Harga RAM melonjak tajam, saham memori secara kolektif turun, apakah super siklus memori telah mencapai puncaknya?

HSBC percaya bahwa kekhawatiran pasar saat ini berlebihan, siklus super memori yang didorong AI baru saja mencapai pertengahan, dan kekurangan mungkin akan berlangsung satu hingga dua tahun.

Penulis: Long Yue

Belakangan ini, harga memori yang terus meningkat selama beberapa bulan tiba-tiba berbalik turun, memicu kekhawatiran pasar tentang puncak siklus memori.

Menurut data pemantauan pasar, beberapa pengecer di Amerika Serikat mengalami penurunan harga besar-besaran untuk memori DDR5, dengan penurunan tertinggi mencapai 100 dolar AS per set. Contohnya, seri VENGEANCE dari Corsair, model dengan kapasitas 32GB dan frekuensi maksimum 6400MHz, kini dijual sekitar 379,99 dolar AS, turun drastis dari puncak 490 dolar AS baru-baru ini, dengan penurunan per set lebih dari 110 dolar AS.

Pasar domestik juga terkena dampak, seorang grosir kepada “China Business Journal” menyatakan bahwa harga modul memori 16G mainstream “turun lebih dari seratus yuan dalam sehari,” dan para pengusaha besar yang sebelumnya menyimpan stok kini sedang menjual dengan gila-gilaan.

“Sejak Sabtu lalu, harga langsung anjlok.” Bos Wang, seorang grosir yang telah berbisnis perangkat penyimpanan selama bertahun-tahun, mengaku kepada media tersebut. Dia menunjukkan grafik harga ekstrem untuk modul memori 16G 3200MHz: tahun lalu hanya sekitar 130 yuan, kemudian melonjak hingga puncak 980 yuan pada bulan Desember, tetapi setelah berbulan-bulan mengalami fluktuasi tinggi, harga spot saat ini telah kembali ke sekitar 700 yuan.

Bos Wang dengan putus asa menyatakan, karena kenaikan harga telah melampaui ekspektasi konsumsi, “bukan kebutuhan mendesak tidak akan dibeli, dibandingkan dengan sebelum November tahun lalu, penjualan kami turun lebih dari 60%.”

Sementara itu, Google merilis makalah tentang algoritma kompresi baru bernama “TurboQuant”. Penelitian tersebut menunjukkan bahwa teknologi ini dapat mengurangi penggunaan memori cache kunci-nilai (KV Cache) saat menjalankan model bahasa besar setidaknya sebesar 60%. Para investor dengan cepat menilai bahwa masalah kekurangan perangkat keras AI akan teratasi secara fundamental, dan permintaan memori akan berkurang secara signifikan.

Kedinginan di pasar spot dengan cepat merembet ke pasar modal. Harga saham Micron Technology telah turun lebih dari 24% dari puncak baru-baru ini, sementara Western Digital juga jatuh hampir 21% dari puncak 777,60 dolar AS. Pada saat yang sama, pekan lalu, nilai pasar sektor chip memori di AS telah menguap hampir 100 miliar dolar AS.

Menghadapi penurunan harga dan jatuhnya harga saham, para pelaku pasar memiliki pandangan yang sangat berbeda tentang prospek industri memori. Sebagian investor percaya bahwa “siklus babi” memori tradisional telah mencapai puncaknya, sementara HSBC berpendapat bahwa kekhawatiran pasar berlebihan, saat ini kita berada di tengah siklus super memori yang didorong AI, dengan permintaan tinggi untuk HBM dan lainnya, kekurangan memori mungkin akan berlangsung satu hingga dua tahun.

Pembeli berkata “tidak”: Apakah “siklus babi” tradisional terulang?

Bagi para trader yang mengikuti siklus tradisional, penurunan pasar tidak sesederhana itu. Mantan jurnalis dan analis semikonduktor terkenal yang berbasis di Taiwan, Dan Nystedt, menunjukkan bahwa banyak yang optimis mengaitkan penurunan tajam baru-baru ini dengan makalah Google, tetapi itu hanya permukaan. Dan percaya bahwa alasan sebenarnya adalah karena harga beberapa chip memori smartphone telah berhenti naik.

“Alasan sebenarnya jauh lebih sederhana: harga beberapa chip memori smartphone telah berhenti naik. Pembeli akhirnya berkata ‘tidak’—ini adalah sinyal puncak pertama yang dicari oleh investor berpengalaman dalam siklus memori sebelum menjual.”

Dan Nystedt mengisyaratkan. Karena harga DRAM dan NAND yang terlalu tinggi, beberapa produsen smartphone berencana mengurangi bahkan menghentikan produksi ponsel menengah dan rendah pada tahun 2026. Dia mengungkapkan bahwa dua minggu yang lalu, ada pembeli yang menolak harga DDR4 yang lebih tinggi.

Dan Nystedt membandingkan industri memori dengan “siklus babi” dalam pertanian: harga tinggi mendorong perusahaan untuk meningkatkan produksi, tetapi membangun pabrik memerlukan waktu, dan ketika kapasitas baru dilepaskan bersamaan, harga akan jatuh. Dia percaya bahwa investor yang mengikuti skenario ini telah dengan cepat menarik diri, sehingga harga saham Micron dan SanDisk mengalami penyesuaian besar.

Selama 50 tahun terakhir, chip memori telah mengalami lebih dari sepuluh siklus booming/lesu yang signifikan. Sejak 2010 saja ada tiga: ledakan 3G/4G dan cloud computing dari 2012-2015; ekspansi penyedia layanan cloud dan 5G dari 2016-2019; dan lonjakan PC/server yang dipicu pandemi dari 2020-2023. Dan yang dimulai pada 2024 adalah siklus naik yang didorong oleh server AI (HBM dan SRAM).

“Setiap kali seseorang menulis ‘kali ini berbeda’, itu biasanya tanda klasik bahwa sentimen bullish telah terjebak dalam kegilaan.” Nystedt mengutip pernyataan legendaris Jesse Livermore: “Pasar selalu benar, sementara opini sering salah.” Dia memperingatkan para investor, ketika pembeli chip tidak lagi panik membeli, ketika pemulihan sering menghadapi penjualan yang berkelanjutan, dana yang berpengalaman akan segera menarik diri sesuai skenario.

Perubahan Struktur: Perusahaan Memori Bukan Lagi “Saham Siklus”?

Namun, analisis Dan Nystedt ini ditanggapi berbeda oleh analis independen Jukan.

Dia menunjukkan bahwa penolakan pembeli terhadap kenaikan harga terutama terfokus pada memori tradisional seperti DDR4, bukan seluruh pasar memori. Sebelumnya, lonjakan harga abnormal DDR4 sebagian disebabkan oleh penimbunan di pasar China, yang memberi ruang bagi produsen smartphone untuk menyesuaikan spesifikasi perangkat low-end.

“Namun, DDR5 adalah cerita yang sama sekali berbeda.” Jukan menunjukkan. Produsen smartphone dan PC pada kuartal pertama dan bahkan kuartal kedua tahun ini, dengan patuh menerima kenaikan harga besar-besaran DDR5. Dalam ekosistem AI dan perangkat tinggi saat ini, DDR5 bukanlah target negosiasi yang bisa ditawar, tetapi merupakan input inti yang harus dipastikan pembeli meskipun harus membayar premi. Produk flagship yang dibangun di sekitar DDR5 sama sekali tidak dapat diturunkan spesifikasinya.

Kedua, pasar sepenuhnya mengabaikan transformasi mendasar dalam model bisnis raksasa memori. Jukan mencemooh “investor berpengalaman” yang “secara buta menjual ketika harga spot turun.”

“Operasional perusahaan memori tidak lagi mengikuti model meningkatkan produksi secara buta seperti dahulu.” Jukan dengan tajam menunjukkan, tiga raksasa, Samsung, SK Hynix, dan Micron, sedang mendekati model bisnis TSMC—yaitu hanya membangun kapasitas setelah memastikan pembayaran di muka (Advance payments) dari pelanggan inti dan visibilitas permintaan jangka panjang.

Baru-baru ini, media Korea melaporkan bahwa Samsung sedang berdiskusi dengan raksasa seperti Microsoft tentang perjanjian kerjasama berbasis pembayaran di muka. Raksasa memori lebih memahami daripada siapa pun tentang rasa sakit yang disebabkan oleh kelebihan kapasitas yang menghancurkan siklus. Oleh karena itu, mereka sekarang mengejar ekspansi kapasitas yang sangat terkendali, bukan pembangunan berlebih yang bersifat refleks.

Dukungan dari Bank Investasi: Siklus Super Memori Baru Sampai Pertengahan, Lima Kekhawatiran Pasar Berlebihan

Berbeda dengan suasana ketakutan di pasar spot, bank investasi tetap optimis tentang prospek jangka panjang industri memori. HSBC dalam laporan penelitian yang dirilis pada 30 Maret menyatakan dengan jelas, “Menurut kami, kekhawatiran saat ini telah dibesar-besarkan; kami berada di tengah siklus super yang didorong oleh AI.”

Kekhawatiran pasar saat ini adalah reaksi berlebihan, dan bank tersebut mencantumkan lima kekhawatiran spesifik:

1. Dampak negatif dari konflik Timur Tengah yang menyebabkan kenaikan harga bahan baku dan listrik;

2. Perlambatan laju kenaikan harga memori pada paruh kedua tahun 2026;

3. Teknologi industri seperti “TurboQuant” Google dan “KVTC” NVIDIA yang mengurangi penggunaan memori dalam sistem AI;

4. Rencana belanja modal yang meningkat secara bertahap oleh produsen memori utama;

5. Peningkatan persaingan dari produsen memori China.

Laporan tersebut menunjukkan bahwa konflik Timur Tengah tidak memiliki dampak substansial pada pengadaan bahan baku oleh produsen memori. Sementara itu, pertumbuhan absolut laba akan memiliki dampak jauh lebih besar pada harga saham dibandingkan dengan perlambatan laju kenaikan harga DRAM. Selain itu, produsen memori tetap sangat sadar dan terkendali dalam pelaksanaan belanja modal mereka.

Mengenai teknologi TurboQuant Google yang memicu penjualan di pasar, bank tersebut berpendapat bahwa kekhawatiran saat ini terlalu dini. Komersialisasi teknologi ini masih memerlukan waktu sekitar satu tahun, dan parameter referensinya lebih kecil daripada lingkungan AI saat ini. Lebih penting lagi, bank tersebut menunjukkan bahwa TurboQuant meringankan kendala bandwidth memori, yang akan meningkatkan efisiensi sistem, mengurangi biaya Token, sehingga mempercepat komersialisasi dan adopsi AI. Laporan tersebut menyatakan:

“Dampak bersihnya adalah, kami percaya peningkatan efisiensi akan mempercepat perkembangan AI—ini adalah peristiwa positif yang seharusnya menyebabkan lonjakan tajam dalam tingkat adopsi AI.”

Sementara itu, bank tersebut memperkirakan bahwa pengiriman server AI pada tahun 2026 akan meningkat sebesar 28% dibandingkan tahun sebelumnya. Dari tahun 2026 hingga 2027, rata-rata kapasitas DRAM per server akan mengalami pertumbuhan kuat sebesar 17%. Dan seiring dengan ledakan permintaan inferensi AI, solid-state drive kelas enterprise (eSSD) sedang memasuki era keemasan. Laporan tersebut memperkirakan bahwa pada tahun 2027, proporsi eSSD dari total permintaan NAND akan melonjak dari 18% pada tahun 2023 menjadi 40%. Dan server AI akan menyerap 62% dari jumlah tersebut.

Bank tersebut percaya bahwa pasar saat ini berada di tengah siklus super yang didorong oleh AI, dengan skala yang sebanding dengan kekurangan DRAM yang berlangsung enam tahun yang disebabkan oleh otomatisasi perkantoran antara tahun 1990-1995. Mengingat sejarah, dari tahun 1990 hingga 1995, dengan munculnya Windows 3.0 dan sistem operasi berikutnya, otomatisasi perkantoran memicu kekurangan struktural DRAM yang berlangsung hingga enam tahun, mendorong skala pasar DRAM dari 7 miliar dolar AS pada tahun 1990 melonjak enam kali lipat menjadi 41 miliar dolar AS pada tahun 1995.

Bank tersebut berpendapat bahwa saat ini, pembangunan infrastruktur yang dipicu oleh model besar, AI Agensik (Agentic AI), dan AI fisik (seperti kendaraan otonom) akan menyebabkan kekurangan memori yang setidaknya akan berlangsung satu hingga dua tahun.

Berdasarkan penilaian ini, laporan tersebut dengan tegas optimis terhadap kepastian manfaat mereka dalam siklus super memori. Mengenai penurunan tajam baru-baru ini, laporan tersebut menyatakan: “Kami percaya bahwa setiap penyesuaian memberikan peluang tambahan untuk membeli.”