金価格は暴落後に反発したが、「紫金系」の大規模縮小は既に3,000億円を超えている

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出典：アルファファクトリー研究院

導入：女性富豪が全ての株を売却、「紫金系」は長期主義の勝利を得ることができるのか？

5600から4100に下落、「混乱の時代に金を買う」という論理は通用しなくなったのか？

3月23日、金市場で「黒い月曜日」が現れ、現物金は一時的に9％近く崩落し、ロンドン金（現物金）CFD価格は最低4099ドル/オンスまで下落し、1983年以来の最大の単週下落幅を記録した。避難所としての天国は、明らかに市場の決済マシンに成り下がった。

3月24日、9連続下落の後、ロンドン金（現物金）CFD価格は第10取引日の下落を迎えた。発表時点では、ロンドン金（現物金）CFD価格は最低の4099ドルから4413ドル/オンス近くに回復し、昨晩の短期的な反発後に再び上昇の兆しを見せているが、今夜の市場次第で安定できるかどうかは不明である。

また「財連社」の報道によると、3月24日、国内の多くのブランド金飾りの価格は昨日より約30元/グラム下落しており、周生生の今日の足金飾品は1350元/グラム、周大福の足金飾品は1346元/グラムと報告されている。

金価格の暴落が続く中、赤峰黄金（600988.SH）の実質的な支配者である李金陽は、手元の全ての株を売却し、この国内のトップ民間金企業の支配権を譲り渡した。一方、「金王」紫金鉱業（601899.SH）は「逆市」に進み、182.58億元を豪快に投じて赤峰黄金の支配権を「呑み込んだ」、この金価格の波乱の中で最大の買い手となった。

一方では、業界の変動時に実質的な支配者が果断に現金化し、もう一方では業界の巨人が巨額の資金で底値を拾う中、金価格の激しい変動の裏で、一体誰がこの百億の買収の勝者なのか？

「支配権を持たずに株式を保有する」、百億の女性富豪の投資地図

全てを売却した主役の李金陽は、赤峰黄金の創始者である趙美光の未亡人であり、他のビジネス界の女性強者と比べて、李金陽はこの金の巨人を支配することにはあまり興味がないようで、より多様な投資を好む傾向にある。

赤峰黄金の創始者である趙美光は、2012年末に重要な逆IPOを完了し、彼が支配する赤峰吉隆鉱業有限責任会社をST宝龍に注入し、この本来業績が低迷していた自動車関連のシェル企業を金鉱業企業に成功裏に転換させ、赤峰黄金はこうして正式に資本市場の舞台に登場した。

逆IPO後、趙美光は「国内の統合、海外の買収」を進め、2件の重要な海外買収を通じて現在の資産基盤を築いた。2018年には約2.75億ドルでラオスの万象鉱業の90％の権益を取得し、ラオス最大の銅金鉱資産を手に入れた。2021年には約2.91億ドルでガーナのワサ金鉱を購入し、この鉱山の金の総資源量は約835万オンスである。

現在、赤峰黄金の事業地図は中国、東南アジア、西アフリカの3つの地域に広がり、6つの金鉱山と1つの多金属鉱山を運営し、控股子会社の広源科技を通じて廃棄電気電子製品の分解などの環境保護事業を展開している。2025年3月、赤峰黄金は香港証券取引所に上場し、国内で3番目の「A+H」金鉱業上場企業となり、資本市場の重要な配置を完了した。

2021年12月、59歳の趙美光は病気で亡くなり、彼の遺言により、個人名義のすべての遺産は赤峰黄金の支配株式を含め、配偶者である李金陽が一人で相続することとなった。彼女は当時40歳にも満たなかったが、この時点で赤峰黄金の実質的な支配者となった。

2021年の胡潤百富ランキングでは、趙美光と李金陽夫婦は88億元の資産で登場し、支配権を相続した後、李金陽の資産価値は継続的に上昇し、2025年の胡潤百富ランキングでは彼女の資産は110億元に達し、2026年にはさらに130億元に上昇し、世界の富豪の仲間入りを果たした。

赤峰黄金の発展を一手に操った趙美光とは異なり、李金陽は実質的な支配者となった後、常に「隠れた」状態を維持している——支配権を相続した後、李金陽は会社の取締役会に手紙を送り、王建華を中心としたプロフェッショナルなマネージャーチームに全面的に協力し、会社の既定の戦略方向に従うことを明確に示した。この「支配権は持たず、株式のみを保有する」というガバナンス方式は、A株の実質的な支配者のグループの中では非常に珍しいものである。

赤峰黄金の日常経営には関与していないが、李金陽のビジネスセンスは金鉱業に限定されていない。彼女の個人投資地図は多くの分野に広がっている。

天眼査の情報によると、李金陽は8社に対して外部投資を行っており、主要な配置は北京瀚豊聯合科技有限公司（100％保有）、吉林瀚豊投資有限公司（97.5％保有）などの企業に集中している。その中で北京瀚豊は、控股の華鷹飛騰科技有限公司を通じて赤峰黄金と関連取引を行い、オフィスビルを賃貸し、プロパティサービスを提供している。赤峰黄金は毎年これに対して賃料およびプロパティ費用として合計500万元以上を支払っている。

さらに、李金陽は半導体の巨人である海光情報（688041.SH）の十大株主リストにも名前があり、2025年9月30日時点で彼女は海光情報の6573万株を保有しており、流通株の比率は2.83％である。そして2026年3月24日の取引終了時点で、海光情報の株価は213.27元/株であり、時価総額は約4951億元、李金陽の保有株に対する流通時価総額は140億元を超える。

この投資価値は、彼女が赤峰黄金で保有している株式の時価（3月19日までの775.75億元の時価総額で計算）を超えている（李金陽が合計持つ赤峰黄金の株式の時価は約98.75億元である）。

182億の買収、一時的な衝動か長期主義か？

金価格の暴落の市場背景の中、紫金鉱業は182.58億元を投じて赤峰黄金の支配権を取得した。「逆市」の買収に対する回答は、短期的な金価格の変動が激化しているものの、中長期的な金の高価格を支える論理は変わっていない。世界の統治秩序の再構築や信用通貨の過剰発行などの要因が、金や銅といったコモディティの価格動向を引き続き支えるだろう。

ただし、赤峰黄金は歴史的な最高業績を達成した一方で、「減速」の兆しが見え始めている。

2026年、赤峰黄金は金の生産量と販売量の目標を14.7トンに設定し、2025年の16トンの生産目標に比べて減少した。数ヶ月前の投資者交流会で、ある投資家が質問し、ゴールドマン・サックスやモルガンなどの外資系大手機関が赤峰黄金の2026年の金生産量は16トンを超えると予測していたが、今ではこの予測は明らかに「過大評価」であるようだと述べた。

実際、2025年の赤峰黄金の金生産量は約14.51トンで、2025年初の16トンの目標を達成できなかった。2025年前三四半期において、赤峰黄金は年間目標の10.7トンしか達成できず、その時点ですでに投資家が第四四半期に5.3トンの生産目標を達成できるか疑問視しており、経営陣は「全力を尽くし、目標を達成する自信がある」と述べていた。

その投資家は、ゴールドマン・サックスやモルガンなどの外資系機関が赤峰黄金の金の販売価格は1000元を超えると予測しているが、今年それを実現できるかは不明だと述べた。

赤峰黄金は2025年に歴史的な最高の成績を示した：年間総営業収入は126.39億元で前年比40.03％増加し、親会社の純利益は30.82億元で前年比74.7％の大幅増加を達成した。

同時期に、赤峰黄金の営業活動によるキャッシュフローの純額は55.56億元に達し、前年比69.97％の増加を記録し、財務状況は大幅に改善された。2025年末時点で、会社の負債比率は33.91％で、年初から13.34ポイント低下し、有利子負債残高は約8.78億元で、年初から67.45％低下し、返済圧力も年初から軽減された。

ただし、上述の成績の大部分は2025年の金価格の急騰に起因している。2025年12月末までに、ロンドンの現物金の定盤価格は年初から62.9％上昇し、上海金取引所のAu9999金の終値は年初から58.78％上昇した。2026年の金市場が2025年の熱狂した相場を引き続き維持できるかはまだ観察が必要である。

最近、国際金価格は持続的に下落しており、従来の金価格上昇論理が変わりつつある。一方、赤峰黄金の収入構造において、鉱産金は113.39億元を貢献し、収益の占める割合は90％に達しており、金価格の大きな変動はこの国内のトップ民間金生産者にとってより強い影響を及ぼす。

紫金鉱業が赤峰黄金に賭けることで、ここ数年推進してきた「資源優先」戦略が継続される。

世界的に有名な多国籍鉱業グループである紫金鉱業は、近年世界市場で頻繁に「鉱山を買い漁っている」：2025年には137億元を投入し藏格鉱業の支配権をプレミアム価格で取得し、2026年1月には約280億元を投じてカナダの鉱業会社であるユナイテッドゴールドを買収すると発表し、短期間で紫金鉱業が発表した買収金額は累計で500億元に迫っており、資源の拡張の勢いが急速である。

そして、その買収対象の選択は常に金、銅、リチウムという3つのコア鉱種を中心に、"希少性、適切な規模、未来の産業需要との整合性"という3つの基準に従っている。

実際、紫金鉱業の「鉱山を買い漁る」には明らかな特徴があり、まず「稼働中の鉱山」を優先的に選び、買収対象が低迷している時に手を打ち、買収後に迅速に生産量とキャッシュフローを増加させる。

今回の赤峰黄金の買収は、赤峰黄金が持続的にキャッシュフローを提供する能力を見込んでのことかもしれないが、注意すべきは、赤峰黄金の採掘コストは2025年に前年比20％上昇し、鉱産金の営業コストは278.08元から326.26元/グラムに上昇した。過去1年間のコストの上昇は金価格の急騰によって隠蔽されていたが、今後金価格が引き続き大きな上昇を維持できるかは不明である。

大規模な配当も株価の下落を止められず、

三大「主力」が一斉に縮小

赤峰黄金の買収を完了した後、「紫金系」は紫金鉱業、赤峰黄金、紫金黄金国際（2259.HK）の3つの上場企業プラットフォームを形成し、A株と香港株市場をカバーする。

株主への配当リターンを見ると、紫金鉱業と赤峰黄金は共に高額な配当を明確にし、A株市場で有名な「キャッシュカウ」企業となっている。

2025年、紫金鉱業は10株ごとに3.8元（税抜）の現金配当を予定し、中期で10株ごとに2.2元の配当を加え、年間の現金配当総額は159.51億元に達し、2025年の親会社純利益の31％を占める。また、彼らは過去5年間、年度+中期の二重配当モデルを維持しており、配当率は20％から30％の範囲で安定している。

赤峰黄金は業績が爆発した後、大幅に配当を引き上げ、2025年には全ての株主に対して1株あたり0.16元（税抜）の現金配当を行い、合計で3.04億元を分配し、2024年の8244万元から約269％の大幅な増加を記録した。また、2025-2027年の株主リターンプランを策定し、現金配当の条件を満たす前提で、これらの3年間に現金で累計分配する利益は原則として3年間の累計実現可能利益の45％を下回らないことを明確にし、配当リターンの向上の余地が明確である。

しかし、大規模な配当を行う一方で、紫金鉱業、紫金黄金国際、赤峰黄金の株価はほぼ同時に下落しており、投資家のリターンは段階的な特徴を示している。

2025年全体で、紫金鉱業は累計134.5％の上昇を達成し、2026年に入ると一時44.94元/株の歴史的な高値に達したが、1月末以降、紫金鉱業の株価は明らかに回落し、3月24日までにA株の株価は32.2元で、時価総額は8562億元に達し、高値から28％以上下落した。

紫金黄金国際は1月末に268香港ドル/株の高値に達し、2026年の年初1か月で83％の急上昇を記録した「狂乱時刻」を創り出した。しかし、1月30日以降、下降トンネルに入っており、発表時点で紫金黄金国際の株価は180.1香港ドル/株で、高値からの下落幅は32.8％に達した。

赤峰黄金は業績の成長に伴い、時価総額が急速に上昇し、上場前のA株終値は40.82元で、時価総額は775.75億元に達したが、再上場後に金価格の暴落の影響を受けて一時的にストップ安となり、3月24日までに時価総額は約686.4億元となり、時価総額は近90億元減少した。

株価の高値時には、紫金鉱業、紫金黄金国際、赤峰黄金の時価総額はそれぞれ1兆元、7000億香港ドル、775億元を超えており、今やこれら3社の上場企業の時価総額は合計で3000億元以上の減少を示している。

しかし、紫金鉱業はここ3年間、高速成長を維持しており、2025年の親会社純利益は517.77億元で、前数年に比べて2倍の成長を遂げ、2026年には同社のリチウム事業が大規模な生産拡大を迎える見込みで、炭酸リチウムの生産量は12万トンに達する予定で前年比370％の増加を見込んでいる。金、銅などのコア鉱種の生産量も安定して増加する見込みで、業績の成長の確実性は高い。2028年までに、同社の炭酸リチウムの目標生産量は27-32万トンに達し、世界のリチウム業界の上位3社に入る可能性があり、リチウム部門は同社の新たな業績成長の極となる。

この百億の買収は、業界の集中度がさらに高まることを示唆しており、資源の希少性がますます顕著になり、世界の鉱業競争が激化する中で、資金、技術、管理の優位性を持つトップ企業が買収統合を通じて迅速に資源の埋蔵量を獲得し、業界の「マタイ効果」がますます明確になる。

現在の金価格の下落に対して、紫金鉱業の判断は短期的な変動であり、長期的な上昇論理には影響しないとしている。それでは、一緒に期待しよう、紫金鉱業の長期主義が未来に勝利できるのか？

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編集者：宋雅芳