配達戦争の周年記念：美団は身を削る激闘で234億元の損失、王興は「今年第1四半期も引き続き損失縮小」と明かす

王興は、Q1の飲食出前の1回あたり平均損失（単均亏损）が、前年差ではなく、前年Q4に比べて四半期（前期比）の改善幅がより大きくなる見込みだと明らかにした。

「機会と挑戦が共存し、業界の競争は前例のないほど激しい。」美団（Meituan）のCEO、王興は、このように過去の2025年を総括した。

3月26日、美団（03690.HK）が公表した2025年の第4四半期および通期の業績。公告によると、美団は通期で売上高3649億元を達成し、前年同期比で8%増となった。通期の純損失は234億元で、2024年同期の利益358億元から黒字転落して赤字となった。そのうち、コアとなるローカルコマース事業の営業損失は69億元。

2025年の第2四半期から始まった出前（フードデリバリー）の大戦は、美団の収益曲線を変えるだけでなく、中国国内のローカル生活（ローカル・ライフ）分野の競争構図も作り替えた。かつて盤石だった出前の2強（ダブル寡占）の構図は崩れ、アリババ、京東がECエコシステムの資源を携えて越境参入し、業界は焼け石に水のように資金を燃やす“密着した肉弾戦”に突入した。

振り返ると、1年近く続いた出前の大戦の後、美団はこの「失ってはならない」陣地戦のために何を支払ったのか？

年間のマーケティング費用は60%増、四半期では減損（減収損）を示す信号

規制のシグナルが段階的に積み上がっていくその背後で、出前業界は2025年に、長い間続く大規模な争いを経験した。

昨年2月、京東が高らかに出前市場への参入を発表し、その後美団、淘宝（タオバオ）闪购（Shangguo）などのプラットフォームが加わって全面的な対決を繰り広げ、焼けたような補助金、無佣（手数料免除）による出店募集などの手法が次々と投入された。

出前を基盤にする美団にとって、これは「参入せざるを得ない」防衛戦だった。

しかしそれに続いて、美団の業績は全面的に赤字転落した。主因は、コアとなるローカルコマース事業の利益の下落だ。美団の基本盤として、2025年のコアとなるローカルコマース事業（飲食出前、来店飲食、闪购、酒旅などの業務を含む）は営業損失69億元で、2024年同期は利益524億元だった。営業利益率は20.9%から-2.6%へ急落した。

美団は決算資料の中で、コア・ローカルコマースの営業利益がマイナスに転じた主な原因は、粗利率の低下、そして、ユーザーの取引の活発度と粘着性を高め、激しい競争に対応するために増やしたユーザーインセンティブ、販促、広告関連の支出にあると明確に指摘した。

決算資料からうかがえるのは、過去1年、美団が出前業務の中核市場における地位を固めるため、ユーザーインセンティブとマーケティング・販促への投入を大幅に増やしたことだ。2025年、美団の通期の売上原価は2538億元で、前年同期比22%増。販売およびマーケティング費用は1029億元で、前年同期比で大幅に60.9%増となった。

ただし、この決算資料は同時に、損失の縮小幅が大きく縮まっているという重要なシグナルも放っていた。つまり、業界競争のネガティブ影響が、すでに徐々に頭打ちになっている可能性がある。

時代財経が決算資料を調べたところによると、単四半期の見方では、2025年第4四半期の美団のコア・ローカルコマース事業の営業損失は100億元で、第3四半期の損失141億元に比べて前期比で大きく29%縮小した。営業損失率も、第3四半期の20.9%から15.5%へさらに改善した。

マーケティング補助の強度も縮小している。第4四半期の売上原価は、第3四半期の703億元から679.69億元に減少し、販売およびマーケティング費用も、第3四半期の343億元から317億元へ減った。

時代財経が当夜の決算電話会見で入手した情報によると、王興は、Q1の飲食出前の単均亏损（1回あたり平均損失）は、昨年のQ4よりも前期比の改善幅が大きくなる見込みであり、一部のQ1における飲食出前の減損（損失縮小）のトレンドは続くと述べた。さらに、2025年Q1以降も美団は、中高価格帯の注文におけるGTVで引き続きリードしている。

一方、これより前に、野銀国際証券（Haitong International Securities）は、美団の出前事業のユニットエコノミクスにおける平均損失が、昨年第3四半期の2.6元/件から第4四半期の2元/件へ減ると予想していた。主因は冬季補助の減少によるものだとしている。

ただし短期的には、出前業界の競争圧力はなお残っている。王興は、競合他社が短期的に投入を強めており、これが美団の収益に一定の圧力をかけるだろうと述べ、市場に対してこの現状を理解してほしいと求めた。

注目すべきは、最近のアリババの決算電話会見で、アリババEC事業グループのCEOの蒋凡（ジャン・ファン）が、今後2年間も即時リテールに向けて投入を続け、マーケットでの地位の先頭を維持すると率直に語ったことだ。同氏の見立てでは、2029会計年度における即時リテール事業の部門は全体として黒字化する見通しという。

電話会見で、王興は改めて業界の価格戦（値下げ競争）に反対する姿勢を明確にした。王興は、現在の規制ガイダンスはすでにかなり明確で、規制当局は「過度な内巻き化（消耗戦化）」現象に対して断固反対しており、美団も健全で秩序ある市場環境の形成を望んでいるとした。王興によると、現在美団は低品質な注文への資源投入を減らす一方、市場シェアを守るために努力し、2026年においてもリードを維持することを確実にするという。

また別途、3月11日に国際投資銀行のUBSがリサーチレポートを発表し、2026年2月について、日次の平均注文数量で推計すると、美団、アリ（ハチドリ/淘宝）、京東の市場シェアはそれぞれ51%、42%、7%になると示したことが分かった。

海外ではなお資金を燃やす局面にあり、Keetaが拡張を加速

出前の基本盤を守る努力を続けながら、2025年の美団は新事業に資源を「投じ続けて」いる。

2025年、美団の新規事業部門の売上高は前年同期比19.1%増の1040.29億元となった。同部門の業務には、美団優選（Meituan Youxuan）、小象超市（小象スーパーマーケット）、そして海外の飲食ブランドKeetaなどが含まれる。

ただし、現時点では新事業部門全体が、経営損失を前年同期比で拡大し101億元となっており、その主因は海外事業への投資増によるものだ。

王興は昨年、投資家とのコミュニケーションの場で、何度も繰り返し「10文字」の強調をした。「堅い国際化を掲げ、国際化に集中する」。国際化は美団が力を入れて育てる事業の成長ポイントとなっており、早くも2023年5月に美団は香港で初めて出前ブランドKeetaを投入し、これを足場にしてグローバルな拡張を加速させた。

決算資料によると、Keetaは2025年にグローバル展開のスピードを上げており、カタール、クウェート、アラブ首長国連邦、ブラジルなどへの新規参入も含む。昨夜の電話会見で王興は、Keetaについてサウジアラビアでは2026年末までに1カ月単位でUEがプラス転換（黒字化）する見込みだと明かした。これより前、Keetaは香港では10月にすでに黒字化している。

「長期的には、美団は国際化への投入を堅持するが、投入の方向は、コアの強みを発揮できる即時リテールの分野にさらに集中させる。」王興はそう述べた。

さらに、時代財経が電話会見から得たところによると、2026年のKeetaの損失は引き続き高い水準にとどまる見通しだ。理由は、2025年下半期に入った複数の新市場がまだ育成段階にあるためだ。一方で、中国国内の新事業の効率は継続的に改善しており、海外への投入を相殺することが期待され、2026年の新事業部門の損失規模は2025年を上回らない見込みという。

国内でも、王興は出前の基本盤の外から新たな成長ポイントを探ろうとしている。

過去1年、美団は小売部門で手を加えた。ひとつは、非中核事業の美団優選を果断に縮小し、もうひとつは、小象超市を第4四半期に城（出店エリア）拡大のリズムを加速させるなど、より確度の高い戦略事業へ資源を集中させたこと。さらに2026年2月には、7.17億米ドルで叮咚買菜（Dingdong Maicai）の事業主体の株式持分を買収すると発表している。

美団のCFO、陳少晖（チン・シャオフイ）は電話会見で、今回の叮咚買菜の買収の最も核心的な理由は、中国のオンライン・オフラインの生鮮小売事業の発展見通しを強く見込んでいること、そして即時の生鮮小売のサプライチェーン能力を強化し、華東エリアのカバー範囲を拡大・整備していくことにあると説明した。これは、会社の即時リテールにおける長期戦略における重要な布石だという。現在、この買収は関連する規制手続きに基づき進行中だ。

叮咚買菜の買収案件が継続的に実行されていくにつれて、この取引は美団の生鮮部門および業界の構図に連鎖的な影響をもたらすものとなり、外部が次に注目する核心的な焦点になる。

（編集：文静）

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