Guo Cheng Mining melakukan utang untuk mengakuisisi aset di bawah kendali utama, dan PhD Keuangan Wudaokou Tsinghua terlibat dalam restrukturisasi dengan keuntungan unrealized sebesar 24 miliar yuan

登录 aplikasi Sina Finance untuk mencari【信息披露】并查看更多等级 penilaian

Penulis ｜ Entrepreneurship Frontline

7 Maret, Guocheng Mining mengumumkan bahwa perusahaan beserta anak perusahaannya dalam laporan konsolidasi, akan memberikan jaminan pinjaman kepada perusahaan dan anak perusahaan dalam lingkup konsolidasi laporan perusahaan dengan nilai tidak lebih dari 5,56 miliar yuan. Ini juga berarti bahwa ke depan, Guocheng Mining akan semakin meningkatkan intensitas ekspansi ke luar.

Sebagai perusahaan di sektor pertambangan, jenis produk tambang yang dimiliki sendiri oleh Guocheng Mining mencakup konsentrat bijih besi, konsentrat bijih seng, konsentrat bijih tembaga, dan sebagainya. Sebelumnya, setelah mengakuisisi 60% saham Guocheng Industrial, Guocheng Mining kemudian memperluas peta bisnisnya hingga ke konsentrat molibdenum.

Berkat penggabungan akuisisi dan konsolidasi laporan Guocheng Industrial, pada tahun 2025 perusahaan mencapai laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 1,076 miliar yuan. Jika pendapatan yang timbul akibat restrukturisasi dikecualikan, setelah penyesuaian, Guocheng Mining mengalami kerugian sebesar 257 juta yuan.

Di tengah latar belakang harga logam non-ferrous yang terus naik, mengapa perusahaan yang sebelum restrukturisasi memiliki konsentrat bijih besi, konsentrat bijih seng, konsentrat bijih tembaga justru terus merugi? Setelah restrukturisasi, apakah kemampuan menghasilkan laba Guocheng Mining juga bisa naik ke level yang lebih tinggi?

1 Beban bunga, penurunan harga pigmen titanium dioksida menyapu laba, kerugian dua tahun berturut-turut setelah pengecualian

Berdasarkan data yang dipublikasikan, Guocheng Mining didirikan pada 1978. Perusahaan pendahulunya adalah Fuling Building Ceramics Co., Ltd., yang bisnis utamanya adalah keramik bangunan.

Pada 1997, dalam kondisi ketika baru beberapa tahun terdaftar di A-share, Guocheng Mining menyelesaikan proses listing di Bursa Efek Shenzhen dan menjadi perusahaan publik pertama di kawasan waduk Tiga Ngarai.

Dari 1997 hingga 2013, Guocheng Mining memulai operasi diversifikasi, bisnisnya mencakup bidang teknologi, perdagangan, dan lain-lain. Namun karena operasinya tidak stabil, perusahaan kerap mengalami kerugian, sahamnya berkali-kali diberi label ST; selama periode itu perusahaan juga mengalami beberapa kali perubahan nama.

Pada 2013, Guocheng Mining mulai beralih sepenuhnya ke sektor pertambangan. Melalui restrukturisasi aset besar, perusahaan melepaskan aset yang tidak efisien dan menyuntikkan aset pertambangan timbal-seng seperti Inner Mongolia Dongshengmiao Mining.

Pada 2018, pemegang saham pengendali lama perusahaan, Jianxin Group, karena masalah utang, ditetapkan oleh pengadilan untuk bangkrut dan restrukturisasi. Pemegang saham pengendali saat ini, Guocheng Group, melalui partisipasi dalam restrukturisasi Jianxin Group, menjadi pemegang saham pengendali Guocheng Mining.

Dengan dukungan Guocheng Group, Guocheng Mining terus berinvestasi dan melakukan akuisisi, skala operasinya diperluas dari tahun ke tahun, dengan jenis produk tambang termasuk besi, seng, tembaga, timbal, dan lain-lain. Setelah itu, Guocheng Mining juga secara bertahap menyiapkan lini produksi pigmen titanium dioksida dan lithium disilikat.

Di tengah ekspansi ke luar yang terus-menerus, skala pendapatan Guocheng Mining juga terus bertambah. Pada 2024, perusahaan mencatat pendapatan usaha sebelum penyesuaian sebesar 1,918 miliar yuan, mencapai rekor tertinggi sepanjang masa.

Meski pendapatan usaha terus meningkat, laba bersih setelah pengecualian (non-recurring) perusahaan justru merugi sebesar 90,18 juta yuan, dan pada 2025 kerugian setelah pengecualian meningkat lebih lanjut menjadi 257 juta yuan.

Kerugian laba setelah pengecualian Guocheng Mining yang berlanjut sangat terkait dengan ekspansi tahap akhir ke bisnis pigmen titanium dioksida dan beban bunga yang relatif tinggi.

Karena investasi ke luar yang dilakukan secara berulang setiap tahun, utang berbunga Guocheng Mining terus membesar. Pada akhir 2023, saldo berbagai utang berbunga perusahaan hampir mencapai 1,399 miliar yuan, naik jelas dari 904 juta yuan pada akhir 2022.

Di bawah pengaruh ini, beban bunga Guocheng Mining meningkat secara signifikan. Pada 2024, biaya bunga perusahaan sebesar 129 juta yuan, naik lebih dari 88 juta yuan dibanding 40,85 juta yuan pada 2023. Pada 2025, biaya bunga meningkat menjadi 160 juta yuan.

Selain itu, pigmen titanium dioksida yang diekspansi besar-besaran perusahaan menghadapi penurunan di tingkat industri, sehingga terjerumus ke dalam kerugian yang berkelanjutan. Pada 2024, harga rata-rata tahunan pigmen titanium dioksida sekitar 15.716 yuan/ton, turun 9,61% year-on-year. Akibatnya, pada 2024, perusahaan melakukan penurunan nilai persediaan yang terutama berupa pigmen titanium dioksida sebesar 62,53 juta yuan, sedangkan pada periode yang sama tahun 2023 hanya 872,9 ribu yuan.

Pada 2025, harga rata-rata pigmen titanium dioksida sebesar 13.677 yuan/ton, turun lagi sekitar 12% year-on-year. Oleh karena itu, sekalipun harga spot tembaga, aluminium, timbal, dan seng terus naik, namun akibat turunnya harga pigmen titanium dioksida dan tingginya beban bunga, Guocheng Mining tetap mengalami kerugian selama dua tahun berturut-turut.

2 Menjalankan akuisisi dengan utang terhadap aset milik pengendali aktual, nilai estimasi entitas target naik lebih dari 80% dalam dua tahun

Di tengah kinerja yang terus merugi, pada 2025 Guocheng Mining tetap menyelesaikan restrukturisasi model “menelan gajah kecil” (蛇吞象).

Pada November 2025, Guocheng Mining mengumumkan bahwa perusahaan berencana membeli 60% saham Inner Mongolia Guocheng Industrial Co., Ltd. yang dimiliki oleh pemegang saham pengendali, Guocheng Holding Group Co., Ltd., dengan nilai 3,168 miliar yuan.

Pada 30 Desember 2025, Guocheng Mining mengumumkan bahwa pembayaran uang transaksi telah selesai, seluruh proses pengalihan aset sudah tuntas, yang menandai bahwa penggabungan dan akuisisi telah selesai secara resmi. Dengan akuisisi ini, Guocheng Mining berhasil memasukkan Guocheng Industrial ke dalam konsolidasi laporan keuangan (并表). Dampaknya adalah pada 2025, Guocheng Mining berhasil berbalik menjadi untung.

Pada 24 Maret, Guocheng Mining mengungkapkan laporan tahunan. Pada 2025, Guocheng Industrial menghasilkan pendapatan usaha sebesar 4,806 miliar yuan dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 1,076 miliar yuan. Pada 2024, pendapatan usaha sebelum penyesuaian hanya 1,918 miliar yuan, dengan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham merugi 113 juta yuan.

Diketahui bahwa aset inti Guocheng Industrial adalah tambang molibdenum berskala besar. Cadangan bijih 124 juta ton dan kandungan molibdenum 144,8 ribu ton. Perusahaan tengah mendorong peningkatan skala penambangan dari 5 juta ton/tahun menjadi 8 juta ton/tahun, dan kadar rata-rata bijih sebesar 0,117%, yang berada di peringkat teratas di industri.

Meski secara keseluruhan kadar bijihnya tinggi, namun berbeda dengan tembaga dan komoditas logam besar lainnya yang digunakan untuk jaringan listrik, molibdenum merupakan bahan baku utama untuk berbagai jenis baja. Lebih dari 80% molibdenum digunakan untuk membuat paduan baja, baja tahan karat, baja perkakas, dan baja kecepatan tinggi.

Karena itu, meski kemampuan menghasilkan laba Guocheng Industrial tergolong kuat, akuisisi ini tetap memicu kontroversi yang cukup besar di pasar. Bahkan sejak April 2022, Guocheng Mining telah merencanakan pembelian 100% saham Guocheng Industrial. Namun karena Guocheng Industrial memiliki kondisi menjadi penjamin atas pinjaman sebesar 2,9 miliar yuan dari Guocheng Group, akuisisi ini berakhir gagal.

Kontroversi kali ini terletak pada kewajaran valuasi dalam akuisisi. Pada Juni 2023, Guocheng Group pernah membeli 8% saham Guocheng Industrial seharga 231 juta yuan dari Wumao Trust, sehingga estimasi valuasi Guocheng Industrial pada saat itu hanya 2,888 miliar yuan.

Perlu diperhatikan bahwa pada 2023, pendapatan usaha Guocheng Industrial dan laba bersih yang dapat diatribusikan masing-masing sebesar 2,612 miliar yuan dan 1,449 miliar yuan, sedangkan pada 2025 pendapatan usaha dan laba bersih yang dapat diatribusikan berturut-turut turun menjadi 2,442 miliar yuan dan 1,146 miliar yuan.

Dalam dua tahun terakhir, dengan latar belakang penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, harga komoditas logam melonjak, tetapi tidak termasuk molibdenum. Molibdenum terutama digunakan untuk pembuatan berbagai jenis baja. Sementara itu, karena penjualan real estat terus merosot, kebutuhan terhadap baja juga menyusut.

Oleh karena itu, harga jual produk molibdenum Guocheng Industrial masih menurun. Pada 2023, harga jual per satuan konsentrat molibdenum Guocheng Industrial adalah 316,8 ribu yuan/ton logam, dan pada paruh pertama 2025 turun menjadi 311,8 ribu yuan/ton logam.

Dalam kondisi kinerja menurun dan harga jual produk turun, valuasi Guocheng Industrial tidak justru turun, melainkan naik. Untuk akuisisi ini, Guocheng Mining menggelontorkan 3,168 miliar yuan untuk mendapatkan 60% saham. Dengan perhitungan tersebut, valuasi keseluruhan transaksi Guocheng Industrial adalah 5,28 miliar yuan, meningkat lebih dari 80% dibanding 2,888 miliar yuan pada Juni 2023.

Perlu dicatat bahwa akuisisi kali ini terutama dilakukan dengan pembayaran tunai. Untuk itu, Guocheng Mining secara besar-besaran meningkatkan pinjaman ke pihak luar. Hingga 31 Desember 2025, total saldo pinjaman jangka panjang, pinjaman jangka pendek, dan kewajiban tidak lancar yang jatuh tempo dalam satu tahun agregatnya melebihi 3,9 miliar yuan. Pada 30 September 2025, jumlah dana untuk item di atas hanya 1,5 miliar yuan.

Akibatnya, rasio utang terhadap aset perusahaan juga naik dari 58,82% pada 30 September 2025 menjadi 69,55%. Sementara itu, sebagai pemegang saham pengendali sebelumnya Guocheng Industrial, Guocheng Group berhasil mendapatkan tunai sebesar 3,168 miliar yuan.

3 Doktor keuangan Universitas Tsinghua PBC (Tsinghua Five-DaoKou) mengatur restrukturisasi, keuntungan investasi pribadi mengambang sekitar 24 miliar yuan

Dari informasi yang diungkapkan tentang restrukturisasi aset Guocheng Mining, terlihat bahwa tekanan utang milik Guocheng Group selaku pemegang saham pengendali juga cukup besar. Dengan memperoleh dana tersebut, tekanan utang Guocheng Group sendiri berkurang.

Hingga akhir 2024, total liabilitas Guocheng Group mencapai 2,189 miliar yuan. Karena data keuangan yang dipublikasikan tidak lengkap, tidak diketahui berapa besar liabilitas jangka pendek yang harus dibayar Guocheng Group dalam waktu dekat. Saat ini, uang hasil pengalihan saham sebesar 3,168 miliar yuan yang diterima sudah mampu menutup sepenuhnya liabilitas pada akhir 2024.

Namun jika dilihat dari fakta bahwa 100% sahamnya dijaminkan (质押) dan pinjamannya membutuhkan jaminan dari perusahaan terdaftar, kondisi utangnya tidak terlalu optimis. Data Wind menunjukkan bahwa Guocheng Group dan Gansu Jianxin Industrial Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Jianxin Industrial”) yang dimiliki 100% secara gabungan memegang 784 juta saham Guocheng Mining, yang setara dengan 66,18% dari total saham perusahaan.

Saat ini, jumlah saham yang dijaminkan oleh Jianxin Industrial dan Guocheng Group secara gabungan mencapai 699 juta saham, yakni 89,13% dari proporsi kepemilikan mereka. Khususnya, 318 juta saham yang dimiliki langsung oleh Guocheng Group hampir sepenuhnya dijaminkan (mendekati 100%).

Pada 19 Mei 2020 hingga 30 Desember 2020, Guocheng Group juga secara kumulatif melakukan penguasaan ilegal terhadap perusahaan publik Guocheng Mining sebesar 30.413,20 juta yuan. Selain itu, Guocheng Group meminjam 200 juta yuan dari Anhui Rongheng Business Management Co., Ltd., namun pinjaman tersebut dijamin oleh Guocheng Mining.

Karena jaminan tersebut tidak memenuhi kewajiban pengungkapan informasi, Guocheng Mining, pengendali aktual Guocheng Group, Wu Cheng, yang saat itu menjabat sebagai ketua, Wu Jiankuan (吴建元) selaku direktur saat itu, Ying Chun Guang (应春光) selaku manajer umum saat itu, Wu Binghong (吴斌鸿) selaku direktur keuangan saat itu, Li Wubo (李伍波) selaku manajer umum, serta Guo Wei (郭巍) selaku direktur keuangan dikenai sanksi berupa peringatan publik oleh otoritas pengawas.

Perlu dicatat bahwa pada Januari 2018, Guocheng Group pernah secara berturut-turut menanamkan 5 miliar yuan untuk berpartisipasi dalam restrukturisasi kebangkrutan Jianxin Industrial. Sedangkan Guocheng Group didirikan pada September 2017; dari sisi waktu, tampaknya dibuat khusus untuk restrukturisasi kebangkrutan Jianxin Industrial.

Dari struktur kepemilikan, pengendali aktual Guocheng Group adalah Wu Cheng. Wu Cheng secara langsung dan tidak langsung mengendalikan 77% saham Guocheng Group, sehingga Wu Cheng juga menjadi pengendali aktual Guocheng Mining.

Gambar / bagan hubungan struktur ekuitas Guocheng Industrial

Sebelumnya, berdasarkan laporan terbuka dari Caixin News, dalam sebuah pinjaman 1,1 miliar yuan dari Bank Gansu, ada pihak penjamin yang berpendapat bahwa pinjaman tersebut sebenarnya dimaksudkan untuk Guocheng Group agar berpartisipasi dalam restrukturisasi kebangkrutan Jianxin Industrial. Diduga dilakukan melalui perusahaan “front” (majas) tiga pihak untuk menarik dana dari Bank Lanzhou; meskipun tindakan ini belum terbukti, namun juga membuat pengendali aktual Wu Cheng terhimpit di pusaran sorotan publik.

Dan dari pengalaman kerja Wu Cheng serta cara ia mengatur restrukturisasi Jianxin Industrial, serta fakta bahwa ia menjual Guocheng Industrial yang ia kendalikan dengan harga tinggi kepada Guocheng Mining, jelas Wu Cheng adalah jago besar dalam pengelolaan modal (capital operation).

Data publik menunjukkan bahwa Wu Cheng adalah Doktor Keuangan program GFD di Universitas Tsinghua, Five-DaoKou. Menurut pengenalan Universitas Tsinghua Five-DaoKou, program GSFD (program global scholar) adalah salah satu program pengajaran dengan posisi paling top di Tsinghua Five-DaoKou serta dengan persyaratan kualitas peserta yang paling tinggi; program ini mengintegrasikan sumber daya pendidikan kelas atas di lingkungan kampus Universitas Tsinghua maupun di luar kampus.

Hanya dari sisi perjalanan akademisnya, Wu Cheng memiliki pengetahuan yang relatif tinggi dan jejaring yang luas dalam bidang keuangan.

Dari hasilnya, Wu Cheng memang berhasil menghasilkan keuntungan besar melalui partisipasinya dalam restrukturisasi Jianxin Industrial dan penjualan Guocheng Industrial kepada perusahaan terdaftar.

Saat Guocheng Group didirikan, Wu Cheng pribadi menyetor 3,5 miliar yuan untuk memiliki 75% saham perusahaan. Selanjutnya, melalui transfer saham dan cara lain, proporsi kepemilikan langsung dan tidak langsungnya meningkat menjadi 77%.

Bagian paling bernilai dari Guocheng Group tidak diragukan lagi adalah kepemilikan sahamnya di Guocheng Mining. Hingga 27 Maret, harga saham Guocheng Mining adalah 42,44 yuan/saham, naik lebih dari 300% dibanding titik terendah pada April 2025. Saat ini, Guocheng Group secara langsung dan tidak langsung memegang 784 juta saham Guocheng Mining. Jika dihitung berdasarkan fakta bahwa Wu Cheng mengendalikan 77% saham Guocheng Group, maka keuntungan investasi tidak langsung pribadi Wu Cheng dalam saham Guocheng Mining mengambang sekitar 22 miliar yuan.

Jika dihitung pula kas yang diterima dari penjualan saham Guocheng Industrial sebelumnya oleh Guocheng Group serta saham Guocheng Industrial yang tersisa, partisipasi dalam restrukturisasi Jianxin Industrial membuat keuntungan mengambang Wu Cheng sekitar 24 miliar yuan.

Dari sudut pandang pihak luar, pengendali aktual Guocheng Mining, Wu Cheng, tidak diragukan lagi adalah pakar dalam manajemen modal. Di bawah kendalinya, Guocheng Mining melalui serangkaian operasi modal, membukukan laba bersih yang dapat diatribusikan lebih dari 1 miliar yuan, dan nilai pasar menembus 50 miliar yuan. Ia sendiri juga berhasil menghasilkan keuntungan besar berkat kepemilikan sahamnya di Guocheng Mining. Namun apakah ia bisa membawa Guocheng Mining ke level berikutnya, masih bergantung pada apakah manajemen mampu memanfaatkan siklus bull pasar komoditas besar ini untuk lebih meningkatkan volume ekstraksi logam agar pertumbuhan kinerja dapat tercapai.

Sumber informasi dalam jumlah besar, interpretasi yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance