Sang Huo Holdings "menembus" HKEX, pemilik utama "menguras" keuntungan menarik perhatian

问AI · Mengapa dividen besar sebelum IPO Shenghuo Holdings menarik perhatian pasar?

Industri “tua empat” domestik.

Investor Network, Zhang Wei

Menurut informasi resmi dari Bursa Hong Kong, pada 13 Maret, operator kode QR Shenghuo Holdings Group Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Shenghuo Holdings” atau “perusahaan”) mengajukan “prospektus” untuk rencana IPO. IPO ini merupakan pengajuan ulang setelah pengajuan “prospektus” pertama kali yang diajukan pada Agustus 2025 menjadi tidak berlaku.

Berdasarkan data dari lembaga konsultan Frost & Sullivan, pada tahun fiskal 2024, Shenghuo Holdings menduduki peringkat keempat di antara penyedia solusi pemasaran kode QR di dalam negeri, dengan pangsa pasar sekitar 1,8%.

Sedangkan laporan keuangan menunjukkan, hingga akhir Januari tahun ini, dana tunai Shenghuo Holdings hanya 16,56 juta yuan, sementara pinjaman jangka pendek mencapai 36,90 juta yuan. Arus kas operasional yang tertekan mungkin membuat Shenghuo Holdings terburu-buru untuk IPO?

Bisnis besar senilai 300 juta yuan di balik kode QR

Saat Anda membeli air mineral atau mie instan, Anda akan menemukan kode QR di kemasannya. Saat memindai kode QR tersebut, Anda akan menemukan informasi tentang kupon, uang tunai, promosi, undian, poin, dan lainnya. Operator kode QR tersebut kemungkinan adalah Shenghuo Holdings.

Shenghuo Holdings, yang tersembunyi di balik raksasa industri FMCG, telah mendapatkan tempat di bidang pemasaran FMCG di dalam negeri dengan teknologi kode QR “satu barang satu kode” yang dikembangkan sendiri. Pada tahun 2025, pendapatan Shenghuo Holdings melebihi 300 juta yuan, meningkat hampir dua kali lipat dibandingkan dengan 163 juta yuan pada tahun 2023. Klien Shenghuo Holdings termasuk Kang Shifu, Pepsi, Wanglaoji, dan secara bertahap memperluas ke bidang otomotif, barang rumah tangga, dan lainnya.

Prospektus menunjukkan, Shenghuo Holdings didirikan pada tahun 2013, awalnya fokus pada integrasi pemasaran dan layanan pemasaran iklan. Pada tahun 2018, perusahaan memperluas layanan teknologi pemasaran, dengan fokus pada bisnis “satu barang satu kode”, yang awalnya membentuk tiga sektor bisnis: “layanan pemasaran terintegrasi + layanan teknologi pemasaran + layanan pemasaran iklan”.

Di antara ini, layanan teknologi pemasaran adalah bisnis yang paling dikenal dari Shenghuo Holdings dan juga merupakan inti dari keberadaan mereka sebagai operator kode QR. Shenghuo Holdings menyediakan solusi interaksi pengguna, pemasaran yang tepat, pelacakan data, dan lainnya melalui kode QR yang tertanam di kemasan produk klien.

Laporan keuangan menunjukkan, dari tahun 2023 hingga 2025 (selanjutnya disebut “periode laporan”), pendapatan dari layanan teknologi pemasaran berkisar sekitar 60 juta yuan per tahun. Meskipun proporsi pendapatan bisnis ini turun dari 41% menjadi 21% selama periode laporan, namun sebagai inti dari keunggulan teknis Shenghuo Holdings, bisnis ini berfungsi sebagai “penyangga” di antara tiga sektor bisnis mereka.

Pendapatan dari layanan pemasaran terintegrasi pada tahun 2025 diperkirakan mencapai 102 juta yuan, dengan proporsi pendapatan sebesar 34%. Diketahui bahwa bisnis ini terutama menyediakan strategi pemasaran yang dipersonalisasi, pengembangan kreatif, dan pelaksanaan promosi lintas saluran, mencakup perencanaan acara offline, serta pengoperasian konten online. Model bisnis ini terutama berbasis proyek, dengan keberlanjutan yang rendah.

Saat ini, sumber pendapatan Shenghuo Holdings berasal dari layanan pemasaran iklan. Pendapatan dari bisnis ini pada tahun 2025 diperkirakan sekitar 135 juta yuan, dengan proporsi pendapatan sebesar 45%. Diketahui bahwa bisnis ini terutama menyediakan layanan desain iklan kreatif dan penayangan iklan, dengan saluran penayangan mencakup iklan luar ruang, media digital, dan media sosial. Selama periode laporan, laju pertumbuhan pendapatan dari layanan pemasaran iklan meningkat dari 11% menjadi 45%. Namun, bisnis ini sangat bergantung pada sumber daya iklan eksternal, dengan daya saing yang terbatas.

Dari sudut pandang logika kolaborasi bisnis, Shenghuo Holdings menggunakan teknologi kode QR “satu barang satu kode” sebagai pegangan, dengan layanan teknologi pemasaran di posisi utama, dan kemudian menggabungkan layanan pemasaran terintegrasi serta layanan pemasaran iklan untuk menyediakan solusi pemasaran terintegrasi “teknologi + perencanaan + penayangan” bagi klien FMCG. Dari komposisi pendapatan, mengingat layanan teknologi pemasaran sementara belum mampu mengangkat bendera pendapatan, apakah dua bisnis tambahan dapat menjamin keberlanjutan kinerja masih perlu diamati.

Rendahnya ambang teknologi menyebabkan daya saing lemah?

Data dari Frost & Sullivan menunjukkan, berdasarkan pendapatan layanan teknologi pemasaran (terkait kode QR) pada tahun 2024, Shenghuo Holdings menduduki peringkat keempat di antara penyedia solusi pemasaran kode QR di dalam negeri, dengan pangsa pasar sekitar 1,8%, tampaknya berada di barisan depan industri, tetapi mengingat pola industri, daya saing pasar Shenghuo Holdings diragukan.

Wakil Ketua Aliansi Modal Perusahaan China, Bai Wenxi, berpendapat bahwa ambang batas untuk industri pemasaran kode QR cukup rendah, dengan homogeneitas teknologi yang parah. Teknologi “satu barang satu kode” dari Shenghuo Holdings, intinya adalah memberikan identitas digital unik untuk setiap produk, mewujudkan interaksi offline dan online, tetapi teknologi ini bukanlah hal yang tidak dapat digantikan.

Informasi dari Qichacha menunjukkan, saat ini terdapat banyak penyedia layanan pemasaran kecil dan menengah di dalam negeri yang dapat menyediakan layanan serupa dengan harga yang lebih rendah, yang menyebabkan persaingan industri sangat ketat. Dalam situasi ini, Shenghuo Holdings mungkin hanya dapat mendapatkan pelanggan melalui persaingan harga, yang akan semakin memperkecil ruang keuntungan.

Laporan keuangan menunjukkan, selama periode laporan, margin laba kotor gabungan Shenghuo Holdings masing-masing sebesar 34,2%, 24,1%, 24,0%, dengan penurunan tajam 10,1 poin persentase dibandingkan tahun 2024, dan tetap berada di level rendah pada tahun 2025. Penurunan margin laba kotor terutama disebabkan oleh peningkatan proporsi pendapatan dari layanan pemasaran iklan (yang memiliki margin laba kotor lebih rendah), serta layanan terkait kode QR yang menghadapi persaingan harga rendah, yang mengakibatkan penurunan kemampuan profitabilitas keseluruhan.

Sementara itu, konsentrasi industri pemasaran kode QR sangat rendah, dengan keunggulan perusahaan-perusahaan teratas tidak terlihat jelas. Pada tahun 2024, lima operator teratas di dalam negeri memiliki pangsa pasar total sebesar 15,2%, dengan Shenghuo Holdings tidak jauh berbeda dari perusahaan teratas. Ini juga berarti bahwa tidak ada perusahaan yang dapat membentuk keunggulan monopoli, dan Shenghuo Holdings juga menghadapi risiko tergantikan.

Pengendali sebenarnya “menguras” keuntungan sebelum IPO

Dalam IPO ini, hal yang paling kontroversial dari Shenghuo Holdings adalah perusahaan melakukan pembagian dividen besar sebelum IPO, dan hampir seluruhnya mengalir ke kantong pengendali sebenarnya.

Prospektus menunjukkan, Shenghuo Holdings didirikan oleh pasangan Zhong Jian dan Luo Xinyan. Pada bulan Juli 2002, Zhong Jian memperoleh gelar di bidang keuangan dari Universitas Sun Yat-sen, setelah itu pernah bekerja di Guangzhou Honghui Industrial dan Guangdong Qihong Media, mengumpulkan pengalaman manajemen, perencanaan strategi, dan pengembangan bisnis yang kaya.

Pada tahun 2013, Zhong Jian dan istrinya Luo Xinyan mendirikan entitas operasi Shenghuo Holdings di dalam negeri, Guangdong Shenghuo, di mana mereka masing-masing memegang 60% dan 40% saham. Pada tahun 2016, Guangdong Shenghuo terdaftar di New Third Board, hingga akhirnya dicabut pada April 2025, dan pada bulan Agustus tahun yang sama mengajukan permohonan IPO pertama kali ke Bursa Hong Kong.

Sebelum IPO ini, pasangan Zhong Jian dan Luo Xinyan secara total memegang 95,8% saham Shenghuo Holdings, memiliki kendali absolut atas perusahaan. Model tata kelola “satu suara” ini menanamkan benih untuk pembagian dividen besar sebelum IPO.

Pada paruh pertama tahun 2025, Shenghuo Holdings membagikan dividen sebesar 77,6 juta yuan kepada pemegang saham, ditambah dengan dividen sebesar 10,4 juta yuan pada tahun 2024, total pembagian dividen sekitar 88 juta yuan. Sedangkan dari tahun 2023 hingga 2025, laba bersih perusahaan total sekitar 99 juta yuan. Total dividen mencapai hampir 89% dari total laba bersih tiga tahun terakhir, hampir seperti pembagian dividen “pengosongan gudang”. Jika dihitung berdasarkan kepemilikan saham, total dividen yang relevan lebih dari 84 juta yuan mengalir ke kantong pasangan Zhong Jian dan Luo Xinyan.

Mengenai alasan pembagian dividen besar, Shenghuo Holdings dalam prospektus tidak memberikan penjelasan yang jelas, hanya menyatakan “dividen adalah untuk menghargai pemegang saham”. Namun, mengingat permohonan IPO, tindakan pembagian dividen ini lebih mirip sebagai “panen” pengendali sebenarnya sebelum publikasi IPO—pembagian dividen sebelumnya dapat dengan cepat menguangkan keuntungan saat ini dan mengurangi risiko ketidakpastian di masa depan saat IPO.

Diketahui bahwa penggunaan dana yang dihimpun dari IPO Shenghuo Holdings ini termasuk: melalui peningkatan dan pengembangan agen cerdas AI untuk memperkuat solusi pemasaran dan kekuatan, memperluas cakupan di kawasan Asia Tenggara dan lainnya, memperluas kelompok pelanggan dan operasi bisnis di dalam negeri melalui akuisisi, membuka kantor baru di dalam negeri untuk memperluas peta bisnis, serta menambah modal kerja umum.

Shenghuo Holdings menyatakan, telah membangun laboratorium inovasi pemasaran cerdas AIGC, yang berfokus pada penerapan teknologi AI dalam pembuatan materi pemasaran di agen cerdas AI. Berapa banyak dana yang dapat dihimpun perusahaan melalui IPO, dan seberapa dalam aplikasi AI dapat diperkuat, investor juga dapat terus memantau. (Diterbitkan oleh Siwei Finance)