні сумніви щодо комплаєнсу її моделі збуту.

А фінансові дані, розкриті у проспекті, додатково виявляють потенційні ризики в моделі збуту Hanfang Pharmaceutical. За перші три квартали 2023, 2024 і 2025 років витрати на продаж і маркетинг компанії становили відповідно 510 млн, 480 млн і 420 млн юанів, а їх частка в загальному доході того ж періоду — відповідно 48,7%, 48,6% і 52,3%, постійно тримаючись на рівні близько половини. Щодо призначення високих витрат на продаж Hanfang Pharmaceutical згадує лише: «залучення сторонніх промоутерів для збору інформації галузевого характеру, організації професійних наукових конференцій тощо», не наводячи більш детальних розкриттів.

На тлі політики, яка повністю «обнуляє» «продажі з оплатою грошима/вигодою» у фармгалузі, така висока частка витрат на збут виглядає особливо помітно.

У «Положеннях про реалізацію Закону про управління лікарськими засобами», які були переглянуті у січні 2026 року, чітко заборонено знижки (відкатні платежі) та передачу неправомірної вигоди під час закупівлі та продажу лікарських засобів; потрібно, щоб фармкомпанії створили систему комплаєнсу та несли відповідальність як суб’єкт. За хабарі та отримання хабарів передбачатиметься двостороння відповідальність. А оскільки Hanfang Pharmaceutical покладається на модель збуту через сторонніх промоутерів, вона якраз потрапляє у «сіру зону», на якій регулятор звертає особливу увагу.

Ще суворішою є проблема того, що структура продуктів компанії є надзвичайно одновимірною: це безмежно збільшує ризики комплаєнсу. Як різновид національного рівня 2 для захисту традиційної китайської медицини, ексклюзивний період для комбінованого препарату у формі мазі «Хуанбай» триватиме до липня 2030 року, але у продукту вже з’явилися ознаки слабкого зростання: у 2024 році виручка знизилася на 5,8% у річному вимірі, а зниження чистого прибутку становило 16,03%; компанія пояснює це падінням максимальної відпускної ціни продукту. За оцінками фахівців у галузі, якщо через справу про хабарництво цей продукт включать до списку недобросовісних платників у системі медстрахування, і тоді на нього чекатимуть обмеження щодо укладання договорів на включення в мережі (додавання до переліку), постачання тощо, діяльність Hanfang Pharmaceutical безпосередньо може зупинитися.

Під тиском IPO за суворого нагляду — багатофакторні труднощі, які ще належить вирішити

Шлях Hanfang Pharmaceutical до лістингу спочатку був усіяний тернями, а викриття справи про хабарництво лише погіршило ситуацію. Окрім ризиків комплаєнсу, компанія також стикається з тиском на фінанси, сімейним контролем, провалами у «зриві» ліній нових продуктів тощо — комплексом викликів.

З проспекту видно, що в перші три квартали 2025 року грошові кошти та їх еквіваленти компанії становили лише 57,42 млн юанів; коефіцієнт поточної ліквідності — 1,2 раза, швидкої ліквідності — 1,0 раза, тобто короткострокова платоспроможність є слабкою. А в умовах напруженої ліквідності компанія все одно сукупно виплачувала дивіденди на 200 млн юанів у 2024 році та в перші три квартали 2025 року, що призвело до зменшення грошових резервів на кінець 2024 року на 45,4%.

Щодо структури акцій, компанія демонструє виразні ознаки сімейного контролю. Голова ради директорів Цінь Веньцзи та генеральний директор Цінь Їньцзи є рідними братами, і кожен володіє частками відповідно 90% і 10%, а їхній вік становить 70 років і 63 роки.

На рівні розробок Hanfang Pharmaceutical також рухається повільно: окрім комбінованого препарату у формі мазі «Хуанбай», вона випустила лише традиційні комбіновані препарати у формі китайських ліків, зокрема «Аньгунь Нюхуанвань», «Уцзи Байфенвань» тощо, і ще не сформувала масштабованої другої кривої зростання.

Подальше розв’язання справи про хабарництво стане ключовою змінною. Національне управління медичного страхування прямо заявило, що вже розіслало цю справу як джерело випадків комерційного хабарництва у фармсфері, і керуватиме Управлінням медстрахування провінції Хебей щодо проведення оцінок кредитної репутації на основі системи оцінювання «ціни-закупівлі-кредит». Згідно з базовими критеріями дискреції у версії 2025 року, суми комерційного хабарництва понад 100 млн юанів будуть кваліфіковані як «надзвичайно серйозне недобросовісне порушення», що тягне за собою максимальні санкції, зокрема повну заборону участі у тендерах по всій країні, зняття продукту з полиць тощо. Навіть якщо не досягнути цього критерію, «серйозне недобросовісне порушення» все одно призведе до скасування права залученого продукту до мережі (включення у перелік).

Раніше в галузі вже зазначали аналітики, що у 2026 році нагляд у фармацевтичній сфері перейшов у стадію «проникного (наскрізного) управління», і оцінка кредитної репутації в медстрахуванні стала «мечем», який висить над головами компаній. Для Hanfang Pharmaceutical необхідно якнайшвидше надати чітку відповідь щодо того, наскільки ця справа пов’язана з компанією, як побудовано внутрішню систему комплаєнсу тощо, інакше це може вплинути на процес розгляду проспекту щодо лістингу на Гонконгській фондовій біржі. У довгостроковій перспективі незалежно від того, йдеться про модель ведення бізнесу, що покладається на один продукт, чи про ризики комплаєнсу, приховані у високій частці витрат на збут, — це ключові проблеми, які компанія повинна вирішити після виходу на ринок капіталу.

У міру просування антикорупційної боротьби у фармацевтичній галузі «вглиб», комплаєнс-здатність стала ядром конкурентоспроможності компаній. Hanfang Pharmaceutical зіткнулася з ударом справи про хабарництво на критичному етапі IPO, що ще раз підкреслює важливість дотримання правил у діяльності фармацевтичних компаній. У майбутньому лише відмова від старої моделі «продажів із грошовою вигодою», перехід до траєкторії розвитку, в якій у центрі — ефективність продукту та клінічна цінність, дозволить у сувору регуляторну епоху досягати сталого розвитку. Це також є базовою вимогою ринку капіталу до всіх фармкомпаній, що планують лістинг.

Масив інформації та точні інтерпретації — усе в застосунку Sina Finance APP