Компанія, яка «має бути знищена», чому її доходність перевищує Solana, S&P та Nasdaq?

Я ставлю на те, що Western Union обійде Solana, адже руйнівний наратив знизив оцінку, а канали розподілу є справжнім захистом.

Автор: Сантьяго Роел Сантос

Переклад: Shenchao TechFlow

Вступ від Shenchao: Основна теза цієї статті – це інтуїтивно протилежне судження: найбільшими вигодами від стейблкоінів користуються не стартапи, які їх створюють, а традиційні інституції, які мають канали розподілу.

Автор у листопаді 2025 року ставив на те, що Western Union обійде Solana, результатом чого стало не лише виконання ставки, а й перевищення показників S&P та Nasdaq.

Варто звернути увагу не лише на висновок, а й на те, як він використовує рамки “руйнівний наратив знижує оцінку, канали розподілу оцінюються як нуль” для пошуку можливостей.

Текст статті:

Я почав вивчати Western Union, тому що вважав, що стейблкоіни зруйнують їхній бізнес. Чому платити WU комісію, якщо можна перевести гроші до будь-якої точки світу за дуже низьку ціну за допомогою стейблкоінів? Потім я зрозумів: бізнес WU набагато сильніший, ніж цей наратив передбачає, і він більш здатний прийняти стейблкоіни, ніж майже хто-небудь інший. У них є бренд, є канали розподілу. Основний ризик полягає в тому, чи вживає керівництво заходів.

Вони раніше не діяли. До нещодавнього часу у них було зневажливе ставлення. Коли я ставив на WU у листопаді 2025 року, я був готовий ризикнути, що вони врешті-решт діятимуть, або хтось змусить їх діяти. Я не агресивний інвестор, але відчував, що тиск зростає.

Цього тижня я також виступав на саміті цифрових активів, де виступав і CEO WU. Я побачив зовсім іншого CEO, який чітко пояснив, як стейблкоіни зменшать витрати на глобальні фінансові потоки.

Я взяв на себе ризик того, що це станеться, але мені подобається мій коефіцієнт виграшу. На той момент P/E WU становило 3 рази, ріст сповільнювався. Багато компаній торгуються на цьому рівні оцінки, а потім банкрутують. Ставки на проблемні компанії дуже привабливі, деякі з них трансформуються, а деякі зникають.

Те, що я бачив у WU, і те, що я досі бачу, – це канали розподілу. Лідер ринку з брендом, довірою та глибоким розумінням поведінки споживачів – він розуміє як відразу опір споживачів до нових фінансових термінів, таких як стейблкоіни, так і їхню залежність від знайомих речей. Люди завжди готові платити за зручність. Вони довіряють WU. Воно вбудоване у маленькі продуктові магазини, магазини зручного обслуговування та торгові точки, де споживачі, які не дуже знайомі з технологіями, можуть зняти гроші. Це не зникне за одну ніч.

Я читав “Дилему інноватора”, я також інвестував у ті технології, які стверджують, що замінять WU. Але я все більше усвідомлюю, що канали розподілу дуже важко створити, а довіра ще складніша – особливо у сфері фінансових послуг.

Кажучи це, я хочу підкреслити: з моменту, коли я ставив на WU, щоб обійти Solana, вона дійсно обійшла її, причому істотно, а також перевищила S&P та Nasdaq. Класичне повернення до середнього.

Виходячи з припущення, що ринок правий

Я завжди припускаю, що ринок правий, а потім відштовхуюсь від причин.

Для WU я неодноразово приходив до одного й того ж висновку: ринок оцінює її як шматок льоду, що тане. Бізнес, що йде до кінця, повільно з’їдається такими компаніями, як Remitly, Wise та якимось стартапом зі стейблкоінів, який минулого тижня отримав початкове фінансування. Якщо керівництво нічого не робить, можливо, це і правильно. Але ціна – це найважливіша змінна, на цьому рівні оцінки є суттєвий запас безпеки.

Капіталізація WU становить 2,8 мільярда доларів. Коли я вперше почав досліджувати її минулого року, P/E наблизилося до 3, а сьогодні – 6. 4,1 мільярда доларів доходу, 923 мільйони доларів EBITDA, 500 мільйонів доларів чистого прибутку, 12% чистого прибутку. Це не вмираючий бізнес, а грошовий апарат, від якого ринок уже відмовився.

Різниця в оцінкових множниках є реальністю, і причини, що стоять за цим, також реальні.

Бізнес WU більший за обидва (мається на увазі Remitly та Wise), охоплює понад 200 країн та щорічно генерує майже 1 мільярд доларів EBITDA. 6-кратний P/E означає, що ви не платите за жодне відновлення, жодну технологічну адаптацію, жодну вартість опцій. Ринок оцінює майбутні можливості зростання на нуль. Ось де лежить запас безпеки.

Основна теза

Це основна теза, що спонукала мене до створення Inversion.

Ринок буде сприймати деякі компанії як випадки смерті, припускаючи, що руйнівник на горизонті, але при цьому не надаючи жодної довіри бренду та каналам розподілу, які ці компанії будували десятиліттями. Додавши вартість опцій технологічної адаптації, асиметрія стає цікавою.

Ринок структурно ставить на технології, одночасно граючи на пониження всього, що виглядає застарілим. Темпи інновацій прискорюються, відчувається, що ШІ замінить усе. Це не обговорення того, чи відбудеться креативне руйнування – воно завжди буде відбуватися. Це обговорення цін, а також того, що ви за це заплатили.

WU діє, і навіть швидше, ніж очікувалося.

CEO Western Union Девін МакГранехан нещодавно змінив свою позицію. Цього тижня на саміті цифрових активів у Нью-Йорку він чітко пояснив, як стейблкоіни зменшать витрати на глобальні фінансові потоки – перетворюючи негативні залишки на позитивні, а центри витрат на джерела доходу. WU тепер оголосила про запуск свого стейблкоіна USDPT на Solana, що іронічно, через Anchorage Digital. Ця зміна була каталізована законопроектом GENIUS.

Це не малий сигнал. Компанія, що має 175-річну історію, менш ніж за рік пройшла від скептичного ставлення до запуску власного стейблкоіна на Solana – це значна зміна позиції керівництва. Песимістичні припущення завжди полягали в тому, що вони не діятимуть, а тепер вони діють. Тільки це вже варте переоцінки.

Ризик виконання все ще існує, і завжди буде. Усе врешті-решт буде зруйновано. Ключове – зрозуміти, що ви заплатили за можливості майбутнього. Ризик падіння становить 20-30% при прискоренні зниження доходів, з 10% дивідендною прибутковістю та 500 мільйонами доларів чистого прибутку в якості буфера. Потенціал зростання, як зазначалося, складає 4-5 разів, як тільки вони відновлять будь-яку довіру до зростання.

Порівняно, більшість технологічних компаній з високими множниками вже заклали досконале виконання, а як тільки ви закладаєте досконалість, навіть невелике відхилення може зруйнувати аргументацію. Коли щось вважається мертвим, потрібен лише невеликий ознак життя. WU демонструє ознаки життя.

Продуктова візія, про яку я постійно згадую

Хоча я вірю в технології, їх реалізація та переконання клієнтів у використанні займає багато часу. Чим більше ви знаєте про технології, тим більше усвідомлюєте, що вони дуже добре справляються із тим, що роблять, але деякі основні людські поведінки не змінюються. Це особливо стосується фінансів. Коли існуюче добре працює, більшість людей не пробують нове. Споживачі завжди готові платити за зручність.

Користувачі воліють натиснути на WU, а не завантажувати та вивчати цифровий гаманець. Це не невігластво, а інерція, довіра та знайомство, які накопичувалися протягом життя. Ця інерція має реальну економічну цінність. Ось чому WU досі обробляє майже 300 мільйонів транзакцій на рік, і чому ви можете купити її за 6-кратний P/E і отримувати 10% дивідендів під час очікування.

Моя основна теза та позиція така: найбільшими вигодами від технологій, що знижують витрати, користуються не стартапи, які їх створюють, а зрілі компанії, які їх приймають і мають канали розподілу. Чи то стейблкоіни, що зменшують витрати на фінансові потоки, чи то ШІ, що зменшує витрати на операції, наявні канали розподілу є важелем. Стартапи товаризують інфраструктуру, зрілі компанії захоплюють прибуток.

WU може знизити витрати за допомогою стейблкоінів, зберігаючи при цьому свої зручності. Якщо вони достатньо розумні, вони запустять цифровий гаманець, щоб зменшити комісії за платежі. Глобальні користувачі можуть вибрати отримувати та зберігати долари у гаманці WU, а потім витрачати їх за допомогою картки Visa. Якщо користувач не знімає готівку, WU не потрібно залучати ліквідність на ринку призначення, що ще більше знижує витрати. Канали розподілу залишаються незмінними, інфраструктура стає дешевшою, маржа розширюється. Зниження витрат – це те, що ви можете контролювати, внутрішні ризики набагато нижчі, ніж ризики, пов’язані зі зростанням доходів.

Ось чому ринок оцінює вартість опцій на нуль.

WU – лише один з багатьох

Я давно прийняв, що ніколи не зможу вгадати момент. Мої прогнози щодо майбутнього не точніші, ніж у сусіда. Я вірю, що через правильні позиції я можу отримати кращу віддачу.

Ця стратегія завжди повертається до однієї й тієї ж тези: купуйте надійний бізнес з каналами розподілу за прийнятною ціною. У цих бізнесах є багато вбудованої вартості опцій. Не всі встигнуть діяти вчасно, деякі з них помруть. Але ті, хто діє, перевершать ринок, а їхні вигоди перевищать втрати.

Зараз ви бачите, як General Catalyst, Thrive та Безос входять у традиційний бізнес, впроваджуючи ШІ. Можливості стейблкоінів та блокчейн-каналів такі ж.

Аргумент Inversion простий: купуйте активи з каналами розподілу за можливими кращими цінами, одночасно маючи опції на перетворення бізнесу за допомогою технологій. Руйнівний наратив знижує множники оцінки, і це точка входу.

Переверніть, завжди переверніть. Питання не в тому, чи буде WU зруйновано, а в тому, чи отримали ви достатню компенсацію за ризик, враховуючи EBITDA 923 мільйони доларів та P/E близько 6. Я вважаю, що так, і це щедра компенсація.

Заява: утримую довгі позиції у WU. Утримую довгі позиції у SOL. Ця стаття не є інвестиційною порадою.