資産管理分野の二つの自主規則新ガイドラインが三つの大きな影響をもたらす

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■ 蘇向杲

3月27日、中国銀行保険資産運用業協会が《理財会社製品の適合性管理に関する自主規範》と《保険資産運用製品の適合性管理に関する自主規範》を公表した。2つの新規則は2026年7月1日から施行される。

銀行の理財商品と保険資産運用商品の存続規模は非常に大きく、新規則が公表されるとすぐに市場の強い関心を引き起こした。データによれば、2025年末時点で銀行理財市場の存続規模は33.29万億元に達しており、2024年末時点で保険資産運用商品の存続残高は8.07万億元に達している。

筆者は、2つの新規則は、資管業界の発展における多くの痛点を的確に捉えていると考える。すなわち、商品リスク格付け、投資家の分類管理、適合性のマッチング、販売管理、情報開示、クレーム処理などの重要な各段階を中心に、「適切な商品を適切なチャネルを通じて適切な投資家に販売または提供する」というこの核心要件をさらに徹底し、適合性管理を「紙の要求」から「実質的な実装」へと推し進めるものである。

まず、資管機関に経営ロジックの再構築を迫り、「規模至上主義」を捨てさせる。

現在、一部の機関は主に「商品がどれだけ早く売れるか、規模の目標をどれだけ大きく達成できるか」に注目しているが、商品格付けが科学的かどうか、顧客像が正確かどうか、販売の評価が合理的かどうかには、あまり目を向けていない。2つの新規則は、適合性管理を商品リスク格付け、投資家分類、販売管理、チャネル連携、情報開示、さらにはクレーム処理に至るまでの全プロセスに組み込み、また販売実績を唯一の評価指標としてはならないことを明確にしている。

そこから放たれるシグナルは極めて明確だ。今後の資管の「競技場」では、競うのはマーケティング技術だけではなく、リスクの識別、内部統制、受託責任に関する総合的な実力である。これは、業界の競争ロジックが深く再構築されることを意味する。誰が商品を精緻に作り、顧客を見極め、リスクを分かりやすく説明できるか――それが新たな競争の中で主導権を握る。逆に、「販売を重視し、マッチングを軽視する」という古い道に固執すれば、コンプライアンスコストが引き上がるだけでなく、高品質な発展の要請にもますます適応しにくくなる。この意味において、新規則の本質は、機関が受託管理の根本に立ち返ることを促す点にある。

次に、投資家保護の入口を前倒しし、「事後の処置」から「事前の予防」へと移す。

近年、資管紛争は商品の損益そのものに起因するだけでなく、販売段階での説明不足やリスク提示の不十分さにより多くが生じている。市場の変動がいっそう強まれば、矛盾は極めて容易に集中して噴出する。純資産価値ベース化への転換が常態化し、商品変動が市場化している現在、投資家のリスク認識が商品特性とずれていれば、顧客体験を損ねるだけでなく、機関の評判にも傷がつく。

2つの新規則の核心的な要点は、保護メカニズムを前に置くことにある。まず商品リスクを識別し、次に投資家のリスク許容能力を評価し、その上で適合性マッチングの意見を形成し、さらに告知、提示、記録、追跡を販売および存続のプロセスにわたって一貫させる。さらに重要なのは、新規則が強調するように、機関が提出する適合性マッチングの意見は、その機関が商品リスクとリターンについて実質的な判断または保証を行うことを意味するものではなく、投資家の自主的な意思決定に代わるものでもない。まさにそのため、いわゆる「売り手の責務」を本当に実装し、提示すべきリスクをきちんと説明し、果たすべき義務を確実に履行してこそ、「買い手の自己責任」が現実的な根拠を持つ。

最後に、株式・債券市場の資金の生態系を最適化し、安定的な中長期資金を育成する。

銀行の理財商品と保険の資産運用は、債券市場の重要な参加者であり、また株式市場の中長期資金にとっても重要な資金源である。2つの新規則は、商品の格付け、ダイナミックな管理、継続的な告知を重視し、商品のリスク格付けに変化が生じた際には速やかに開示すること、また商品および投資家情報の変化に応じて、マッチング意見を主動的に調整し、投資家へ速やかに告知することを求めている。その本質は資金のミスマッチを減らし、誤った販売誘導やリスクの誤判により引き起こされる非合理的な解約を抑制し、結果として市場に対する感情が増幅される効果を弱めることにある。長期的に見れば、これは株式・債券市場の資金面の安定性とレジリエンスを高めるのに役立つだろう。

結局のところ、2つの自主規範の新規則は、一見すると販売側に焦点を当てているように見えるが、実際には資管業界のガバナンス能力、投資家保護メカニズム、市場運営の基盤に関する同時の向上を指している。商品がますます複雑になり、チャネルがますます多様化し、投資家の構成が継続的に分化している今日、「適切な商品を適切な投資家へ売る」を業界の常識から制度上の制約へと落とし込み、経営理念を日常運営能力へと転換する意義は、手順の規範そのものを超えて大きい。これは資管業界が粗放な拡大をやめ、慎重で専門的な方向へ進むための必然的な道であると同時に、資本市場に健全で安定的な資金生態系を育むための制度的な基盤を固めるものでもある。

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責任者：石秀珍 SF183