Фу Юй Пей має довгий шлях до IPO за десять років, а на гонконгській біржі знову стикається з багатьма труднощами

Джерело: Цінні папери зірки

З моменту старту наставництва для первинного розміщення акцій A-акцій у 2015 році, капітальний шлях компанії Fuyou Payment триває майже десять років, протягом яких вона пережила три зупинки наставництва для A-акцій, чотири спроби подання проспектів на Гонконгському ринку, а також численні випадки недійсності проспектів, що призвело до несподіваних поворотів на шляху до публічного розміщення.

Цінні папери зірки звернули увагу на те, що ця третя сторона платіжна установа стикається не лише з тиском на бізнес через зниження валової прибутковості та ослаблення динаміки зростання доходів, але й з фінансовими суперечками через високий рівень заборгованості при великих грошових дивідендах, в поєднанні з попередніми санкціями з боку Центрального банку, Управління валютного контролю та інших регуляторних органів, а також численними скаргами споживачів на невідомі утримання коштів. Недостатня відповідність вимогам стала «перешкодою» на шляху до IPO.

01. Десятирічні спроби IPO не увінчалися успіхом, новий бій на Гонконгському ринку

Шлях третіх сторін платіжних установ до публічного розміщення завжди був складним, а капітальний шлях Fuyou Payment є типовим прикладом у галузі. Згідно з інформацією регулятора, ця установа, заснована в 2011 році та що має «Ліцензію на ведення платіжного бізнесу», з моменту свого першого наміру стати частиною капітального ринку в 2015 році, змінювала ринки з A-акцій на Гонконг, але так і не змогла відчинити двері для публічного розміщення.

На ринку A-акцій Fuyou Payment тричі намагалася розпочати процедуру публічного розміщення, але кожного разу це завершувалося зупинкою наставництва. На ранній стадії наставництва компанія виявила недоліки у структурі акціонерів та дотриманні бізнесу, що не дозволило їй відповідати вимогам перевірки для публічного розміщення A-акцій, в результаті чого вона була змушена відмовитися від цього шляху та зосередити свою увагу на Гонконгському ринку.

У порівнянні зі строгими перевірками A-акцій, процес публічного розміщення на Гонконгському ринку є більш ефективним, але Fuyou Payment також постійно стикалася з труднощами.

Відкриті дані Гонконгської фондової біржі показують, що Fuyou Payment вперше подала заявку на публічне розміщення на основній біржі Гонконгу 30 квітня 2024 року. Тоді проспект розкрив основний бізнес компанії та фінансові дані, але лише через півроку, у жовтні 2024 року, цей проспект був визнаний недійсним через невдачу на слуханні.

8 листопада 2024 року компанія терміново подала другу версію проспекту, доповнивши частину фінансової та відповідної інформації, але знову не змогла подолати перевірку й у травні 2025 року знову втратила дійсність; потім, 9 травня 2025 року, Fuyou Payment подала третю версію проспекту, продовжуючи попередній ритм подання, але все ж таки у листопаді 2025 року знову стала недійсною.

Лише 18 січня 2026 року компанія вперше подала заявку на публічне розміщення на основній біржі Гонконгу, з спільними спонсорами CITIC Securities та Shenwan Hongyuan Hong Kong. Наразі проспект залишається дійсним і чекає на регуляторне слухання та реєстрацію.

Багаторазові недійсності заявок виявили серйозні недоліки в управлінні компанією Fuyou Payment. Згідно з останнім проспектом, структура акціонерів компанії є досить розпорошеною, без визнаного фактичного контролера, що суперечить вимогам Гонконгської фондової біржі щодо стабільності контролю та ясності механізмів прийняття рішень, які стали предметом особливої уваги під час перевірки.

Що ще більш тривожно, наприкінці грудня 2025 року, перед четвертою спробою подання, акції, що належать контрольному акціонеру Fuyou Group, обсягом близько десяти мільйонів, були арештовані судом Ченгю, термін арешту становить три роки до грудня 2028 року. Замороження акцій може вплинути на стабільність контролю компанії, а також призвести до посилення перевірок з боку регуляторних органів, що додає нові невизначеності на вже важкий шлях IPO.

02. Зростання доходів, але не прибутку, великі дивіденди при високому рівні заборгованості

Окрім труднощів у процесі IPO, бізнес та фінансові дані Fuyou Payment також виявляють безліч тривожних ознак. Згідно з фінансовою інформацією проспекту Гонконгу, поданого у січні 2026 року, з 2022 по 2024 роки Fuyou Payment отримала доходи в розмірі 11,42 мільярдів юанів, 15,06 мільярдів юанів та 16,34 мільярдів юанів, що, здавалося б, свідчить про стабільне зростання; але чистий прибуток за той же період склав 71,17 мільйонів юанів, 92,98 мільйонів юанів та 84,33 мільйонів юанів, що вказує на явну тенденцію зростання доходів без зростання прибутку, з великими коливаннями в прибутковості та недостатньою стабільністю прибутку.

Поряд з падінням якості прибутку, валова прибутковість компанії продовжує знижуватися, а прибутковість стискається. Дані показують, що загальна валова прибутковість Fuyou Payment впала з 30,5% у 2021 році до 28,4% у 2022 році, а в 2023 році знову знизилася, і у 2024 році та перші десять місяців 2025 року знизилася до 25,8%, за три роки валова прибутковість впала на майже 5 відсоткових пунктів.

Компанія визнала в проспекті, що зниження валової прибутковості в основному є наслідком посилення конкуренції на ринку платіжних послуг, зниження комісійних ставок та зростання комісійних витрат і експлуатаційних витрат, що призводить до звуження прибутковості основного бізнесу.

Проблема, що викликає ще більше обговорень серед ринку, - це надмірна однобічність бізнесової структури компанії. Як третя сторона платіжна установа, Fuyou Payment сильно покладається на бізнес з обробки платежів для торговців, що робить її вразливою до ризиків. Дані з проспекту показують, що з 2022 року до перших десяти місяців 2025 року доходи від обробки платежів для торговців постійно становили понад 80% від загального прибутку, з яких у 2023 році частка досягла 85,7%, а загальні доходи від цифрових платіжних послуг перевищили 92%.

А нові бізнеси, такі як цифрові комерційні рішення та трансакції з міжнародними платежами, мають низьку частку. В умовах посилення регуляторних вимог до платіжної індустрії та жорсткої конкуренції на ринку обробки платежів, модель, що залежить від єдиного бізнесу, робить компанію дуже вразливою до змін у ставках комісій, а також до змін регуляторної політики, що серйозно обмежує її довгострокову динаміку зростання.

Ще одним великим протиріччям у фінансовій сфері є крайня контрастність між високим рівнем заборгованості та великими грошовими дивідендами. Згідно з проспектом, станом на 31 жовтня 2025 року, рівень заборгованості Fuyou Payment становив 86,88%, а на рахунках було всього 317 мільйонів юанів, а обсяги поточних заборгованостей були великими, фінансовий важіль перебував на високому рівні.

Однак на такому фінансовому фоні компанія з 2021 по 2024 рік виплатила загалом 365 мільйонів юанів грошових дивідендів, з яких у 2023 році одноразові дивіденди становили 225 мільйонів юанів, що перевищило 240% від чистого прибутку того року, обсяг дивідендів значно перевищив прибуток за той період і навіть перевищив доступні грошові кошти компанії, що викликало підозри на ринку про «виплату дивідендів з позикових коштів» та «виведення грошей акціонерами».

Платіжні установи є капіталомістким бізнесом, що вимагає достатніх оборотних коштів для управління резервами, відповідності вимогам та розширення бізнесу. Fuyou Payment, виплачуючи великі дивіденди в умовах високого рівня заборгованості та низького грошового потоку, не лише знижує свою здатність протистояти ризикам, але й впливає на подальші інвестиції в НДДКР та трансформацію бізнесу; такі фінансові рішення явно шкодять довгостроковій стабільній діяльності.

03. Часті порушення відповідності, регуляторні санкції та споживчі скарги 【Завантажити клієнт Black Cat Complaints】

Для ліцензованих платіжних установ відповідність вимогам є життєво важливим для виживання та розвитку, а також основною лінією перевірки на капітальному ринку. Але в останні роки Fuyou Payment неодноразово піддавалася регуляторним санкціям, її записи відповідності мають помітні недоліки, а також споживчі скарги постійно зростають, що ще більше посилює її бізнес-ризики.

Згідно з адміністративними санкціями, оприлюдненими Центральним банком Шанхая та Управлінням валютного контролю Шанхая, а також інформацією про відповідність, яку компанія добровільно розкрила в проспекті, Fuyou Payment та відповідальні особи були оштрафовані на загальну суму близько 6,9 мільйонів юанів за кілька порушень у платіжному бізнесі.

Конкретно, в березні 2021 року Fuyou Payment була оштрафована на 180 тисяч юанів Центральним банком Шанхая за невиконання вимог щодо внесення змін, незабезпечення управління інформацією про торговців, порушення правил щодо переказу коштів на неіменовані рахунки тощо.

У листопаді 2023 року компанія була оштрафована на 4,55 мільйонів юанів Центральним банком Шанхая за неналежне виконання обов’язків щодо ідентифікації клієнтів, невиконання вимог щодо подання звітів про великі транзакції та підозрілі транзакції, а також за угоди з невизначеними клієнтами. Тодішній голова компанії також був оштрафований на 85 тисяч юанів.

У березні 2024 року компанія ще раз була оштрафована на 650 тисяч юанів Управлінням валютного контролю Шанхая за порушення правил валютного контролю та незаконні операції з валютою. Крім того, компанія в минулому також була оштрафована Центральним банком за «використання порожніх карт для попереднього авторизації», що призвело до призупинення частини бізнесу з обробки платежів у деяких провінціях, проблеми відповідності стали частиною її історії розвитку.

Окрім регуляторних санкцій, Fuyou Payment також потрапила в пастку історичних судових позовів, серед яких особливо виділяються ризики, пов’язані з P2P. Згідно з інформацією з проспекту, з 2021 року компанія була залучена до 47 судових позовів через ранні бізнес-угоди з P2P-платформами. Хоча 43 з цих справ вже завершено, і компанія не повинна нести відповідальність за відшкодування, однак одна справа з суми позову, що перевищує 124 мільйона юанів (разом з основною сумою та відсотками), все ще знаходиться на стадії розгляду, остаточного рішення ще не ухвалено.

На споживчому рівні проблеми з відповідністю Fuyou Payment також викликали широку увагу, скарги на невідомі утримання коштів залишаються на високому рівні. Згідно з даними третіх сторін, багато споживачів повідомили, що без їх відома, з їх рахунків було утримано кошти в розмірі від 49,9 юанів до 5000 юанів, причому ці утримання стосуються різних торговців, таких як Xinyuehui, Dongguan Pengfa Jewelry, Tongguan Miao тощо, більшість споживачів не підписували угоди про утримання з відповідними торговцями та не здійснювали фактичних покупок.

Ще одним тривожним моментом є те, що Fuyou Payment була публічно названою Верховною прокуратурою, підозрюваною у наданні платіжних каналів для фальшивих платформ для торгівлі акціями, схем «вбивства свині» тощо, що сприяє незаконному обігу коштів.

Хоча компанія пізніше заявила, що посилила перевірку торговців, такі ризики відповідності каналів не лише порушують права споживачів, але й суперечать вимогам регуляції в платіжній індустрії, стаючи важливими негативними факторами під час перевірки регуляторних органів та оцінки на капітальному ринку. Крім того, програмний додаток компанії також був зобов’язаний провести корекцію через порушення збору інформації про користувачів, а затримка в корекції виявила вади в управлінні внутрішнім контролем.

Від трьох невдач на ринку A-акцій до чотирьох спроб подання на Гонконгському ринку, майже десятирічний шлях до публічного розміщення Fuyou Payment відображає виживання малих платіжних установ у умовах конкурентної боротьби та посилення регуляції. Ліцензовані платіжні кваліфікації були колись основною перевагою компанії, але в умовах стабілізації ринкової структури, коли провідні установи стискають частки ринку, а також з огляду на однобічність бізнесу, недостатню прибутковість та часті проблеми з відповідністю, привабливість Fuyou Payment на капітальному ринку також, безумовно, зазнає впливу.

Наразі четверта подача заявки Fuyou Payment на Гонконгському ринку все ще перебуває на стадії перевірки, хоча вже подано проспект, але все ще потрібно отримати повідомлення про реєстрацію від Китайської комісії з цінних паперів, пройти слухання на Гонконгській фондовій біржі, а в подальшому також зіткнутися з випробуваннями в частині підписки на капітальному ринку.

Для компанії, якщо вона хоче просунути процес IPO в короткостроковій перспективі, потрібно терміново вирішити явні ризики, такі як арешт акцій контрольного акціонера та нерозв’язані великі судові позови; у довгостроковій перспективі необхідно оптимізувати бізнес-структуру, позбавитися від залежності від єдиного бізнесу з обробки платежів, покращити стабільність прибутку, а також заповнити недоліки внутрішнього контролю та відповідності, щоб зменшити ризики споживчих скарг та регуляторних санкцій. (Ця стаття вперше опублікована Цінними паперами зірки, автор | Чжао Цзісісян)

- Кінець -

Велика кількість новин, точні тлумачення, все це на Sina Finance APP

Редактор: Ян Хунбу