Ціни на розумні продукти Ji'an продовжують знижуватися: валова маржа нижча за конкурентів, лівою рукою дивіденди, правою — додатковий потік коштів

Запитання AI · Чи може недостатнє фінансування на НДДКР обмежити технологічне оновлення компанії?

《Гонконгський бізнес-огляд》Ши Цзифу

Наприкінці грудня 2025 року компанія Guangdong Jiuan Intelligent Technology Co., Ltd. (далі — Jiuan Intelligent) подала заявку на торги на стартап-ринку, а Sinolink Securities виступила як спонсор.

У січні 2026 року Jiuan Intelligent була обрана Асоціацією цінних паперів Китаю для проведення перевірки на місці серед перших компаній, які подали заявки на 2026 рік.

1

Стійке зниження цін на продукцію, валова маржа нижча за середню по галузі

Згідно з даними Tianyancha, Jiuan Intelligent була заснована в 2007 році, компанія є виробником продуктів зі смарт-візуалізації, постачальником послуг IoT та провайдером технологічних рішень IoT, зосереджуючись на технологіях візуального зображення та аналізу, технологіях бездротової передачі, технологіях платформ IoT та моделях застосування AI з візуалізацією, самостійно розробляючи, виробляючи та продаючи продукти смарт-апаратури, а також надаючи послуги через платформу IoT cloud, формуючи інтегровану модель “апаратура + платформа + послуги”.

Основний бізнес компанії полягає у виробництві та продажу модулів смарт-камер, терміналів та супутніх пристроїв, а також наданні послуг, таких як пакети даних, хмарне зберігання, AI-сервіси та рекламні послуги.

Протягом 2022-2024 років та з січня по червень 2025 року (далі — звітний період), доходи компанії від смарт-апаратури склали відповідно 4,53 млрд юанів, 5,94 млрд юанів, 6,84 млрд юанів і 2,58 млрд юанів, що становить 93,64%, 92,06%, 87,68% та 79,97% від загальних доходів від основної діяльності, що є основним джерелом доходів.

Протягом 2022-2024 років зростання доходів від продажу продуктів смарт-апаратури було обумовлено постійним збільшенням обсягу продажів. У січні-червні 2025 року доходи від продажу смарт-апаратури знизилися, що пов’язано з політикою сертифікації STQC для імпортних продуктів в Індії; до завершення сертифікації продажі компанії в Індії тимчасово постраждали, наразі сертифікаційна робота досягла певних успіхів, деякі продукти для індійських клієнтів вже отримали сертифікат STQC, з липня 2025 року продажі для індійських клієнтів почали поступово зростати.

Протягом звітного періоду доходи від операційних послуг склали відповідно 30,75 млн юанів, 51,18 млн юанів, 96,02 млн юанів і 64,63 млн юанів, що становить 6,36%, 7,94%, 12,32% і 20,03% від загальних доходів від основної діяльності. Зі збільшенням обсягу продажів апаратури, кількість кінцевих споживачів зросла, що відповідно підвищило доходи від операційних послуг.

У доходах від продажу смарт-апаратури частка доходів від модульних продуктів становила відповідно 61,64%, 52,9%, 50,04% і 58%. Протягом 2022-2024 років доходи від модульних продуктів залишалися на підйомі. У січні-червні 2025 року, під впливом конкуренції на ринку, обсяги продажів і доходи зменшилися.

З іншого боку, частка кінцевих продуктів становила відповідно 38,36%, 47,1%, 49,96% і 42%, продовжуючи зростати. Проте ціни на кінцеві продукти в різні періоди становили відповідно 1,4327 млн юанів, 1,3195 млн юанів, 1,0961 млн юанів і 1,0746 млн юанів, у зв’язку зі зниженням цін та зменшенням частки продажів продуктів з високими цінами, ціна продажу дещо знизилася.

Що стосується загальної фінансової діяльності, протягом звітного періоду Jiuan Intelligent отримала доходи відповідно 4,84 млрд юанів, 6,45 млрд юанів, 7,8 млрд юанів і 3,23 млрд юанів, чистий прибуток становив відповідно 340,26 млн юанів, 859,50 млн юанів, 1,02 млрд юанів і 447,88 млн юанів, чистий прибуток після виключення непостійних витрат становив відповідно 439,16 млн юанів, 976,37 млн юанів, 1,02 млрд юанів і 442,55 млн юанів, а чиста рентабельність продажу становила відповідно 7,03%, 13,33%, 13,1% і 13,88%.

Під впливом зниження цін на продукцію у 2024 році валова маржа компанії знизилася. Протягом звітного періоду валова маржа від основної діяльності становила відповідно 24,58%, 32,02%, 29,55% і 33,17%, загальна валова маржа становила відповідно 24,58%, 32,02%, 29,55% і 33,17%; спостерігається спочатку зростання, потім зниження.

Одночасно серед порівнянних компаній галузі загальна валова маржа коливається в межах 30%-40%, валова маржа Jiuan Intelligent дещо нижча за середнє значення порівнянних компаній за той же період.

2

Витрати на НДДКР мають коливання, явно поступаються конкурентам

Однак, незважаючи на стабільне зростання обсягу продажів, грошові потоки Jiuan Intelligent виявилися в протиріччі з прибутком.

На кінець кожного періоду звітності чистий грошовий потік від операційної діяльності компанії становив відповідно 38,18 млн юанів, 57,09 млн юанів, 35,53 млн юанів і 82,39 млн юанів. У 2024 році чистий грошовий потік від операційної діяльності компанії різко впав на 37,76%.

Компанія зазначила, що протягом звітного періоду коефіцієнт отримання платежів був відносно стабільним, і надходження були хорошими. У 2023 та 2024 роках чистий грошовий потік від операційної діяльності компанії був меншим за чистий прибуток, що головним чином зумовлено зростанням обсягу доходів компанії, а також значним зростанням дебіторської заборгованості, авансів та запасів.

Конкретно, на кінець кожного періоду звітності, балансове значення запасів компанії становило відповідно 56,65 млн юанів, 87,17 млн юанів, 131 млн юанів і 149 млн юанів, що становить відповідно 25,14%, 27,47%, 27,45% і 31,87% від загальної суми оборотних активів; балансовий залишок запасів становив відповідно 59,19 млн юанів, 90,27 млн юанів, 137 млн юанів і 156 млн юанів, а сума резерву на знецінення запасів становила відповідно 2,55 млн юанів, 3,10 млн юанів, 5,36 млн юанів і 7,08 млн юанів.

На кінець кожного періоду звітності, балансове значення дебіторської заборгованості компанії становило відповідно 85,10 млн юанів, 131 млн юанів, 170 млн юанів і 124 млн юанів; залишок дебіторської заборгованості становив відповідно 89,67 млн юанів, 138 млн юанів, 183 млн юанів і 138 млн юанів, що становить відповідно 18,53%, 21,43%, 23,53% і 21,39% від загального доходу; оборот дебіторської заборгованості становив відповідно 5,68 разів, 5,66 разів, 4,85 разів і 4,01 рази.

При виході на стартап-ринок, інвестиції Jiuan Intelligent в НДДКР також викликали значну увагу з боку громадськості.

Протягом звітного періоду витрати на НДДКР Jiuan Intelligent склали відповідно 37,66 млн юанів, 58,33 млн юанів, 46,17 млн юанів і 25,77 млн юанів, що становить відповідно 7,78%, 9,04%, 5,92% і 7,99% від загального доходу.

Протягом цього ж періоду середнє значення витрат на НДДКР порівнянних компаній становило відповідно 13,2%, 13,5%, 13,45% і 15,28%, що показує, що витрати на НДДКР Jiuan Intelligent значно нижчі за середнє значення порівнянних компаній.

Компанія пояснила, що протягом звітного періоду рівень інвестицій в НДДКР був нижчим за порівнянні компанії в галузі, що було зумовлено такими факторами, як масштаб компанії, стратегія НДДКР, середня заробітна плата в регіоні тощо, що призвело до нижчих витрат на оплату праці для НДДКР порівняно з аналогічними компаніями.

Віцепрезидент Китайської асоціації бізнес-економіки Сун Сянцін заявив: “Постійно значно нижчий рівень витрат на НДДКР Jiuan Intelligent у порівнянні із середнім значенням компаній-аналога безпосередньо послабить здатність до технологічної ітерації та розробки нових продуктів, що може призвести до зниження конкурентоспроможності продуктів і обмеження розширення на ринку високих технологій, а в довгостроковій перспективі може виникнути ризик технологічної відсталості та стиснення прибутковості; під час перевірки IPO на стартап-ринку, цей показник буде особливо запитуватись щодо інноваційності та здатності до постійного оновлення, а якщо не буде належно пояснено різницю та доведено технологічну перевагу, це може вплинути на процес перевірки та ринкову оцінку, а також викликати занепокоєння у інвесторів щодо довгострокового зростання компанії та її здатності до протистояння ризикам.”

3

З одного боку, дивіденди, з іншого — поповнення ліквідності, раніше існували ситуації з довіреним володінням акціями

У рамках цього IPO компанія планує використати залучені кошти в розмірі 1,064 млрд юанів, з яких 914 млн юанів буде витрачено на проекти з НДДКР та виробництва Jiuan Intelligent і на базу головного офісу, 150 млн юанів — на поповнення ліквідності.

У 2022 та 2023 роках Jiuan Intelligent провела два рази виплату дивідендів, які склали відповідно 37 млн юанів та 20 млн юанів. На фоні загальної суми виплачених дивідендів у 57 млн юанів, у рамках цього IPO компанія знову планує використати 150 млн юанів залучених коштів для поповнення ліквідності. Така операція “однією рукою дивіденди, іншою — поповнення ліквідності” безумовно викликала чимало запитів на ринку.

На момент підписання проспекту емісії, контрольний акціонер та фактичний контролер компанії Лі Юань. Лі Юань безпосередньо володіє 66,04% акцій компанії та через зайняття посади виконавчого партнера Гуанчжоу Хайцюань і Гуанчжоу Гаозімей непрямо контролює 8,25% акцій компанії. Перед цим розміщенням Лі Юань контролює загалом 74,29% акцій компанії через пряме та непряме володіння.

Що стосується внутрішнього контролю. В історії компанії раніше існували випадки, коли Ян Вейдун, Сяо Вансі, Сяо Цзюнь та Цзин Чжімінь представляли Лі Юаня у володінні акціями.

У січні 2007 року була заснована компанія Jiuan Limited. У квітні 2009 року відбулася перша передача акцій Jiuan Limited, під час якої Ян Вейдун продав свою частку у розмірі 55% (27,5 тис. юанів) Мяо Бо за 27,5 тис. юанів; Сяо Вансі продав свою частку у розмірі 25% (12,5 тис. юанів) Мяо Бо за 12,5 тис. юанів; Сяо Вансі продав свою частку у розмірі 10% (5 тис. юанів) Сяо Цзюню за 5 тис. юанів. У тому ж місяці Jiuan Limited завершила реєстрацію зміни акціонерного складу в адміністрації промисловості та торгівлі.

Фоном цієї передачі акцій стало те, що Лі Юань поступово скасовував довірене володіння акціями Ян Вейдуна та Сяо Вансі, передавши частину акцій своєму партнеру Мяо Бо, а частину акцій залишивши для довіреного володіння Сяо Цзюнем. Лі Юань доручив Ян Вейдуну та Сяо Вансі передати відповідно частку акцій Jiuan Limited у 27,5 тис. юанів та 12,5 тис. юанів своєму партнеру Мяо Бо; Лі Юань доручив Сяо Вансі передати частку акцій Jiuan Limited у 5 тис. юанів Сяо Цзюню, який представляв Лі Юаня у володінні цією часткою.

Jiuan Intelligent також підкреслила, що на момент підписання проспекту емісії всі ситуації з довіреним володінням акціями були законно скасовані, і зазначені випадки довіреного володіння та їх відновлення є відображенням справжньої волі всіх сторін, без суперечок або потенційних суперечок. Окрім зазначених випадків, в історії компанії немає інших ситуацій довіреного володіння акціями. Емітент не має обставин, які впливають на ясність, стабільність акціонерного складу та визначення фактичного контролера компанії. (Випуск “Гонконгських фінансів”)