Яструбина веде «переворот у яструба», високопосадовець ФРС натякає, що зниження ставок, можливо, вже завершено, але «ймовірність підвищення ставок невелика»

Питай AI · Чому голубина частина чиновників перейшла колективно до яструбиної позиції?

Точки зору всередині Федеральної резервної системи (ФРС) зазнають тонких, але надзвичайно важливих змін. На тлі того, що війна в Ірані підіймає ціни на нафту, а інфляційний тиск знову посилюється, кілька посадовців, зокрема Гулсбі, Дейлі та інші, які раніше вважалися голубиними, послідовно подають яструбіні сигнали, натякаючи, що цикл зниження ставок ФРС, який розпочався у вересні 2024 року, можливо, вже добіг кінця.

Останні оновлення показують, що голова Чиказької ФРС Аустен Гулсбі (Austan Goolsbee) став одним із перших посадовців, які чітко згадали можливість підвищення ставок. Він зазначив, що якщо інфляція демонструватиме хороші результати, цього року все ще може бути повернення до траєкторії кількох знижень ставок, але водночас визнав, що “існують обставини, за яких потрібно підвищувати ставки”. Голова Федеральної резервної системи Сан-Франциско Дейлі, відома своїми голубиними поглядами, підкреслила, що не існує єдиного найбільш ймовірного сценарію щодо рівня ставок.

Паралельно, інша важлива логіка, яка підтримує яструбину позицію, полягає в тому, що дедалі більше посадовців вважають: поточні ставки або вже наблизилися, або вже досягли нейтрального рівня. Заступник голови ФРС Філіп Джефферсон (Philip Jefferson) заявив, що нещодавні зниження ставок “розмістили ставки приблизно в нейтральному діапазоні”.

Ця зміна позиції безпосередньо впливає на ринок. Після початку війни в Ірані ставки на довгому кінці кривої істотно зросли, а трейдери підвищили свої очікування щодо майбутніх ставок і частково заклали в ціну можливість підвищення ставок цього року. Ця зміна очікувань швидко передається через дохідність облігацій у реальну економіку, змушуючи підприємства та домогосподарства нести вищі витрати на фінансування, зокрема більш високі ставки за іпотечними кредитами.

Аналітики зазначають: хоча підвищення ставок і залишається подією з низькою ймовірністю, сам факт публічного згадування цієї можливості означає важливу зміну ваги в політиці ФРС.

Голубині чиновники колективно змінили курс, політичні сигнали помітно звужуються

Помітна особливість цього раунду змін позиції полягає в тому, що яструбині голоси переважно лунають від посадовців, яких раніше вважали нейтральними або навіть голубиними.

Раніше керівник ФРС Крістофер Воллер (Christopher Waller) був одним із найбільш упевнених прихильників зниження ставок, але цього місяця він заявив, що інфляційні ризики, спричинені війною в Ірані, спонукають його підтримати рішення на засіданні в березні залишити все без змін.

Член ФРС Ліза Кук (Lisa Cook) натомість вказала, що війна в Ірані призвела до зростання цін на енергоносії, а стійко висока інфляція знову стала головним ризиком, який стоїть перед ФРС.

Нещодавно голова Федеральної резервної системи Сан-Франциско Дейлі (Mary Daly), відома своїми голубиними поглядами, у статті зазначила, що в траєкторії ставок, яку передає “березнева діаграма” (dot plot) ФРС, є ризик “передачі хибної певності”, і наголосила, що не існує єдиного найбільш ймовірного сценарію щодо ставок.

Голова ФРС Джером Пауелл (Jay) сам у цьому місяці на брифінгу знову знизив значення dot plot, заявивши: “ніж будь-коли раніше, варто зберігати обережність у ставленні до прогнозів”.

Середній прогноз у dot plot ФРС на березень показує, що цього року все ще можливе одне зниження ставок. Але заяви вищезазначених посадовців свідчать, що довіра до цього прогнозу знижується, а ринкове тлумачення — стає дедалі обережнішим.

Ще одна важлива логіка на підтримку яструбиної позиції — дедалі більше посадовців вважають, що поточні ставки вже наближаються до нейтрального рівня або вже його досягли.

Відтоді як у вересні 2024 року ФРС знизила цільову ставку, сумарно вона була знижена майже на 2 процентні пункти і наразі перебуває в діапазоні 3.5%–3.75%.

Раніше заступник голови ФРС Філіп Джефферсон (Philip Jefferson) заявив, що нещодавні зниження ставок “розмістили ставки приблизно в нейтральному діапазоні”. Голова Федеральної резервної системи Річмонда Томас Баркін (Thomas Barkin) у минулу п’ятницю (27 березня) сказав, що зниження ставок зробило “федеральну ставку за федеральними фондами на верхньому краї нейтрального діапазону”.

Якщо ставки справді вже перебувають на нейтральному рівні, подальше зниження означатиме суттєве стимулююче послаблення; а в умовах, коли інфляція ще не повернулася до 2% цільового рівня, це створює ризики підштовхування інфляції. Головний економіст США в Deutsche Bank Метью Лаззетті (Matthew Luzzetti) заявив:

Через те, що війна в Ірані підсилює інфляційну тривожність ФРС, у ФРС наразі майже немає підстав коригувати яструбине ціноутворення ринку; ринок щодо того, що ставки залишатимуться стабільними або навіть підвищуватимуться, фактично узгоджується з намірами ФРС щодо політики.

Інфляція тримається вище цілі шість років, зростає тиск на управління очікуваннями

Непохитність інфляції є глибинною причиною того, що позиція ФРС стає жорсткішою. За основним показником, який ФРС надає перевагу для оцінки, поточний рівень інфляції становить близько 3% і вже шість років поспіль перевищує політичну ціль 2%.

Посадовці побоюються, що якщо в публіки сформуються довгострокові очікування високої інфляції, ці очікування самі по собі матимуть ефект самореалізації; тоді простого очікування, що шок від тарифів чи падіння цін на нафту поверне інфляцію до цільового рівня, буде недостатньо.

Аналітик Monetary