主なポイント-------------* 今年のイラン戦争が消費者、経済、連邦政策に与える影響。* 今週のマイクロンテクノロジーのMUの決算を注視すべき理由。* 人工知能によって混乱する3つの大企業—そしてなぜマイクロソフトMSFTはその一つではないのか。* 決算シーズンからのポイント。* 株の選定：AIに強い5つの企業の株は過小評価されている。このエピソードのポッドキャスト『ザ・モーニングフィルター』で、共同司会者のデイブ・セケラとスーザン・ジュビンスキーは、今日の油先物市場が投資家に何を示しているか、さらなる紛争が消費者、経済、連邦政策に与える影響について議論します。また、今週の連邦準備制度理事会の会議で注目すべきポイントや、マイクロンテクノロジーの決算を注視すべき理由についても取り上げます。さらに、モーニングスターのAIによる混乱と経済的堀の新しい研究を詳しく解説し、アドビADBE、セールスフォースCRM、サービスナウNOWの経済的堀の格下げについても説明します。マイクロソフトの経済的堀がAIに耐性がある理由や、AIによって競争上の優位性が強化される2社についてもお話しします。### ザ・モーニングフィルターをApple Podcastsで購読するか、ポッドキャストを入手できる場所で購読してください。彼らは、オラクルORCLの決算後の急騰、決算シーズンからの注目すべき点、キャンベルCPBの報告後に買い時かどうかについて議論します。今週の株の選定は、AIの混乱に直面しても堀の評価が堅固で、株が過小評価されている企業です。**デイブに質問がありますか？****themorningfilter@morningstar.com****までお送りください。**モーニングスターからのその他の情報---------------------### デイブの完全アーカイブ### 最新の株式市場の見通し### AIがソフトウェア企業の堀に与える意味トランスクリプト----------**スーザン・ジュビンスキー:** こんにちは、そして『ザ・モーニングフィルター』ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジュビンスキーです。毎週月曜日の市場オープン前に、モーニングスターのチーフUSマーケットストラテジストであるデイブ・セケラとともに、投資家が今週注目すべき点、新しいモーニングスターの研究、いくつかの株のアイデアについて話します。戦争と市場--------------------さて、おはよう、デイブ。イラン戦争と市場について、まずは石油から話しましょう。今、私たちが市場オープン前の月曜日に録音している時点で、石油価格はどこにあり、戦争がどれくらい続くと予想されているかは、石油先物の変化は何を示していますか？**デイブ・セケラ:** おはよう、スーザン。実際、週末の間に石油価格がどうなったかを話す前に、まず人々が原油先物契約をある程度理解していることを確認したいと思います。そこで、画面上で正確に最後の取引日がいつかを読んでみたいと思います。原油先物契約は、引渡し月の前の月のカレンダー日25日の3営業日前に期限が切れます。これは何を意味するのでしょうか？4月2026年の原油先物契約を見ると、その契約の最後の取引日は3月19日です。そして、次の月、5月2026年の契約の最後の取引日は4月21日です。4月2026年の原油先物契約を見ると、今朝は約97ドルです。これは先週の金曜日より1ドル低いですが、先週の月曜日よりは2ドル高いです。さて、私たちが議論したように、先物のストリップを見ることも重要です。過去1週間で私が見たところでは、5月契約の価格は4月契約よりも増加しています。そのため、これら2か月の間のスプレッドは、先週の3ドル以上から約1ドルに減少しました。これは実際に何を意味するかというと、市場は敵対行為が4月まで長引く可能性が高いと見積もっているということです。ただし、5月契約と6月契約の間には依然としてかなり大きな落差があり、これら2つの間には4ドル以上のスプレッドがあります。したがって、市場は、敵対行為が6月契約の最後の取引日である5月19日までには緩和される可能性が高いと見積もっています。ここで先物価格を見てみると、年間を通じて毎月減少しているため、12月契約を見ると、短期のものよりもかなり低いですが、イラン戦争が始まる前の価格と比較すると、12月契約は依然として11.5ドル高いです。個人的には、市場は11月に期限が切れるときに敵対行為が続いていると見込んでいるとは思いませんが、市場が見積もっているのは、石油生産施設への損害や、修理されていないインフラへの損害、または年末まで生産をオフラインにするような他の種類の混乱がある可能性が高いということです。**ジュビンスキー:** さて、石油市場がここで示唆している期間を考えると、戦争が消費者や経済に与える影響は何だと思いますか？どの時点でその影響が重要だと予想しますか？**セケラ:** ええと、ある程度、実際には今日もすでに影響があります。高い石油価格がガソリンスタンドに流れ込んでいます。ガソリン価格を見ると、全国平均で過去2週間で60セント以上上昇しています。そして、石油の価格がこのようなものである限り、今後数週間の間もガソリン価格はさらに上昇し続けると予想しています。なぜなら、地面から石油を汲み上げ、精製業者に送ってガソリンに変えて、それがガソリンスタンドに実際に届くまでには時間がかかるからです。それが少なくとも今後数ヶ月間はヘッドラインインフレを押し上げると思います。さて、その影響が本当に消費者に及ぶのはいつかというと、先週の終わりにエリン・ラッシュと話しました。エリンはもちろん、消費者向けの株式リサーチチームのセクターディレクターです。彼女の意見では、現時点ではまだ高い価格が消費者の習慣を変えていることを心配していないということです。もちろん、ここでの注意点は、ガス価格がメモリアルデー後も高止まりしている場合に本格的な懸念が増大するということです。もちろん、それは本当にドライブシーズンが始まる時期であり、その時点でガソリン価格が依然として高い場合、外食や夏の休暇などの活動に対する可処分所得に対する消費が低下し、それが経済に対する主要な影響をもたらすでしょう。**ジュビンスキー:** さて、先週出てきた他のニュースがいくつかあり、あなたがそれが今後のボラティリティを引き起こす可能性があると考えているものがありました。それは関税に関連するニュースでしたよね？**セケラ:** まさにその通りです。今年の初めに2026年の見通しを発表した際に、2026年が2025年よりもはるかにボラティリティが高くなると考えるいくつかの重要な理由を挙げました。その一つは、すべての貿易および関税交渉の再開です。先週、政府は貿易法セクション301の下で新たな調査を開始することを発表しました。そして、調査は、米国最高裁判所によって無効とされた関税を再導入するために使用されるでしょう。私の意見では、このニュースは、イランに関するすべての見出しによって市場に過小評価されていると思います。そして、これらの調査が今年後半に実を結ぶとき、私たちはこの夏早くからでも市場のボラティリティが増加する可能性があると思いますが、より可能性が高いのはこの秋です。連邦準備制度理事会の会議の期待------------------------**ジュビンスキー:** そして、今週連邦準備制度理事会の会議も控えています。もちろん、今週の会議で金利引き下げが期待されているわけではありませんが、特に今の戦争を取り巻く不確実性の中で、2026年残りについて市場は金利引き下げをどのように見積もっているのでしょうか？**セケラ:** そうですね。今のところ、市場は基本的に3月または4月の会議での金利引き下げの可能性をゼロと見なしています。6月の会議では25%の可能性、7月の会議では33%の可能性を見ています。以前に話したように、私は新しい連邦準備制度理事会の議長が就任するまで何の変更もないと予想していました。ですから、私の考えでは、これはすでに期待していたこととあまり変わらないのです。私にとって、実際により興味深いのは、年末の変更がない確率がここ数週間でどのように変化したかということです。現在、2026年12月の会議での連邦基金金利の引き下げがない確率はほぼ40%であり、1ヶ月前はその確率はわずか3%でした。つまり、市場は、今年の年末まで金利引き下げがない可能性に非常に懸念を抱いています。**ジュビンスキー:** さて、あなたはパウエル連邦準備制度理事会議長が、戦争が今年の連邦政策と金利決定にどのように影響を与えるかについて、どのような発言をすることを期待していますか？**セケラ:** ああ、個人的には、彼は記者会見中にできるだけ少ないことを言おうとすると思います。冗談はさておき、彼はオイルがインフレや経済に与える影響について多くの質問を受けると思います。そして、私が言ったように、彼はできるだけ少ないことを言うようにすると思います。彼は、多くのフレーズ、つまり「状況を監視している」、「長期インフレ期待を見守っている」といった標準のテンプレート言語に戻ると思います。彼らは、オイル価格が長期間高止まりすれば、経済に悪影響を与える可能性があることを認めるでしょうが、その影響がどれくらいになるかは現時点では不明です。最終的には、連邦準備制度理事会が二重の使命を支持するために必要に応じて行動すると述べることになるでしょう。もちろん、その二重の使命は、インフレを2%に目標設定し、持続可能な雇用環境を最大化することです。決算：マイクロンテクノロジー---------------------------**ジュビンスキー:** さて、決算シーズンは終息に向かっていますが、今週発表される企業の中で、あなたが注目しているのはマイクロンテクノロジーMUです。なぜこれがあなたの注目となっているのですか、デイブ？**セケラ:** 面白いことに、私たちのエクイティアナリストは、記憶のための近短期需要の飽くなきものを考慮して、先週公正価値を引き上げました。しかし、その公正価値の引き上げの後でも、その株は公正価値に対して50%のプレミアムで取引されています。これは明らかに2つ星の領域に入ります。実際、公正価値の増加は、現在、メモリの需要サイクルを延長しているということです。具体的には、AIの拡張ブームの中で、この高需要のサイクルが今後少なくとも2年間続くと見込んでいます。投資家にとっての本当の質問は、この需要が供給を上回る期間がどれくらいか、そして新しい供給がオンラインになる前に価格がどれくらい上昇するかです。したがって、私たちは2028年に需要とマージンがピークに達すると予測していますが、2027年と2028年には新しい生産能力がオンラインになると期待しています。私たちのモデルでは、2029年にダウンサイクルが始まると予測しています。要するに、メモリ自体は単なる商品指向の製品です。はい、現在は不足しています。顧客はその製品を手に入れるために支払わなければならない額を支払っています。しかし、新しい供給がオンラインになると、それは終わります。そして、市場がマージンと価格がいつ下落し始めるかの可視性を得ると、この株は特に大きな打撃を受けると思います。したがって、これは、そうなるまで、私たちが正しいかどうか分からない状況の一つだと思います。AIの経済的堀への影響-----------------------------**ジュビンスキー:** さて、モーニングスターの新しい研究に移りましょう。モーニングスターは最近、AIによる混乱のリスクがあると考えられる約130社の企業の経済的堀の評価を再検討しました。デイブ、このレビューの影響は何で、なぜ今モーニングスターはこれを行ったのでしょうか？**セケラ:** 影響について話す前に、経済的堀の評価が正確に何であるかを思い出してほしいと思います。私の考えでは、これは非常にウォーレン・バフェット的な分析です。企業は長期的に持続可能な競争優位性を持っているか、つまり、投資資本に対して超過収益を生み出すことができるかどうか、そしてそれが競争によって消失するまでにどれくらいの期間超過収益を生むことができるかです。ですから、経済的堀がないと評価される企業は、たとえ現在超過収益を生んでいたとしても、我々はその超過収益がかなり早く競争によって消失するだろうと考えています。狭い経済的堀の評価を持つ企業は、競争によって消失するまでに10年間その超過収益を生むことができると予想されます。広い経済的堀の企業は、少なくとも今後20年以上にわたってその超過収益を生むことができると期待しています。では、なぜこれが重要なのでしょうか？一般的に、企業が超過収益を生み出す期間が長いと見込むほど、その企業は今日の価値が高くなります、つまり、株価が高くなります。また、超過収益が競争によって早く消失する場合、企業の価値は今日それほど高くないでしょう。経済的堀の分析は、継続的に再評価されるプロセスです。そして、ある程度、それは特にAIの影響で変化のペースが速まっているため、これらの長期的な持続可能な競争優位性がどれくらいの期間競争によって消失しないかを判断するのがますます難しくなっています。そのため、AIによって潜在的に影響を受ける可能性のある企業の経済的堀の評価をレビューしました。そして、一般的な経済的堀だけでなく、堀のソースを特に詳しく見ていくことにしました。参考までに、私たちが注目している5つの堀のソースは、コストの優位性、効率的規模、無形資産、ネットワーク効果、スイッチングコストです。全体として、私たちのグローバルなカバレッジにおける総影響は、40社の経済的堀の評価を引き下げた一方で、2社の堀の評価を引き上げたことです。これを考慮に入れると、私たちは世界中で1,652社をカバーしていますので、私たちが堀の評価を変更した企業はそれほど多くなく、特にエンタープライズソフトウェアセクター、ITサービス、給与セクターに集中していました。そして、2つのアップグレードはサイバーセキュリティ業界で行われました。では、全体的なポイントは何かというと、長期的な収益を長い期間にわたって予測することがますます難しくなってきているということです。おそらく、収益やリターンの広範な分散が見られると思いますが、最終的には、これらの株の多くは、価格が過去の取引に比べて非常に低い評価になっている企業の株です。そして、この時点で、彼らはその長期的な本質的価値に対して非常に広い安全マージンで取引されています。経済的堀が低下したことを考慮しても、その公正価値を減少させた後でも。AIによる3つの格下げ----------------------**ジュビンスキー:** さて、私たちの視聴者の中で、AIが経済的堀に与える影響についての具体的な詳細を求めている方は、今週の金曜日、3月20日に放送される姉妹ポッドキャスト『インベスティング・インサイト』をチェックしてください。私たちの同僚、イヴァンナ・ハンプトンがモーニングスターのテクノロジー株に関するディレクターと一緒にそれを詳しく解説します。さて、デイブ、AIの脅威により経済的堀が広いから狭いに格下げされた以前の選定について話しましょう。そして、これらの選定はアドビADBE、セールスフォースCRM、サービスナウNOWです。これらについて話してください。**セケラ:** はい。これらの3つの株はすべて4つ星と評価されています。リストを下っていくと、アドビが3社の中で最も悪影響を受けました。私たちは堀の評価を広いから狭いに引き下げました。それにより、公正価値の推定が32%も大きく減少しました。その公正価値は現在380ドルですが、その株はその引き下げた公正価値に対して28%のディスカウントで取引されています。サービスナウでは、堀の評価を広いから狭いに引き下げました。それにより、公正価値が18%減少しました。現在の推定公正価値は165ドルです。それは現在、その公正価値に対して30%のディスカウントで取引されています。そして、3つの中でセールスフォースが最も影響を受けていなかったので、堀の評価を広いから狭いに引き下げましたが、公正価値は7%しか減少せず、280ドルの株価です。それは31%のディスカウントで取引されています。3つの中で、これは私たちの考えで最も魅力的だと思います。ダン・ローマノフは、これらの企業をカバーしているエクイティアナリストで、長期的に最も自信を持っていると思います。一般的に、私たちはこれを何度か話しましたが、ソフトウェア全体に関する投資論は、時間の経過とともにビジネスモデルが進化し、AIの使用を組み込むことで、顧客により多くの経済的価値を提供し、座席ベースモデルから消費ベースモデルに変わっていくというものです。今後数年間で、企業はサードパーティのソフトウェア内によりエージェント的なソリューションを採用するようになると思いますし、企業や顧客が自社のソフトウェアシステムをバイブコーディングしようとすることはないと思います。私たちは、AIの使用が増加する環境でも、長期的にはサードパーティのソフトウェアに場所があると考えています。マイクロソフトに格下げなし--------------------------**ジュビンスキー:** ダン・ローマノフについて話すと、彼はモーニングスターのソフトウェアアナリストで、彼が書いたモートの変化についてのリンクをショーノートに提供しています。最近のあなたのソフトウェア株の選定の中で、モートが格下げされなかったものがあり、それはマイクロソフトMSFTです。マイクロソフトの広い経済的堀がAIの影響に対してなぜ維持されているのか、そして今でもマイクロソフトがあなたの選定であるかどうかについて話してください。**セケラ:** もちろんです。マイクロソフトの広い経済的堀は、実際には5つの経済的堀のソースのうちの4つに基づいています。私たちは、彼らの経済的堀がスイッチングコスト、ネットワーク効果、コストの優位性、さらには無形資産によって強化されていると考えています。スイッチングコストに関して、彼らはさまざまなクライアントや顧客間で非常に深い製品統合を持っています。彼らの製品ポートフォリオは非常に広範であり、全体的にそれが顧客の定着率を時間とともに強化すると思います。つまり、企業が他の製品に切り替えるよりも、マイクロソフト製品を使い続ける方がコストがかかるということです。AzureやOfficeのような個別の製品を見てみると、これらのエコシステムは非常に強力なネットワーク効果を生み出しています。ネットワーク効果とは、あるシステムを使用する人が多ければ多いほど、その製品を使用するすべての人にとって価値が高まることを意味します。ある程度、広い経済的堀の再評価も、異なるビジネスの製品ポートフォリオが非常に多様化している結果でもあります。はい、AIによって時間の経過とともに悪影響を受ける可能性のあるものもありますが、AzureやCopilot、その他のAIビジネスに対するポジティブな影響によってそれが相殺されると考えています。全体として、その株は公正価値に対して33%のディスカウントで取引されており、5つ星の領域に入ります。そして、全体として、私はそれがまだダンのトップピックだと思います。サイバーセキュリティのアップグレード-------------------------**ジュビンスキー:** さて、あなたはこの再評価で2社が経済的堀のアップグレードを受けたことに言及しました。両社はサイバーセキュリティにあり、あなたが楽観的である業界で、株はCrowdStrike CRWDとCloudflare NETです。AIがサイバーセキュリティにどのように前向きに混乱をもたらすかについて話してください。**セケラ:** ええ、AIは全体として、サイバーセキュリティをますます重要にしていると考えています。そして、私たちが予測しているサイバーセキュリティへの支出は、AIの展開が増えるにつれて増加すると考えています。したがって、AIの展開が増えるほど、AIを使用する他の人々が攻撃できる表面積が増加します。時間とともに、ますます複雑な脅威が出てくると思います。そして、これらの企業のネットワーク効果が実際に経済的価値を強化し、これらの企業の経済的堀を強化します。たとえば、サイバーセキュリティの企業は、すべてのクライアントや顧客を通じてこれらの脅威を監視できます。そして、脅威を認識すると、それらの対策をすべてのクライアントや顧客、すべてのプラットフォームに迅速に展開できます。また、ここでの価格モデルもすでに座席ベースから消費ベースへと変更されつつあります。さて、サイバーセキュリティについて今あまり話したくはありません。今週の『ザ・モーニングフィルター』のボーナスエピソードを実施する予定で、テクノロジーチームのサイバーセキュリティ業界をカバーしているシニアエクイティアナリスト、アフメド・カーンにインタビューを行います。そして、経済的堀や業界全体で何が起こっているかについてさらに深く掘り下げ、彼のお気に入りの株や今日のトップピックをいくつか紹介する予定です。オラクルの決算概要---------------------**ジュビンスキー:** そのエピソードをお見逃しなく。今、モーニングスターからの他の新しい研究に移りましょう。先週、オラクルのORCL株が決算後に急騰し、モーニングスターはその株の公正価値を5ドル引き上げて220ドルにしました。デイブ、決算報告、会社、または株についての考えはありますか？**セケラ:** オラクルについて考えると、私の意見では、これはかなり投機的な状況だと思います。そして、この会社の価値を考えると、現在のビジネスラインや今日の活動に基づくものではなく、むしろビジネス全体を本当に再形成しようとしている初期段階にあります。彼らはAIのためのハイパースケールクラウドインフラストラクチャプロバイダーになりたいと考えており、だからこそ、この株には非常に高い不確実性評価があります。また、株が取引される場所や実際の評価に非常に大きな変動が見られると思います。なぜなら、長期的な成長率やマージンの仮定における小さな変更が、この状況での評価に大きな影響を与えるからです。現在、私たちのベースケースでは、AIインフラストラクチャが引き続き成長すると仮定しており、非常に高い需要を見込んでいます。私たちのベースケースでは、会社が2030会計年度までに2250億ドルの収益目標を達成できると仮定していますが、これを考慮すると、オラクルはこの四半期に170億ドルの収益を上げました。したがって、昨四半期の年換算のランレートとして見ると、それは680億ドルであり、2250億ドルとは異なります。したがって、実際にこの会社が収益目標を達成するためには、今後数年間で非常に高い成長率を期待する必要があります。決算シーズンからのポイント-------------------------**ジュビンスキー:** 決算シーズンはもちろん終息に向かっており、ついに終わろうとしています。デイブ、特に今シーズンからの重要なポイントはありますか？**セケラ:** 決算シーズンは、スーザン、現時点で非常に長い時間のように感じます。実際、カレンダーを見てみると、私たちは次の月の中旬に大手銀行から始まる第一四半期の決算シーズンまで、わずか1ヶ月です。ポイントとしては、全体的な市場レベルから見て、収益と売上は比較的強い成長を見せており、ガイダンスも一般的にポジティブです。多くの人が関税の影響や経済データの減速に関する不確実性の高まりについて語っていると思いますが、結局のところ、私たちが何度も話してきたように、まだAIの展開ブーム、大規模な投資計画がすべての中心です。そこにいるビッグファイブ、メタMETA、アルファベットGOOGL、アマゾンAMZN、マイクロソフト、オラクルを見ると、彼らの設備投資計画は、今年7000億ドルを超えると見込んでいます。これは昨年の2900億ドルの増加です。したがって、AIの展開ブームに関連するものであれば、今年に向けて非常に強いガイダンスを出しています。ただし、最も興味深いのは、株式全体や特定の産業の株が、その後どのようにパフォーマンスを発揮したかを見ることです。AIのリーダーたちを見てみると、そういった株の多くは、私にとっては既に勢いを失っているように見えます。多くの株、例えばNvidia NVDAは、昨秋以来ほとんど動きがなく、一般的な範囲で取引されています。私の考えでは、市場は今年および来年のすべての収益成長や売上成長をすでに織り込んでいると思います。そして、市場は、これらの企業に対して3年から5年の成長をどれくらい与えるつもりかについて、ますます懐疑的になっていると思います。その一因として、私たちがこの数週間で見たのは、バリュー株やより防御的な株へのローテーションです。もちろん、過去数週間にエネルギー株への移動があります。しかし、今のところ誰も決算シーズンを気にしていないと思います。現在の市場の焦点は、イランでの軍事衝突がどのように石油市場に影響を与えているか、そしてそれが経済にどのように流れ込むか、さらにはどの特定のセクターがネガティブまたは場合によってはポジティブな影響を受ける可能性があるかに向かっています。モザイクの急騰--------------**ジュビンスキー:** さて、先週ニュースに出ていたあなたのいくつかの選定について話しましょう。モザイクMOSは、希土類の共同事業に関するニュースを受けて上昇しました。モーニングスターのプロジェクトに対する見解はどうでしたか、そしてその急騰の後でもその株を好ましいと考えていますか？**セケラ:** はい。この共同事業に関しては、株の長期的なストーリーにとってプラスです。新しい収益源、新しい利益源を追加します。具体的には、この会社は現在希土類の材料を生産していません。ですので、その観点からはプラスですが、結局のところ、2020年までの生産は予定されていません。したがって、この発表に基づいて私たちのアナリストは公正価値の変更を行いませんでした。しかし、先週お話ししたように、イランでの紛争、特にホルムズ海峡の閉鎖が肥料ビジネス全体に影響を与え、供給ショックにつながる可能性があることについて話しました。もしその供給ショックが発生した場合、これらの企業の短期利益を考慮して公正価値を引き上げるかもしれません。その理由はもちろん、中東が世界の窒素輸出の40%、リン酸輸出の20%、カリウム輸出の10%以上を占めているからです。私たちは公正価値を引き上げました。私たちは価格の上昇を見ており、これが持続することで私たちの本質的な評価に影響を与えると考えています。モザイクに関しては、公正価値を35ドルから40ドルに引き上げました。CFインダストリーズを115ドルから135ドルに、ニュートリエントを75ドルから
AIの影響を受けにくい5つの株式
主なポイント
このエピソードのポッドキャスト『ザ・モーニングフィルター』で、共同司会者のデイブ・セケラとスーザン・ジュビンスキーは、今日の油先物市場が投資家に何を示しているか、さらなる紛争が消費者、経済、連邦政策に与える影響について議論します。また、今週の連邦準備制度理事会の会議で注目すべきポイントや、マイクロンテクノロジーの決算を注視すべき理由についても取り上げます。さらに、モーニングスターのAIによる混乱と経済的堀の新しい研究を詳しく解説し、アドビADBE、セールスフォースCRM、サービスナウNOWの経済的堀の格下げについても説明します。マイクロソフトの経済的堀がAIに耐性がある理由や、AIによって競争上の優位性が強化される2社についてもお話しします。
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彼らは、オラクルORCLの決算後の急騰、決算シーズンからの注目すべき点、キャンベルCPBの報告後に買い時かどうかについて議論します。今週の株の選定は、AIの混乱に直面しても堀の評価が堅固で、株が過小評価されている企業です。
デイブに質問がありますか？themorningfilter@morningstar.comまでお送りください。
モーニングスターからのその他の情報
デイブの完全アーカイブ
最新の株式市場の見通し
AIがソフトウェア企業の堀に与える意味
トランスクリプト
スーザン・ジュビンスキー: こんにちは、そして『ザ・モーニングフィルター』ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジュビンスキーです。毎週月曜日の市場オープン前に、モーニングスターのチーフUSマーケットストラテジストであるデイブ・セケラとともに、投資家が今週注目すべき点、新しいモーニングスターの研究、いくつかの株のアイデアについて話します。
戦争と市場
さて、おはよう、デイブ。イラン戦争と市場について、まずは石油から話しましょう。今、私たちが市場オープン前の月曜日に録音している時点で、石油価格はどこにあり、戦争がどれくらい続くと予想されているかは、石油先物の変化は何を示していますか？
デイブ・セケラ: おはよう、スーザン。実際、週末の間に石油価格がどうなったかを話す前に、まず人々が原油先物契約をある程度理解していることを確認したいと思います。そこで、画面上で正確に最後の取引日がいつかを読んでみたいと思います。原油先物契約は、引渡し月の前の月のカレンダー日25日の3営業日前に期限が切れます。これは何を意味するのでしょうか？4月2026年の原油先物契約を見ると、その契約の最後の取引日は3月19日です。そして、次の月、5月2026年の契約の最後の取引日は4月21日です。4月2026年の原油先物契約を見ると、今朝は約97ドルです。これは先週の金曜日より1ドル低いですが、先週の月曜日よりは2ドル高いです。
さて、私たちが議論したように、先物のストリップを見ることも重要です。過去1週間で私が見たところでは、5月契約の価格は4月契約よりも増加しています。そのため、これら2か月の間のスプレッドは、先週の3ドル以上から約1ドルに減少しました。これは実際に何を意味するかというと、市場は敵対行為が4月まで長引く可能性が高いと見積もっているということです。ただし、5月契約と6月契約の間には依然としてかなり大きな落差があり、これら2つの間には4ドル以上のスプレッドがあります。したがって、市場は、敵対行為が6月契約の最後の取引日である5月19日までには緩和される可能性が高いと見積もっています。
ここで先物価格を見てみると、年間を通じて毎月減少しているため、12月契約を見ると、短期のものよりもかなり低いですが、イラン戦争が始まる前の価格と比較すると、12月契約は依然として11.5ドル高いです。個人的には、市場は11月に期限が切れるときに敵対行為が続いていると見込んでいるとは思いませんが、市場が見積もっているのは、石油生産施設への損害や、修理されていないインフラへの損害、または年末まで生産をオフラインにするような他の種類の混乱がある可能性が高いということです。
ジュビンスキー: さて、石油市場がここで示唆している期間を考えると、戦争が消費者や経済に与える影響は何だと思いますか？どの時点でその影響が重要だと予想しますか？
セケラ: ええと、ある程度、実際には今日もすでに影響があります。高い石油価格がガソリンスタンドに流れ込んでいます。ガソリン価格を見ると、全国平均で過去2週間で60セント以上上昇しています。そして、石油の価格がこのようなものである限り、今後数週間の間もガソリン価格はさらに上昇し続けると予想しています。なぜなら、地面から石油を汲み上げ、精製業者に送ってガソリンに変えて、それがガソリンスタンドに実際に届くまでには時間がかかるからです。それが少なくとも今後数ヶ月間はヘッドラインインフレを押し上げると思います。さて、その影響が本当に消費者に及ぶのはいつかというと、先週の終わりにエリン・ラッシュと話しました。
エリンはもちろん、消費者向けの株式リサーチチームのセクターディレクターです。彼女の意見では、現時点ではまだ高い価格が消費者の習慣を変えていることを心配していないということです。もちろん、ここでの注意点は、ガス価格がメモリアルデー後も高止まりしている場合に本格的な懸念が増大するということです。もちろん、それは本当にドライブシーズンが始まる時期であり、その時点でガソリン価格が依然として高い場合、外食や夏の休暇などの活動に対する可処分所得に対する消費が低下し、それが経済に対する主要な影響をもたらすでしょう。
ジュビンスキー: さて、先週出てきた他のニュースがいくつかあり、あなたがそれが今後のボラティリティを引き起こす可能性があると考えているものがありました。それは関税に関連するニュースでしたよね？
セケラ: まさにその通りです。今年の初めに2026年の見通しを発表した際に、2026年が2025年よりもはるかにボラティリティが高くなると考えるいくつかの重要な理由を挙げました。その一つは、すべての貿易および関税交渉の再開です。先週、政府は貿易法セクション301の下で新たな調査を開始することを発表しました。そして、調査は、米国最高裁判所によって無効とされた関税を再導入するために使用されるでしょう。私の意見では、このニュースは、イランに関するすべての見出しによって市場に過小評価されていると思います。そして、これらの調査が今年後半に実を結ぶとき、私たちはこの夏早くからでも市場のボラティリティが増加する可能性があると思いますが、より可能性が高いのはこの秋です。
連邦準備制度理事会の会議の期待
ジュビンスキー: そして、今週連邦準備制度理事会の会議も控えています。もちろん、今週の会議で金利引き下げが期待されているわけではありませんが、特に今の戦争を取り巻く不確実性の中で、2026年残りについて市場は金利引き下げをどのように見積もっているのでしょうか？
セケラ: そうですね。今のところ、市場は基本的に3月または4月の会議での金利引き下げの可能性をゼロと見なしています。6月の会議では25%の可能性、7月の会議では33%の可能性を見ています。以前に話したように、私は新しい連邦準備制度理事会の議長が就任するまで何の変更もないと予想していました。ですから、私の考えでは、これはすでに期待していたこととあまり変わらないのです。私にとって、実際により興味深いのは、年末の変更がない確率がここ数週間でどのように変化したかということです。現在、2026年12月の会議での連邦基金金利の引き下げがない確率はほぼ40%であり、1ヶ月前はその確率はわずか3%でした。つまり、市場は、今年の年末まで金利引き下げがない可能性に非常に懸念を抱いています。
ジュビンスキー: さて、あなたはパウエル連邦準備制度理事会議長が、戦争が今年の連邦政策と金利決定にどのように影響を与えるかについて、どのような発言をすることを期待していますか？
セケラ: ああ、個人的には、彼は記者会見中にできるだけ少ないことを言おうとすると思います。冗談はさておき、彼はオイルがインフレや経済に与える影響について多くの質問を受けると思います。そして、私が言ったように、彼はできるだけ少ないことを言うようにすると思います。彼は、多くのフレーズ、つまり「状況を監視している」、「長期インフレ期待を見守っている」といった標準のテンプレート言語に戻ると思います。彼らは、オイル価格が長期間高止まりすれば、経済に悪影響を与える可能性があることを認めるでしょうが、その影響がどれくらいになるかは現時点では不明です。最終的には、連邦準備制度理事会が二重の使命を支持するために必要に応じて行動すると述べることになるでしょう。
もちろん、その二重の使命は、インフレを2%に目標設定し、持続可能な雇用環境を最大化することです。
決算：マイクロンテクノロジー
ジュビンスキー: さて、決算シーズンは終息に向かっていますが、今週発表される企業の中で、あなたが注目しているのはマイクロンテクノロジーMUです。なぜこれがあなたの注目となっているのですか、デイブ？
セケラ: 面白いことに、私たちのエクイティアナリストは、記憶のための近短期需要の飽くなきものを考慮して、先週公正価値を引き上げました。しかし、その公正価値の引き上げの後でも、その株は公正価値に対して50%のプレミアムで取引されています。これは明らかに2つ星の領域に入ります。実際、公正価値の増加は、現在、メモリの需要サイクルを延長しているということです。具体的には、AIの拡張ブームの中で、この高需要のサイクルが今後少なくとも2年間続くと見込んでいます。投資家にとっての本当の質問は、この需要が供給を上回る期間がどれくらいか、そして新しい供給がオンラインになる前に価格がどれくらい上昇するかです。したがって、私たちは2028年に需要とマージンがピークに達すると予測していますが、2027年と2028年には新しい生産能力がオンラインになると期待しています。
私たちのモデルでは、2029年にダウンサイクルが始まると予測しています。要するに、メモリ自体は単なる商品指向の製品です。はい、現在は不足しています。顧客はその製品を手に入れるために支払わなければならない額を支払っています。しかし、新しい供給がオンラインになると、それは終わります。そして、市場がマージンと価格がいつ下落し始めるかの可視性を得ると、この株は特に大きな打撃を受けると思います。したがって、これは、そうなるまで、私たちが正しいかどうか分からない状況の一つだと思います。
AIの経済的堀への影響
ジュビンスキー: さて、モーニングスターの新しい研究に移りましょう。モーニングスターは最近、AIによる混乱のリスクがあると考えられる約130社の企業の経済的堀の評価を再検討しました。デイブ、このレビューの影響は何で、なぜ今モーニングスターはこれを行ったのでしょうか？
セケラ: 影響について話す前に、経済的堀の評価が正確に何であるかを思い出してほしいと思います。私の考えでは、これは非常にウォーレン・バフェット的な分析です。企業は長期的に持続可能な競争優位性を持っているか、つまり、投資資本に対して超過収益を生み出すことができるかどうか、そしてそれが競争によって消失するまでにどれくらいの期間超過収益を生むことができるかです。ですから、経済的堀がないと評価される企業は、たとえ現在超過収益を生んでいたとしても、我々はその超過収益がかなり早く競争によって消失するだろうと考えています。狭い経済的堀の評価を持つ企業は、競争によって消失するまでに10年間その超過収益を生むことができると予想されます。
広い経済的堀の企業は、少なくとも今後20年以上にわたってその超過収益を生むことができると期待しています。では、なぜこれが重要なのでしょうか？一般的に、企業が超過収益を生み出す期間が長いと見込むほど、その企業は今日の価値が高くなります、つまり、株価が高くなります。また、超過収益が競争によって早く消失する場合、企業の価値は今日それほど高くないでしょう。経済的堀の分析は、継続的に再評価されるプロセスです。そして、ある程度、それは特にAIの影響で変化のペースが速まっているため、これらの長期的な持続可能な競争優位性がどれくらいの期間競争によって消失しないかを判断するのがますます難しくなっています。そのため、AIによって潜在的に影響を受ける可能性のある企業の経済的堀の評価をレビューしました。そして、一般的な経済的堀だけでなく、堀のソースを特に詳しく見ていくことにしました。
参考までに、私たちが注目している5つの堀のソースは、コストの優位性、効率的規模、無形資産、ネットワーク効果、スイッチングコストです。全体として、私たちのグローバルなカバレッジにおける総影響は、40社の経済的堀の評価を引き下げた一方で、2社の堀の評価を引き上げたことです。これを考慮に入れると、私たちは世界中で1,652社をカバーしていますので、私たちが堀の評価を変更した企業はそれほど多くなく、特にエンタープライズソフトウェアセクター、ITサービス、給与セクターに集中していました。そして、2つのアップグレードはサイバーセキュリティ業界で行われました。では、全体的なポイントは何かというと、長期的な収益を長い期間にわたって予測することがますます難しくなってきているということです。おそらく、収益やリターンの広範な分散が見られると思いますが、最終的には、これらの株の多くは、価格が過去の取引に比べて非常に低い評価になっている企業の株です。
そして、この時点で、彼らはその長期的な本質的価値に対して非常に広い安全マージンで取引されています。経済的堀が低下したことを考慮しても、その公正価値を減少させた後でも。
AIによる3つの格下げ
ジュビンスキー: さて、私たちの視聴者の中で、AIが経済的堀に与える影響についての具体的な詳細を求めている方は、今週の金曜日、3月20日に放送される姉妹ポッドキャスト『インベスティング・インサイト』をチェックしてください。私たちの同僚、イヴァンナ・ハンプトンがモーニングスターのテクノロジー株に関するディレクターと一緒にそれを詳しく解説します。
さて、デイブ、AIの脅威により経済的堀が広いから狭いに格下げされた以前の選定について話しましょう。そして、これらの選定はアドビADBE、セールスフォースCRM、サービスナウNOWです。これらについて話してください。
セケラ: はい。これらの3つの株はすべて4つ星と評価されています。リストを下っていくと、アドビが3社の中で最も悪影響を受けました。私たちは堀の評価を広いから狭いに引き下げました。それにより、公正価値の推定が32%も大きく減少しました。その公正価値は現在380ドルですが、その株はその引き下げた公正価値に対して28%のディスカウントで取引されています。サービスナウでは、堀の評価を広いから狭いに引き下げました。それにより、公正価値が18%減少しました。現在の推定公正価値は165ドルです。それは現在、その公正価値に対して30%のディスカウントで取引されています。そして、3つの中でセールスフォースが最も影響を受けていなかったので、堀の評価を広いから狭いに引き下げましたが、公正価値は7%しか減少せず、280ドルの株価です。それは31%のディスカウントで取引されています。
3つの中で、これは私たちの考えで最も魅力的だと思います。ダン・ローマノフは、これらの企業をカバーしているエクイティアナリストで、長期的に最も自信を持っていると思います。一般的に、私たちはこれを何度か話しましたが、ソフトウェア全体に関する投資論は、時間の経過とともにビジネスモデルが進化し、AIの使用を組み込むことで、顧客により多くの経済的価値を提供し、座席ベースモデルから消費ベースモデルに変わっていくというものです。今後数年間で、企業はサードパーティのソフトウェア内によりエージェント的なソリューションを採用するようになると思いますし、企業や顧客が自社のソフトウェアシステムをバイブコーディングしようとすることはないと思います。私たちは、AIの使用が増加する環境でも、長期的にはサードパーティのソフトウェアに場所があると考えています。
マイクロソフトに格下げなし
ジュビンスキー: ダン・ローマノフについて話すと、彼はモーニングスターのソフトウェアアナリストで、彼が書いたモートの変化についてのリンクをショーノートに提供しています。最近のあなたのソフトウェア株の選定の中で、モートが格下げされなかったものがあり、それはマイクロソフトMSFTです。マイクロソフトの広い経済的堀がAIの影響に対してなぜ維持されているのか、そして今でもマイクロソフトがあなたの選定であるかどうかについて話してください。
セケラ: もちろんです。マイクロソフトの広い経済的堀は、実際には5つの経済的堀のソースのうちの4つに基づいています。私たちは、彼らの経済的堀がスイッチングコスト、ネットワーク効果、コストの優位性、さらには無形資産によって強化されていると考えています。スイッチングコストに関して、彼らはさまざまなクライアントや顧客間で非常に深い製品統合を持っています。彼らの製品ポートフォリオは非常に広範であり、全体的にそれが顧客の定着率を時間とともに強化すると思います。つまり、企業が他の製品に切り替えるよりも、マイクロソフト製品を使い続ける方がコストがかかるということです。AzureやOfficeのような個別の製品を見てみると、これらのエコシステムは非常に強力なネットワーク効果を生み出しています。ネットワーク効果とは、あるシステムを使用する人が多ければ多いほど、その製品を使用するすべての人にとって価値が高まることを意味します。
ある程度、広い経済的堀の再評価も、異なるビジネスの製品ポートフォリオが非常に多様化している結果でもあります。はい、AIによって時間の経過とともに悪影響を受ける可能性のあるものもありますが、AzureやCopilot、その他のAIビジネスに対するポジティブな影響によってそれが相殺されると考えています。全体として、その株は公正価値に対して33%のディスカウントで取引されており、5つ星の領域に入ります。そして、全体として、私はそれがまだダンのトップピックだと思います。
サイバーセキュリティのアップグレード
ジュビンスキー: さて、あなたはこの再評価で2社が経済的堀のアップグレードを受けたことに言及しました。両社はサイバーセキュリティにあり、あなたが楽観的である業界で、株はCrowdStrike CRWDとCloudflare NETです。AIがサイバーセキュリティにどのように前向きに混乱をもたらすかについて話してください。
セケラ: ええ、AIは全体として、サイバーセキュリティをますます重要にしていると考えています。そして、私たちが予測しているサイバーセキュリティへの支出は、AIの展開が増えるにつれて増加すると考えています。したがって、AIの展開が増えるほど、AIを使用する他の人々が攻撃できる表面積が増加します。時間とともに、ますます複雑な脅威が出てくると思います。そして、これらの企業のネットワーク効果が実際に経済的価値を強化し、これらの企業の経済的堀を強化します。たとえば、サイバーセキュリティの企業は、すべてのクライアントや顧客を通じてこれらの脅威を監視できます。そして、脅威を認識すると、それらの対策をすべてのクライアントや顧客、すべてのプラットフォームに迅速に展開できます。
また、ここでの価格モデルもすでに座席ベースから消費ベースへと変更されつつあります。さて、サイバーセキュリティについて今あまり話したくはありません。今週の『ザ・モーニングフィルター』のボーナスエピソードを実施する予定で、テクノロジーチームのサイバーセキュリティ業界をカバーしているシニアエクイティアナリスト、アフメド・カーンにインタビューを行います。そして、経済的堀や業界全体で何が起こっているかについてさらに深く掘り下げ、彼のお気に入りの株や今日のトップピックをいくつか紹介する予定です。
オラクルの決算概要
ジュビンスキー: そのエピソードをお見逃しなく。今、モーニングスターからの他の新しい研究に移りましょう。先週、オラクルのORCL株が決算後に急騰し、モーニングスターはその株の公正価値を5ドル引き上げて220ドルにしました。デイブ、決算報告、会社、または株についての考えはありますか？
セケラ: オラクルについて考えると、私の意見では、これはかなり投機的な状況だと思います。そして、この会社の価値を考えると、現在のビジネスラインや今日の活動に基づくものではなく、むしろビジネス全体を本当に再形成しようとしている初期段階にあります。彼らはAIのためのハイパースケールクラウドインフラストラクチャプロバイダーになりたいと考えており、だからこそ、この株には非常に高い不確実性評価があります。また、株が取引される場所や実際の評価に非常に大きな変動が見られると思います。なぜなら、長期的な成長率やマージンの仮定における小さな変更が、この状況での評価に大きな影響を与えるからです。現在、私たちのベースケースでは、AIインフラストラクチャが引き続き成長すると仮定しており、非常に高い需要を見込んでいます。
私たちのベースケースでは、会社が2030会計年度までに2250億ドルの収益目標を達成できると仮定していますが、これを考慮すると、オラクルはこの四半期に170億ドルの収益を上げました。したがって、昨四半期の年換算のランレートとして見ると、それは680億ドルであり、2250億ドルとは異なります。したがって、実際にこの会社が収益目標を達成するためには、今後数年間で非常に高い成長率を期待する必要があります。
決算シーズンからのポイント
ジュビンスキー: 決算シーズンはもちろん終息に向かっており、ついに終わろうとしています。デイブ、特に今シーズンからの重要なポイントはありますか？
セケラ: 決算シーズンは、スーザン、現時点で非常に長い時間のように感じます。実際、カレンダーを見てみると、私たちは次の月の中旬に大手銀行から始まる第一四半期の決算シーズンまで、わずか1ヶ月です。ポイントとしては、全体的な市場レベルから見て、収益と売上は比較的強い成長を見せており、ガイダンスも一般的にポジティブです。多くの人が関税の影響や経済データの減速に関する不確実性の高まりについて語っていると思いますが、結局のところ、私たちが何度も話してきたように、まだAIの展開ブーム、大規模な投資計画がすべての中心です。そこにいるビッグファイブ、メタMETA、アルファベットGOOGL、アマゾンAMZN、マイクロソフト、オラクルを見ると、彼らの設備投資計画は、今年7000億ドルを超えると見込んでいます。これは昨年の2900億ドルの増加です。
したがって、AIの展開ブームに関連するものであれば、今年に向けて非常に強いガイダンスを出しています。ただし、最も興味深いのは、株式全体や特定の産業の株が、その後どのようにパフォーマンスを発揮したかを見ることです。AIのリーダーたちを見てみると、そういった株の多くは、私にとっては既に勢いを失っているように見えます。多くの株、例えばNvidia NVDAは、昨秋以来ほとんど動きがなく、一般的な範囲で取引されています。私の考えでは、市場は今年および来年のすべての収益成長や売上成長をすでに織り込んでいると思います。そして、市場は、これらの企業に対して3年から5年の成長をどれくらい与えるつもりかについて、ますます懐疑的になっていると思います。
その一因として、私たちがこの数週間で見たのは、バリュー株やより防御的な株へのローテーションです。もちろん、過去数週間にエネルギー株への移動があります。しかし、今のところ誰も決算シーズンを気にしていないと思います。現在の市場の焦点は、イランでの軍事衝突がどのように石油市場に影響を与えているか、そしてそれが経済にどのように流れ込むか、さらにはどの特定のセクターがネガティブまたは場合によってはポジティブな影響を受ける可能性があるかに向かっています。
モザイクの急騰
ジュビンスキー: さて、先週ニュースに出ていたあなたのいくつかの選定について話しましょう。モザイクMOSは、希土類の共同事業に関するニュースを受けて上昇しました。モーニングスターのプロジェクトに対する見解はどうでしたか、そしてその急騰の後でもその株を好ましいと考えていますか？
セケラ: はい。この共同事業に関しては、株の長期的なストーリーにとってプラスです。新しい収益源、新しい利益源を追加します。具体的には、この会社は現在希土類の材料を生産していません。ですので、その観点からはプラスですが、結局のところ、2020年までの生産は予定されていません。したがって、この発表に基づいて私たちのアナリストは公正価値の変更を行いませんでした。しかし、先週お話ししたように、イランでの紛争、特にホルムズ海峡の閉鎖が肥料ビジネス全体に影響を与え、供給ショックにつながる可能性があることについて話しました。もしその供給ショックが発生した場合、これらの企業の短期利益を考慮して公正価値を引き上げるかもしれません。その理由はもちろん、中東が世界の窒素輸出の40%、リン酸輸出の20%、カリウム輸出の10%以上を占めているからです。
私たちは公正価値を引き上げました。私たちは価格の上昇を見ており、これが持続することで私たちの本質的な評価に影響を与えると考えています。モザイクに関しては、公正価値を35ドルから40ドルに引き上げました。CFインダストリーズを115ドルから135ドルに、ニュートリエントを75ドルから