HaoYing Technology проривається на ринок науково-технічних інновацій, «замість ціни — обсяг», рентабельність знизилася

Переклад з: Shell Finance

Спираючись на вітер «низьковисотної економіки», ТОВ «Шеньчжень Хаоін Технолоджі Ко., Лтд.» (скорочено «Хаоін Технолоджі») з ореолом «провідного виробника двигунних систем для дронів» виходить на первинну стадію подачі до Департаменту інноваційних компаній на біржі для проходження процедури, пов’язаної з IPO на КЕЧ (Китайська рада з питань цінних паперів). Ця компанія — «серце» для дронів — нещодавно завершила перший раунд запитань у межах IPO на КЕЧ (первинне публічне розміщення).

Хоча в 2023–2025 роках виторг Хаоін Технолоджі виріс з 5,46 млрд юанів до 15,48 млрд юанів, тобто майже втричі за два роки, за яскравими фінансовими результатами приховані ризики. На тлі повторних запитів Шанхайської фондової біржі щодо якості її бізнесу, технічних бар’єрів, стабільності клієнтів та структури управління, Хаоін Технолоджі намагалася відповісти на них листом запитань обсягом понад 370 сторінок, аби довести «фоновий колір» результатів.

Однак питання щодо сумнівної якості прибутку, недостатньої потреби в укріпленні ключової конкурентоспроможності та ринкової частки можуть залишатися головними перешкодами на її шляху до IPO.

«Купівля ціною за обсяг», маржа валового прибутку пішла вниз

Заснована у 2005 році, Хаоін Технолоджі є виробником двигунних систем для дронів і займається розробкою, виробництвом та продажем двигунних систем для дронів, а також паралельно здійснює розбудову двигунних систем для eVTOL (електричних літаків вертикального зльоту та посадки).

Показники Хаоін Технолоджі злетіли на хвилі «низьковисотної економіки», що спричинило сплеск вибухового зростання: виторг за два роки зріс майже втричі, а з 2023 по 2025 рік чистий прибуток підскочив з 91,208 млн юанів до 356 млн юанів. Серед цього безпілотні двигунні системи є ключовим бізнесом Хаоін Технолоджі, що забезпечує основний приріст виторгу; за період 2023–2025 років сукупний середньорічний темп зростання становить 54,9%.

Та під час розбору фінансових показників у проспекті емісії виявляється, що за високими темпами зростання виторгу та прибутковості стоїть підхід «купівля ціною за обсяг». Наприклад, щодо ключового бізнесу — інтегрованих двигунних систем для дронів — у проспекті зазначено, що у 2025 році ціна за одиницю інтегрованої системи двигуна для дронів у Хаоін Технолоджі знизилася до 543,32 юаня, тобто падіння на 17,9%. Зокрема, ціна електромоторів для дронів з 271,69 юаня у 2023 році впала до 94,02 юаня у 2025 році, тобто падіння понад 65%. «Розрізне» зниження безпосередньо звужує простір для прибутку в основній продукції, загоняючи компанію у пасивну ситуацію цінової конкуренції за низькими цінами.

Хоча підхід «купівля ціною за обсяг» забезпечив високі темпи зростання, негативний вплив на рівень прибутковості вже проявився.

У 2025 році валова маржа двигунних систем для дронів у Хаоін Технолоджі знизилася в річному вимірі на 4,76% до 41,55%, а сукупна валова маржа також знизилася до 43,1%. Хаоін Технолоджі пояснює це підвищенням частки доходу від продукції малої потужності, зниженням цін на продукцію тощо. Але першопричина в тому, що продукція тяжіє до середньо- та низького сегментів, а конкурентоспроможність у висококласному сегменті недостатня.

Порівнюючи з компаніями тієї ж галузі, видно різницю. Наприклад, у межах Китаю інший великий сторонній постачальник — ТОВ «Саньрм Ічжі» — валова маржа у 2023–2024 роках залишалася на рівні понад 55%. При цьому валова маржа двигунних систем для дронів зросла з 56,2% до 60,53%, що контрастує з низхідним трендом Хаоін Технолоджі. На це Хаоін Технолоджі відповідає, що причиною є різні акценти ринку у сторін.

Крім того, у Хаоін Технолоджі також є певні ризики в управлінні запасами тощо. Запаси Хаоін Технолоджі щороку зростали; покриття запасів замовленнями з 2023 року безперервно знижувалося; оборотність запасів становить 1,43–2,45, що нижче середнього рівня галузі 2,21–4,62.

Частка витрат на дослідження та розробки падає, а «подвійне керівництво» в структурі акціонерного капіталу може приховувати ризики

Під час цього виходу на IPO Хаоін Технолоджі планує залучити 1,96 млрд юанів, з яких 480 млн юанів спрямувати на проєкт модернізації дослідницького центру. У галузі вважають, що це має на меті посилити технологічні інвестиції. Однак упродовж останніх років реальні інвестиції Хаоін Технолоджі у R&D знижувалися всупереч тенденціям ринку. У проспекті емісії зазначено, що у 2023–2025 роках частка витрат на дослідження та розробки Хаоін Технолоджі становила 9,53%, 9,34% і 6,06% відповідно, демонструючи чіткий спад.

Як компанія, що планує вийти на біржу КЕЧ, Хаоін Технолоджі має лише 5%–6% частки інвестицій у R&D, що нижче середнього рівня КЕЧ. Крім того, хоча Хаоін Технолоджі й має певну кількість патентів, частка ключових винаходів серед патентів є низькою; немає державних нагород або результатів суттєвих технологічних проривів, а ширина й глибина технологічного «рва» потребують підтвердження.

З погляду частки на ринку, у ринку двигунних систем для дронів (без батарей) частка Хаоін Технолоджі у 2024 році становила лише 3,35%, тоді як у той самий період у ТОВ «Саньрм Ічжі» — 7,1%.

Варто згадати, що між ТОВ «Саньрм Ічжі» та Хаоін Технолоджі існують складні відносини «конкуренції та співпраці»: вони є і конкурентами, і водночас другим за величиною клієнтом.

У першій половині 2023–2025 років кількість електронних керуючих продуктів, які Хаоін Технолоджі продавав ТОВ «Саньрм Ічжі», як частка від загальної кількості закупівель останнього становила відповідно 79,13%, 72,95% та 60,65%; а кастомізована маржа валового прибутку за електронними керуючими, що продавалися Хаоін Технолоджі ТОВ «Саньрм Ічжі», трималася в діапазоні 49%–55%. Хаоін Технолоджі заперечує, що продукція поставляється як контрактне виробництво для ТОВ «Саньрм Ічжі», пояснюючи це тим, що причиною закупівель у Хаоін Технолоджі є недостатня виробнича потужність ТОВ «Саньрм Ічжі».

Основний фактичний контролер Хаоін Технолоджі Чжан Цзе та Лю Юхой відповідно безпосередньо володіють 32,19% і 31,26% акцій. Стабільність контрольних прав цих двох осіб також стала фокусом запитань регулятора. Хаоін Технолоджі відповіла, що «немає істотних ризиків», а між сторонами укладено «Угоду про узгоджені дії»; однак управління за принципом «подвійного керівництва» з близькою часткою акцій створює прихований ризик: якщо виникнуть розбіжності, це безпосередньо вплине на розвиток компанії.

Крім того, питання пов’язаних операцій також привернули увагу регулятора. Чжан Цзе, Лю Юхой та великий акціонер Пань Женьсянь мають частки в клієнті — ТОВ «Шуоту Текнолоджі». У звітний період Хаоін Технолоджі здійснила сумарні пов’язані продажі ТОВ «Шуоту Текнолоджі» на 16,479 млн юанів, але цей клієнт у короткостроковій перспективі не може повністю погасити заборгованість; Хаоін Технолоджі за дебіторською заборгованістю цього клієнта на кінець періоду у розмірі 28,943 млн юанів окремо формує резерв за сумнівними боргами в розмірі 97,85%.

Щодо питань, пов’язаних зі зниженням валової маржі тощо, репортер «XinJingBao Shell Finance» спробував взяти інтерв’ю у Хаоін Технолоджі; станом на час підготовки матеріалу співрозмовник не відповів.

Репортер «XinJingBao Shell Finance» Ван Лінлінь

Редактор Юе Цайчжоу

Коректор Лю Баоцінь

Масив інформації та точне трактування — все у застосунку Sina Finance