Коли «інвестори-фонди» еволюціонують у «інструменти для розподілу активів»: перехід і виклики за межами масштабів відкритих інвестиційних фондів (FOF), що перевищили 3000 мільярдів

证券时报基金研究院 陈书玉

В умовах, коли процентні ставки за депозитами продовжують знижуватися, структура ринку акцій A-Share демонструє структурну диференціацію, доходність облігацій перебуває на історично низькому рівні, а ціни на золото коливаються на високих рівнях, отримати стабільний прибуток, покладаючись на єдиний актив, стає дедалі складніше. Значення диверсифікованого портфеля активів стає очевидним: шляхом розподілу коштів між акціями, облігаціями, товарами, закордонними активами та іншими низькореляційними сферами можна ефективно згладжувати волатильність портфеля, контролювати загальний ризик і, ймовірно, розширити джерела прибутку.

Індустрія публічних фондів активно розвиває диверсифіковану стратегію розподілу активів, сфера інвестування вже виходить за межі традиційної двоєдиної структури “акції-облігації” і розширюється на золото, REITs, QDII, взаємні фонди та закордонні акції. Публічні FOF (фонди фондів) як важливий інструмент для реалізації цієї стратегії постійно розширюють свої інвестиційні межі, а інтерес до них продовжує зростати. Дані Wind показують, що станом на 27 березня 2026 року 53 нові публічні FOF продукти, створені протягом року, залучили загалом 690,49 мільярдів юанів, що вже становить 82% від обсягу нових випусків за весь минулий рік; загальний обсяг публічних FOF на ринку також зріс до 3128,9 мільярдів юанів.

Ця трансформація в розподілі активів під проводом FOF є не лише швидким розширенням обсягів, але й повною модернізацією інвестиційної логіки та формату продуктів. У міру того, як “переміщення депозитів” перетворюється з тренду на реальність, а волатильність єдиного активу стає нормою, публічні фонди намагаються розвивати продукти диверсифікованого розподілу активів, що є неминучим вибором для узгодження попиту та пропозиції на ринку управління капіталом, а також вказує на глибоку логіку трансформації галузі від “продажу одиничних продуктів” до “надання рішень для розподілу активів”. Однак, під сяйвом швидкого розвитку галузі, реальні виклики, такі як подвійні збори, обмеження в інвестиційно-дослідницьких можливостях, залежність від каналів, все ще ставлять під сумнів довгострокове здорове зростання та стабільність цієї розподільної феєрії.

Обсяг публічних FOF перевищує 3000 мільярдів

З початку 2026 року ринок публічних FOF демонструє помітний ріст. Дані Wind свідчать, що станом на 27 березня загальний обсяг FOF на ринку досяг 3128,9 мільярдів юанів, що на понад 28% більше, ніж на кінець 2025 року. Новий ринок також активний, з 53 новими продуктами, що були створені з початку року, загальний обсяг залучених коштів становить 690,49 мільярдів юанів, середній обсяг залучених коштів на один продукт становить близько 13 мільярдів юанів. У порівнянні з загальною сумою залучених коштів у 845,29 мільярдів юанів за 2025 рік, новий обсяг за перший квартал 2026 року вже наближається до 80% від минулорічного обсягу, і при такому темпі річний новий обсяг може встановити новий історичний рекорд.

Що стосується структури продуктів, то основну частку ринку займають консервативні варіанти. Дані Wind показують, що станом на 27 березня обсяги змішаних FOF з фокусом на облігації та облігаційних FOF становлять близько 77% від загального обсягу FOF на ринку, а кількість продуктів перевищує 50%. Фонд Nord відзначає, що ця структурна особливість чітко свідчить про те, що нинішні FOF більше не є агресивними інструментами, що прагнуть до високого прибутку, а є продуктами для розподілу активів, що підтримують фонди з низьким ризиком і прагнуть до стабільного прибутку. У контрасті з ними, обсяги акційних FOF, змішаних FOF з акційним фокусом і збалансованих FOF разом становлять менше 15%, що відображає обережний підхід інвесторів до високоволатильних активів в нинішніх ринкових умовах.

Конкуренція серед провідних фондових компаній також демонструє чітку характеристику “панування облігацій”. Дані Wind свідчать, що станом на 27 березня фонд “FuGuo” займає перше місце в галузі за обсягом управління FOF у 264,96 мільярдів юанів, з яких змішаний FOF з фокусом на облігації приніс 246,44 мільярдів юанів, що становить 93%; фонд “ZhongOu” з 251,41 мільярда юанів йде другим, з обсягом змішаних FOF з фокусом на облігації 196,64 мільярдів юанів, що становить 78%; фонд “YiFangDa” та фонд “GuangFa” займають третє і четверте місця з 244,95 мільярдів і 233,45 мільярдів юанів відповідно, з часткою змішаних FOF з фокусом на облігації, що перевищує 70%. Чотири найбільші управляючі мають загальний обсяг близько тисячі мільярдів юанів, що становить понад 30% від загального обсягу ринку, що свідчить про високий рівень концентрації в галузі.

Проте деякі компанії займають свою нішу в сегментованих ринках через диференційоване розміщення. Наприклад, фонд “Xingzheng Global” накопичив 118,01 мільярдів юанів в змішаних FOF з акційним фокусом, ставши лідером у цій галузі; фонди “Guotai” та “Bosera” мають відповідно 97,42 мільярдів та 40,67 мільярдів юанів в облігаційних FOF, формуючи унікальну конкурентну перевагу. Один з представників публічних фондів зазначив, що ця структурна диференціація свідчить про те, що ринок FOF переходить від гомогенних конкуренцій до тонкої спеціалізації, де кожен управляючий вибирає різні напрямки в залежності від своїх інвестиційно-дослідницьких здібностей, а форма продуктів стає більш різноманітною.

З більш тривалої перспективи, розвиток публічних FOF був непростим. Фонд Nord зазначає, що перші FOF з’явилися в 2017 році з обсягом лише 130 мільярдів юанів, з 2020 по 2021 рік відбувся перший раунд швидкого розширення, обсяг зріс до 2222 мільярдів юанів. Але з 2022 по 2024 рік, під впливом коливань ринку та зміни стилю, галузь увійшла в трирічний період корекції, обсяг знизився до 1332 мільярдів юанів. Лише у 2025 році, з поширенням концепції розподілу активів та постійною перевіркою показників, FOF справді отримали “другу весну” і в 2026 році прискорилися в突破3000 мільярдів юанів. Ця криволінійна траєкторія розвитку відображає постійне поглиблення розуміння галузі щодо розподілу активів—від раннього простого “вибору фондів” до справжніх рішень для розподілу активів, позиціонування та інвестиційна логіка FOF зазнали якісного стрибка.

Три логіки за швидким розвитком FOF

Вибух публічних FOF на початку 2026 року не є випадковістю. Кілька установ вважають, що трійка резонансів з боку фінансів, каналів та продуктів є основним рушієм.

По-перше, “переміщення депозитів” у середовищі низьких процентних ставок забезпечує FOF новими джерелами фінансування. Компанія “Zhongjin” у звіті “Наратив та реальність переміщення депозитів” оцінює, що у 2026 році обсяг термінових депозитів домогосподарств, що закінчуються, становитиме близько 75 трильйонів юанів, з яких термінові депозити на один рік і більше становлять близько 67 трильйонів юанів. А нинішня середня процентна ставка за терміновими депозитами на один рік вже досягла “1%”, а середня доходність банківських фінансових продуктів знизилася до 1,98% (Центр реєстрації та зберігання фінансових продуктів банківського сектору “Щорічний звіт про ринок банківських фінансових продуктів (2025)”). Компанія “Zhongjin” вважає, що в умовах низьких процентних ставок здійснення граничних коригувань активів робить продукти FOF важливими інструментами для конвертації коштів, що переміщуються з депозитів, завдяки їхній здатності знижувати ризики та забезпечувати відносно стабільний прибуток.

По-друге, в умовах прискорення ринкових циклів та збільшення волатильності єдиного активу FOF, завдяки стратегії диверсифікованого розподілу активів, помітно оптимізували співвідношення ризиків та прибутків портфеля. Статистика фонду Nord за період з 2025 по 19 березня 2026 року показує, що річна доходність змішаних FOF з фокусом на облігації становить 6,32%, що в основному відповідає індексу змішаних фондів з фокусом на облігації, але річна волатильність (2,68%) і максимальне падіння (-2,13%) є кращими, ніж у останнього (2,94%, -2,26%). Фонд Nord вважає, що це відображає здатність FOF досягати подвійного ефекту “підвищення доходу + зниження ризику” у стратегії “фіксований дохід +”. Навіть у чисто облігаційній сфері річна доходність облігаційних FOF (2,67%) значно перевищує доходність середньострокових чистих облігаційних фондів (1,21%), тоді як волатильність зросла лише незначно.

По-третє, перехід каналів від “продажу” до “індивідуальних рішень” прискорив популяризацію FOF. Згідно з відкритою інформацією на ринку, банк “Zhaoshang” запустив план TREE Changying (серії Anwenying, Andingying, Anxinying, Anyiying тощо), визначивши чіткі обмеження щодо акцій, цілей прибутку та максимальних падінь; банк “Jianshe” також запустив аналогічні індивідуальні плани FOF. Компанія “Zhongjin” вважає, що банківські канали більше не є пасивними продавцями, а мають право на управління розподілом, грунтуючись на даних клієнтів, і цей перехід від “продажу продуктів” до “надання рішень” робить FOF важливим інструментом для залучення коштів з низьким ризиком.

Перспективи та проблеми

Здатність до розподілу визначає перемогу в довгостроковій перспективі

На тлі зростання обсягів понад 3000 мільярдів юанів і продовження активного випуску виникають кілька глибших питань: чи може здатність до розподілу FOF встигати за розширенням обсягів? Куди рухатиметься галузь у майбутньому? Які тривоги заслуговують на увагу під бурхливим зовнішнім виглядом? Кілька установ надали свої оцінки з різних аспектів, а практика ряду провідних компаній показала напрямок еволюції продуктів, але виклики також не можна ігнорувати.

Компанія “Zhongjin” вказує на те, що попит на продукти розподілу є очевидною тенденцією, але публічні FOF стикаються з конкуренцією з боку вторинних облігаційних фондів, портфелів інвестиційних консультантів, приватних FOF, ETF з багатьма активами та інших продуктів, і лише той, хто дійсно має здатність до макроаналізу та розподілу активів через цикли, зможе вийти на перші позиції. Це означає, що у майбутньому ринок FOF буде демонструвати структурну диференціацію, а не всі учасники зможуть поділитися зростанням.

Фонд Nord з точки зору зміни поведінки інвесторів зазначає, що швидкий розвиток FOF свідчить про поступовий перехід китайських інвесторів від “придбання одиничного продукту” до “придбання рішення для розподілу активів”, що є важливим маркером зрілості індустрії управління активами в Китаї. У зв’язку з появою нових інноваційних категорій, таких як FOF-LOF, QDII-FOF-LOF, ETF-FOF, форми продуктів стануть ще більш різноманітними, а сценарії використання - більш багатогранними.

Фонд Shenwan Lingshen вказує на те, що на фоні невизначеності в монетарній політиці США, постійних геополітичних конфліктів та аномальних коливань активів, ризик невдачі єдиного активу або єдиної стратегії зростає. Стратегії мультиактивного розподілу, завдяки науковому розподілу, хеджуванню та динамічній корекції, можуть перетворити неконтрольовані ринкові коливання в керовані інвестиційні процеси, що є основною цінністю FOF.

Слід зазначити, що публічні FOF вже пройшли кілька етапів еволюції, їх здатність до розподілу значно розширилася. Наприклад, фонд “Xingzheng Global” з 2019 року почав включати золото в портфель FOF з метою зменшення максимального падіння; у 2022 році подальші дослідження показали, що золото має абсолютну прибутковість і низьку кореляцію з традиційними акціями та облігаціями, тому в 2024 році його включили в порівняльний базис показників. Під час обвалу американського ринку акцій у 2020 році ця команда вчасно збільшила інвестиції в американські акції через QDII; у другій половині 2024 року знову зафіксувала прибуток, коли QDII-ETF мав високу премію, переорієнтувавшись на недооцінені гонконгські акції. У 2025 році фонд “Xingzheng Global” офіційно змінив назву “Відділ інвестицій FOF та фінансової інженерії” на “Відділ мультиактивного розподілу”, створивши тривимірну систему, що охоплює сім дослідницьких груп для внутрішніх акцій, фіксованого доходу, закордонних активів, альтернативних та приватних інвестицій. Цей приклад свідчить про те, що нинішні FOF вже не є простими “покупцями фондів”, а є професійними інструментами, здатними справді реалізувати розподіл між активами та ринками.

Проте, під сяйвом швидкого зростання обсягів, виклики, з якими стикаються FOF, також не можна ігнорувати. Фонд Nord зазначає: по-перше, проблема подвійних зборів, інвестори повинні нести витрати на управління як на рівні FOF, так і на рівні підфондів, загальна ставка зборів вища за прямі інвестиції в одиночні фонди; по-друге, висока планка для управлінських можливостей, менеджери FOF повинні поєднувати макроогляд з можливістю вибору фондів, є “універсальними спеціалістами”, що є рідкісним і важко оцінюваним; по-третє, ризик посередньої прибутковості, надмірна диверсифікація може знизити ризики, але може також розмивати прибуток, особливо в умовах одностороннього бика FOF часто не можуть перевершити чисті акційні фонди; по-четверте, проблеми ліквідності та прозорості, період підтвердження запитів на викуп є довшим, затримка в розкритті підлеглих активів, інвестори можуть мати труднощі з усвідомленням ризикових витрат.

Особливо варто звернути увагу на нинішню високу залежність від каналів продажу. Один менеджер FOF у Шанхаї повідомив Інституту досліджень фондів “证券时报”, що нинішнє зростання обсягу FOF значною мірою залежить від банківських каналів, а оцінка каналів орієнтована на нові обсяги, тому гроші часто “швидко заходять і виходять”. Така короткострокова орієнтація суперечить позиціонуванню FOF, яке прагне до довгострокового стабільного розподілу, і частина продуктів вже зазнала скорочення обсягу через виведення коштів каналами під час корекційного періоду з 2022 по 2024 рік. Щоб справді подолати цю пастку, управляючі повинні продовжувати працювати над освітою інвесторів та залученням довгострокових коштів, а не покладатися лише на популярність каналів.

У підсумку, вибух публічних FOF є результатом резонансу попиту та пропозиції на ринку управління капіталом, а також неминучим шляхом переходу галузі від “продажу одиничних продуктів” до “рішень”. Але для досягнення сталого розвитку управляючі повинні продовжувати прориватися в таких аспектах, як структура зборів, інвестиційні можливості, диференціація продуктів. Коли все більше інвесторів почнуть сприймати FOF як свій “інструмент для розподілу активів”, епоха мультиактивного розподілу лише починається.