9日連続上昇、8板、誰が「炒作」華電遼能？

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引け間際に板が炸裂（逆行）したものの、華電遼能はそれでも6.47%の上昇で引けました。9日で8回の連続ストップ高という実績により、A株の短期資金が集中的に注目する中核銘柄となっています。市場では、この急騰を「リスク回避の感情の高まり」「算電協同の政策による後押し」、そして「会社のグリーン電力への転換が加速しているといったファンダメンタルズ上の好材料」に起因すると見ています。しかし、株価が暴騰するその背後で、いったい誰が追い風を送り込んでいるのでしょうか？

3月26日、華電遼能は取引中にストップ高水準へ到達した後、引けにかけて板が炸裂し、最終的に6.47%高で引けました。9連続ストップ高には届かず、今年3月以降、同社の株価の累計上昇幅はすでに164.29%に達しています。さらに9営業日で8回のストップ高を獲得しており、値動きは非常に強烈です。

市場でのリスク回避ムードの高まり、算電協同の政策による恩恵に加え、同社のグリーン電力転換のスピードアップや、100億元規模の洋上風力プロジェクトの実行開始といった要因が合わさり、資金が同社を追いかける中核ロジックになっています。

しかし、株価の上昇とは対照的に、外資系機関は次々に撤退し、創業株主は継続的に減持しています。これにより、思わず疑問が湧きます。本ラウンドの株価急騰の背後で、いったい誰が相場を主導しているのでしょうか？

章盟主

「出手」

3月26日、華電遼能は取引中にストップ高価格水準へ到達しましたが、引けにかけて買いが崩れ（炸板）、最終的に6.47%高で引けました。直近の上昇幅を振り返ると、過去9つの取引日で同社はすでに8回のストップ高を達成しています。今年3月以来、累計上昇幅は164.29%に達しています。

華電遼能のこの局面の相場は、市場のリスク回避ムードの拡散と関連している可能性があります。ホルムズ海峡の航行が阻害されるとの見通しが高まる中、さらに原油価格の上昇が米連邦準備制度の利下げ観測を冷まし、市場のリスク志向は急速に後退。安全余地（リスク許容度）をより高く確保し、ボラティリティに強い銘柄へ資金が向かう流れが広がりました。

華電遼能は華電集団傘下の中核エネルギー・プラットフォームであり、中央企業（国有中央企業）としての強固な実力を背景にしています。主力の火力発電事業は、地域のエネルギー供給確保という使命を担うだけでなく、直近の石炭価格の下落や、容量電価といった政策上の追い風も受けており、収益の安定性が際立ちます。リスク回避資金の有力な選択肢となっています。

加えて、算電協同は2026年の政府活動報告書に書き込まれ、国家戦略として正式に格上げされました。さらに3月23日の中国発展ハイレベルフォーラム2026年年次会議でも再度強調されており、「十五五」末には、結節点（ハブ）に新設する計算能力（算力）設備のグリーン電力活用比率を80%にする計画です。

政策の追い風がグリーン電力のコンセプトを押し上げ、華電遼能は2023年からグリーン電力への転換を進めてきたため、現在は風力・太陽光の設備導入規模がすでに一定の規模を持ち、この局面の恩恵を十分に受けています。

ニュース面では、3月上旬に同社が約196億元を投じる丹東の200万キロワット洋上風力プロジェクトについて、主業資格（事業適格）が成立したことが分かっており、2028年には全容量での系統連系発電が見込まれます。年の新規収入は最大18億元に達する見通しです。さらに同社は、2027年に新エネルギー設備導入比率を現在の17.4%から30%へ引き上げる計画です。

注目すべきは、株価の急騰と鮮明な対比をなすのが、華電遼能の株主リストの「入れ替え」です。2025年の第2四半期、華電遼能は一時、外資の「最推し銘柄」になっていました。UBSとモルガン・スタンレーが相次いで新規参入し、同社の第6位および第10位の株主になりました。しかしわずか1四半期後、2社の外資機関はいずれも撤退。創業株主の遼寧能投も同時に減持し、同社は2025年の第2四半期と第3四半期にそれぞれ1000万株および470万株を減持。保有比率は17.6%から16.6%へ下がりました。

たとえ外資と旧株主が相次いで退出しても、株価の上昇トレンドを止めることはできませんでした。今回の相場の主な推進力となったのは、投機資金（遊資）の強い介入です。3月以降、章盟主が常用する国泰海通証券の上海市の複数の拠点が、龙虎榜（資金の売買動向が可視化されるランキング）に頻繁に登場しています。加えて、方新侠、林涛、作手新一など、複数の遊資勢力も売買ランキングに何度も姿を現しています。

二十載資本

盛衰

株価が一路狂騙（急騰）する局面の中で、華電遼能の20年以上にわたる資本の盛衰の歴史も、同時に再び市場の視野に入ってきています。

いまや中央企業の看板をまとうエネルギー上場プラットフォームであるこの会社の前身は、名も知れぬ沈陽金山熱電股份有限公司（以下「金山股份」）です。

2001年、金山股份は正式に上交所に上場しました。当時は沈陽冶金を背景に持つ地方の国有企業で、主力は火力発電と暖房供給事業であり、沈陽および周辺地域の基礎エネルギー供給確保の役割を担っていました。

2002年、A株市場では国有企業の株式改編（国有株の株式制度改革）をめぐる波が起き、金山股份は最初のオーナー交代を迎えました。登録資本金がわずか5000万元で、設立から5カ月しか経っていない深圳東電投資が、他の2社の資本と提携し、1株4.39元（当時の株価3.15元に対しプレミアムは4割超）という価格で、沈陽冶金が保有する56.02%の国有株式持分を受け入れました。この取引では、深圳東電が29%の株を獲得して筆頭株主となり、「蛇が象を飲み込む」ような一幕を演じました。

たった2年後、深圳東電は減持して撤退。すると、遼寧電力との縁が深い丹東東方新能（権利救済中）源順が勢いに乗って支配株主となり、金山股份の支配権は一時的に民間資本へ移った後、再び産業資本による掌握に戻りました。

2009年は、金山股份の発展における重要な転換点となりました。中国華電集団は全額出資子会社の華電金山能源を通じて、12.7億元で丹東東方新能源の100%持分を買収し、間接的に金山股份の実質的支配者となりました。

華電集団が支配に入った後、同社は正式に資本統合の「高速レーン」に乗りました。2015年には、同社は資本運用の絶頂期を迎えます。同社は株式発行による買収の方式で、28.57億元を投じて遼寧華電鐵嶺発電の100%持分を買収しました。この取引は会社の発展史における画期的な出来事ともいえます。鐵嶺発電で240万キロワットの設備導入規模を獲得した後、同社の設備導入総規模は直接2倍に跳ね上がりました。さらに、この取引は華電集団内部の同業競合問題も解決し、金山股份は一躍して遼寧地域の火力発電のリーダーとなりました。

同年、金山股份はまた、西烏旗泰沁水務の90%持分も買収し、白音華地区の付帯給水体制をさらに整備し、「石炭火力・発電」と「水」を一体化した地域の構図を構築しました。

しかし、大規模拡張がもたらしたリスクも次第に顕在化しました。石炭価格が高止まりし続け、火力発電業界の利益の余地が継続的に圧迫されるにつれて、かつての同社の中核資産であった鐵嶺発電や阜新熱電は次第に「損失を抱える負担」へと転落していき、同社の業績もここから急落しました。2021年から2022年にかけて、同社の2年間の累計損失は約40億元に達し、2022年末には純資産が直接マイナスに転じました。同社は2023年4月に上場廃止リスクに関する注意喚起（退市リスク警示）を実施され、銘柄略称がST金山に変更されました。

危機的状況の中で、支配株主の華電集団は断固として手を打ち、資本の自己救済を開始しました。2023年9月に同社は、損失が深刻な鐵嶺発電の100%持分と阜新熱電の51%持分をまとめて売却し、対価4.43億元で巨額の赤字資産を切り離しました。当年に一括で29億元超の投資収益を認識し、この取引は同社が純資産をマイナスからプラスへ戻し、赤字から黒字へ転換することを助けただけでなく、上場廃止リスクの注意喚起の解除も順調に実現し、上場地位を守りました。

過去の損失という負担を降ろした後、金山股份はその年に工商の名称変更を完了し、2024年には正式に銘柄略称を華電遼能へ変更しました。

殻（上場維持）の成功後、華電遼能は資産最適化の歩みを止めませんでした。昨年11月5日、同社は北京産権取引所にて、自社の100%子会社である華電（大連）能源有限公司の100%持分の譲渡を上場しました。

華電集団の

資本配置

かつては上場廃止寸前のST金山から、いまは爆火している遊資による投機の売買対象へ。華電遼能が資本市場での盛衰を経験できたのは、実質的支配者である華電集団の支援と切り離せません。

華電集団は2002年の「時代を画した電力の発電所・送配電（系統）分離」改革に起源を持ちます。設立当初から同社は複数の上場プラットフォームを手中にしており、H株上場の山東国際電源、ならびにA株上場企業の龍電股份、国電南自、黔源電力を含んでいました。

その後の数年で、集団は傘下プラットフォームの位置づけを継続的に最適化しました。山東国際電源は華電国際へ改名され、2005年2月に上交所へ上場し、A株のブックビルディング／公開発行（詢价发行）の制度実施後の「詢价第一株」になりました。同時に、中国国内の最初期のA+H上場電力企業の一角にも入りました。老舗の国有電力資産上場第1号である龍電股份も、2004年に改名を完了し、華電能源へ生まれ変わりました。

これにより、華電集団傘下の上場プラットフォームは、火力発電、東北地域、電力テクノロジー、そして西南部の水力発電という4つの主要レーンを全面的にカバーするまでに至りました。

2008年、火力発電業界の収益が圧迫される中、華電集団は再度手を打ち、12.7億元の市場対価で丹東東方新能源100%を買収しました。これにより、間接的に金山股份を支配し、遼寧地域のエネルギー事業における集団側の空白を精確に埋めました。

その後の数年、華電集団は資本の地図をさらに整え続けました。2012年と2014年には、集団が散在させていた風力・水力・太陽光の資産を統合した華電福新、ならびに内部育成した華電重工（のちに華電科工へ改名）をそれぞれ資本市場へ送り出しました。そのうち華電福新は、集団における2つ目の香港上場プラットフォームとなりました。

同時期に、華電集団は内部の同業競合という難題の解決にも取り組みました。2014年から2015年にかけて、華電集団は傘下の子会社である金山股份を主導し、白銀華金山および鐵嶺公司の持分買収を相次いで完了させました。

双炭（カーボンピークアウト／カーボンニュートラル）の時代の到来に伴い、エネルギー業界の転換が大勢となる中、華電集団は素早く戦略上の重点を切り替え、傘下の資本プラットフォームもそれを受けてすぐさま動き出しました。

2020年、香港株市場で新エネルギー発電企業のバリュエーションが継続的に下がり、華電福新の株価も不調が続きました。時価総額の低迷により、ほぼ資金調達能力を失うところまでいきました。集団は直ちに資本運用を開始。当年6月にプライベート化（完全子会社化）に関する公告を出し、集団の全額出資子会社である華電福瑞による吸収合併の方式でプライベート化を実行しました。4カ月後、華電福新は正式に聯交所から上場廃止となりました。

意外にも、上場廃止からわずか1カ月で、華電集団は大規模な資産注入を開始。181億元で評価し、139社の新エネルギー発電企業の支配権、11社の支店または風光電プロジェクト資産、2社の原子力発電企業、1社の新エネルギー発電企業の参入持分を、華電福新へ注入しました。翌年、華電国際も傘下のすべての風力・太陽光資産をそこへすべて注入し、さらに中国人寿、平安人寿、国家绿色发展基金などを含む複数の戦略投資家（戦投）も導入しました。

2022年、華電福新は正式に華電新能へ改名し、A株IPOの目論見書を提出。翌年には順調に承認（上場審査の通過）を得ました。2025年、華電新能は正式にA株へ上場し、時価総額3000億元で、その年のA株最大のエネルギー企業IPOとなりました。

子会社の上場を後押しするだけでなく、集団傘下の各主要プラットフォームも同時に転換を推進しました。華電国際は2025年8月、増資（定時増資＝定向増資）で混成改革基金を導入し、同社の火力発電から新エネルギーへの転換を後押し。同月にはクリーンエネルギーREITも発表しました。同じく集団傘下の華電遼能も、同年に大型投資で洋上風力プロジェクトへ投資しています。

今年3月、華電科工は、国家級の洋上風力の研究・試験検査基地に対して、18-25MW級の風車基礎10基を提供する価値7.4億元の契約に署名しました。

今後、体系内の資産が段階的に成熟していくにつれて、華電集団はより多くの資本プラットフォームを獲得していく可能性があります。

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責任編集：ヤン・ホンボー