Goldman Sachs: Temu входить у період «монетизації», нова точка зростання Pinduoduo вже настала!

З наближенням точки прибутковості Temu та відновленням темпів зростання доходів в країні, Pinduoduo вже стоїть на старті нового етапу зростання.

Згідно з даними торгової платформи Chase Wind, Goldman Sachs випустила звіт про результати Pinduoduo Holdings (PDD) за четвертий квартал 2025 року, підтримуючи рейтинг “Купувати”, а 12-місячну цільову ціну на рівні 158 доларів залишила без змін. За прогнозами Goldman Sachs, в першому кварталі 2026 року чистий прибуток групи, скоригований з урахуванням витрат, становитиме 26 мільярдів юанів, що на 55% більше в річному обчисленні; чистий прибуток за рік становитиме 119 мільярдів юанів, що на 11% більше в річному обчисленні.

Goldman Sachs включила Pinduoduo до списку основних виборів китайського сегменту інтернету з великою капіталізацією на 2026 рік. В даний час компанія торгується за прогнозованим коефіцієнтом ціна/прибуток на 2026 рік близько 9 разів, що суттєво нижче медіани серед об’єктів покриття Goldman Sachs в китайському інтернет-секторі, яка становить 16 разів; на кінець 2025 року чистий грошовий запас становитиме близько 70 мільярдів доларів, що приблизно становить 50% від останньої ринкової капіталізації, тоді як поточна ринкова капіталізація майже не враховує жодної оцінки для бізнесу Temu.

Акції Pinduoduo за останні 12 місяців впали приблизно на 23%, що на 37 процентних пунктів гірше за Nasdaq Composite. Goldman Sachs вважає, що за поточною ціною компанія має комбінацію прискорення доходів, точки прибутковості Temu, потенціалу застосування штучного інтелекту та потужних рекламних технологій, що створює сприятливі умови для співвідношення ризику та прибутку.

Перехід Temu до нової бізнес-моделі близький до завершення, точка прибутковості може бути досягнута у 2027 році

У плані бізнес-моделі Temu, згідно з дослідницьким звітом Goldman Sachs, платформа в США та Європі в основному завершила перехід до моделі “місцевий до місцевого” доставки, значно підвищивши стійкість бізнесу. Goldman Sachs оцінює, що глобальний GMV Temu у 2026 році перевищить 100 мільярдів доларів, що закладе основу для переходу до етапу отримання прибутку.

Goldman Sachs прогнозує, що EBIT Temu зміниться з прогнозованих збитків у 7,7 мільярда юанів у 2026 році на прогнозований прибуток у 3,2 мільярда юанів у 2027 році, досягнувши точки прибутковості. За даними, глобальна кількість активних користувачів Temu (MAU) у лютому 2026 року досягне 516 мільйонів, охоплюючи США, Європу та інші регіони Азії.

Сильні показники доходів від торгових послуг також підтримують вищезгадані прогнози. У четвертому кварталі ці доходи зросли на 19% у річному обчисленні, що є прискоренням порівняно з 10% у третьому кварталі і перевищило очікування, головним чином завдяки тимчасовому полегшенню тарифної політики, що призвело до відновлення бізнесу в США, а також завдяки постійному зростанню “Дуо Дуо покупки” після скорочення масштабів Meituan Youxuan.

Goldman Sachs прогнозує, що в першому кварталі 2026 року та протягом року зростання доходів від торгових комісій становитиме відповідно +19% та +20%.

“Новий Піньму” інвестує тисячу мільярдів у три роки, захист ланцюга постачання продовжує поглиблюватися

Нещодавно Pinduoduo оголосила про створення “Новий Піньму” (Xin Pin Mu) з початковим обсягом 15 мільярдів юанів, плануючи вкласти 100 мільярдів юанів протягом наступних трьох років, з метою інкубації власних глобальних брендів, сприяння переходу китайського виробництва до продукції з високою доданою вартістю, а також поглиблення спільної інфраструктури ланцюга постачання між Pinduoduo та Temu.

Згідно з аналізом Goldman Sachs, ця стратегія посилить загальні диференційовані переваги компанії та конкурентні бар’єри, допомагаючи їй у довгостроковій перспективі постійно перевершувати конкурентів. Варто зазначити, що керівництво вже шостий квартал поспіль підтверджує, що на початку буде збільшено повторні інвестиції, і попереджає про коливання квартального прибутку.

На цьому фоні Goldman Sachs трохи знизила прогноз прибутку від основного бізнесу в країні на 2026 рік на 1% до 114 мільярдів юанів, а мультиплікатор оцінки для основної платформи знизився з 12 до 10 разів, але цільова ціна залишилася незмінною через збільшення чистого грошового запасу. Goldman Sachs прогнозує, що в першому кварталі 2026 року та протягом року EBIT групи становитиме відповідно 25 мільярдів юанів та 115 мільярдів юанів.

Крім того, компанія також запустила план “Безкоштовна доставка в село” в четвертому кварталі, самостійно створивши інфраструктуру кінцевої логістики та покриваючи витрати на транспортування в селищах, що ще більше підсилює її проникнення на ринках нижчого сегмента.

Достатня кількість чистих грошових коштів, привабливість оцінки

Станом на кінець 2025 року Pinduoduo має чисті грошові кошти приблизно 70 мільярдів доларів (після вирахування обмежених коштів близько 60 мільярдів доларів), що становить близько 50% ринкової капіталізації компанії, забезпечуючи достатню амуніцію для продовження стратегічних повторних інвестицій.

З точки зору оцінки, Pinduoduo наразі торгується за прогнозованим коефіцієнтом ціна/прибуток на 2026 рік близько 9 разів, що є значною знижкою порівняно з медіаною 16 разів серед об’єктів покриття Goldman Sachs в китайському інтернет-секторі, тоді як поточна ринкова капіталізація майже не містить жодної премії оцінки для Temu.

Goldman Sachs за допомогою методу сумарної оцінки підрозділів (SOTP) визначила 12-місячну цільову ціну на рівні 158 доларів, вважаючи, що з наближенням точки прибутковості Temu, потенціалом застосування штучного інтелекту, а також потужними рекламними технологіями (Pinduoduo є піонером ROI-орієнтованих маркетингових інструментів) і синергією з конкурентними перевагами ланцюга постачання в Китаї, оцінка компанії має значний потенціал для переоцінки.