4000点保衛戦の手に汗握る展開：A株の分化が極限まで演じられる中、機関投資家はどのような確実性を抱えているのか？

AIに聞く・なぜ機関は、現在のボラティリティの中でも太陽光発電や計算能力（算力）ハードウェアなどの確実性の高いセクターに注目しているのか？

3月20日、A株市場では、息をのむような「4000ポイント防衛戦」が繰り広げられた。昨日4000ポイントを割り込んだ後、買い方は今日、反撃に転じ、昼の引け時点で上海総合指数は0.16%の小幅高となり、ぎりぎり4013.16ポイントを維持した。日中には一度3984ポイントまで下げ、3900ポイントの整数の節目に接近した。

上海総合指数のもつれた行き来とは対照的に、深セン市場では強勢な突破が起きた。

スタートアップ企業中心指数（創業板指）は半日で3.3%大幅高となり、3418.37ポイントで取引を終えた。相場観の上では「氷と火の両極」のような状況が特に際立っており、全市場で3200銘柄超が下落した一方で、指数はウエイトの高い銘柄のけん引により粘り強くプラスで引けた。市場の「稼ぐ効果（収益を生む効果）」は非常に集中している。

午前の相場は、まさに現在の市場スタイルの極致の再現だった。片方は、太陽光発電や電力に代表されるエネルギー転換の方向性。もう片方は、CPOに代表される「確実性」のある算力ハードウェア。市場は極端な分化で、4000ポイントをめぐる綱引きの中で、単純な全面的な上げ下げはすでに過去のものになり、「産業トレンド」と「業績の確実性」を軸にした「新旧の入れ替え」と構造的な綱引きこそが、いまの主旋律であることを告げているようだ。

21世紀経済報道の証券スタジオが複数の投資・調査機関に連絡し、市場が注目する焦点とホットスポットへの回答を得た。

3月19日午後、A株市場の3指数はいずれも下落基調が続き、その中で上海総合指数は4000ポイントを割り込み、今年内では初めてとなった。昨日の市場急落の根源を振り返ると、複数の機関はそれを「外部リスクの集中した同時連動（共振）」によるものだと位置付けている。

鑫元基金は、「昨日の下落は単一のテクニカルな戻り（調整）ではなく、世界のリスク資産の選好が低下した結果であり、下落の駆動要因は主に外部要因である」とコメントした。

第一に、米国とイスラエルとイランの紛争がさらにエスカレートし、軍事的な対抗から外部への波及としてエネルギーのインフラへの攻撃にまで及び、世界の原油のリスク・プレミアムを顕著に押し上げたこと。第二に、米連邦準備制度理事会（FRB）の3月のFOMC（議息）会合がやや強め（タカ派的）なシグナルを放ち、世界の流動性の緩和に関する期待が引き続き先送りされたこと。第三に、市場が原油価格の上昇が世界のインフレに再び波及し、ひいては株式のうち特に高いバリュエーションを持つ成長分野のリスク選好を抑え込むのではないかと懸念したこと。

深圳卓德投資総監の楊博氏は、「現在の市場の変動は主に、複数の要因が共振した結果であり、その中でも最重要なのは、地政学的な攪乱がもたらす世界的なリスク回避のセンチメントの押し上げだ」と考えている。次に、今後の海外での利下げ見通しとインフレの粘着性に対する懸念だ。さらに、A株は年報開示の時期に入っており、上記の攪乱が一部の資金を早めに持ち去らせた。

しかし、今日の午前にリードしたセクターこそ、昨日の外部ショックに対して最も直接的な「代替ロジック」の方向性だった。太陽光発電設備セクターが強勢に爆発し、正泰電源など複数銘柄がストップ高となった。その直接の触媒は、消息面から来ている可能性がある。

伝えられるところによれば、テスラは中国のサプライヤーから、価値が最大で29億ドル（約200億元人民元）の太陽光発電の生産設備を調達しようとしており、このレールに強い推進力を注ぐことになる。今年1月、マスクは「太陽エネルギーは、米国のあらゆる電力需要を満たせる——増え続けるデータセンターからの需要を含む」と公開していた。

同時に、CPO（光モジュール）に代表される算力ハードウェアの概念が、再び勢いを取り戻している。源杰科技は取引時間中に20%のストップ高となり、株価が1100元の大台を突破し、今年以来のA株市場で最初の新規の「千元株」となった。株価はA株市場の先頭グループに躍り出た。

その背後には、米国株の光通信株が強含む動きの反映があるだけでなく、世界的なAI競争がハードウェア側で高い好況度にあることも裏付けている。これに対し、昨日まで下支えしていた石油・ガス板が、国際原油価格が短期的に急落したことにより全面的に下方へ反転し、石油・ガス関連株は集団的に下落した。潜能恒信や准油股份の下落率が上位に入っており、地政学的な要因によって駆動される相場の不確実性が非常に高いことを示している。

このような極端な分化に直面し、多くの機関は、市場が短期的に再び高リスク選好の状態へ戻るのは難しいと見ている。

中欧基金は、「現在、中東の地政学リスクは依然として不確実性が大きい。たとえ軍事衝突が終盤に近づいたとしても、その経済への影響は、低強度の交戦の下でも不確実な要素が残る。地政学的不確実性が増すことが、世界市場のボラティリティを高い水準で維持させる可能性がある。もし原油価格が高止まりし続ければ、世界の資産は、デフレではなくインフレが粘る懸念（滞胀）への心配のもとで、さらにリスク選好が圧縮されるかもしれない。AIの波は続くものの、成長テーマのトレンド性は弱まる可能性がある」としている。

中欧基金は、「現時点では『防御的な特徴を維持する』べきであり、株式資産の内部では配当（ボラティリティの低い）スタイルの防御策を求めることを提案し、さらに、ファンダメンタルズが大きく改善している科技ハードウェア、たとえばストレージや光通信などの算力ハードウェアに注目すべきだ」と強調している。

鑫元基金は、「『新エネルギー＋公共事業』の攻防構造を採用すべきである。エネルギー価値の再評価と電力設備需要の確実性を利用して、外部の変動を相殺しながら、AI算力の産業チェーンにおける『確実性のある局面（確実性のあるセグメント）』の段階的な配置（配分）のウィンドウをつかみ、ポートフォリオ全体の弾力性と下落幅（回撤）を抑える」と提案している。

A株の現在のバリュエーション水準について、深圳卓德投資総監の楊博氏は、「現在のA株のバリュエーションには構造的な違いがある。たとえばAI産業チェーンに関連する上流・下流のセクターのバリュエーションは相対的に高い。そこに加えて、直近で地政学要因によりエネルギー、電力、光通信などの板が押し上げられている。一方で、消費セクターのような部分は、バリュエーションがかえってまだ底の近辺にあり、景気循環の改善が確認される必要があると考える。今回の下落は、一部の産業にとっては良い修復（回復）での参入機会になり得るが、構造的には選別が必要であり、昨年のような全面高（普く上げる）相場ではない」と述べている。

今後の見通しについて、楊博氏は、「次に大きなテクノロジー（大テック）が引き続き市場の主線であり、具現知能（ロボット）業界は発展ポテンシャルが非常に高い。『現在のロボット産業の周期は、2024年の人工知能のように、ハードウェアとソフトウェアが結びつく爆発の直前の局面に入っている』」と語った。