Zhang Yu: Menelusuri tingkat kualitas "pembuatan menengah" dari Indeks Pasar Luas China—Pandangan Strategis Optimis Seri Pembuatan Menengah Kelima

Tanya AI · Mengapa manufaktur manufaktur tingkat menengah berkemurnian tinggi di papan Pengembangan Usaha Kecil (创业板指) menjadi andalan untuk permintaan eksternal?

Artikel: ****** Ekonom Utama Perusahaan Sekuritas Huachuang Zhang Yu Nomor izin praktik: S0360518090001 **

Kontak:**** Li Xingyu (18810112501)****

Inti Pandangan

Di bawah “kecemasan pasokan” global, manufaktur tingkat menengah Tiongkok kini memasuki era strategi “mendapatkan pendapatan melalui ekspor (keluar negeri)”. Untuk menangkap manfaat era ini, kita harus menembus ilusi label indeks basis luas dan mengidentifikasi kualitas aset dasar yang sebenarnya dari empat dimensi. Pertama, lihat skala dan tren: “kandungan tingkat menengah” dalam indeks basis luas sangat terpecah dan menghadapi peningkatan sistematis. Dalam Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil, pangsa nilai pasar manufaktur tingkat menengah melebihi 70%, memegang dominasi mutlak; Indeks basis luas seperti CSI 300, pangsa nilai pasar manufaktur tingkat menengah mendekati hampir empat per sepuluh, menyediakan elastisitas ke atas untuk transformasi makro; sedangkan aset dasar “Teknologi” di pasar saham Hong Kong lebih condong ke wilayah konsumsi umum. Kedua, lihat realitas versus struktur: dukungan laba di balik nilai pasar manufaktur tingkat menengah dalam indeks basis luas menunjukkan perbedaan yang sangat jelas. Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil menampilkan “kemurnian tingkat menengah” yang sangat tinggi; pangsa laba melebihi 70%, dan dukungan fundamentalnya kokoh; CSI 300 mencerminkan struktur “keseimbangan antara yang lama dan yang baru”, dengan tingkat menengah menyediakan elastisitas, namun basis laba dari keseluruhan masih ditopang oleh keuangan besar dan konsumsi besar yang stabil. Ketiga, lihat pendorong dan ekspor: kemampuan ekspor tingkat menengah secara keseluruhan kuat, namun indeks menampilkan atribut alat yang berbeda. Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil pendapatan luar negerinya melebihi 30% dan hampir seluruhnya disumbang oleh tingkat menengah, menjadikannya alat ekspor dengan “elastisitas permintaan luar negeri” yang sangat murni; pendapatan luar negeri CSI 300 sekitar 16%, memiliki nilai “penempatan yang seimbang” dengan fokus pada permintaan domestik dan luar negeri secara serentak. Keempat, lihat dinamika dan atribusi: atribusi ganda mengungkap jalur evolusi yang sepenuhnya berbeda. Kenaikan nilai pasar dan pendapatan luar negeri Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil masing-masing melebihi 80% berasal dari “dua roda endogen” akibat ledakan industri; ekspansi nilai pasar tingkat menengah CSI 300 meski hampir setengahnya bergantung pada “metabolisme pembaruan” akibat penyesuaian komposisi indeks, namun peningkatan ekspor 96% tetap berasal dari pertumbuhan endogen dari blue-chip lama inti, yang menegaskan ketangguhan basis dana yang kuat.

Ringkasan Laporan

Perspektif Ke-1: Lihat Skala — irisan dan tren jangka panjang dari “penamaan tingkat menengah” pada basis luas.

Kandungan “tingkat menengah” pada indeks basis luas menunjukkan karakter yang menonjol pada irisan lintas dan deret waktu, yang secara mendalam mencerminkan peralihan dinamika industri makro.

Pertama, perbandingan lintas: diferensiasi struktural pada corak indeks basis luas. Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil menampilkan “kemurnian tingkat menengah” yang sangat tinggi; pangsa nilai pasar dan pangsa laba tingkat menengah sama-sama melebihi 70%, dan telah menjadi basis manufaktur maju berkapasitas besar; sementara bobot inti pada basis luas Hong Kong (misalnya Indeks Hang Seng, Teknologi Hang Seng) relatif terkonsentrasi pada internet dan kehidupan lokal, sehingga pada aset dasar terlihat atribut penempatan yang berbeda, condong ke bidang konsumsi umum.

Kedua, perbandingan vertikal: peningkatan sistematis atas “kekuatan penetapan harga” selama sepuluh tahun. Dalam sepuluh tahun terakhir, bobot penetapan harga manufaktur tingkat menengah di A-Shares telah melampaui secara menyeluruh. Pangsa nilai pasar tingkat menengah Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil naik lebih dari 44 poin persentase; CSI 300 sebagai acuan juga meningkat dari 17,3% menjadi 39,3%. Secara objektif hal ini mengonfirmasi tren peningkatan industri makro dan perubahan dari tenaga penggerak lama ke yang baru.

Ketiga, anomali jangka pendek: “percepatan impulsif” pada tahun 2025. Pada tiga kuartal pertama tahun 2025, ekspansi tingkat menengah pada indeks basis luas mempercepat peningkatan (pangsa nilai pasar manufaktur tingkat menengah dan pangsa laba Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil masing-masing naik 9,2 dan 6,0 poin persentase). Ini sangat selaras dengan resonansi makro saat ini — di bawah “kecemasan pasokan” global, manufaktur peralatan tingkat menengah Tiongkok sedang memasuki jendela emas ekspansi pangsa global; pesanan ekspor dan margin kotor tinggi sedang dipercepat untuk benar-benar diwujudkan.

Perspektif Ke-2: Lihat Realitas — dukungan laba di balik pertumbuhan nilai pasar.

Jika hanya melihat pangsa nilai pasar, mudah mengabaikan dorongan laba di balik pertumbuhan nilai pasar. Dengan mengamati “rasio salah kecocokan laba nilai pasar” (mismatch laba nilai pasar), “beta tingkat menengah” yang besar dalam berbagai indeks basis luas menampilkan diferensiasi struktural yang jelas:

Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil: pendorong laba elastis yang kuat. Indeks ini menunjukkan “kemurnian tingkat menengah” yang sangat tinggi: 72,3% nilai pasar tingkat menengah menyumbang 77,5% laba bersih. Aset dasar klaster manufaktur maju yang terkumpul di balik ekspor dengan margin kotor tinggi dan hambatan industri yang sangat kuat mempertahankan kemampuan laba pada level tinggi, yang menjadi fondasi laba mutlak untuk seluruh indeks dan memberikan pembenaran fundamental yang kuat untuk ekspansi valuasi.

CSI 300 dan Indeks SSE (Shanghai Stock Exchange): struktur penempatan “keseimbangan antara yang lama dan yang baru”. Keduanya menampilkan distribusi yang jelas tidak simetris (misalnya, sekitar empat per sepuluh nilai pasar tingkat menengah CSI 300 hanya berpadanan dengan 10,6% laba). Ini mencerminkan penempatan makro unik pada indeks basis luas: basis laba domestik yang nyata seperti keuangan besar dan konsumsi tradisional bertindak sebagai “penahan goyangan” profit yang sebenarnya, sehingga memiliki atribut basis dana tahan risiko yang sangat kuat; sementara blue-chip manufaktur bertanggung jawab menyediakan elastisitas untuk transformasi industri ke atas. Struktur ini membuat indeks basis luas besar memiliki daya ledak “opsi periode pertumbuhan tambahan” sekaligus stabilitas basis dana.

Perspektif Ke-3: Lihat Pendorong — siapa yang benar-benar menghasilkan pendapatan dari pangsa global?

Keuntungan lebih (excess returns) manufaktur tingkat menengah saat ini terutama berasal dari penyesuaian harga ekspor seiring dan ekspansi pangsa global. Dengan memperkenalkan “paparan pendapatan luar negeri” sebagai ukuran, dorongan paling dasar dari indeks basis luas menunjukkan perpaduan antara “kesamaan dan keunikan”:

Pertama, kesamaan lintas indeks basis luas: kemampuan ekspor tingkat menengah yang umumnya kuat. Baik untuk basis luas besar (CSI 300, CSM A500) maupun basis luas pertumbuhan (Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil), proporsi pendapatan luar negeri internal dari sektor manufaktur tingkat menengah masing-masing juga tinggi, mencapai 24%~42%. Ini secara objektif mengonfirmasi bahwa kemampuan Tiongkok dalam peningkatan teknologi manufaktur dan pendapatan global bersifat umum lintas indeks — suatu kemampuan “keras” yang kuat.

Kedua, perbedaan karakteristik indeks: elastisitas permintaan luar negeri dan keseimbangan internal-eksternal. Karena orientasi makro berbeda, berbagai indeks basis luas menampilkan atribut penempatan yang sepenuhnya berlainan: 1) Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil dan sejenisnya adalah instrumen elastis permintaan luar negeri; pendapatan luar negeri melebihi 30% dan sebagian besar disumbang oleh tingkat menengah; ini adalah aset “rantai pasok global” berkemurnian tinggi, yang kepekaannya sangat tajam terhadap elastisitas ke atas pada siklus ekspor. 2) CSI 300 dan sejenisnya adalah instrumen penempatan yang seimbang internal-eksternal; pendapatan luar negeri sekitar 16%; karena secara alami menampung keseluruhan lanskap makro, bobotnya luas terdistribusi pada basis permintaan domestik seperti keuangan besar dan konsumsi besar. Dengan demikian, indeks semacam ini menerima pendapatan ekspor manufaktur tingkat menengah sebagai “mesin tambahan”, sekaligus menikmati pilihan dorongan dua roda yang menyeimbangkan “keuntungan ekspor” dan “ketahanan permintaan domestik”.

Perspektif Ke-4: Lihat Atribusi — pertarungan antara pergantian pasif dan pertumbuhan endogen.

Di balik “penamaan tingkat menengah” dan “eksporiisasi” pada indeks basis luas, terdapat perbedaan signifikan pada mekanisme transmisi mikro. Dengan pembongkaran atribusi ganda menggunakan porsi “nilai pasar” dan “pendapatan luar negeri”, terungkap jalur evolusi yang berbeda secara tegas saat menangkap manfaat era tersebut:

Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil adalah “dua roda endogen” yang tumbuh dari bawah. Dalam pertumbuhan porsi nilai pasar selama sepuluh tahun sebesar 43,1 poin persentase, 88% berasal dari “pertumbuhan endogen” dari saham komponen itu sendiri; dalam peningkatan pangsa pendapatan luar negeri dari 2016~2024 sebesar 19,6 poin persentase, 95% di antaranya juga berasal dari kontribusi endogen. Ini menegaskan bahwa ekspansi yang sangat bergantung pada pertumbuhan alami para pemimpin manufaktur maju pada gelombang ekspor — sebuah pendorong yang murni dari fundamental industri.

CSI 300 adalah “metabolisme pembaruan” dari atas ke bawah. Basis luas besar secara sempurna menampilkan “membuang yang lama dan menarik yang baru” pada masa transisi. Dari perspektif nilai pasar, dari kenaikan 22,0% pada porsi tingkat menengah, “efek pergantian” menyumbang hingga 52%, yang menegaskan keunggulan indeks melalui seleksi yang mengutamakan yang unggul dan menyingkirkan yang kalah, agar tetap mengikuti transformasi fundamental makro. Dari perspektif ekspor, pada kenaikan pendapatan luar negeri sebesar 9,4 poin persentase, 96% tetap berasal dari pertumbuhan endogen dari saham komponen lama. Ini mencerminkan ketangguhan pendapatan global dari blue-chip manufaktur, sekaligus memberi bantalan keamanan profit ekspor yang solid bagi dana yang stabil.

Peringatan Risiko: pembaruan data keuangan tidak tepat waktu, serta data pendapatan luar negeri pasar saham Hong Kong yang hilang.

Daftar Isi Laporan

Isi Laporan

Bagian I, Pendahuluan: Perspektif warna basis luas dalam era strategis

Pada level makro, di tengah tumpang tindih rekonstruksi tata dunia global dan “kecemasan pasokan”, dengan kapasitas produksi yang lengkap dan peningkatan teknologi, manufaktur tingkat menengah Tiongkok sedang memasuki secara resmi “era strategis” di mana peningkatan penuh pada otoritas wacana pasokan sedang terjadi. Kami berpendapat bahwa inti beta pada jalur makro putaran ini bukanlah “manufaktur” secara umum, melainkan “manufaktur yang keluar negeri (export)”, yang benar-benar memiliki kemampuan menghasilkan pendapatan global.

Menghadapi jalur inti yang berpotensi membentang selama beberapa tahun ke depan, pasar terbiasa mendapatkan manfaat era ini melalui penempatan indeks basis luas. Namun, seiring struktur industri yang terpecah secara tajam, “label” tradisional pada basis luas mulai kehilangan fungsi. Di dalam indeks basis luas terdapat jurang kualitas yang besar: ada indeks dengan bobot nilai pasar tingkat menengah tinggi, tetapi terjebak dalam pertarungan pasar merah domestik; profit seluruh indeks masih didominasi oleh keuangan atau ekonomi lama. Ada pula saham Hong Kong yang membawa label “teknologi”, setelah ditelusuri sebenarnya adalah basis konsumsi umum. Saat permintaan domestik masih berada pada fase pemulihan, untuk menilai “nilai nyata” dari suatu indeks basis luas, yang menjadi kunci adalah sejauh mana manufaktur tingkat menengah dasarnya dapat menyumbang pendapatan luar negeri kepada seluruh indeks — semakin tinggi “porsi pendapatan luar negeri manufaktur tingkat menengah terhadap porsi keseluruhan indeks”, semakin murni logika ekspornya, semakin kuat kemampuan untuk mengimbangi risiko pasar tunggal, dan semakin kuat pula kemampuan untuk memperoleh beta makro global.

Untuk menembus warna dasar dari indeks basis luas utama di pasar, kami berfokus pada 8 sub-sektor industri manufaktur besar di bawah klasifikasi industri sektor ekonomi nasional, dari empat sudut pandang bertahap: tren skala, dukungan laba, pendorong ekspor luar negeri, serta atribusi porsi. Secara objektif, kami membedah kualitas sebenarnya dari indeks basis luas utama. Menghadapi era strategis “manufaktur keluar negeri”, memilah struktur dasar indeks basis luas, menyingkirkan “zona buta” akibat label aset, atau mungkin menjadi syarat penting untuk menangkap manfaat era ini.

Bagian II, Perspektif Ke-1: Lihat Skala — irisan dan tren panjang dari “penamaan tingkat menengah” pada basis luas

(A) Perbandingan lintas: “jauh berbedanya” warna dasar basis luas

Dalam latar makro dengan resonansi rekonstruksi tata dunia global dan “kecemasan pasokan”, jika dana ingin memperoleh beta dari “manufaktur negara adidaya” Tiongkok dan “manfaat ekspor”, tugas pertama adalah memastikan tingkat eksposur aset dasar yang sebenarnya. Berdasarkan data keuangan laporan triwulan ketiga tahun 2025, kandungan “manufaktur tingkat menengah” pada indeks basis luas utama menunjukkan diferensiasi yang jelas.

1、Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil: pangsa nilai pasar manufaktur tingkat menengah & pangsa laba tertinggi

Jika hanya melihat nama indeks, pasar mudah menyamakannya dengan kategori luas “pertumbuhan” atau “teknologi”. Namun, setelah ditelusuri melalui klasifikasi industri ekonomi nasional, nilai pasar yang beredar bebas dan pangsa laba bersih yang dapat diatribusikan Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil untuk manufaktur tingkat menengah masing-masing mencapai 72,3% dan 77,5%, yang menempati posisi dominan mutlak di antara indeks basis luas utama; Indeks Shenzhen Component (深证成指) menyusul dengan 57,8% dan 47,7%. Setelah mengalami pendalaman substansial rantai industri seperti energi baru, elektronika berkelas tinggi, komponen otomotif, logika tingkat dasarnya telah berubah secara kualitatif, menjadi indeks basis luas manufaktur tingkat menengah yang relatif “murni”.

2、Indeks pasar saham Hong Kong: pangsa manufaktur tingkat menengah jelas lebih rendah daripada A-Shares

Baik Indeks Hang Seng yang mewakili basis besar, maupun Indeks Teknologi Hang Seng yang mewakili teknologi, pangsa nilai pasar beredar bebas manufaktur tingkat menengah masing-masing 9,4% dan 15,4%, sementara pangsa laba bersih yang dapat diatribusikan masing-masing 5,4% dan 23,9%, jauh lebih rendah daripada Indeks Shenzhen Component dan Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil di indeks A-Shares. Saat menggunakan klasifikasi industri ekonomi nasional untuk menembus, bobot inti papan teknologi di pasar saham Hong Kong (platform internet skala besar, pemimpin kehidupan lokal) semuanya termasuk ke dalam internet dan layanan terkait. Menghadapi siklus kondisi ekspor barang antara yang dipicu oleh “kecemasan pasokan global”, basis luas Hong Kong secara alami kekurangan eksposur manufaktur berisiko tinggi yang cocok pada aset dasarnya.

(B) Perspektif vertikal: peningkatan sistematis “tingkat menengah” selama sepuluh tahun

Jika bagian lintas menunjukkan diferensiasi struktural dari indeks basis luas saat ini, maka deret waktu vertikal mencatat pemetaan dinamika makro ke pasar modal. Meninjau periode sepuluh tahun terakhir, evolusi pangsa manufaktur tingkat menengah pada indeks basis luas pada dasarnya adalah transisi kekuasaan penetapan harga makro dari “konsumsi besar/properti besar” menuju “manufaktur maju”.

1、Evolusi siklus panjang sepuluh tahun: peningkatan sistematis kekuasaan penetapan harga manufaktur tingkat menengah

Meninjau data historis sepuluh tahun terakhir, pangsa manufaktur tingkat menengah pada indeks basis luas A-Shares utama menunjukkan tren peningkatan yang menyeluruh dan berkelanjutan. Di antaranya, Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil menyelesaikan restrukturisasi struktural yang ekstrem; pangsa nilai pasar manufaktur tingkat menengah yang beredar bebas naik dari 28,0% pada 2015Q1 menjadi 72,3% pada 2025Q3, meningkat bertahap hingga 44,3 poin persentase selama sepuluh tahun; sedangkan pangsa laba bersih yang dapat diatribusikan manufaktur tingkat menengah naik dari 32,7% pada 2015Q1 menjadi 77,5% pada 2025Q3.

Bahkan pada CSI 300 yang mewakili papan ekonomi tradisional, pangsa nilai pasar manufaktur tingkat menengah yang beredar bebas juga meningkat secara drastis dari 17,3% pada 2015Q1 menjadi 39,3% pada 2025Q3, dan pangsa laba bersih yang dapat diatribusikan naik dari 5,8% pada 2015Q1 menjadi 10,6% pada 2025Q3. Perluasan tren jangka panjang lintas siklus bull dan bear ini mengonfirmasi peningkatan sistematis bobot penetapan harga manufaktur tingkat menengah di pasar modal, yang merupakan hasil yang tak terhindarkan dari peningkatan industri makro.

2、Anomali pada 2025: “percepatan impulsif” di bawah pendorong resonansi

Selain tren jangka panjang, perlu diperhatikan bahwa sejak 2025, proses ekspansi manufaktur tingkat menengah pada indeks basis luas utama bukan hanya tidak melambat, tetapi justru muncul “percepatan impulsif” yang jelas. Dari 2024Q4 hingga 2025Q3, pangsa nilai pasar manufaktur tingkat menengah Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil yang beredar bebas meningkat 9,2 poin persentase; Teknologi Hang Seng juga naik 3,2 poin persentase; selain itu, pangsa laba bersih yang dapat diatribusikan manufaktur tingkat menengah untuk Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil dan Teknologi Hang Seng masing-masing meningkat 6,0 dan 7,7 poin persentase.

Lonjakan hebat dalam jangka pendek ini jelas tidak dapat dijelaskan hanya oleh fluktuasi valuasi; periode percepatan ini sangat mungkin selaras dengan resonansi mendalam yang sedang terjadi pada fundamental. Intinya adalah pematangan logika ekspor: menghadapi rekonstruksi tata dunia global dan “kecemasan pasokan” dari tiga kubu, industri manufaktur peralatan tingkat menengah Tiongkok yang memiliki keunggulan teknologi sedang memasuki jendela emas ekspansi pangsa global; pesanan luar negeri dan margin kotor tinggi mulai benar-benar terealisasi pada laporan posisi keuangan perusahaan publik.

Bagian III, Perspektif Ke-2: Lihat Realitas — dukungan laba di balik pertumbuhan nilai pasar

Dalam penilaian makro dan alokasi aset, jika hanya berhenti pada pengamatan pangsa nilai pasar dan pangsa laba, mudah mengabaikan pendorong nyata dari aset dasar. Bagi manufaktur tingkat menengah yang sedang dalam fase restrukturisasi, kecocokan antara porsi nilai pasar dan “kemampuan menciptakan laba” adalah jangkar inti yang menentukan karakteristik valuasinya. Untuk menembus lapisan struktur ini, kami memperkenalkan rasio salah kecocokan laba nilai pasar (porsi laba/porsi nilai pasar). Melalui analisis data potongan pada 2025Q3, dapat dilihat bahwa “beta tingkat menengah” yang besar menampilkan diferensiasi karakteristik struktural yang jelas pada berbagai indeks basis luas.

(A) Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil: pendorong laba elastis yang kuat

Di antara indeks basis luas utama di seluruh pasar, Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil menunjukkan “kemurnian manufaktur” yang sangat tinggi: 72,3% nilai pasar tingkat menengah menyumbang 77,5% laba bersih. Ini berarti Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil tidak hanya memiliki “kualitas” manufaktur tingkat menengah yang sangat tinggi, tetapi juga aset manufaktur dasarnya menjadi fondasi laba mutlak untuk seluruh indeks. Dalam pertempuran penawaran global yang rumit, klaster manufaktur maju seperti energi baru, elektronika berkelas tinggi, dan instrumen presisi yang terkumpul di Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil, dengan margin kotor ekspor yang tinggi dan hambatan industri yang kuat, mempertahankan kemampuan laba yang tinggi; ekspansi valuasinya mendapat dukungan fundamental yang solid.

(B) CSI 300 dan Indeks SSE: karakter struktur “keseimbangan antara yang lama dan yang baru”

Indeks SSE dan CSI 300 menunjukkan wajah yang sepenuhnya berbeda dalam struktur nilai pasar dan laba. Sebagai contoh, pada CSI 300, manufaktur tingkat menengah menempati hampir empat per sepuluh nilai pasar mutlak (39,3%), sedangkan kontribusi labanya terhadap seluruh indeks adalah 10,6%; Indeks SSE juga menghadapi kondisi 32,4% nilai pasar yang berpadanan dengan 6,9% laba. Distribusi asimetris antara nilai pasar dan laba ini justru mencerminkan orientasi makro dan nilai penempatan yang unik pada basis luas papan besar tradisional: pada CSI 300, manufaktur lebih banyak berupa blue-chip papan besar yang matang seperti mesin pekerjaan berat tradisional dan peralatan tenaga listrik. Mereka, sambil menyediakan elastisitas ke atas untuk transformasi industri makro, tetap membuat “batu loncatan” laba indeks sesungguhnya ditopang oleh basis permintaan domestik seperti keuangan besar dan konsumsi tradisional. Struktur ini membuat basis luas papan besar memiliki daya ledak manufaktur tingkat menengah sebagai “opsi periode pertumbuhan tambahan”, sekaligus mempertahankan atribut basis dana yang sangat kuat dalam menahan risiko.

Bagian IV, Perspektif Ke-3: Lihat Pendorong — siapa yang benar-benar menghasilkan pangsa global?

Keuntungan lebih manufaktur tingkat menengah saat ini terutama bersumber dari kenaikan harga ekspor dan ekspansi pangsa global. Ketika kita memperkenalkan ukuran “paparan pendapatan luar negeri”, latar indeks menjadi lebih jelas. Untuk menilai sejauh mana indeks basis luas dapat mengimbangi volatilitas permintaan domestik dan mendapatkan beta makro global, kami membedahnya menjadi tiga indikator: pangsa pendapatan luar negeri, pangsa pendapatan luar negeri yang disumbang oleh manufaktur tingkat menengah, dan pangsa pendapatan luar negeri yang dimiliki oleh manufaktur tingkat menengah itu sendiri.

(A) Kesamaan lintas indeks basis luas: kemampuan ekspor tingkat menengah pada lapisan dasar umumnya kuat

Perlu dicatat bahwa baik pada basis luas papan besar (seperti CSI 300, CSM A500) maupun pada basis luas pertumbuhan (Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil, Indeks Shenzhen Component), sektor manufaktur tingkat menengah yang terkandung di dalamnya memiliki proporsi pendapatan luar negeri yang tinggi (secara umum berfluktuasi antara 24%~42%, dan pangsa pendapatan luar negeri manufaktur tingkat menengah pada CSI 300 mencapai 33%). Ini menunjukkan bahwa secara keseluruhan manufaktur tingkat menengah Tiongkok sudah memiliki kemampuan penciptaan pendapatan global yang kuat; merupakan manfaat umum dari peningkatan industri manufaktur Tiongkok. Kekuatan “keras” ini terefleksi sepenuhnya pada berbagai indeks basis luas.

(B) Karakter ekspor keseluruhan indeks: elastisitas permintaan luar negeri dan perbedaan keseimbangan internal-eksternal

Di atas dasar kemampuan ekspor individu yang umumnya kuat, karena aturan penyusunan indeks dan orientasi makro yang berbeda, saat ditransmisikan ke tingkat “keseluruhan indeks”, asetnya menampilkan ciri yang sepenuhnya berbeda.

1、Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil dan Indeks Shenzhen Component: elastisitas permintaan luar negeri dan pemetaan rantai pasok yang murni

Pada 2025H1, kedua indeks ini memiliki proporsi pendapatan luar negeri keseluruhan yang melebihi 30%. Lebih penting lagi, sebagian besar pendapatan luar negeri mereka disumbang oleh manufaktur tingkat menengah (misalnya, pada Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil, dari 34,9% pendapatan luar negeri keseluruhan, 34,6% berasal dari tingkat menengah). Ini berarti indeks-indeks tersebut menunjukkan karakter aset “rantai pasok global” yang sangat tinggi: elastisitas ke atas terhadap kondisi makro luar negeri dan siklus ekspor sangat peka, sehingga merupakan alat yang sangat baik untuk menangkap beta ekspor yang murni.

2、CSI 300 dan CSM A500: alat penempatan yang seimbang internal-eksternal

Pada 2025H1, proporsi pendapatan luar negeri keseluruhan CSI 300 dan A500 sekitar 16%, dan kontribusi pendapatan luar negeri tingkat menengah terhadap seluruh indeks sekitar 10%. Sebagai penunjuk (barometer) untuk aset inti di A-Shares, basis luas papan besar secara alami memikul fungsi untuk mencerminkan gambaran makro penuh Tiongkok, sehingga bobotnya luas terdistribusi pada basis permintaan domestik seperti keuangan besar dan konsumsi besar. Karena itu, indeks semacam ini tidak hanya menikmati laba ekspor manufaktur tingkat menengah sebagai “mesin tambahan”, tetapi kinerjanya juga diperkecil dan ditopang oleh peredaman siklus makro domestik. Bagi dana yang menyukai penempatan yang stabil dan seimbang, basis luas papan besar menyediakan alat seimbang dengan dorongan dua roda: “manfaat ekspor” dan “penopang permintaan domestik”.

Bagian V, Perspektif Ke-4: Lihat Atribusi — pertarungan antara pergantian pasif dan pertumbuhan endogen

Di balik “penamaan tingkat menengah” dan “eksporiisasi” pada indeks basis luas terdapat perbedaan mekanisme transmisi mikro yang signifikan. Ketika kita melakukan atribusi ganda untuk “porsi nilai pasar” dan “porsi pendapatan luar negeri”, kita dapat melihat dengan jelas bahwa berbagai indeks basis luas menampilkan jalur evolusi yang sepenuhnya berbeda dalam menangkap manfaat era tersebut.

(A) Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil: ledakan “dua roda endogen” dari bawah ke atas

Sebagai perwakilan basis luas pertumbuhan, Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil memiliki konsentrasi tingkat menengah yang sangat tinggi dan kemurnian ekspor keluar negeri yang tinggi — sebuah ledakan industri dari bawah ke atas. Pertama, dari dimensi nilai pasar: dari kenaikan porsi nilai pasar sebesar 43,1 poin persentase dalam sepuluh tahun, 88% berasal dari “pertumbuhan endogen” dari nilai pasar saham komponen itu sendiri. Kedua, dari dimensi ekspor: dari 2016~2024, pangsa pendapatan luar negeri keseluruhan naik 19,6 poin persentase, dan 95% di antaranya juga berasal dari kontribusi endogen. Ini berarti ekspansi tingkat menengah pada Indeks papan Pengembangan Usaha Kecil sangat bergantung pada pertumbuhan alami para pemimpin manufaktur maju (seperti energi baru dan peralatan kelas tinggi) dalam gelombang ekspor.

(B) CSI 300: “metabolisme” dari atas ke bawah dan ketangguhan pada lapisan dasar

Jika dibandingkan, sebagai barometer aset inti A-Shares, CSI 300 mengilustrasikan secara sempurna “membuang yang lama dan menarik yang baru” pada masa transisi transformasi ekonomi. Di satu sisi adalah “metabolisme” nilai pasar: dari 22,0% kenaikan yang terjadi, pada porsi nilai pasar tingkat menengah, “efek pergantian” menyumbang hingga 47%, sehingga secara kasar terbagi rata dengan pertumbuhan endogen (52%). Ini mencerminkan secara objektif keunggulan CSI 300 sebagai penanda makro — melalui seleksi berkala indeks yang mengedepankan yang unggul dan menyingkirkan yang kurang unggul, bobot siklus tradisional diturunkan secara pasif, dan terus menyerap para pemimpin manufaktur yang mengarah pada transformasi ekonomi, sehingga struktur valuasi papan besar tetap sejalan dengan fundamental makro. Di sisi lain adalah “ketangguhan lapisan dasar” untuk ekspor: yang lebih patut diperhatikan adalah, ketika kita mengurai kenaikan pendapatan luar negeri CSI 300 sebesar 9,4 poin persentase, ternyata 96% dari tambahan tersebut tetap berasal dari “pertumbuhan endogen” dari saham komponen lamanya. Ini menunjukkan bahwa blue-chip manufaktur inti dalam CSI 300 (seperti mesin kerja berat tradisional, produk rumah tangga, para raksasa mesin) tidak ketinggalan dalam arus anti-globalisasi; sebaliknya, mereka menunjukkan ketangguhan kuat dalam menciptakan pendapatan global. Bagi dana besar yang mengejar penempatan seimbang yang stabil, CSI 300 tidak hanya dapat mengikuti transformasi makro melalui pergantian sesuai aturan, namun aset basisnya juga menyediakan bantalan keamanan profit ekspor yang solid.

Bagian VI, Penutup: Mencari bukaan ekspor tingkat menengah yang nyata di era strategis

Dunia sedang memasuki periode rekonstruksi tatanan global yang saling terkait dengan “kekuasaan, keamanan, dan pembangunan”; tanpa diragukan lagi, manufaktur tingkat menengah Tiongkok kini telah memasuki “era strategis” di mana ia memegang otoritas wacana pasokan global. Namun, beta makro tidak akan didistribusikan secara merata kepada setiap indeks basis luas. Dalam peralihan paradigma makro dari “peningkatan konsumsi di hilir” menuju “dividen pasokan tingkat menengah”, tidak ada keunggulan atau keburukan mutlak pada indeks basis luas; yang ada adalah perbedaan kecocokan dengan garis besar makro. Pada era strategis “manufaktur untuk ekspor”, kunci kemenangan penempatan dana terletak pada menembus tampilan penetapan indeks, serta memisahkan secara presisi “manufaktur yang tampak gemuk” dan “ilusi konsumsi”. Investor sebaiknya menilai berdasarkan keyakinan mereka terhadap siklus makro (pemulihan permintaan domestik vs ekspansi global), lalu memilih instrumen investasi yang paling selaras dengan logika mereka: jika taruhan pada mesin negara adidaya dan manufaktur untuk ekspor, maka perlu mencari aset berkemurnian tinggi dengan perpotongan sempurna antara manufaktur tingkat menengah dan pendapatan luar negeri; jika ingin sekaligus mengutamakan pemulihan penopang ekonomi domestik, maka penempatan seimbang pada basis luas papan besar juga merupakan pilihan yang stabil.

Konten spesifik lihat Laporan yang diterbitkan oleh Kantor Riset Sekuritas Huachuang pada 26 Maret___ dengan judul 《【Huachuang Makro】 Menyoroti kualitas “manufaktur tingkat menengah” pada indeks basis luas Tiongkok — seri lima: pandangan strategis bullish pada manufaktur tingkat menengah》. _

Berdasarkan 《Metode Pengelolaan Kelayakan Kesesuaian Investasi Investor Sekuritas dan Berjangka》 serta pedoman pendukungnya, materi ini hanya ditujukan untuk investor profesional lembaga keuangan di klien Sekuritas Huachuang; harap jangan melakukan pengalihan materi dalam bentuk apa pun. Jika Anda bukan investor profesional lembaga keuangan di klien Sekuritas Huachuang, harap jangan berlangganan, menerima, atau menggunakan informasi di dalam materi ini. Materi ini sulit disetel aksesnya; jika menimbulkan ketidaknyamanan bagi Anda, mohon pengertiannya. Terima kasih atas pemahaman dan kerja sama Anda.