文 | 张佳儒

「中国のブルームバーグ」を目指していたのに、まさかブルームバーグ自身に訴えられるとは思いもしなかった。2012年、国内の金融情報コンサル企業・大智慧（ダージーフイ）が、こんな気まずい一幕に遭遇した。これは大智慧の運命を象徴する隠喩のようにも見える。野心にあふれているのに、あと一息が足りない。

11年前、大智慧は85億元で湘財証券を買収し、「データ＋流通量（トラフィック）＋免許」の完全な金融エコシステムを構築しようとした。当時、市場はそれを「中国版ブルームバーグ＋ゴールドマン・サックス」の原型だと見なし、好調そのものだった。

だが、最終的にこの野心的な買収は、大智慧の情報開示が違法の疑いで立件され、調査に入ったことで、そこで唐突に打ち切られた。

「十年河東、十年河西」。いまや役割は完全に逆転している。湘財証券の親会社である湘財股份（しょうざいふん）は株式交換の方式で大智慧を吸収合併し、「免許＋データ」のインターネット証券業者を打ち出そうとしており、東方财富（ほうおうちゅうふく）のモデルを複製しようとしている。

重要局面の追い込みの最中である。3月15日、湘財股份が公告したところによると、申請書類に含まれる評価レポートが有効期限切れとなり、関連する財務データも期限切れが近づいているため、上海証券取引所は関連ルールに基づき、大智慧の吸収合併の審査を中止した。

注目すべきは、当時大智慧が高らかに掲げた「中国のブルームバーグ」というビジョンは、すでにとうに沈静化していたことだ。そして当時、大智慧と並び称された東方财富は、同信証券の買収に成功し、「流通量＋取引」のクローズドループをつなぎ、時価総額3000億元超の「証券業の雄（券茅）」となった。

湘財股份と大智慧の「湘慧（しょうけい）」は、市場関係者の目には、次の東方财富への賭けであり、負けられない突き抜けの戦いだ。

十年の反転：証券会社を「迎える」から、証券会社として「取り込まれる」へ

「ロンドンが世界の金融センターになったときにロイターが生まれ、ニューヨークが世界の金融センターになったときにブルームバーグが生まれ、中国はすでに世界第2位の経済大国であり、強力な金融情報企業の出現が待たれている」。

2011年、大智慧がA株で上場を果たした後、当時の会長張長虹が上記のような発言をした。当時、大智慧は証券の相場動向と取引端末によって素早く台頭し、同花順、東方财富、万得などの多方面の競争の中で、経営陣は「ブルームバーグ化」の転換ルートを提案していた。

しかし、大智慧当時の市場規模、製品体系、組織構造、あるいはハイレベル人材の確保といった現実の条件は、いかなる面から見ても「ブルームバーグの夢」を支えるにはほど遠かった。そこで、「大規模買収・大規模統合」が同社の突破口となる主な道筋になった。

2011年1月の上場から2013年8月までの2年半の間、大智慧は相次いで複数回の買収を展開した。その中で戦略的に最も意義の大きい一手は、総額1.97億元で香港登録の阿斯达克情報有限公司（アスダク情報有限公司）を買収し、これにより「大智慧アスダク通信社」を設立したことだ。

劇的なのは、2012年にブルームバーグが大智慧を訴えたことである。「金融投資家」端末のデュアルスクリーン表示器、キーボード、そして画面デザインが、ブルームバーグ端末と高度に似ていると主張した。

大智慧側は反論した。デュアルスクリーンは汎用機器であり、ソフトの画面インターフェースも業界で一般的だ。ブルームバーグは中国では自社ほど知名度がないため、権利侵害には当たらない。最終的に、この訴訟はブルームバーグの撤訴で終結した。

しかし、外部の論争は単なる表面にすぎず、真の危機は内部にあった。「ブルームバーグの夢」の代償は予想をはるかに超え、大智慧の拡張は利益を生み出さず、かえって会社を泥沼に引きずり込んだ。

2012年以降、大智慧は赤字に陥った。とりわけ2012年の損失は2.73億元、2013年の損失は1.18億元、2014年には黒字化したものの、控除後（非経常項目控除後）の純利益がマイナスの6.25億元だった。これは、主力事業の「利益を生み出す力（造血能力）」が不足していることを意味している。

大智慧が赤字に陥っている最中、2014年に始まったA株の大ブル相場とインターネット金融ブームが呼応し、非金融企業がこぞって証券会社を買収しようとする市場の熱気を生んだ。

中纺投资が安信証券を買収しようとし、广州友谊が广州証券を支配しようとした後の2015年1月、大智慧は湘財証券を85億元で買収し、インターネット金融サービス企業へ転換する方針を発表した。この動きは市場で「中国版ブルームバーグ＋ゴールドマン・サックス」と解釈された。

当時、大智慧は億単位の登録ユーザーと、2000万の月間アクティブユーザーを抱えており、証券会社同士が提携し合うためのトラフィック・プラットフォームだった。湘財証券は全国的な総合型の証券会社で、2014年末時点で全国41の大中都市に53の証券営業部を設け、全国約70万の投資家に証券仲介サービスを提供していた。さらに希少な証券免許を手中に収めていた。

買収のニュースが出ると、大智慧の株価は十数回連続でストップ高を買われ、その後は値動きが大きくなりつつも上昇基調で進んだ。2015年4月には最高株価35元となり、時価総額は700億元に近づいた。

だが、熱狂は結局冷水を浴びせられた。

2015年4月30日、大智慧は公告を出した。会社の情報開示が証券法に違反している疑いがあるとして、証券監督管理委員会（中国証監会）は会社に対する立件調査を決定した。半月も経たないうちに、大智慧による湘財証券の買収申請は審査が中止された。2016年3月には、この買収案件は中止された。その後、大智慧も利益水増しなどで処分を受け、ブランドイメージも損なわれた。

約10年ほどの時間で、双方の立場は逆転した。2025年3月、湘財股份は株式交換による大智慧の吸収合併を計画していると発表した。当時意気軒昂だった大智慧は、「申し込む側」から「取り込まれる側」へと変わった。

「湘慧」の決定的な一戦：負けられない「東方财富の夢」

1年の時を経て、2026年3月15日、湘財股份が大智慧を「迎える」件は、中止のボタンを押された形になった。双方は、評価データや財務データ、ならびに申請書類の更新が完了し次第、速やかに審査再開の申請を行うと述べた。

この買収は、「湘慧」コンビネーションにとって「東方财富の夢」をかなえるための決定的な一戦であり、誰も負けられない。

湘財股份にとっては、大智慧の流通量（トラフィック）とデータ資源を借りて、同質化の行き詰まりを突破できなければ、激しい業界の入れ替えの中でさらに周縁化される恐れがある。

2020年、湘財証券の親会社である湘財股份は、ハ・ガオケ（哈高科）への株式移転（借殻上場）を通じてA株への上場を完了した。

上場後、湘財股份の業績はかなり変動した。2021年から2024年にかけて、湘財股份の売上高は45.71億元から年ごとに21.92億元へと減少し、親会社帰属の純利益も4.86億元から1.09億元へ落ちた。2025年の最初の3四半期では、売上高・利益ともに増加しており、その中でも親会社帰属の純利益は200%超と大幅に増えた。増加の継続性については注目に値する。

同花順の表示によれば、A株の三級業界分類で51の証券会社のうち、湘財股份は2025年の最初の3四半期時点で売上高、親会社帰属の純利益、総資産のいずれも40位の後ろに位置し、全体の規模は業界の中下位水準にとどまっている。今回の合併を通じてユーザー規模と事業のシナジー効果を迅速に高める必要がある。

双方が合併した後、湘財証券の「証券業フル免許」と、大智慧の「1千万人超」級の月間アクティブユーザートラフィックを組み合わせることで、「トラフィック＋免許」のインターネット証券モデルを構築することになる。これはまさに東方财富が台頭した成功経験だ。

公開情報によれば、2015年に東方财富は西蔵同信証券（チベット・トンシン証券）を買収して証券免許を取得した。2015年から2024年にかけて、東方财富証券の仲介業務収入は6.88億元から59.52億元へ急速に伸び、市場占有率は0.26%から年を追って2024年の5.17%へ向上している。

太平洋証券のアナリストは、東方财富の発展パスを参照すると、「インターネットのトラフィックの追い風＋低価格での事業展開戦略」が、湘財股份の仲介業務収入と市場占有率を迅速に大きく引き上げるだろうと考えている。

大智慧にとって、この合併は「存続に関わる命綱」でもある。

2015年に情報開示違反で立件調査されて以来、同社は本当の意味で泥沼から抜け出せていない。

業績面では、2015年から2018年にかけて、大智慧の控除後（非経常項目控除後）の純利益は毎年赤字だった。その中でも2016年の巨額赤字は16.07億元に達した。2022年から2024年、ならびに2025年の最初の3四半期でも、控除後の純利益はすべて赤字であり、主力事業の利益創出力が弱い。

二次市場では、大智慧が調査に入ったことで株価は下向きに転じ、半年で株価は60%超下落し、現在に至るまで当時の絶頂時の輝きは戻っていない。2026年3月19日の終値時点で、大智慧の時価総額は220.8億元で、絶頂期の3分の1にも満たない。

合併の成功を前提に、湘財股份はさらに80億元を資金調達する計画もあり、金融の大規模モデルと証券のデジタル化建設プロジェクト、大データ工程およびサービスネットワーク建設プロジェクト、資産運用の一体化プロジェクトなどに投資し、インターネット証券への転換を加速させる。

2024年の「924」相場以降、市場の取引が持ち直し、指数も着実に回復している。証券業界は新たな業績成長のウィンドウ期を迎えつつある。湘財股份と大智慧にとって、「湘慧」コンビネーションは、ここ10年で最も「東方财富の夢」に近いチャンスになる可能性がある。

10年前、大智慧は「中国のブルームバーグ」を掲げたものの、一歩踏み外したことで転換の窓を逃した。10年後、大智慧はもはや「中国のブルームバーグ」を語らず、湘財股份と再び縁を結び、共同で東方财富型のインターネット証券の夢に火をつけようとしている。

最終的に、大智慧が当時欠けていた「あと一息」を埋められるのか。湘財股份が好機を得て業績規模の飛躍を実現できるのか。今後も注視していく。