連邦準備理事会は岐路に立たされています。経済状況の変化により、かつて確実視されていた金利引き下げが今年はそれほど確実ではないかもしれません。1月下旬のFedの会議の議事録は、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーがその変化をどのように乗り越えているかに新たな光を当てています。この変化は、関税の状況が進化し続けている中、新しいFedの議長が今春に就任する予定であり、投票メンバー間の分裂が依然として顕著であることを背景にしています。
数ヶ月間、冷却する雇用市場とそれを支えるために必要な緩和政策に注目していたFedの一部は、2.9%で目標の2.0%を大きく上回るインフレに目を向けているようです。金利を維持するという最近の決定を策定するにあたり、「数人の参加者は、委員会の将来の金利決定の二面性のある説明を支持したであろう」と、1月の会議の議事録には記されています。その二面性のある説明は、「インフレが目標を上回る水準に留まる場合、連邦基金金利の目標レンジの上方調整が適切である可能性」を反映するものです。
Fedの当局者間に存在するインフレへの懸念は、イランとの戦争が主要な石油供給地域に広がる中で、原油価格の急騰によって増幅される可能性があります。
ウォール街では、この要約が「タカ派的な傾斜」の兆候としてすぐにレッテルを貼られました。これは、金利を引き下げ政策からより制限的な条件を好む方向への移行を示しています。この声明はまた、トランプ大統領が中央銀行と現議長のジェローム・パウエルが金利を迅速に引き下げなかったことを批判してきたため、委員会の一部メンバーがトランプ大統領とさらに対立しているように見えるため、注目を集めました。トランプがパウエルの任期が5月に終了した際の後任として選んだケビン・ウォーシュも、低金利を好む姿勢を示しています。
アナリストは、この声明に過剰に解釈することに警告を発しています。「今年の金利引き上げは非常にありそうにない」と、オックスフォード・エコノミクスの主な米国エコノミストであるバーナード・ヤロスは述べています。
1月の会議後に記者団に対する発言で、パウエルはその感情を反映しました。彼は、FOMCが今後の経済データに応じて柔軟に対応し続ける一方で、Fedはすぐにより制限的な姿勢に転換することはないだろうと認めました。「次の動きが金利引き上げになるというのは誰の基本ケースでもありません」と彼は述べました。
ストラテガスのチーフエコノミストであるドン・リスマイラーは、金利が中立的な領域にあるため、経済に対して緩和的でも制限的でもない範囲で、二面性のある政策が必要であると述べています。「議事録の議論がそこから来ていると感じています」と彼は言います。「もし私たちが中立に近いなら、真に中立的な見通しを持つべきではありませんか？」彼は、パウエルのコメントを考慮すると、声明は意図の表明ではなく、より「理論的」な演習であると特徴づけています。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、Fedの当局者が「2%を超える暗黙の[インフレ]目標の考えを打ち消したい」と考えていると要約します。特に労働市場を支える傾向が続いた数ヶ月後です。
ほとんどのFedの観察者は、パウエルの任期とその後の休止を予想しています。Fedは昨秋以来、基準金利を0.75ポイント引き下げており、2024年に金利引き下げサイクルが始まって以来1.75ポイント引き下げています。それ以来、インフレは2022年の高値から劇的に下がり、労働市場は昨夏に悪化の兆候を示した後安定しています。目標の連邦基金金利は現在3.50%-3.75%の範囲にあります。
「経済状況は[引き下げを]正当化しません」と、ジャナス・ヘンダーソン・インベスターズのグローバル短期・流動性責任者であるダン・シルクは述べています。「成長は依然として強いです。失業率は上昇傾向にありません。」ホワイトハウスと中央銀行との間の緊張が高まる中でのことです。「政権は経済を活性化させようとしていますが[財政刺激策を通じて]、同時に新しいFedの議長に金利を引き下げるよう圧力をかけるでしょう。」
その背景の中で、「次の数回の会議で何もしないということが起こるかもしれません」とストラテガスのリスマイラーは言います。彼は、失業率の上昇を懸念するFOMCの声の大きいグループを指摘します。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクも金利引き上げの可能性は低いと考えています。彼は、ウォーシュがFedのバランスシートを縮小すれば引き下げの可能性が高まるかもしれないが、FOMCを彼の見解に納得させるには数ヶ月かかるだろうとも述べています。ウォーシュは以前、バランスシートを縮小することで低金利を維持しやすくなると主張していました。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、今年の6月と9月にさらに2回の引き下げを予想しています。「その時、インフレの面で十分な進展が見られるので、彼らは安心できるはずです」と彼は言います。彼は、住宅インフレが2026年まで減速することを期待していることや、ほとんどの関税がすでに消費者に転嫁されているという事実のおかげで、さらなるデフレが期待できると見ています。「すべてのパズルのピースが今後のインフレの減少を指し示しているようです」と彼は言います。「これがインフレの上昇を引き起こし、それが金利引き上げにつながるとは考えません。」
債券先物市場の次の動きは、CME FedWatch Toolのデータによると、7月に25ポイントの引き下げが織り込まれています。
BMOのエコノミストたちは、1月の会議の議事録に示された変化を「金融の風が急速に方向転換する可能性があることを示す重要なリマインダー」と表現しました。
リスマイラーは、生産性が鈍化し、財政刺激によって経済が依然として加熱しているシナリオがインフレの上昇圧力を引き起こし、金利引き上げが必要になるシナリオを引き起こす可能性があると述べています。彼はオーストラリアでの最近の金利引き上げを例に挙げています。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクは、市場が今後数ヶ月で予想されるいくつかの引き下げをまだ織り込んでいないことに驚いています。彼は、いくつかの引き下げの見通しがパウエルからウォーシュへの引き継ぎに起因していると考えています。「それは必ずしも一連の引き上げが織り込まれていることを意味するわけではありませんが、[市場は]ウォーシュが来るので、バランスシートと金利の構成が少し変わる可能性があるため、これらの引き下げを維持しています」と彼は説明します。
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FRBは2026年に金利を引き上げることができるか？
主なポイント
連邦準備理事会は岐路に立たされています。経済状況の変化により、かつて確実視されていた金利引き下げが今年はそれほど確実ではないかもしれません。1月下旬のFedの会議の議事録は、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーがその変化をどのように乗り越えているかに新たな光を当てています。この変化は、関税の状況が進化し続けている中、新しいFedの議長が今春に就任する予定であり、投票メンバー間の分裂が依然として顕著であることを背景にしています。
数ヶ月間、冷却する雇用市場とそれを支えるために必要な緩和政策に注目していたFedの一部は、2.9%で目標の2.0%を大きく上回るインフレに目を向けているようです。金利を維持するという最近の決定を策定するにあたり、「数人の参加者は、委員会の将来の金利決定の二面性のある説明を支持したであろう」と、1月の会議の議事録には記されています。その二面性のある説明は、「インフレが目標を上回る水準に留まる場合、連邦基金金利の目標レンジの上方調整が適切である可能性」を反映するものです。
Fedの当局者間に存在するインフレへの懸念は、イランとの戦争が主要な石油供給地域に広がる中で、原油価格の急騰によって増幅される可能性があります。
ウォール街では、この要約が「タカ派的な傾斜」の兆候としてすぐにレッテルを貼られました。これは、金利を引き下げ政策からより制限的な条件を好む方向への移行を示しています。この声明はまた、トランプ大統領が中央銀行と現議長のジェローム・パウエルが金利を迅速に引き下げなかったことを批判してきたため、委員会の一部メンバーがトランプ大統領とさらに対立しているように見えるため、注目を集めました。トランプがパウエルの任期が5月に終了した際の後任として選んだケビン・ウォーシュも、低金利を好む姿勢を示しています。
金利引き上げは依然として可能性が低い
アナリストは、この声明に過剰に解釈することに警告を発しています。「今年の金利引き上げは非常にありそうにない」と、オックスフォード・エコノミクスの主な米国エコノミストであるバーナード・ヤロスは述べています。
1月の会議後に記者団に対する発言で、パウエルはその感情を反映しました。彼は、FOMCが今後の経済データに応じて柔軟に対応し続ける一方で、Fedはすぐにより制限的な姿勢に転換することはないだろうと認めました。「次の動きが金利引き上げになるというのは誰の基本ケースでもありません」と彼は述べました。
ストラテガスのチーフエコノミストであるドン・リスマイラーは、金利が中立的な領域にあるため、経済に対して緩和的でも制限的でもない範囲で、二面性のある政策が必要であると述べています。「議事録の議論がそこから来ていると感じています」と彼は言います。「もし私たちが中立に近いなら、真に中立的な見通しを持つべきではありませんか？」彼は、パウエルのコメントを考慮すると、声明は意図の表明ではなく、より「理論的」な演習であると特徴づけています。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、Fedの当局者が「2%を超える暗黙の[インフレ]目標の考えを打ち消したい」と考えていると要約します。特に労働市場を支える傾向が続いた数ヶ月後です。
Fedの次の動きは？
ほとんどのFedの観察者は、パウエルの任期とその後の休止を予想しています。Fedは昨秋以来、基準金利を0.75ポイント引き下げており、2024年に金利引き下げサイクルが始まって以来1.75ポイント引き下げています。それ以来、インフレは2022年の高値から劇的に下がり、労働市場は昨夏に悪化の兆候を示した後安定しています。目標の連邦基金金利は現在3.50%-3.75%の範囲にあります。
「経済状況は[引き下げを]正当化しません」と、ジャナス・ヘンダーソン・インベスターズのグローバル短期・流動性責任者であるダン・シルクは述べています。「成長は依然として強いです。失業率は上昇傾向にありません。」ホワイトハウスと中央銀行との間の緊張が高まる中でのことです。「政権は経済を活性化させようとしていますが[財政刺激策を通じて]、同時に新しいFedの議長に金利を引き下げるよう圧力をかけるでしょう。」
その背景の中で、「次の数回の会議で何もしないということが起こるかもしれません」とストラテガスのリスマイラーは言います。彼は、失業率の上昇を懸念するFOMCの声の大きいグループを指摘します。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクも金利引き上げの可能性は低いと考えています。彼は、ウォーシュがFedのバランスシートを縮小すれば引き下げの可能性が高まるかもしれないが、FOMCを彼の見解に納得させるには数ヶ月かかるだろうとも述べています。ウォーシュは以前、バランスシートを縮小することで低金利を維持しやすくなると主張していました。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、今年の6月と9月にさらに2回の引き下げを予想しています。「その時、インフレの面で十分な進展が見られるので、彼らは安心できるはずです」と彼は言います。彼は、住宅インフレが2026年まで減速することを期待していることや、ほとんどの関税がすでに消費者に転嫁されているという事実のおかげで、さらなるデフレが期待できると見ています。「すべてのパズルのピースが今後のインフレの減少を指し示しているようです」と彼は言います。「これがインフレの上昇を引き起こし、それが金利引き上げにつながるとは考えません。」
債券先物市場の次の動きは、CME FedWatch Toolのデータによると、7月に25ポイントの引き下げが織り込まれています。
金利の見通しは変わる可能性があるか？
BMOのエコノミストたちは、1月の会議の議事録に示された変化を「金融の風が急速に方向転換する可能性があることを示す重要なリマインダー」と表現しました。
リスマイラーは、生産性が鈍化し、財政刺激によって経済が依然として加熱しているシナリオがインフレの上昇圧力を引き起こし、金利引き上げが必要になるシナリオを引き起こす可能性があると述べています。彼はオーストラリアでの最近の金利引き上げを例に挙げています。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクは、市場が今後数ヶ月で予想されるいくつかの引き下げをまだ織り込んでいないことに驚いています。彼は、いくつかの引き下げの見通しがパウエルからウォーシュへの引き継ぎに起因していると考えています。「それは必ずしも一連の引き上げが織り込まれていることを意味するわけではありませんが、[市場は]ウォーシュが来るので、バランスシートと金利の構成が少し変わる可能性があるため、これらの引き下げを維持しています」と彼は説明します。